主题：金龙汽车：即将进入传统旺季 增持

从历史规律看，4季度通常是公司毛利率大幅提升的时点，12月和1月份是客车行业的传统旺季，产品旺销有望推动公司盈利能力逐步回升。
2 011年3季度公司实现EPS0.09元，同比下滑46.17%。3季度公司实现营业收入51.84亿元，同比增长16.99%，实现归属母公司所有者净利润0.41亿元，同比下滑46.17%，实现EPS0.09元。 前3季度公司实现营业收入136.33亿元，同比增长17.29%，实现归属母公司所有者净利润1.54亿元，同比下滑10.18%，实现EPS0.35元。

3季度销量同比增长7%，大型客车比重增加。公司3季度销售各型客车1.92万辆，同比增长7%。从细分车型看，大型客车、中型客车和轻型客车的销量增速分别为22.7%、-13.9%和10.5%，大型客车收入占比增加，产品结构上移。

3季度毛利率环比略降，旺季到来有望推动毛利率回升。公司3季度毛利率10.33%，环比下滑0.49个百分点，同比下滑2.39个百分点，是利润同比下滑的主要原因。由于3季度大宗原材料价格已经开始回落，因此我们预计3季度毛利率水平处于全年底部，4季度将出现回升。从历史规律看，4季度通常是公司毛利率大幅提升的时点，12月和1月份是客车行业的传统旺季，产品旺销有望推动公司盈利能力逐步回升。

盈利预测和投资建议。在城市交通日益拥堵、节能减排标准提高的趋势下，增加公共交通出行比例是经济实用的解决方案，我们认为从环境和发展的实际需要考虑，客车行业将长期受政策鼓励。我们预计公司2011-2013年分别实现EPS0.49元、0.64元和0.89元。考虑到公司产能充分、盈利能力存在较大的改善空间，给予公司2012年15倍PE，对应目标价9.66元，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：1）原材料和人工成本大幅上涨；2）公司是投资管理型企业，对下属“三龙一身”子公司的管控力度决定盈利水平能否提升。



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