主题：绝处逢生 市场底呼之欲出

绝处逢生 市场底呼之欲出

　　市场历次的底部都在上演“绝处逢生”的戏码，此次也不例外。8月以来，“一阳指”与“一日游”不断合体，长阳当空化作新低魅影，估值底一再塌陷，市场情绪降至冰点……在市场深深陷入绝望之际，宏观环境的边际改善悄然来临，希望星星点点地出现，并愈发有燎原之势。

　　政策面上，从汇金增持四大行到支持小微企业的九项财金政策，从允许地方政府自行发债到深化增值税制度改革，从央行下调3年期央票发行利率到温总理“对宏观政策适时适度预调微调”的表态，政策微调预期渐趋明朗。通胀方面，继9月CPI回落之后，最新公布的10月份PMI购进价格指数大幅走低至50%以下，显示通胀压力大幅下降，未来物价涨幅或迅速回落。资金面上，资金利率10月份开始显著走低，昨日短期SHIBOR更是集体大跌，结合债市的大幅反弹，流动性正在逐步转为相对宽松格局。

　　虽然政策并未转向，通胀依然处于高位，资金面也并未全面宽松，但在市场以大幅下跌反映最悲观预期之后，市场环境边际的改善必然成为超跌反弹的源动力。更何况，A股当前的估值已严重低企，全部A股和沪深300的最新市盈率分别为13.91倍和11.24倍（TTM整体法，剔除负值），即使经过上周的反弹有所回升，也依然低于998点14.86倍和1664点12.17倍的估值水平。

　　也许市场现在纠结的关键便是经济何时见底、会否导致市场最后一跌。就经济来看，目前显然已经进入通胀和增速双下的“衰退”期，四季度经济虽然可能继续回落，但已在市场预期之内；与此同时，管理层近期陆续出台了扶持小微企业发展、提高最低工资标准、调整资源税和增值税等政策，以舒缓经济增速下滑幅度。可以说，在制度红利和政策放松预期之下，经济“软着陆”的概率较大，因此市场遭遇“业绩杀”的概率和杀伤力也有望降低。

　　估值底早已筑就，政策底开始隐现，经济底渐行渐近。市场即便难以迅速反转，也已经大概率处于底部区域。从上周的市场表现来看，场外资金开始积极进场，场内资金的活跃度也显著提高，“建仓”悄然进行。


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