主题：宇通客车:销售结构变化提升盈利能力

结构变化提升收入增速。三季度公司大中客销量同比增长19%,收入增速明显加快,主要原因是产品结构上移,加装电子设备、高端配件等配置较高的客车销量占比提升;价格较低的轻型车销量同比下滑超过50%;出口订单多在三季度结算。三重因素给公司带来超越销量的收入快速增长。我们认为随着客运对安全性,舒适性的要求提升,客车高端化路线将持续,预计公司盈利空间将持续改善。

三项费用率控制良好,成本控制能力强。公司管理费用和销售费用率同比减少0.5个百分点,预计4季度各项费用将有环比提升,但考虑到销售结构持续改善,收入快速增长,单车盈利空间提升,预计费用率能够维持较低合理的范围,确保公司整体盈利能力。

产能扩充项目稳步推动。预付土地款项和在建工程都有显著增加,公司产能扩充计划正在稳步进行。配股方案上周获得发审委通过,预计年内完成配股,资金到位并全面启动扩产项目的可能性较大。

我们认为公司作为行业龙头,品牌效应和市场扩张能力持续加强,产品升级符合市场定位,能够最先分享市场产品升级带来的盈利提升,这种情况将得到持续。明年新增特种车产能陆续释放,给传统车提供产能空间,收入增速和盈利均有保证。考虑到去年4季度基数较高,预计销量增速可能环比小幅下滑,但收入增速和盈利空间将持续改善。 (来源:招商证券)

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