主题：中国神华：三季度业绩平稳增长

•2011年前三季度，公司实现营业收入 153,631 百万元，同比增长35.7%；归属于公司股东的净利润34,183 百万元，同比增长19.0%；基本每股收益1.719 元。

大行评级•营业收入同比增长的主要原因是煤炭销售量和售电量的增长以及价格上涨。2011 年1 至9 月，公司商品煤产量达到209.9 百万吨，同比增长16.4%；煤炭销售量达到286.4 百万吨，同比增长26.7%。总售电量为125.66 十亿千瓦时，同比增长26.6%。前三季度，公司的煤炭销售平均价格为435.6元/吨，同比增长6.2%。其中，国内煤炭销售价格为431.4元/吨，同比增长6.7%。出口销售价格为702.5元/吨，同比增长27.2%。

•现货比例进一步提高是煤炭销售价格上涨的主要原因。前三季度，煤炭现货销售量为153.8%，占国内煤炭销售比为54.54%，上半年现货比例为46.5%。前三季度，现货煤炭价格为510.2元/吨，比长协价格高出了173.4元/吨。

•前三季度，公司的毛利率为42.11%，同比下降了5.36个百分点。主要是因为公司煤炭分部自产煤业务单位生产成本为112.8 元/吨，同比增长8.3%，超过了煤炭销售价格的上涨。而外购煤比例增加也降低了盈利水平。

•投资建议。预计2011、2012年公司每股收益为2.31和2.62元。看好新街台格庙矿区项目对公司产量增长的长期保障，该矿区煤炭产量将达到360百万吨-410百万吨，预计2015年开始贡献产量。考虑公司良好的成长性，维持“买入”评级。

•风险提示。煤炭价格下降低于预期。


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