主题：海信电器：盈利能力高位维持 谨慎增持

投资要点:

　　海信电器（600060） 2011年1-9月实现营业总收入164.64亿元，同比增长7.3%；

　　利润总额10.52亿元，归母净利润8.86亿元，同比分别增长91.4%与93.7%。每股收益1.02元，符合我们的预期。

　　三季度盈利能力高位维持，重申我们的“液晶产业链利润向下游集中”观点。三季度单季收入66.66亿元，净利润3.68亿元，同比分别增长13.9%与75.1%；毛利率19.3%，净利率5.5%，盈利能力高位维持。我们一直强调海信盈利能力将高位维持，逻辑在于:液晶面板业供过于求难以扭转，产业链利润将向下游整机制造商集中；海信相对于同业的超额收益将持续，主要源自领先的新品推出与技术降本。

　　三季度收入增长回暖，环比增长39%符合季节性。我们多次提示三季度彩电市场回暖并推荐海信。公司城市零售份额显著提升，家电连锁提升较大；农村市场份额高于上半年，可能略低于二季度。

　　存货控制较好。单季应收票据增加22.14亿元，国庆铺货多采用票据结算； [应收预付-应付预收]增加13.75亿元，经营现金流-8.30亿元。

　　新品与上游跟踪:1.9月推出多屏互动云智能电视，已上市销售。2.3D电视占比稳步提升。3. 9月底贵阳40万片模组生产线投产。4. 面板关税调高略影响成本，可基本等同于面板价格小幅回升。5.未来苹果谷歌进入智能电视，略影响大尺寸高端市场，整体影响不大。

　　四季度是传统旺季，国庆彩电销售增长应超两位数，高端产品比重与模组自制率持续提升，盈利能力有望稳中有升。2011-2013年EPS 1.46元（+0.08）、1.67元（+0.07）与1.84元（+0.02），维持“谨慎增持”。

　　机构来源：国泰君安



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