主题：中央500亿补水运短板 十二五内河航运投资增2.7倍

　“十二五”内河航运投资将比“十一五”增加2.7倍（本页）

　　湖北宜昌将投80多亿元打造三峡水运枢纽城市

　　机构研究

　　中信证券：交通运输业2011年三大政策猜想——关注内河水运、通用航空及物流

　　中信证券：国务院出台加快长江等内河水运发展意见

　　华泰证券：港口水运行业2011年投资策略——行业仍在底部盘整,集装箱航运业值得

　　招商证券：专题内河航运篇——天时、地利、人和,只待政策实施细则

　　个股掘金

　　5概念股投资价值解析

　　“十二五”内河航运投资将比“十一五”增加2.7倍

　　中央投500亿补水运短板

　　●水运是公认的绿色运输方式，但我国2010年内河货运量和周转量在综合运输体系中的比重仅为5.8%、3.9%

　　●我国内河运输市场仍以个体户为主，竞争力极差

　　●内河水运上升为国家战略，加快构建以“两横一纵两网十八线”高等级航道为主体的内河航道体系

　　11月7日，全国水运工作座谈会在广州召开。交通运输部副部长徐祖远在会上透露，“十二五”期间，中央将安排450亿元财政资金，加大航道、支持保障系统和中西部地区港口等的资金投入，同时安排50亿元财政引导资金，推进内河船型标准化和运力结构调整。这意味着“十二五”内河航运投资将比“十一五”期间增加2.7倍，增幅创造历史新高。

　　“十一五”期间水运总投资不足同期全社会交通建设投资的2%

　　水运是公认的绿色运输方式，具有投资少、运量大、能耗低、占地省、成本低的比较优势。按照单位货物周转量测算，水路、公路的能耗比是1∶13.9，成本比约1∶6。在资金投入方面，形成同样的运输能力，航道、铁路、公路的基建投资比例约为1∶3∶7。

　　为了充分挖掘水运潜力，“十一五”期间，我国加快内河水运发展，航道建设全面提速，新增三级以上航道649公里，使高等级航道达到9280公里；建成22个通航枢纽和34个船闸，减少碍航闸坝24个，形成了以长江、珠江、京杭运河、淮河、黑龙江和松辽水系为主体的内河水路运输格局，初步形成了国家高等级航道网络，对促进流域经济协调发展发挥了重要作用。

　　然而，由于长期以来资金投入不足，航道、港口等基础设施条件还比较薄弱，内河水运仍是综合运输体系的短板。“十一五”期间，全社会内河水运总投资约为1000亿元，超过新中国成立至“十五”期末的投资总额，已是历史新高，然而这还不足全社会交通建设投资的2%。2010年内河货运量和周转量在综合运输体系中的比重仅分别占5.8%、3.9%，远低于欧美发达国家水平，也不适应国家实施区域经济发展战略的需要。

　　此外，监管不力以及法律空白导致碍航、断航的现象也比较突出。有水方能行舟，但随着近些年经济社会发展，各类大型水上建筑频频导致断航，采石挖砂等破坏、侵占航道行为也较为严重。在我国现有通航河流上共建有水利水电枢纽4000余座，其中建有船闸、升船机等过船设施的仅有不足1/4，造成航道中断4万余公里。

　　内河运输个体经营者达3万，企业仅350家且竞争力极差

　　“在综合运输体系中，内河水运是发展的短板。一方面，长期以来是国家投资最少的，历史欠账较多。同时，随着经济社会的发展，水运又面临着很多新问题、新挑战。”交通运输部部长李盛霖表示，内河水运发展，不仅仅是规模的问题，还有质量的挑战，更需要增加对水运结构调整的紧迫性与重要性的认识。

　　内河航道达到三级后，千吨级船舶才能通过。然而，我国内河三级及以上航道仅占全国总里程的约8%，而美国是61%，德国是76%。由于航道等级较低，通行能力不足，我国内河运输船舶平均吨位仅450载重吨，仅为美国的3/8，不足德国的1/3。吨位较低又影响了内河运输企业的发展。目前，我国内河运输市场仍以个体户为主，个体经营者达3万，企业仅350家，企业平均规模仅为1300载重吨，竞争力极低。这些都导致内河水运的竞争力没有充分发挥。

　　“今年开始，内河水运发展正式上升为国家战略，发展速度将加快，结构调整步伐也将加快。”交通运输部水运局局长宋德星介绍，今年年初，国务院颁布《关于加快长江等内河水运发展的意见》，内河发展战略被提到一个新的高度。

　　内河水运已上升为国家战略，高等级航道建设是亮点

　　发展内河水运，首先要强基础，即加强航道建设。会议透露，“十二五”内河水运发展的第一大亮点就是加快高等级航道建设，全面改善航道通航条件，加快构建以“两横一纵两网十八线”高等级航道为主体的内河航道体系。所谓“两横一纵两网十八线”，即长江、西江、京杭、长三角、珠三角以及淮河、赣江等18条主要干支流。这些主要航道在“十二五”期间将进一步扩能改造，疏通瓶颈，并逐步实现干支衔接，织就一张通江达海的高等级航道网。

　　建而不养，白忙一场，航道养护管理及其立法保障被摆到更重要的位置。目前，在交通基建领域，我国先后颁布了《铁路法》、《公路法》、《港口法》和《民用航空法》，航道保护和发展的法律基础相对弱化。而在水资源综合利用方面，国家先后发布了《防洪法》、《渔业法》等，只有航道管理领域没有法律。据悉，《航道法》已报至国务院，有望在“十二五”期间出台。

　　资金是推进水运发展及结构调整的重要保障。航道作为社会基础设施，建设投资大、见效慢，航道发展的效益间接体现在对水运发展的促进和对沿岸经济的带动、对环境的全面改善上，只能依靠政府投资。徐祖远表示，“十二五”期间，除了中央加大投资力度，地方也要积极争取出台政策建立稳定的财政资金来源，扩大资金规模，统筹使用燃油税费改革转移支付资金，要尽快落实船型标准化和老旧船舶提前淘汰配套资金。同时，地方还将依托航电枢纽等资产，搭建融资平台。

　　湖北宜昌将投80多亿元打造三峡水运枢纽城市

　　新华网宜昌11月7日电（记者刘紫凌 冯国栋）记者7日从湖北省宜昌市交通局获悉，“十二五”期间，三峡大坝所在地湖北宜昌将投资82亿元用于港航项目建设，打造三峡水运枢纽城市。

　　据了解，这些项目包括：重点建设港口21个，整治库区航道45公里，建设亿吨组合港，打造翻坝中转港、工业输出港、三峡旅游港、西部出海港等。项目完成后，长江宜昌段全线达一级航道标准，全市标准化航道里程突破600公里，港口吞吐能力和吞吐量均突破1亿吨。

　　为完善道路运输体系，宜昌还将围绕三峡水运打造配套的“六线”，即汉宜、荆宜、沪渝、宜巴、保宜、宜张六条高速公路。

　　交通运输业2011年三大政策猜想:关注内河水运、通用航空及物流
　　公路港口航运行业
　　研究机构：中信证券 分析师：张宏波，邱颖 撰写日期：2011-03-08

　　投资策略:水运推荐长航凤凰(受益于内河航道改善带来的整体市场扩大,及船型标准化导致中小船运力淘汰带来的市场份额提升),以及重庆港九(受益于内河航道改善所带来的吞吐量上升及区域经济发展带来的区域内货物水运需求提升);航空推荐受益于通用航空发展的中信海直,作为位列航空飞机维修行业第一集团军的海特高新海特高新;物流推荐由传统向现代物流转型的航母型企业中储股份,和新兴的专业化物流企业保税科技。

　　航运业重大事项点评:国务院出台加快长江等内河水运发展意见
　　公路港口航运行业
　　研究机构：中信证券 分析师：张宏波 撰写日期：2011-01-31

　　我们认为,长航凤凰、重庆港九、南京港、芜湖港、长航油运都将受益内河水运发展带来的机会。长航凤凰和长航油运将主要受益于内河航道改善所带来的整体市场的扩大以及中小船舶运力被淘汰后所能够提升的市场份额;重庆港九、南京港、芜湖港将主要受益于内河航道改善所带来的货物吞吐量的上升以及区域经济发展所带来的区域内货物水运需求的提升。

　　港口水运行业2011年投资策略:行业仍在底部盘整,集装箱航运业值得
　　公路港口航运行业
　　研究机构：华泰证券 分析师：余建军 撰写日期：2010-12-30

　　欧美经济的向好为我国出口创造了较好的出口环境,尽管增速会下滑,但预计2011年我国的出口仍有较好的表现。2011年的国内经济增速将会有所放缓。国内经济增速的放缓对于需要进口的大宗货物如矿石进口产生不利影响,进而对干散货运输市场产生不利影响,北方的相关的大宗散货港口的业务量也将受到不利影响。

　　预计2011年世界集装箱贸易需求增长10%,而运力增速约为6%,供需形势仍然配合良好,集装箱航运市场仍将有较好的表现。

　　2011年,油运的新交付量为5870万载重吨,预计占2010年年底统计运力的13%,若这些运力全部交付,则会对市场造成巨大的冲击。当然,由于存在运力推迟交付、单壳油轮报废、统计误差等原因,实际的运力增速预计会小于根据订单统计的运力增速。保守预计,2011年的运力增速也会超过5%。运力仍然投放过度,油品运输市场仍然难有起色。

　　预计中国2011年的矿石进口增速为7%,世界干散货运输需求增速为8%。粗略估计,2011年运力增速至少在15%。综合判断,2011的干散货市场除了要消化2010年过剩的运力,还将面临新的运力供应过剩的冲击。因此,2011年的干散货市场仍将是在底部盘整的市场。

　　2011年,我们建议重点关注集装箱类公司,行业面依然向好,且当前来看,估值也不高。一季度,我们建议重点关注的公司为:中海集运、中国远洋。此外,长航油运当前股价已经远低于5.63元的增发价格,由于证监会的增发批文有实效限制,要求公司在3月份之前完成增发,公司股价在经过大幅下挫后,风险释放较为充分,投资者可以考虑短期股价反弹带来的交易性机会。

　　此外,我们还建议投资者关注有重组预期类的公司带来的交易性机会,主要为锦州港、芜湖港、长航凤凰。

　　招商航运研究系列专题—内河航运篇:天时、地利、人和,只待政策实施细则
　　公路港口航运行业
　　研究机构：招商证券 分析师：姚俊，常涛，罗嫣嫣 撰写日期：2011-03-25

　　天时:2011年,十二五规划元年,“用工荒”问题已经开始困扰中国企业发展,廉价劳动力时代逐渐过去,产业转移、企业自动化效率提高、加强物流成本管理,提高运输效率,内河航运作为一种廉价环保、运量大、贯通内地与沿海的交通运输方式,优势正在逐渐显现。参照国外发达国家内河航运发展历史,目前,中国内河航运的发展也是势在必行。

　　地利:近年来,随着国家对内河航运重视程度提高,内河通航里程在不断上升,尤其是长江三峡大坝蓄水成功后,明显改善了长江这条黄金水道的通航能力,平滑了淡旺水季节对航道的影响,为长江水道焕发第二次青春提供了自然条件保障。

　　人和:政府和企业层面的重视程度越来越高,内河航运政策呼之欲出,各级政府也在不断强调内河航运重要程度,湖南省委书记周强在今年人代会上说要把湘江建成“东方莱茵河”,确实,内河航运低碳环保、建设成本低廉、运量巨大,正在吸引着人们的眼球。

　　只待政策细则:内河航运尽管具备天时、地利、人和,但是自身又存在一些问题,比如船型杂乱无章、竞争无序、高等级内河航道建设缓慢、内河服务设施标准化程度低等问题,这些问题都需要国家和各级地方政府出台实施细则予以管理,我们相信伴随这些问题的解决,中国内河航运将迎来“黄金十年”的发展期。

　　投资策略:“三步走”战略第一步,内河航运振兴的第一步应该是我们报告中提到船舶标准化、大型化、专业化,这个步骤现在基本已经开始实施,内河船舶的制造已经基本上按照“三化”的原则,同时,航道设施和装卸设备也逐步在标准化,在这一步骤实施过程中,我们认为首先选择和关注的应该是相关的设备提供商。

　　第二步,随着内河船舶标准化、航道设施和装卸设备标准化,那么内河航运的运营效率会进一步提升,货物周转量会有所提升,在这一步骤下,我们认为内河航运港口和内河航运公司开始受益,港口比航运公司受益更多。推荐重点公司:内河航运枢纽港口重庆港九,内河航运龙头长航凤凰。

　　第三步,当内河航运船舶开始推出“合适的退出机制”,那么内河航运的无序竞争局面会得到解决,在这一步骤来临之时,内河航运公司将成为最大的受益者。重点推荐公司:内河航运龙头长航凤凰。

　　个股解析

　　重庆港九

　　投资亮点

　　1. 重庆港九地处长江上游,主要从事水上客货运输、货物装卸、内河货运、水陆中转、集装箱、物资、商品存储、物流配送等业务的港口企业,是西南地区最大的水陆客货中转港和唯一的水陆联运外贸口岸。公司与2000年上市,现全资拥有蓝家沱港区、九龙坡港区,以及寸滩港区和长寿化工码头的部分权益。

　　2. 重庆航交所成立,西部水路枢纽雏形初成。重庆航运交易所在重庆保税港区挂牌成立。重庆依托于内陆保税区、内河航运中心两大支柱全面建设长江上游水运中心、西部水路枢纽。届时,重庆港将成为长江中上游各省的货物集散地。

　　南京港中报点评:业绩增长符合预期,估值偏高需要谨慎
　　南京港 002040 公路港口航运行业
　　研究机构：华泰证券 分析师：陈亮 撰写日期：2011-08-11

　　上半年,公司合并实现主营业务收入85,044,452.77元,利润总额26,195,340.58元,归属于母公司所有者的净利润21,041,204.76元,其中,对参股公司的投资收益为955万元,分别比去年同期增长16.1%、69.5%、63%,28.7%。公司原油、液体化工业务有所增长,而成品油营收增幅较大,同比增长76.70%,各毛利率同比增长4.66%。

　　公司业绩增长取决于两方面:一是公司参股公司南京港龙潭集装箱公司上半年业绩有所提高;另一是公司自身业绩的增长,如装卸费率较高的一程船原油货种比重增加,保证了原油的收入水平,成品油受益于控股子公司中转量的大幅提高,业绩同比大幅增长等。

　　投资收益仍是影响公司业绩的重要因素。我们认为公司控股和参股的南京惠洋、南京港龙潭集装箱公司及中化扬州仓储码头等会继续保持良好业绩,其他项目的投产也会给公司带来可观的收益。

　　公司业务利润率较高,客户相对集中和稳定,从今年上半年来看,公司吞吐量增长超过行业均值。另外,南京港务局改制重组后引入中外运长航集团,我们认为中外运长航作为国内四大航商之一,对公司未来的业务发展有潜在的利好,但对公司不构成直接影响。

　　投资建议:我们认为公司未来仍会受益于对参股或控股公司的投资,且公司原油业务得以改善,成品油业务增长较好,但当前估值偏高,公司也面临着错综复杂的外部环境,我们预计公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.14、0.16和0.18元,对应PE分别为54.21、47.44和42.17倍,并给予公司“观望”评级。

　　芜湖港2011年三季报点评:大股东支持有力,公司业绩稳定增长
　　芜湖港 600575 公路港口航运行业
　　研究机构：中信证券 分析师：张宏波 撰写日期：2011-10-27

　　公司2011年前3季度EPS为0.24元,业绩基本符合预期。公司2011年前3季度实现营业收入204.93亿元,同比增长109.09%;产生营业成本195.77亿元,同比增长259.65%,毛利率为4.47%;实现归属母公司所有者净利润2.54亿元,而去年同期为亏损975.61万元, 1-3季度公司摊薄EPS为0.24元,业绩基本符合预期。

　　新增铁运物流业务盈利强劲,成本费用控制有效。公司盈利同比实现扭亏为盈,主要是因为2010年末与淮南矿业资产重组,新置入的物流和铁运业务前三季度发展较快。

　　公司物流业务收入占公司总收入的96%左右,前三季度全社会物流总额达117.7万亿元,同比增长13.4%,公司物流收入快速增长,预计全年可实现200亿元。此外,公司铁运业务毛利率高达60%以上,新增业务推动公司整体盈利能力增强。同时,公司强化内部管理,成本费用得到了有效控制。

　　煤炭储配中心项目进展加快,在建工程大幅增长792.24%。本报告期末,公司在建工程达1.59亿元,较期初大幅增长792.24%,主要是木期煤炭储配中心项目投资1.45亿元。煤炭业务贯穿公司铁运和传统港口主业,大股东淮南矿业是安徽最大的煤矿企业,资源极为丰富,今年以来,随着大股东的鼎力支持,2009年合作开展的煤炭储配中心项目进展加快,该项目总体规划500万吨煤炭堆存能力和5000万吨煤炭中转能力,建成后公司港口和铁运业务均将收益。

　　大股东全额认购非公开增发,公司业绩有保障。9月6日,控股股东淮南矿业集团以现金全额认购公司非公开发行股份约1.7亿股,股权提升至41.56%,凸显大股东对芜湖港发展前景看好。同时公司资金实力得以增强,物流扩张后劲加足,资产负载率降低至73.4%。此外,大股东承诺铁运和物流业务过渡期内的利润水平,2011年不低于3.84亿元,2012年不低于4.61亿元,现金认购也有助于实现该利润承诺,公司业绩增长有保障。

　　风险因素:经济复苏大幅降缓;大盘下跌风险。

　　投资建议:新增铁运物流业务推动公司整体盈利能力提升,同时,大股东全额认购公司非公开增发,提升股权比例,助力公司快速发展,2011-12年过渡期内,承诺净利润水平,公司未来增长有保障。预计2011-13年摊薄EPS为0.32/0.40/0.47元,对应2011年PE为31倍,PB为2.7倍,公司估值尚不具优势,但鉴于公司利润有大股东保障,业绩增长较明确,后续仍可能有资产注入预期,我们给予其目标价11.5元,维持“增持”评级。

　　锦州港三季报点评:三季度业绩大增,关注锦赤铁路建设进度
　　锦州港 600190 公路港口航运行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：刘家伟 撰写日期：2011-10-31

　　盈利预测与投资建议:

　　我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.28元,对应的动态市盈率分别为20倍,17倍和14倍。公司地理位臵优越,腹地经济发展良好,公司煤炭油品、货源充足稳定。我们给予公司2012年EPS20倍PE估值,未来6个月目标价4.40元,首次给予公司“推荐”投资评级。

　　长航凤凰:收到搬迁补偿与财政返还,2010年度扭亏为盈
　　长航凤凰 000520 公路港口航运行业
　　研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2011-02-10

　　事件描述

　　长航凤凰发布《2010年度业绩预告》和《收到搬迁补偿款等事宜的公告》:

　　公司2010年度预盈2000-2500万,折合EPS为0.03元-0.037元。公司2010年度收到搬迁赔偿款4000万元,财政返还款1190.87万元,扣除相关费用和损失后,合计增加2010年度营业外收入3628万,增加资本公积128万。

　　扣除此次公告增加的3628万营业外收入,公司2010年度主营业绩为亏损1000多万,我们判断主要由于长江运输业务以及下半年远洋运输业务亏损所致。2010年度业绩扭亏为盈主要依靠非经常性收益。公司1-3季度单季度EPS分别为-0.07元、0.06元和-0.07元。

　　公司在2010年4季度还曾2次公告处置老旧船舶,这也可能带来部分非经常性收益。

　　公司在近年来实施向沿海、远洋业务扩张的战略。2010年4季度国际散货运价大幅度下跌,未来2-3年国际干散货市场庞大的运力投放压力使得远洋运输业务实际盈利可能会低于我们之前预期。长江运输业务由于内外部环境的改善,将逐步减亏直至实现盈亏平衡。做为新中外运长航集团下一家小市值公司,国资委下属公司整合的预期可能带来公司未来经营业务的一些变化;我们维持“谨慎推荐”评级。



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