主题：面对震荡 别做“惊弓之鸟”

　虽然底部区域的反弹过程中会出现震荡和反复，但每次震荡都是调整持仓、逢低介入的好时机。在情绪面尚未全面转向乐观前，不论是交易型投资者还是谨慎型投资者，都可以乐观一些，建议循着政策面、经济面的利好参与反弹行情。

　　流动性出现双重改善

　　政策微调带来流动性主动改善，而GDP实际增速放缓以及通胀见顶回落则带来流动性的被动改善，这两方面因素将继续驱动A股反弹行情深入。

　　首先，随着GDP实际增速放缓以及通胀见顶回落，货币名义需求开始回落，有助于缓解宏观流动性供需失衡的局面。货币剩余低位回升，估值压力将缓解，A股估值有望从底部回升。

　　其次，政策微调驱动流动性主动改善。根据我们对江浙一带民间资金的草根调研，10月最后一个星期，银行对微小企业的信贷支持有了较为明显的改善；11月公开市场到期资金虽然较10月减少1620亿元，但央行通过7天正回购等操作平滑到期资金分布。

　　再次，资金价格验证流动性改善的判断。月末效应过去之后，11月初银行间市场利率显著回落，隔夜、1周、2周、1月SHIBOR分别较上周末回落180、148、160、75个基点；票据利率继续回落，6个月票据直贴利率从10月10日的13%，回落至7.5%，转贴利率从10月9日的11%回落至5.8%。

　　第四，债券市场步入中期牛市，显示经济虽仍处于衰退阶段，但流动性改善周期已经来临。3个月、1年期国债收益率分别较9月高点回落49.94、93.48个基点至2.9547%、2.9997%；9月21日以来，中债总净价指数反弹了2.28%，而不少债券型分级基金价格已经从低点回升超过30%。

　　第五，产业资本增减持数据显示，10月以来增持家数继续保持较好水平，减持金额环比3个月下降，显示产业资本对当前估值水平的认可。在当前分流股市资金的渠道中，房地产市场面临价格拐点，民间资金拆借风险较大，股市近期的赚钱效应有望吸引增量资金逐步介入。

　　当然，岁末年初“做账因素”依然可能对资金面产生扰动。公历的年底和农历的春节，向来是企业、民间拆借等关账的时间点，届时资金面或有所反复，民间资金借贷链条将面临冲击，A股行情可能受到资金面波动以及投资者情绪波动的影响，但政策前瞻性微调有望降低季节性因素带来的冲击。


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