主题：上海汽车：四季度进入季节性旺季

公司第三季度实现营业收入974亿元，同比增长20%；归属于母公司净利润47亿元，同比增长34%；每股收益0.51元，略超预期。合资公司上海通用、上海大众销量持续强势，9月份微车开始转暖，预计第四季度行业进入季节性旺季将带来收入环比较快增长。

公司第三季度净利润增速显著高于营业收入增速，主要原因是大众盈利能力增强。新车型帕萨特三季度实现销售4.26万辆，途观、途安今年上量迅速，高位的边际贡献带来大众销售净利率提升，投资收益同比增长69%。大众近两年成功推出新车型，单车盈利普遍较高，公司整体盈利能力进入上升期。

通用销售增速依然强势，但车型结构有所下移，中高端的君威、君越增速较慢。目前处于通用盈利阶段性低位，若新车型能够相继推出，盈利能力有可能小幅回升。从车型看，明年预计推出的迈宝瑞、科帕奇的表现值得重点关注，新赛欧、英朗GT、爱唯欧将成为明年增长主力。

自主品牌第三季度销量同比下滑0.5%，除了荣威350表现强势外，其余车型相对低迷，亟待提升单车盈利改善整体经营状况，明年新车型推出的表现值得期待。五菱第三季度实现正增长，预计四季度环比继续好转，明年微车行业若好转，五菱的业绩增速值得关注。

预估每股收益2011年1.85元、2012年2.09元，对应2011年的PE、PB分别为8.7、1.8，看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。


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