主题：桂冠电力：估值水平仍偏低 维持增持评级

　事件:2011年1-9月，公司累计实现营业收入31.74亿元，同比减少3.99%，实现归属母公司股东净利润2.51亿元，同比减少51.89%，综合毛利率34.15%，同比上升0.15个百分点。其中，3季度单季度公司实现营业收入8.19亿元，同比减少38.01%，归属母公司股东净利润亏损0.07亿元，同比减少102.18%。基本EPS为0.11元。

　　总体评价:公司前3季度业绩大幅下滑，主要是因为主汛期（7-9月）广西地区持续干旱，导致公司水电业务收入和盈利能力大受影响，加之，持续高涨的煤价使得其火电业务面临亏损。受此影响，预计4季度水电出力仍难以恢复往年水平，而火电业务短期内受制于高煤价也难以改善，2011年业绩大幅下滑已成定局。但是从稍长时间角度来看，公司常年来水情况下EPS应该在0.25元附近，如果考虑到未来可能的龙滩水电站收购，当前估值水平仍偏低，维持增持评级，参考同行业PE20倍，维持目标价5元。

　　机构来源：海通证券



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