主题：粤电力A（000539）：业绩受制煤价 静待注入完成

2011年前三季度实现每股收益0.15元。公司前三季度实现销售收入105.0亿元，同比增长8.6%;主营业务成本94.5亿元，同比增长13.1%;营业利润4.2亿元，同比减少56.6%;归属于上市公司的净利润4.2亿元，同比减少38.4%;折合每股收益0.15元。

三季度实现每股收益0.03元。公司第三季度实现销售收入40.3亿元，同比增长18.0%;主营业务成本36.6亿元，同比增长22.1%;营业利润0.4亿元，同比减少90.3%;归属于上市公司的净利润1.0亿元，同比减少59.8%;折合每股收益0.03元，盈利较去年同期下降明显。

电量同比增长，煤价吞噬业绩。公司第三季度发电量98.6亿千瓦时，同比17.3%，前三季度累计发电量达254.1亿千瓦时，同比增长6.1%，新建改建机组投产和电力市场需求旺盛带来火电机组利用小时的提高，电价小幅上调也有利于收入增加。而燃料价格高位上涨和计提粤嘉公司资产减值损失2.8亿元造成前三季毛利率同比下降4个百分点，营业总成本同比上升33.3%，是公司业绩下降的主要因素。

重大资产重组待批，未来成长空间广阔。公司重大资产重组计划经修改、调整后重新上报证监会审核，待资产重组实施后，集团已投产燃煤，燃气和风电机组将注入公司，使公司可控装机容量将大幅提升，增强公司盈利能力。

维持“审慎推荐”评级。公司的大股东粤电集团是广东地区电力市场的重要发电商，业务涉及电力、煤炭、燃气等多个领域，作为粤电集团的唯一上市公司平台，公司未来持续注入优质资产的增长空间广阔。我们预测公司2011~2013年每股收益为0.21、0.24、0.31元，维持“审慎推荐”的投资评级。

风险提示:煤炭价格持续走高，宏观面偏弱使相关电力市场需求放缓。


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