主题：中国国航：套保和投资收益锐减 “推荐”评级

　华创证券研究报告指出，2011年公司业绩喜忧参半。单从业绩上看，国际航线不景气，既影响了主业又影响了投资收益，再加上航油价格大幅上涨，导致利润不升反降。但透过现象看本质，公司的主业盈利水平同比仍然保持了较快增长。受益于行业供给偏紧，量、价均有增长。2011年1-9月，中国国航（601111）ATK同比增长仅4.9%，而对应母公司营业收入同比增长了14.2%。

　　受套保收益和投资收益下滑影响，公司三季报业绩同比下降，低于市场此前预期。四季度是航空业的传统淡季，需求环比下降，而运力增速或将提升，盈利不确定性增强。因此我们小幅下调盈利预测，预计2011年-2013年EPS分别为0.75元、0.85元和0.93元，对应动态PE分别为10.56倍、9.32倍和8.52倍，仍然具备估值优势。展望明年，公司主业盈利能力仍将维持高位，票价具备提升空间。而油价上行空间有限，投资收益有望触底回升，套保收益同比亦不构成压力，维持“推荐”评级。


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