主题：上海电力（600021）：三季报净利大增9129% 维持买入目标6.2元

今日公布三季报，1-3季度累计实现营业收入133.56亿元，同比增长13%；3季度实现收入44.44亿元，同比增长4%。1-3季度累计实现归属母公司净利润1.94亿元，同比增长9129%。3季度实现归属母公司净利润0.11亿元，同比扭亏168%。前三季度累计EPS0.09元。

点评：

公司收入增长主要得益于其机组利用小时及新机组投产，由于近年来上海地区新增火电容量减少，而需求持续提升，地区自发电能力供需弱平衡的状况，所以公司旗下上海地区的机组大多负荷较高。而得益于公司在2010年世博会前后完成的上大压小，其总体机组煤耗大幅下降，有利于其应对持续高涨的煤价。从毛利率来看，其1-3季度累计毛利率为8.39%，基本与上年持平；3季度单季度毛利率为6.7%，同比下降1%。而这是在今年煤价普遍上涨20%以上的背景下取得的，也显示公司在管理水平上的提升。加之，公司参股公司投资收益的增加、及营业外收入（政府补贴等），最终使得今年3季度能够扭亏为盈。

公司昨日还公告了非公开发行预案的修订稿，补充了拟收购的禾曦能投公司资产评估结果（88.55亿元，略低于原先粗略测算的90亿元）和盈利预测（2011年下半年预计实现净利润4.44亿元，2012年预计为6.2亿元），发行股份较原先减少3000万股到18亿股，发行价格仍为5.21元。大股东中电投集团仍将以现金认购25亿元。该2012年盈利预测低于我们此前预期的10亿元，主要差异在于汇兑损益部分。考虑到近年来我国人民币升值势头，我们认为仍有可能实现。

正如我们前期分析的，这部分核电资产摊薄后可贡献EPS0.25元左右，而公司传统火电业务能够力保不亏，则当前4.39元的股价对应PE也就是17倍PE，在火电企业中估值处于绝对低位，即使与水电企业相比，其估值也较低。如果考虑到未来公司传统电力（包括田集电厂二期等）、核电资产收购等领域的潜在成长性，当前股价具有相当的估值吸引力，维持公司买入评级，给予20-25倍PE，对应目标价格区间5-6.25元。（海通证券[9.25 2.10% 股吧 研报]）


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