主题：中国神华（601088）：三季度所得税调整，利润环比上涨；维持买入

三季度（单季）收入环比下降0.7%，母公司净利润环比增长8.2%。2011 年三季度（单季）中国神华[26.81 -0.63% 股吧 研报]实现主营业务收入529 亿元，环比下降0.7%；营业利润159.8 亿元，同比下降14.5%，利润总额159.6 亿元，同比下降12.1%，净利润139.7 亿元，同比增长5.2%，归属母公司净利润123.2 亿元，同比增长8%，实现 EPS 为0.62 元，环比增长8.2%，略超我们年初预期。

公司煤炭业务售价上涨，但综合成本增速超煤价增速。三季度公司单季煤炭销售均价450 元/吨，环比二季度上涨2.3%，主要原因是：1.售价较高的下水煤销量占总销量比重从二季度的54.5%增加到57.2%，2.国内综合售价445，环比二季度上涨1.8%，出口售价793，环比下降1.8%。三季度（单季）公司毛利率却从二季度的44%下滑至40%，主要是成本的环比增速6.1%，超收入增速-0.7%。

公司三季度归属母公司净利润环比上涨的主因是增值税的调整，公司三季度实现利润总额159.6亿元，环比下滑12%，但净利润实现139.7 亿元，同比增长5.2%。主要是由于内蒙古地区所得税按照2011 年7 月27 日《内蒙古自治区国家税务局关于西部大开发鼓励类项目继续执行企业所得税税收优惠政策的公告》（2011 年第2 号），公司将符合该公告规定条件的本公司部分分、子公司所得税率调整至15%，并自2011 年1 月1 日起执行。公司所得税率的下调增加了公司利润。

预计公司2011 年每股盈利2.17 元，PE12.5 倍，维持公司买入评级。从目前的行业整体估值15.8倍看，公司的PE 估值处于低位，由于公司属于煤电路港航一体化企业，且未来有新街项目支持公司的内生性增长，外蒙古TT 煤矿也将补充公司外延增长的能力，再结合神华集团大量储备资源和7 亿吨煤炭产量规划，我们认为在目前的估值下，神华公司仍值得长期看好。另外，虽然西部大开发所得税优惠已经下文，但尚无法确定煤炭业务是否仍属于支持产业目录，公司三季度调整按15%的税率计算所得税。如果按照15%计算内蒙地区产业的全年所得税，则预计公司全年业绩可能达到2.30 元。（东方证券）


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