主题：哈飞股份:低空开放,资产整合仍为主要看点

2011年1-9月,公司实现营业收入13.41亿元,同比增长8.83%;营业利润7720万元,同比增长37.01%;归属母公司所有者净利润6558万元,同比增长36.66%;基本每股收益0.19元。
营业收入恢复性增长,低空空域放开后将是业绩拐点。公司航空产品收入占比仍达到90%以上,7-9月营业收入同比增长9.25%。由于国内低空空域尚未完全开放,目前直升机需求多为市政和部队需求,增长规模有限。但国家已经开始针对通用航空领域制定相关指导意见,预计政策明朗后会刺激民用直升机的需求快速释放,届时公司的收入增速将大幅提升。今年前三季度主营收入延续了增长的趋势,更多的是经济危机后恢复性增长。目前公司收入已超过危机前规模。
航空复合材料业务是长期看点。公司与空客公司合资成立的复合材料中心目前已被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商,并在英国范堡罗航展上与西班牙Alestis公司签署总额为1.56亿美元的空客A350XWB宽体飞机机腹整流罩工作包合同,这充分证明了公司在该领域的技术实力,并在未来的市场竞争中抢占了先机,截至报告期末,哈飞空客复合材料制造中心项目已经100%完成,预计在2012年之后对公司业绩产生贡献。
安博威是公司的另一个重要业绩来源。6年间,每年贡献投资收益在1,645.33~2,532.87万元,占当期公司利润总额的12.47%~27.05%。今年起,在完成天津航空2架未完结订单后,安博威将进入经营低谷期。参考安博威ERJ145项目的产出进度及考虑转产Legacy 600/650在通用性方面所具有的有利条件,预计在2013年Legacy 600/650首架投放市场,2014年进入稳定的批量交付。
盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为0.27元、0.30元、0.39元,按照最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为73倍、66倍和49倍。考虑到未来低空空域管理政策出台、集团收购国外知名通用航空器品牌的预期、资产注入等可能会成为股价的刺激因素,我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:订单下滑;中航直升机资产整合进程的慢于预期。

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