主题：晨鸣纸业：过剩之下扩张无效

15.15% 23.68%
报告日昨收盘价: 5.9 目标价: 上涨空间:
价值评级 维持“谨慎推荐”的评级。

前三季公司实现营收 133 亿元，同比增长 6.6%；实现净利润 6.33 亿元，同比
下降 24.6%，净利率为 4.8%，EPS=0.31 元。其中第三季实现营收 44 亿元，
同比增长 1.9%；实现净利润 1.49 亿元，同比下降 35.6%，快于第二季度的
-32.9%，净利率为 3.2%，EPS=0.07 元。
毛利率持续回落，盈利与产能难以同步增长
本季毛利率由上季的 16.6%继续下降到 15.3%，该数据为 2008 年金融危机时
期外的最低值，显示此次行业下降周期的强烈，其原因一方面因行业产能集中
于年中陆续投放加大下半年及明年供给压力；另一方面，行业需求随经济增速
下降而日益低迷。尽管公司四个项目从年中开始陆续投产，但收入及盈利增速
仍难以提高。我们担心持续下滑的经济所引发的需求下降可能对公司未来浆纸
业务的影响加大。
经营效率下降，逆势扩张令负债率持续上升



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