主题：张裕Ａ：内控扎实 稳步发展

张裕单3季度收入、净利增速放缓

公司1-9月份营业收入44亿元，同比增长23.6%；归属于上市公司股东的净利润为12.64亿元，同比增长41.8%。基本每股收入2.4元。单3季度收入、净利润分别为13.2亿元和3.87亿元。

从1-9月数据看，公司基本延续了上半年的高增长态势，但Q3的营业收入和净利润同比增长分别为22%和29%，低于中报水平。一方面由于2、3季度为传统淡季，增速放缓较为正常；另一方面一线市场人员已完成全年的计划的7、8成，进货速度放慢，主动调节全年业绩。但观察行业产量数据，1-9月增速达18%，虽然有季节性的波动，但整体需求较旺，我们预计进入4季度旺季，产销量同比增长还将加速。

酒庄酒占比已超过25%，毛利率维持稳定

目前公司两大酒庄爱菲堡和卡斯特的销量占比已超过25%，1-9月综合毛利率维持在75%以上的水平，未来随着酒庄酒进程的加快，公司产品升级的演进，毛利率还有一定的提升空间。

前三季度福建、广深地区取得较快增长

公司85%以上的收入来源于东部沿海地区，今年福建、上海等核心区域出现了恢复性增长，增幅超过25%，而去年同期仅有5%的增长。此外公司在广深地区深入市场研究、加强营销推广力度，销量取得了50-60%的较大增长。

盈利预测

公司目前积极推进产业园区建设，计划未来5-10年的年均销量增速为15%。我们判断公司今年整体销量增长超过15%是可以达到的，收入增长35%，高于行业平均水平。我们不改变前期对公司业绩的判断：11-13年EPS分别为3.72元、4.91元和6.20元。维持 “买入”评级。

风险提示

进口酒对公司中低端品牌的冲击；今年葡萄减产导致采购成本上升。


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