主题：软件扶持细则将出 收入望超1.6万亿

　软件业扶持细则陆续出台（本页）

　　机构研究

　　国都证券：前三季度软件收入增速逐月上升

　　中信证券：计算机周报——三季报业绩继续分化,四季度退税与政策双驱动

　　安信证券：期待云计算真正落地

　　万联证券：计算机行业2011年四季度策略报告——投资价值显现,静候市场转向

　　个股掘金

　　11概念股投资价值解析

　　软件业扶持细则陆续出台

　　行业全年收入望超1.6万亿

　　上海研究减免软件企业营业税

　　⊙上海证券报记者 温婷 ○编辑 刘玉凤

　　记者昨日获悉，为落实软件业扶持政策，软件产品税负减免细则将陆续推出，部分地方配套措施则有望先行先试，其中，上海目前正研究对软件企业的营业税加以减免。业内人士表示，随着扶持政策的落地，软件行业将进入快速发展期。中国软件行业协会理事长陈冲昨日在第五届世界软件质量大会上表示，软件行业应用前景和发展空间巨大，预计今年软件行业总收入将超过1.6万亿元。

　　第五届世界软件质量大会昨日在上海拉开帷幕。世界软件质量大会是目前国际最高层次的软件质量专业性会议，此次为首次在我国国内召开。陈冲在会上表示：“软件产业是一个典型的依靠创新、融合、再创新而不断发展的新兴产业。随着物联网、云计算技术的快速发展，软件工程应用领域不断扩展，软件产业的规模越来越大。”

　　工信部最新数据显示，今年以来我国软件产业快速发展，前三季度软件产业累计实现业务收入约1.3万亿元，已接近去年全年水平，同比增长31.7%；完成利润总额1578亿元，同比增长22.1%。

　　据了解，按照软件与信息技术服务业“十二五”规划要求，软件业“十二五”期间年均增速将达到25%，到2015年末，软件行业收入有望达到4万亿元。

　　软件行业作为新兴产业，其发展已经获得国家政策的明确支持。据记者了解，继今年年初《国务院关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》（以下简称《若干政策》）发布后，有关部委一直在研究相应的配套措施。

　　其中，财政部、国家税务总局《关于软件产品增值税政策的通知》已于10月14日下发，明确了软件产品增值税的实施细则，即按17%税率征收增值税后，对其实际税负超过3%的部分实行即征即退。

　　根据记者了解，营业税、所得税的实施细则也有望陆续推出，在这方面，地方配套有望先行先试。以上海为例，据上海市经信委副主任邵志清透露，上海正在探索在一些业务领域内，针对软件企业的营业税税率和税基加以减免。

　　陈冲介绍，2000年《国务院关于印发鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》发布后，国务院发布了4个配套措施，各部委的配套措施则达到24个，地方上的配套措施更多达87个。他表示，本次《若干政策》的实施细则及配套措施会陆续出台，行业应以更长远的眼光看待本次政策带来的发展机遇。

　　根据国务院政策精神，软件行业扶持政策正在由普惠转向有所侧重，重点培育国内软件行业龙头及服务型企业。对此，陈冲建议，行业发展应更多关注软件与硬件、软件与服务、软件与网络的融合趋势。

　　计算机应用行业周报:前三季度软件收入增速逐月上升

　　国都证券
　　投资建议:
　　我们维持对行业“强于大市”的投资评级。上周大盘在政策和外围市场的影响下,有较大幅度的上涨。计算机板块内个股由于前期跌幅不大,因此在本轮上涨中表现并不是很明显。不过,前三季度软件业收入呈逐月上升的趋势,截止9月底收入已接近去年全年收入水平,整体保持了快速增长的态势。目前行业内公司的平均动态市盈率在31倍左右,估值较为合理。我们建议投资者关注业绩稳定增长的低估值个股,如软控股份、东华软件;以及具有较大成长潜力的个股,如东方国信、汉得信息、银江股份等。

　　计算机周报2011年第28期:三季报业绩继续分化,四季度退税与政策双驱动

　　上周市场回顾:上周中信计算机指数(CI005027)下跌6.54%,三个子板块中,软件板块下跌7.09%,硬件板块下跌8.35%,IT服务板块下跌3.26%。个股方面,华胜天成、华东电脑和科大讯飞表现相对较好,全周分别上涨7.51%、7.13%和3.83%;而迪威视讯、远望谷和华平股份表现欠佳,全周分别下跌23.03%、16.04%和15.81%。
　　三季报业绩分化,四季度受益增值税退税与政策。三季报行业在整体增长稳定的情况下个股分化较突出,智能电网、智能交通等景气领域相关公司业绩靓丽。预计四季度软件行业将兑现全年增值税返还,行业整体业绩增速有望提升10个百分点,软件业务占比较高企业受益较大;另一方面,物联网、信息产业、电子政务、软件等“十二五”规划有望四季度陆续推出,将成为行业催化剂。因此我们看好行业四季度的相对表现,反弹中建议布局软件股。
　　上市公司动态:万达信息前三季度净利同比增20.22%(下同);新联电子增长64.17%,中标8705万项目;中海达增长15.43%;东软载波增长132.86%;金证股份下降73.29%;易华录增长86.75%;久其软件增长42.32%;华力创通增长25.3%;四维图新增长28.54%;美亚柏科增长30.8%;启明信息增长6.15%;银信科技增长14.4%;南天信息下降47.02%;中海科技增长13.26%;软控股份增长20.68%;东华软件增长30.85%;太极股份增长30.96%;七喜控股下降20.3%;数字政通增长15.07%。
　　上周行业动态:发改委重金扶持云计算;云计算企业级产品推陈出新;思杰系统收购云存储服务商ShareFile;SAP发布智能按需工具提供细数据云服务;明年企业IT开支将达2.7万亿美元;泰国洪水将影响硬盘供应;iPhone4S居最畅销科技产品排行榜之首;甲骨文收购企业搜索与数据管理公司Endeca;IBM发布智能分析系统与甲骨文抗衡;用友软件发布电子商务业务新战略;谷歌发力电子书市场。
　　风险因素:人力成本提升、部分企业并购后整合不佳、下游景气度下降等。
　　维持行业“强于大市”的投资评级。当前行业2011/12年PE为26.0/18.7倍(其中软件28.4/20.1倍),经历前期调整后估值相对合理,在政策刺激和四季度业绩增长提升的预期下,我们看好行业的相对表现,建议配置成长确定的低估值个股。重点推荐高成长的恒泰艾普和拓尔思、下半年业绩改善的恒生电子、具估值优势的软控股份和东华软件。(中信证券)

　　计算机行业周报:期待云计算真正落地

　　安信证券
　　投资建议:
　　部分软件企业三季报低于预期,但考虑到四季度才是软件企业收入确认的高峰期,因此行业是否面临整体盈利能力下降仍有待观察。短期看板块仍会随大市波动。建议关注三条投资线索:
　　一是行业景气度高,业绩增长确定的公司,包括海康威视、大华股份、汉得信息、卫宁软件。
　　二是业绩稳定增长,三季报低于预期使得股价大幅下跌,目前估值相对便宜的公司,包括软控股份、广电运通、银江股份。
　　三是受益产业政策支持的公司,包括云计算板块的华胜天成、华东电脑、浪潮信息、用友软件、东软集团和地理信息板块的超图软件、中海达和四维图新。

　　计算机行业2011年四季度策略报告:投资价值显现,静候市场转向

　　万联证券
　　行业核心观点:
　　今年以来软件产业保持快速增长势头,但前三季度计算机行业跌幅排名第二,远远跑输大盘;绝对估值压力缓解,相对估值仍居历史高位。从三季度业绩预告来看,上市公司保持较快增长,但增速较去年及二季度放缓。从公司估值来看,中长期投资价值显现,参考行业在04-05年走势,我们维持计算机行业“同步大市”评级,部分个股已具备投资价值,但行业整体行情仍需静候市场转向。
　　投资要点:
　　前三季度计算机行业跌幅较大,估值压力缓解:截止到2011年10月14日,中信计算机相比年初跌幅27.5%,最大跌幅30.8%,而同期沪深300指数跌幅16.5%,最大跌幅20.0%,板块相对大盘跌幅11%。三季度以来行业跌幅8.9%,跑赢沪深300指数3.7%。目前中信计算机板块市盈率(TTM,整体法)为36.3倍,处于两年来的低点。板块相对于全部A股的溢价为155%,仍然处于历史高位。
　　软件产业保持快速增长:今年前八个月,我国软件产业增速呈上升态势,其中8月份完成软件业务收入1532亿元,同比增长36.3%,高出7月份4.9个百分点,达到今年以来单月最高水平。
　　中长期投资价值显现,行业整体机会仍需静待市场转向:参考04-05年历史走势,计算机行业在市场下行期间跌幅高于大盘。因此虽然从目前估值看,很多个股已具备投资价值,但行业整体性机会仍需静候市场转向。 投资主线:大盘震荡寻底过程中,我们建议更加关注个股的安全边际,寻找业绩稳定增长,估值较低的个股中的投资机会。推荐用友软件、广电运通、远光软件、软控股份。

　　个股解析

　　软控股份:增长趋势未改,价值明显低估

　　收入增长态势良好。公司前3季实现营业收入13.85亿元,归属母公司净利润2.62亿元,同比分别增长59.1%、20.7%,EPS为0.35元。营业收入增长态势良好,前三季收入接近去年全年收入,考虑4季度为历年收入旺季,估计全年收入同比增长45-50%。
　　毛利率下降及增值税未退税导致净利润增速低于收入增速。公司毛利率较上年同期下降6.32个百分点,原因一是毛利率较低的化工压力容器、模具等受原材料成本上升影响毛利率下降,且压力容器比重上升。二是公司搬迁后固定资产提高导致折旧额上升,3Q固定资产较上年同期的4.47亿元提高了2.49亿元,较年初上升了1.44亿元。因政策细则未出软件增值税退税前三季未实现,同时由于今年以来应收款提高5.2亿元、预付款提高2.6亿元,经营净现金流入为-5.5亿,导致财务费用上升。
　　4季度盈利增速将提升。4季度由于收入比重较高,费用比例将下降、以及增值税退税政策细则已出,4季度增值税退税估计可实现约5000万元。 全年净利增速将高于前三季度增长水平。
　　价值显著低估。2012年公司增长动力仍然强劲:一是由于缅甸项目、奥赛项目将会实施,大部分收入确认。二是越南、泰国、伊朗可能实现重大突破。三是国内半钢、化工项目市场进一步开拓,全钢业务也会因子午化率提升、无内胎推广、技术改造及物流业务的进一步发展而实现平稳增长,四是新兴业务增长点包括MES软件、机器人的培育。未来3年稳步快速增长态势未改,估计年复合增长率30-40%,预计11-12年EPS为0.68、1元,动态PE分别为24.3、16.5倍,PEG低于1,价值明显低估,维持"买入"评级。近期深幅回调提供绝佳买入机会。
　　（国海证券）

　　东华软件:下游行业IT投资需求旺盛,业绩保持快速稳定增长

　　华泰证券
　　东华软件公布2011年中报,上半年公司实现营业收入10.96亿元,同比增长28%;实现营业利润1.67亿元,同比增长27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长32%;实现基本每股收益0.39元,符合我们此前的预期。
　　2011年上半年,公司的销售毛利率为29.14%,同比增长1.7个百分点,主要由于毛利率更高的技术服务业务占比不断提高所致。公司在各行业客户的业务扩张方面均取得了不同幅度的进展,增幅最大的是金融保险医保行业,实现收入同比增长45%。各业务条线的毛利率均实现同比增长。我们认为,通过收入结构的不断优化,以及下游行业IT 投资需求的持续增长,公司的盈利能力有望不断提高。公司全年业绩保持快速增长的确定性较强,预期1-9月净利润同比增幅约为30%-50%。
　　2011年上半年,公司的管理费用同比增长29.5%,保持与收入增长持平的平稳增长势头,销售费用同比增长86.62%,主要由于承接合同增加和神州新桥的并表所致。另外,由于“新18号文”的细则仍未出台,公司尚未收到今年上半的软件增值税退税款,致使营业外收入受到一定负面影响。
　　我们认为,基于下游行业客户旺盛的IT投资需求和公司目前获得的订单情况,公司2011年全年有望实现净利润同比增长30%-50%,业绩保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2011年到2013年的每股收益分别为0.81元,1.12元和1.47元。目前软件与系统集成行业内上市公司的平均动态市盈率约为26倍,考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平,以及下游行业分布广泛且IT需求旺盛,应给予一定的估值溢价,我们给予公司2011年30倍动态市盈率,6个月内合理价值应为24.30元,我们给予其“买入”的投资评级。

　　东方国信:募投项目明年集中释放,业绩可期待

　　天相投资
　　2011年三季度,公司实现营业收入1.03亿元,同比增长42.93%;营业利润3331.16万元,同比增长71.93%;归属母公司所有者净利润3184.3万元,同比增长42.89%;基本每股收益0.81元/股。
　　营业收入稳步增长。报告期内,公司商业智能软件市场需求日益增强,公司业务扩张取得一定成效,并帮助公司实现营业收入的快速增长,较去年同期增长42.93%。
　　公司综合毛利率和期间费用率均有所降低。公司三季度综合毛利率为52.3%,同比降低了3.9个百分点。期间费用率为17.2%,同比减少了10.2个百分点。其中财务费用率为-8.4%,同比减少8.4个百分点,原因是公司募集资金利息增加所致。
　　募投项目预计明年2月进入交付使用状态。公司下半年已经加快募投项目的实施进度,积极采购软硬件设备,同时不断补充项目技术人员。预计商业智能应用构建工具项目和探索式数据分析及应用平台项目能够在明年2月份进入交付使用状态,为公司创造效益。后续的3个募投项目预计明年下半年7月份交付使用。若募投项目均能够按计划交付使用,假设市场需求不变甚至有所增加,公司的产能释放将得到有效消化,未来两年公司将进入业绩快速增长期。
　　公司已开始着手向非电信领域发展。公司在报告中提到,目前公司已成立了行业拓展部门,专门负责非电信行业的市场拓展工作。我们认为金融、零售、制造等行业对数据平台的需求并不亚于电信行业,尤其是为了更好的利用数据资产支持上层决策,企业对于数据仓库解决方案的需求也非常迫切。公司在非电信业务的拓展将有非常广阔的市场空间。
　　盈利预测:预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.59元、2.26元和3.06元,按10月21日股票价格测算,对应动态市盈率分别为28倍、19倍和14倍。鉴于公司产能明年开始逐步释放,我们看好公司未来的横放发展,业绩有望快速提升,上调公司至“增持”的投资评级。
　　风险提示:电信运营商BI投资放缓,市场竞争加剧风险。

　　汉得信息2011年三季报点评:ERP行业需求旺盛,全年快速增长确定性高

　　民生证券
　　一、事件概述
　　今日汉得信息公布2011年三季报:1-9月,公司实现营业收入3.6亿元,比去年同期增长38.09%;营业利润为6095万元,比去年同期增长64.9%;归属于母公司股东的净利润为6429万元,比去年同期增长52.13%。
　　二、分析与判断
　　ERP行业需求旺盛,公司营收规模持续扩大业绩符合我们预期。前三季度,公司营业收入同比增长38.09%,归属于母公司股东的净利润同比增长52.13%。我们判断,营收规模持续扩大得益于ERP行业的旺盛需求,以及上市后,公司品牌知名度和影响力的明显提高。随着公司资本和人员实力的增强,市占率将逐步提升,未来几年收入增速在30%以上。
　　ERP实施服务是收入主要来源,客户支持服务对收入贡献将逐渐加大由于实施服务占ERP项目的比重将逐渐加大,实施收入增速将超过软件销售增速,我们预计,ERP实施服务未来几年仍将快速增长。另外,随着ERP实施项目存量的增加以及客户支持服务中心建设逐步到位,客户支持服务收入增长将快于收入整体增速,对收入贡献逐渐加大。
　　毛利率略有下降,预计未来将稳中有升前三季度,公司综合毛利率为33.3%,同比下降2.9个百分点。我们认为,毛利率下降主要是由于人力成本上升较快以及新人占比较高。通过远程支持等方式,未来公司人员利用率将提高,再加上公司对行业解决方案标准化,直接向客户销售软件产品,预计公司毛利率将稳中有升。
　　期间费用率下降明显,利润增速快于收入增速的格局有望延续前三季度,公司管理、销售和财务费用率同比分别下降1.2%、1.0%和4.0%,体现了规模经济效应。我们认为,在收入规模不断扩大的背景下,期间费用率有望进一步下降,利润增速快于收入增速的格局有望延续。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司处于价值链高端,业绩增速快且确定性高,理应享受一定的估值溢价。维持前期盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.64、0.94和1.31元,对应PE为28.7、19.4和13.9倍。重申公司“强烈推荐”评级,6个月目标价28.2元,对应2012年PE为30x。

　　银江股份:前三季增长稳定、资金压力逐步加大
　　招商证券

　　前三季营业收入增长39.5%,净利润增长27%。三季度单季营业收入增长40%,净利润增长28%,增长趋势保持稳定。
　　前三季毛利率30.4%,略高于去年同期28%。而净利率略低于去年同期约0.6个百分点。主要受销售费用率上升所致,但变化幅度较小,仍在可控范围内。
　　智慧交通和智慧医疗前景看好。公司今年单独成立智慧交通集团和智慧医疗集团整合相关业务。我们曾经强调过营销能力是公司的核心竞争力之一,事业集团的整合有助于相关领域的业务深耕细作。
　　大项目订单增多,资金压力逐渐加大。随着公司业务的顺利拓展,在全国各地承接的大项目增长迅速,截至8月底重大中标项目金额同比增3倍。由于大项目周期长,对资金的要求越来越大。公司前三季净现金流为-1.3亿元,持续负增长。
　　现金持有量2亿元,较2010年底下降38%。资金正逐渐成为制约公司发展的重要因素。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们对公司的市场营销能力非常有信心,看好其主营业务智慧交通和智慧医疗的市场前景,并判断公司主营业务毛利率正趋于稳定。预估每股收益2011年0.39元、11年0.54元、13年0.76元,对应PE分别为43、31、22。维持“审慎推荐-A”投资评级,目标估值区间为13.5~15.8元。
　　风险提示:1、现金流压力加大,对业务发展的制约作用将很快显现。短期看,明年有可能产生较大的融资成本。2、公司今年机构重组和对外投资行为较多,管理挑战加大。3、主营业务相关市场前景看好,但竞争正在加剧,未来销售费用和毛利率由负面变化的风险。

　　恒泰艾普:国内业务较快增长海外业务波及整体收入增速

　　国泰君安证券

　　本报告导读:
　　公司上半年营收增长10%,境内收入增长67%,去年基数较高使得境外收入下降23%。新产品拉动软件销售收入增长120%,公司费用控制良好使得净利润增长44%。
　　投资要点:
　　公司上半年完成营业收入1.01亿元,同比增长10%;营业利润4449万元,同比增长69%;实现净利润4236万元,同比增长44%,对应EPS 0.24元;实现扣非净利润4176万元,同比增长47%。
　　公司境内收入增长67%,占到整体营收的57%;由于去年上半年承接伊朗、叙利亚两个特大型项目,使得境外业务基数较高,本期境外收入下降23%,占到营收的43%,其中中东地区收入下降35%,公司根据国际形势变化,重点拓展南美及非洲市场,南美市场收入增长110%。
　　公司软件新产品的推出,拉动软件销售业务收入增长120%,占到营收的18%;项目服务业务收入大致持平,占到82%。
　　公司整体毛利率下降3个点至63%。公司费用控制良好,销售费用增长2%,管理费用下降25%,加上利息收入使得财务费用由17万变为-973万,三费合计占营收比重下降16个点至13%,为利润较快增长的主要来源。
　　公司已完成“北京数据中心扩建”1884万元的投资,CPU/GPU的计算能力达到了400万亿次TFLOPS,磁盘阵列存储容量达400T,进一步提高了公司的地震资料处理能力与承接大型项目能力。上半年公司的投资重点是对中裕煤层气的股权投资。下半年公司将通过国内国际的投资并购,继续推进“加粗、加长、加宽”的战略布局。
　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为3.10亿元、4.32亿元、5.80亿元;净利润分别为1.09亿元、1.54亿元、2.08亿元;对应EPS 分别为0.61元、0.87元、1.17元。

　　拓尔思:舆情服务和传统业务共促明年业绩高增长
　　东方证券

　　第三季度业绩同比略有负增长,增值税退税和费用增加是主因。
　　三季度营业收入5587万,同比增长18.52%,净利润2364万元,同比增长-3.34%。业绩负增长的主要原因在于1.增值税退税收入未到位引起营业外收入同比大幅下降96%,而依据历史数据,增值税退税影响公司净利润比例在20%左右;2.公司销售费用和管理费用同比分别增长51.4%和36.2%,均高于营业收入增速。销售费用和管理费用增加较快原因主要来自于公司加快了全国各分支机构的建设进度,并加大了研发投入所致。
　　舆情数据分析下游需求旺盛,云服务新产品蓄势待发。2011年国内社会化媒体对社会生活的影响日渐深入,无论是政府机构,还是企业组织,对有关自己的网络舆情具有越来越迫切的搜集和分析需求。公司舆情软件产品已经运作多年,在多个行业均积累了丰富的经验,产品性能领先,此外,公司四季度计划推出舆情云服务新产品,商业模式的创新能够提升公司运营效率。销售方面公司已经成功签约近百家云服务产品代理商,范围上覆盖了全国除西藏青海外的所有省份,预计舆情云产品正式发布后将进一步促进舆情服务产品高速增长。
　　传统业务面临新的市场机遇。内容管理和企业搜索是公司的传统优势项目,公司产品在国家部委、各省级政府以及大型企业客户中获得了广泛的应用。目前,随着社会信息化水平进一步提高,管理组织内部海量数据的需求越来越迫切,传统业务领域正在迎来新的市场机遇。
　　预期四季度开始业绩将逐季加速增长,看好明年增长前景。
　　公司收入具备明显的季节性特征,以2010年为例,四季度收入全年占比32%,利润占比37%。且软件企业增值税退税细则已于10月13日公布,预计退税收入将增厚业绩0.10-0.15元,四季度业绩将明显好转。公司今年除完成舆情云服务平台的建设以外,针对金融、媒体、税务等重点行业需求模型进行了深入研究,力求进一步提高公司产品在各行业具体应用的性能。明年预计舆情产品将继续保持高速增长趋势,传统业务亦将受益于下游各行业非结构化信息处理的旺盛需求而保持较快增速。

　　恒生电子3季报点评:全年主营目标完成难度不大
　　中投证券

　　投资要点:业绩低于预期:主要原因是银行业务收入确认滞后,以及房地产、聚源和数米等子公司同比下滑。实际上母公司的单体报表实现利润1.39亿元,照此推算子公司合计亏损约4000万元。
　　1.0业务稳定增长,前三季度证券业务同比增长45%,主要来源于产品提价和服务费的提高;基财业务同比增长20%,其中基金业务同比略有下滑,信托和保险业务增长较快;银行业务同比略有下降,实际上完工量已经超过11年全年目标(2亿元),4季度公司将加大收款力度,预计全年银行业务将实现较快增长。我们认为公司完成年初目标(1.0业务30%增长)可能性较大。
　　1.0业务仍处于胶着期,由于主要竞争对手进入基金IT领域,使得公司与竞争对手在证券和基金领域竞争激烈,价格竞争不仅影响了业务的利润率,同时也影响了公司的接单情况(公司对于项目利润率有较高的要求)。
　　2.0业务仍处于投入期,聚源、数米仍有一定的亏损,聚源从人数上看还远不能与万得竞争,同时由于聚源产品已实现销售,如何尽快完善产品以满足客户需求,对于公司而言是一个重大的挑战。数米网公司在是基金代销业务领域的布局,但目前尚未获得基金代销牌照,预计难有实质性贡献。
　　盈利预测与投资建议:我们预计11-12年公司增长压力相对较大:公司1.0业务难以建立相较于主要竞争对手的绝对优势,而2.0业务可能会出现收入越大投入越大的局面。预计公司11-13年每股收益分别为0.43、0.57和0.79元,给予推荐评级。
　　风险提示:核心人员流失风险

　　用友软件:收入延期确认等因素导致业绩低于预期,全年完成行权条件概率仍高
　　海通证券

　　今年完成行权条件概率仍高,维持“买入”评级。我们根据三季报略微调整了公司两项费用增速假设,预测公司2011~2013年EPS分别为0.69元、0.94元和1.31元(原来分别为0.70元、0.95元和1.32元)。公司近期股价显然已经反映了三季报不佳的预期,在三季报正式公布后,可以理解为利空出尽。三季报后公司可能需要一段时间来恢复投资者对其全年业绩的信心,故其股价短期内可能会面临一定压力。我们依然对公司业绩达到行权条件充满信心,同时坚持集团管控需求启动驱动公司高端业务成长的逻辑。我们维持“买入”的投资评级和32元的6个月目标价,对应约34倍的2012年市盈率。公司股价的可能催化剂在于业绩预告或者年报确认行权条件完成、收到增值税返还以及营业税减免政策得以落实。

　　广电运通:经营稳健,逐季向好
　　兴业证券

　　投资要点事件:2011年1-9月,公司实现收入13.04亿元,同比增长15.52%,实现净利润3.03亿元,同比增长5.95%,每股收益0.68元。
　　点评:第三季度收入增长提速:7-9月公司实现收入4.36亿元,同比增长34.97%;实现净利润7202万元,同比增长9.57%。1-9月公司收入与净利润分别同比增长15.52%和5.95%。
　　产品综合毛利率提升0.5个百分点:报告期内公司毛利率为47.80%,较去年同期提升0.5个百分点,我们推测主要原因是约占成本20%的核心出钞/循环机芯均实现自主化,且大批量使用。
　　三项费用率提升1.3个百分点:前三季度公司的销售费用与管理费用分别同比增长30%和17.4%,主要是公司大力开拓海外市场、扩充营销网络、加强研发投入。公司三项费用率22.73%,较去年同期的21.40%提升1.3个百分点,这也是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。
　　存货较去年同期及今年期初增长较快:报告期内,公司存货6.64亿元,较去年同期增长66.7%,较年初增长66.5%,主要是公司根据行业特点增加四季度合同备货。
　　估值与评级:公司在ATM市场处于相对垄断的地位,规模、技术、服务、良好的客户关系、行业经验是组成公司的竞争优势。公司深耕行业10余年,形成了以ATM为主导产品、以AFC、TellerMaster和石油系统高速存款设备等技术相关产品为补充、以ATM设备维护和ATM服务全外包为后备力量的战略布局。在突破了核心模块的技术壁垒后,有望在海外开辟更广阔的市场。
　　我们长期看好公司成为货币自动处理领域综合服务商的前景,预计2011年、2012年每股收益分别为1.32元和1.78元,对应11年动态市盈率为20倍,维持“强烈推荐”评级。

　　远光软件调研报告:改革创造机遇,主业高速增长可持续
　　民生证券

　　报告摘要:
　　破解远光主业高成长之谜
　　公司成长的驱动力本质上是电力体制改革带来的旺盛信息化需求,并非国网大单。电力信息化仍大有可为,公司业务也早已超越财务范畴,离行业的“天花板”还很远。公司不仅仅局限于电力行业,《通知》或将加快央企集团管控开拓进程。
　　改革创造机遇,电力信息化梯次推进
　　1)SG186实际上是电力体制改革的产物,是电力行业信息化走向成熟和集中的一个标志和起点。公司来自国网的收入会基本保持稳定,甚至会有一定程度的上升。
　　2)“十二五”期间,南网信息化投资增速将高于国网,发电侧市场更是有望取得重大突破。未来几年,南网收入的复合增长率在35%以上。五大发电集团潜在市场空间不低于国网,地方电力和农电中的一些大型集团未来也有集团化管控需求。
　　3)两大辅业集团或将成为新的重要客户,但对管理软件的大幅采购可能还需要等待。
　　4)厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网,电力改革仍在深化中,会不断催生新的信息化需求,电力信息化投入将高潮迭起。
　　智能电网将成为拉动电力信息化需求新的增长点
　　智能电网离不开电力和IT 产业的协作,公司的机会主要来自于:1)大量的后台工作机会,支撑智能化建设;2)与经营管理有关的新增需求,业务融合带来的机遇。
　　公司增速将更加平稳
　　“十二五”期间,国网收入占比下降,南网和发电侧收入占比提升,公司收入来源更加均衡,单一项目结算时点对公司业绩影响降低。未来伴随系统存量的增加以及服务内容的拓展,维护服务对公司收入贡献将明显加大。这些都将提升公司业绩的稳定型。
　　成本费用压力将得到明显改善
　　伴随产品成熟度提高、软件销售均价提升和成熟员工占比上升,我们预计,未来几年公司综合毛利率将稳中有升。公司开始注意控制人员规模,未来3年,员工数的复合增长率将降到15%左右,平均工资的复合增长率维持在10%左右,费用压力将有所缓解。
　　重申“强烈推荐”评级,6个月目标价29.4元
　　改革创造机遇,我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大,主营业务持续高速成长。维持前期盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.72、0.98和1.34元。重申“强烈推荐”评级,给予公司6个月目标价至29.4元,对应2012年PE 为30x。
　　催化剂
　　签订大单、收购兼并、推出新产品



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