主题: 云南白药:透皮产品持续高增长
2011-11-04 22:12:39          
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主题:云南白药:透皮产品持续高增长

前三季度净利增长31.26%,EPS 1.24,完全符合预期

公司前三季度实现营业收入77.42亿元(+16.23%);利润总额10.07亿元(35.80%);归属于母公司股东净利润8.59亿元(31.26%),实现EPS1.24元,完全符合我们的预期。公司前三季度综合毛利率为32.06%,同比上升2.07个百分点。报告期内工业增长在20%左右,商业增长在10%左右,工业增长快于商业,因此综合毛利率提升。11年Q3单季度公司实现收入增长23.60%,净利润增长32.16%。因为产品销售的季节性,公司Q2业绩一般高于Q3,11年Q3,收入环比增长1.96%,净利环比下滑12.89%。

透皮产品高增长持续,健康产品收入增长稳健

云南白药膏Q3收入增长仍保持在40%左右,推动工业板块盈利水平继续提升。健康产品因为收入确认原因,上半年增速较低。到三季度,随着白药牙膏的深入推广和养元青洗护系列的销售推进,健康产品收入增速略有恢复。

搬迁正式启动,产能将陆续释放

10月初,公司启动整体搬迁工作,总部行政办公大楼和商业物流已搬迁至呈贡新区。工业生产涉及的厂区较多,将分批进行搬迁和GMP认证,预计12年中期完成全部生产搬迁。搬迁完成后,之前一直受制约的透皮与普药产能将进一步释放。


投资建议及评级

维持公司11~13年EPS分别为1.76、2.26和2.90元/股,对应PE 32X、25X、20X。过去5年公司出色的业绩增长已经充分验证了管理层的前瞻性和执行力。展望未来5年,公司提出“新白药,大健康”产业发展战略,有望在发展健康事业和外延性发展上取得新突破。我们维持公司中长期“推荐”评级,1年期目标价70~75元(12年PE31~33X)。

风险提示

健康产品中的新品养元青洗护产品等推广效果不达预期;中药材价格波动。



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