主题：恒瑞医药:抗生素管理影响淡化 抗肿瘤进基药难度高

3季度业绩符合预期:报告期取得收入33.2亿元,同比增长18%;取得净利润6.72亿元,折合EPS为0.60元,同比增长19.2%,基本符合预期。取得经营性现金流4.33亿元,同比增长60%,经营质量较好。
评论:营收度过抗生素管理影响,恢复增长。公司抗生素占公司营收不到10%,2季度国内受抗生素管理加强影响,医院减少使用,分销商减少拿货,导致二季度公司收入环比下降6.4%。3季度实现收入达11.52亿元,同比增长22%,环比2季度增长10%,反应公司的销售已恢复到正常水平。随着抗生素政策落实到临床管理,未来发展有望平稳。
新药研发与注册持续推进,阿帕替尼明年将为公司增名挣利。今年以来公司取得各剂型新文号25个(见图表1),规模国内居前;其中替吉奥和艾瑞昔布是未来几年公司发力的主要品种。同时公司阿帕替尼最快有望明年初上市,产品与近期产业界热门的新药“埃克替尼”(肺癌,国药准字H20110061,浙江贝达药业)类似,届时有望提升公司的品牌知名度和销售收入。
主要抗肿瘤进入基药目录可能性很小。近期再次有新闻说明年国家基本药物目录调整将加入抗肿瘤药和心血管高端药物等1。这样的传言国内常有,我们认为可能性很小。1)基药目录的首要作用是覆盖面广,使用量大。绝大多数抗肿瘤药物只在三级医院或专科医院使用,对医生要求较高;2)抗肿瘤药物普遍价格较高,即使是仿制药(见图表2),进入基药目录难度很大。
新产能和新品种有望提升明年增速。展望明年,抗生素影响日益减少,而近两年公司快速增长的大品种大输液和造影剂受到产能限制。当前公司投产的恒瑞·豪森医药产业园将陆续投产,产能大大提升;同时公司力推的替吉奥和艾瑞昔布持续推广将会带来新的增长动力。
维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持当前2011年和2012年盈利预测分别是0.84元和1.11元,对应当前PE分别为35x和26x。公司是国内创新药龙头企业,长期发展潜力大,维持公司“推荐”评级。


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