主题：中海集运:旺季成空运价反跌,全年惨淡几成定局

投资要点事件:公司前三季度实现营业收入211.7亿元,同比下降22.64%;实现营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为-15.72亿元和-15.82亿元,同比下降146.56%和146.18%,EPS为-0.135元,其中3季度EPS为-0.081元,符合我们的预期。
点评:运价继续下滑,亏损放大。运价继续下滑导致公司三季度亏损较二季度扩大一倍。三季度SCFI均值为1050点,环比二季度下滑下跌1.67%,同比下滑32.25%,其中欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别为808美元/TEU、1640美元/FEU和3173美元/FEU,分别环比下跌11.20%、4.65%、上涨3.16%,同比下跌56.16%、39.82%、21.69%。8月初,主要船东进行一轮提价之后,因市场整体货量不足,9月初运价再度掉头下滑。
旺季需求不旺是运价下跌主因。受欧美债务危机影响,主要发达国家需求重现低迷,三季度美国西海岸洛杉矶港、长滩港集装箱吞吐量分别同比下滑4.0%、7.76%,东海岸新泽西港口吞吐量同比下滑1.38%。欧洲方面,欧元区制造业PMI连续下滑,10月份跌至47.2,步入衰退边缘。
受外围经济影响,8-10月份集运传统旺季箱量低于预期,致使船东竞相杀价维持仓位利用率。干线运力供给过剩。1-9月,集装箱船累计新签订单160万TEU,同比大增297%,累计拆解3.05万TEU,同比下73.81%,同期累计交付96.58万TEU,远高于拆解量,1-9月份运力净增长92.78万TEU,同比增长7.59%,主要投放在欧洲航线的8000+TEU船舶同比增长37.07%,大船严重供过于求。
油价高位震荡,成本压力不减。三季度布伦特原油均价下滑4.05%至112美元/桶,而新加坡380CST燃油价格同比上涨0.13%至661美元/吨,船用燃油价格调整略滞后于原油价格调整。但10月份以来,原油价格反弹7.65%,新加坡380CST燃油价格随之上涨5.23%,四季度是原油消费的传统旺季,我们预计油价将维持高位,船公司成本压力不减。
公司今明两年运力增长较快。公司于今年1月、4月、5月、7月分别交付4艘1.41万TEU集装箱船,实现了万箱船零的突破。截止三季度末,公司拥有和控制152艘,共计52.1万TEU的集装箱船队,四季度公司还将有2艘14100TEU和3艘4700TEU合计4.23万TEU的船舶交付使用。2012年,公司将有2艘1.41万TEU和5艘4700TEU合计5.17万TEU的船舶交付使用。
2011-2012年公司运力将分别同比增长19.5%和8.6%,到2012年末,公司将拥有和控制65.6万TEU集装箱船。公司运力快速增长和运力结构大船化,导致公司业绩对欧美干线的依赖程度将更大。
估值和建议:考虑四季度需求好转希望渺茫、运价难有起色,我们下调公司2011-2013年EPS分别至-0.21、0.10和0.15元。不过,惨淡的行情迫使船东重新开始闲置运力:据Alphaliner最新数据显示,10月中旬闲置运力达38万TEU,占总运力的2.5%,较8月末上升17万TEU,较7月初的最低点上升28万TEU,若船东能复制09年进行大范围的运力控制,考虑到今年订造的大量新船要到2013年才能交付,尽管2012年集运行业不会出现大行情,但船东会有一个喘息的机会,运价较今年下半年将有所提升。公司当前股价处于超跌状态,短期下跌空间非常有限,维持“推荐”评级,建议积极关注行业的边际改善。

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