主题：宇通客车：销量表现优异 业绩靓丽我的

三季度业绩靓丽，略超预期

　　1-3Q公司实现净利7.33亿元，同比增长34.3%，EPS 1.41元，其中3Q11收入46.0亿、净利3.11亿，同比分别增长27.6%、69.0%，EPS 0.60元。3季度销量、收入、净利同比增速均创年内新高，业绩靓丽、略超预期。

　　3Q销量表现优异，市场份额总体上升

　　3Q销量表现优异：3Q11销量13350辆，同比增长19.2%，增速较上半年明显提高，销量表现优异。其中大、中、轻客同比分别增长10.3%、27.5%、18.3%。

　　市场份额总体上升：1-3Q公司客车市场占有率较1H11提升1个百分点至18.7%且主要体现在三季度。大、中、轻客市场占有率分别提高0.1、1.8、0.5个百分点，座位、公交车市场占有率分别提高1.0、1.7个百分点。

　　盈利能力保持较高水平

　　3Q11单季毛利率17.5%，稳中有升，费用率也基本保持稳定。扣除非经常性损益的单车净利2.26万元。产能紧绷、需求稳定背景下盈利能力保持较高水平。

　　2011年业绩有保障，未来增长空间较大

　　2011年客车内需平稳增长，出口较快恢复，预计公司销量将增长12%达到4.6万辆以上，新增产能有限，盈利增速将超越销量增速。2012年起产能瓶颈将得到解决，市场占有率有望进一步提升。校车、专用车、新能源车等领域潜力大。

　　小幅上调盈利预测，维持“推荐”投资评级

　　公司3Q业绩略超预期，小幅上调2011-2013年盈利预测至2.14（8.9x）、2.68（7.1x）、3.22（5.9x）元，若考虑配股摊薄，则2011-2013年EPS分别为1.65（11.5x）、2.06（9.2x）、2.48（7.7x）元。如公司新建产能投放、校车等专用车市场推广进度超预期，业绩存在超预期可能。基于公司行业龙头地位稳固、在商用车整体低迷背景下，盈利确定性强、未来发展空间较大，估值便宜，维持对公司“推荐”的投资评级。

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