主题：华电国际(600027):利润率低迷 亏损压力再现

三季度业绩符合预期:利润率低迷
1-9月,公司实现收入398亿元,同比增加20%,净利润2878万元;其中,三季度实现收入132亿元,同比增加17%,亏损9012万元(合EPS-0.01元)。当季利润率与二季度基本持平,没有改善;加之当季一次性投资收益减少,导致三季度发生亏损。
正面:
三季度,完成发电量381亿kwh,同比提升15%。是推动收入增长的主动力,加之6月电价提升,三季度收入同比增加17%。四季度,旺盛电力需求仍将持续。预计全年电量保持15%以上增长。
三季度,投资收益同比提升1035%至2.6亿元。
主要源自参股煤矿等企业盈利能力较好,这一部分收益在四季度将持续。环比来看,投资收益仍有下滑风险,主要源自上半年确认一笔一次性投资收益5.7亿元。
负面:财务费用同比提升44%至12.7亿元。
发展趋势:
电量稳步增加,利润率低位徘徊,主业运营压力仍大。
尽管6月初调整了电价,仍无法改变主业亏损局面,三季度公司EBIT利润率由二季度的6.4%下滑至5.6%,考虑四季度为电煤需求旺季,公司主营利润率恶化风险仍在。
期待增发顺利实施。
公司于7月末通过股东大会决议——实施定向增发融资21亿元,用于在建项目和补充流动资金。若顺利,该融资有望年内完成,可有效缓解公司资金压力。
估值与建议:
暂维持当前盈利预测,预计公司2011年通过内控和资产调整实现微利,预计2011、12年净利润分别为1.5亿和2.9亿元,对应EPS0.02和0.04元,对应市净率1.2x和1.2x。维持“审慎推荐”投资评级。短期业绩压力大,缺少股价催化剂。
风险:四季度,煤价上涨超预期。


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