主题：明年3月后我国核电可能恢复发展

权威人士称明年3月后我国核电可能步入恢复发展轨道（本页）

　　券商看好核电发展前景 设备制造商将长期受益

　　机构研究

　　海通证券：新兴产业投资热度回升,建议关注核电板块

　　东方证券：主题投资背景下关注智能电网、特高压和核电

　　高盛高华：2012年核电行业复苏将带来上行空间

　　中原证券：核电建设重启对工程机械影响点评

　　东海证券：核电价值回归路漫漫

　　个股掘金

　　10概念股投资价值解析

　　权威人士称明年3月后我国核电可能步入恢复发展轨道

　　⊙上海证券报记者 陈其珏 ○编辑 艾家静

　　自今年3月日本福岛核事故发生后，中国一度暂停核电项目的审批，业界也一直密切关注中国重启核电发展的时点。在前不久举行的中国核学会2011年学术年会上，原国家能源局局长张国宝透露，明年3月后核电有可能步入恢复发展的轨道，中国未来必然是世界最大的核电市场。

　　中国不发展核电不行

　　据张国宝介绍，日本福岛核事故发生后，世界上一些国家出现弃核倾向，国内也有一些弃核的意见。受此影响，在“十一五”期间投入了近千亿元建设起来的核电设备制造能力面临后续订单中断，企业无米下炊的境况。

　　“但我们应该看到，中国没有采取弃核的态度。”张国宝说。

　　9月27日，国务院召开全国节能减排工作电视电话会议，动员部署“十二五”节能减排工作，温家宝总理在讲话中重申了“在确保安全的基础上高效发展核电”的核电发展战略。4月份，张德江副总理在视察中国原子能科学研究院时强调，我国发展核电的决心不能动摇，加强核安全工作一刻也不能放松。

　　“当然，发展核电必须确保安全。”张国宝强调，福岛核事故也在催生更加安全可靠的核电技术，而中国未来必然是世界最大的核电市场。

　　在他看来，尽管中国在大力开展节能措施和调整经济结构，但随着人民生活水平的提高，即使人均年能源消费量达到世界平均水平，能源消费总量仍会增加。“十一五”期间，我国大力发展风能、太阳能等可再生能源，增速世界第一，但在能源消费总量中占的比重仍然很小，尚难替代化石能源需求的增长，所以从实际角度看，中国不发展核电不行。

　　而从国外情况看，除德国在质疑声中作出了弃核决定外，美国、俄罗斯、法国、英国和日本均未表示弃核。相反，美国在2011年-2016年能源规划中提出，要研发小型堆和新一代舰船用核动力堆，并声称要继续在核领域处于世界领先地位。

　　“我认为，对美国的这一规划丝毫不应感到奇怪。”张国宝透露，最近，美国已对预计12月份批准建设的两个AP1000核电项目进行公示，到过现场的人说这两个厂址已经开始负挖。

　　“明年3月以后国际、国内对核电的认识有望出现转机，有可能步入恢复发展的轨道。因为届时有些国家新的核电站将许可建造，我国秦山又将有新机组投产，AP1000的建造将取得进展，核安全规划也应该会出台，因此从上到下越来越多的人应该对核电重拾信心。”张国宝说。

　　为重启核电进程抓紧做准备

　　此前，高华证券曾预计中国将于2012年中期前后重启新核电项目的审批。该机构同时表示，看好中国继续其核电发展规划，重申2015年和2020年核电装机容量分别达到40GW和75GW的预测，而AP1000是未来中国核电的发展方向。

　　种种迹象也显示，中国的确在为重启核电进程抓紧做准备。

　　就在上月底举行的“第十一届世界核营运者协会”双年会上，中广核集团董事长贺禹透露，目前全国在建、在运核电机组安全检查、评估工作已经告一段落，安全检查报告正在形成之中；核安全规划、核电中长期发展规划两个规划正在推进，有望年底前完成。

　　“目前，核安全规划第三稿已形成，国家核安全局也组织了多次讨论，并与国家能源局沟通。接下来两个部门协调之后将把规划上报审议。”原国家核安全管理局一位副局长昨天在接受本报记者采访时说。

　　另据本报之前报道，《压水堆核电厂核安全有关的钢结构设计要求》等101项能源行业核电标准的报批、编校和印刷工作已经在今年9月底完成，预计经国家能源局批准后发布实施。

　　“随着《核安全规划》、《核电中长期发展规划》两个规划的推进，再加上我国三代核电站标准的制定，核电闸门即将打开。”湘财证券分析师侯文涛说。

　　据他计算，国内已运行和在建项目装机规模已逾4100万千瓦，另有1600万千瓦已开展前期工作。随着未来新建项目审批闸门的重启，这1600万千瓦将率先进入全面建设阶段。如果按一座百万千瓦级核电站按2万/千瓦的投资成本计算，其带来的市场规模将达3200亿元。

　　“另据核电安全检查结果，未来新上核电项目要按照国际先进标准设计下一代核电站，在核电技术设备上要全面引进包括AP100和ERP在内的第三代核电技术。目前，国内一些龙头核电设备制造商普遍具备了AP1000三代技术的成套制造能力，如东方电气、上海电气这样的设备商将长期受益。”侯文涛说。

　　券商看好核电发展前景 设备制造商将长期受益

　　⊙上海证券报记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

　　受福岛核电站事件影响，我国核电放缓发展节奏，但多家券商认为，中国可能继续核电发展规划，第三代自主化核电技术是我国核电事业发展的方向，这将对核电设备制造商和有开发重型机械装备能力的上市公司形成长期利好。

　　有报道称，《压水堆核电厂核安全有关的钢结构设计要求》等101项能源行业核电标准的报批、编校和印刷工作已经在今年9月底完成，预计经国家能源局批准后发布实施。这标志着我国压水堆核电厂标准体系建设工作已迈出实质性步伐，为建立和完善我国核电标准体系奠定了基础。

　　湘财证券指出，核电标准化是困扰我国核电发展多年的瓶颈，此次标准的发布对建立第三代核电标准意义重大。三代核电站标准的制定，将促进核电设备及原材料的国产化和国内业者自主化创新并助其取得市场份额，核电闸门即将打开，根据国内已运行和在建项目装机规模已逾4100万千瓦，另有1600万千瓦已开展前期工作。随着未来新建项目审批闸门的重启，这1600万千瓦将率先进入全面建设阶段。如果按一座百万千瓦级核电站按2万/千瓦的投资成本计算，1600万装机带来的市场规模将达3200亿元，同时，根据核电安全检查结果，未来新上核电项目要按照国际先进标准设计下一代核电站，在核电技术设备上要全面引进包括AP100和 ERP在内的第三代核电技术，将更加重视核电的安全，目前，国内一些龙头核电设备制造商普遍具备了AP1000三代技术的成套制造能力，诸如东方电气(600875)、上海电气这样的设备商将长期受益。

　　高华证券也认为，中国可能将继续其核电发展规划，重申2015年和2020年核电装机容量分别达到40GW和75GW的预测。高华预计中国将于2012年中期前后重启新核电项目的审批，AP1000（第三代技术）是未来中国核电的发展方向。高华证券也认为中国一重(601106)将凭借其先发优势成为行业内主要的受益者。

　　中原证券指出，9月份中核集团三门核电工程1号机组反应堆压力容器已吊装就位，这意味着我国第三代核电自主化依托项目、世界首台AP1000核电机组关键主设备开始陆续安装。

　　其在报告中称，2013年世界第一座三代核电站将在我国并网运行，这将是核电安全标准的新纪元。第三代核电技术迈向成熟，将使部分国家放弃第二代核电站建设计划，选择更安全的三代核电技术。面对潜力巨大的世界核电建设市场，未来实现第三代先进核电技术完全自主化的中国，可能取代俄罗斯、法国、加拿大、韩国成为核电项目对外工程承包大国。

　　第三代核电技术出口，需要连同大量先进的建筑施工工艺和高端装备一同走出国门。其中最重要的装备之一是为大吨位整体吊装而“生”的重型履带式起重机。作为高端装备代表的3000吨级重型履带式起重机迈出国门，无疑将提升我国工程机械在世界工程机械市场的影响力。此外，核电站建设需要用到大量土方机械、桩工机械和混凝土机械，拥有核心技术的三一重工(600031)和中联重科(000157)在销售方面将占得先机。

　　新能源行业周报:新兴产业投资热度回升,建议关注核电板块
　　煤炭开采业
　　研究机构：海通证券 分析师：张浩 撰写日期：2011-11-07

　　行业走势与估值概况。从过去一周的行业表现看,在TMT板块带领下,板块热点增多,新能源行业有较好表现,实现5.42%的收益,跑赢沪深300指数3.42个百分点,动力电池、核电板块受政策预期因素刺激分别上涨7.02%、4.80%,同时带动光伏板块在周五出现普涨行情。目前新能源板块的TTM PE为32.39倍,低于历史均值38.17倍。分子行业来看,风电板块估值最低,为23.31倍;动力电池估值最高,达到53.84倍:核电、太阳能的估值居中,分别为29.06和32.17倍。

　　本周光伏产品价格继续下跌。本周光伏产业各环节产品价格仍在下跌,且跌势较上一周有所加剧。其中多晶硅材料的价格下跌幅度最大,本周多晶硅下跌幅度超过9%,目前均价为34.50元,而从Energy Trend数据获知,目前成交最低价已经来到26$/kg;

　　硅片方面,多晶硅片的同样较上周5%左右的幅度有所加剧,也达到了9%左右,单晶硅片下跌幅度较上周基本持平,下跌幅度在5%左右;电池片本周平均跌幅在2.63%左右,较上周略有加剧;晶硅组件目前均价在1.065$/w,下跌1.39%。总的来说,本周光伏产业各环节产品下游组件和电池跌幅较小产业价格下跌主要集中在上游的多晶硅和硅片。

　　我国前八月电池产量结果公布。今年前八月,我国电池工业总产值3524.30亿元,同比增加49.4%。电池总产量250多亿只,电池产销率为96.5%。太阳能电池产量达到7.61GW,同比增长157%,预计全年将达到11.5GW,同比增长92%;铅蓄电池产量9039.99万kVAh,同比增加2.42%,铅蓄电池因受国家专项治理影响,全行业2000家铅蓄电池企业中目前仅有235家在生产销售,预计今年产量同比下降2_5%:锂电持产量18.16亿只,同比增加17.06%。全球电动汽车锂电池制造能力将大幅超过需求,另外,铅蓄电池的角度来看,污染问题仍然亟待解决。

　　本周行业公司重点信息。光伏行业方面,关注德国和英国光伏补贴政策下调的影响,德国将在2012年按计划下调上网电价补贴15%,而英国则计划下调50%以上,目前上游产品价格已经大幅下跌,预计光伏电站投资回报已经较为可观,关注政策下调之前的需求回暖迹象;核电方面,关注核安全规划进展,未来的投资关键词是三代技术、新项目审批时点。公司方面,电池厂商中电光伏三季报预告出货量低于预期,毛利率下降到-14%,显示整个板块的财报恶化形势在继续,由于去年四季度是行业景气高点,预期在未来的两个季度内,上市公司盈利表现难有好转。

　　投资策略。在新能源四大板块中,我们建议关注核电板块机会。行业已经处于低谷,未来催化因素在于核安全规划出台、新项目审批,给予行业“增持”评级,建议关注东方电气( 600875);光伏行业,虽然周五出现反弹,我们认为整个行业基本面没有好转,低迷趋势将继续,不具备大的趋势性机会,给予行业“中性”评级。建议关注受益国内市场启动的逆变器厂商阳光电源( 300274),同时关注天龙光电(300029)MOCVD设备研发进展(上周LED板块受政策刺激表现较好,我们认为公司光伏业务将处于景气下滑阶段,从基本面角度给予公司“中性”评级,但公司LED业务开拓进展仍值得紧密跟踪):风电、动力电池维持“中性”评级。

　　风险提示:1、行业景气继续下滑风险:2、政策不达预期

　　电力设备与新能源行业周报:主题投资背景下关注智能电网、特高压和核电
　　电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2011-11-07

　　本周板块上涨5.87%,领先大盘3%,子板块全面跑赢大盘。本周A 股继续反弹,指数上涨2.78%,电力设备和新能源板块大幅反弹5.87%,远领先于大盘,涨幅排行第五。分子行业来看,核电板块,输变电设备,电气自控设备均有6%以上的涨幅。光伏、风电板块受行业景气度不佳影响,仅上涨了3.99%和5.5%。板块涨幅前五的股票为积成电子、金智科技、大族激光、特锐德、平高电气,板块前五的股票为新联电子、经纬电材、大连电瓷、露笑科技、st 力阳。

　　行业层面,光伏补贴削减及减产、生物质发电、101项核电标准是关键词。

　　德国三季度光伏安装量1.61GW,较去年同期减少2.7%,而德国将在2012年1月开始下调光伏补贴15%。英国计划削减补贴幅度超过50%。据研究机构IMS 调查显示,光伏组件产能在2011年内可达50GW,而今年的市场实际需求量仅同比增长了19%至23GW,多家机构预测明年需求增长约为10%,明年设备投资也将放缓,目前多家光伏企业暂时停产或减产。十二五生物质能源发电规划即将出台,新增装机1300万千瓦,预计为300多个电厂。101项核电安全标准正式颁布实施,核电建设或将重启。

　　公司层面,森源电气、中超电缆、和顺电气公告值得关注。森源电气收购河南华盛隆源电气有限公司56.67%股权,收购款为1611.94万元。截止2011年9月30日华盛隆源经审计后的资产总额为4198万元,负债总额1444万元,净资产2754万元。中超电缆,公司与坦桑尼亚电力供应公司签订了总价约1344万美元的电缆采购框架合同,合同期限为一年,标的为导线及架空电缆。和顺电气,公布股权激励方案,计划发售135万份股票期权,行权价格为30.82元。

　　投资建议和策略。接下来是业绩的真空期,子板块和公司的催化剂或将成为重点,智能电网、特高压、核电板块可能出现热点,板块存在走强的可能,中长期我们仍然推荐业绩增长确定的板块。二次设备在反弹表现尚可,是业绩增长确定的板块,同时我们预计明年智能电网建设提速,板块也存在热点,重点推荐国电南瑞(未评级)、国电南自(买入)、四方股份(未评级)、许继电气(未评级)。特高压板块来说,特高压一而再再而三的延迟,未来存在超预期的可能,存在业绩的拐点,推荐平高电气(未评级)。配网设备进入高速增长期,业绩持续超预期,推荐森源电气(买入)、鑫龙电气(未评级),新联电子(未评级)。电力电子企业受宏观经济增长放缓影响,建议关注龙头企业,汇川技术(买入)、合康变频(未评级)、荣信股份(买入)。发电设备方面,我们看好核电和水电板块,推荐东方电气(未评级)、浙富股份(未评级),而光伏和风电板块,继续保持谨慎。此外,环保板块上周强势反弹,环保大会召开在即,且公司基本面好转,我们看好环保板块的表现。

　　中国清洁能源-核能:2012年核电行业复苏将带来上行空间
　　煤炭开采业
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：陆天 撰写日期：2011-10-20

　　中国应会继续发展核电,并可能将建设更多的AP1000核电机组

　　在我们看来,中国可能将继续其核电发展规划,在此我们重申2015年和2020年核电装机容量分别达到40GW和75GW的预测。我们预计中国将于2012年中期前后重启新核电项目的审批。在我们看来,AP1000(第三代技术)是未来中国核电的发展方向,原因在于:1)据报道其安全性和效率较前几代产品更高,2)中国核电设备出口计划中的CAP1400机组的技术即源于AP1000。我们认为中国一重将凭借其先发优势成为行业内主要的受益者。

　　新订单可能于2012年新项目审批重启后再度快速增长

　　我们对核电项目建设、新订单发放、产品交付的时间进程做了分析,得出如下结论:1)新订单可能于2012年再度快速增长,2)中国一重和二重重装充足的在手订单(金额累计为2012年预期收入的2-3倍)将支撑两家公司核电设备业务的强劲增长。我们对订单的情景分析亦表明两家公司(特别是二重重装)的2011-2012年预期核电设备业务收入和整体净利润面临的下行风险有限。

　　非核电设备业务的收入/盈利能力可能将触底

　　2010年以来,中国一重和二重重装的非核电设备业务收入/利润率都出现下降。我们预计拐点将很快来到,因为:1)2010年新订单的强劲态势可能会带动收入回升以及规模效应上升,2)一些业务的盈利能力可能已经低至不可持续的水平(如中国一重的冶金设备业务可能已经接近基于现金的盈亏平衡点)。而今年上半年二重重装大部分业务的毛利率已经较2010年下半年的水平反弹。

　　下调中国一重的评级至中性;维持对二重重装的中性评级

　　我们将中国一重和二重重装的2011-2013年每股盈利预测平均下调了60%,并将基于市盈率的12个月目标价格的估值基础延展至2012年。我们将中国一重的评级从买入下调至中性,并将其目标价格下调至人民币3.6元。我们维持对二重重装的中性评级,但将其目标价格下调至人民币8.8元。相比二重重装,我们仍更看好中国一重,原因在于其行业地位领先且核电设备业务比重更高。主要推动因素:1)新项目审批重启的时间早于预期;2)盈利能力复苏强于预期。

　　核电建设重启对工程机械影响点评:重型起重装备“起吊”企业品牌价值
　　机械行业
　　研究机构：中原证券 分析师：徐敏锋 撰写日期：2011-10-17

　　投资建议: 预计三一重工2011年和2012年每股收益分别为1.29元和1.76元,按照10月14日收盘价14.99元计算,对应的市盈率分别为11.62倍和8.52倍;中联重科2011年和2012年每股收益分别为0.99元和1.46元,按照10月14日收盘价9.95元计算,对应的市盈率分别为9.69倍和6.44倍。尽管重型起重设备销售对公司利润贡献很小,但战略意义重大,鉴于三一重工(600031.SH)和中联重科(000157.SZ)估值偏低,给予长期“买入”评级。

　　风险提示:

　　1. 国内紧缩货币政策不放松,投资增速下降,引发市场需求下降的风险。

　　2. 国际经济形势的进一步恶化造成出口大幅下降的风险。

　　3. 受外围经济影响,对我国宏观经济造成的系统性风险。

　　核电行业月评:价值回归路漫漫
　　电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：东海证券 分析师：徐缨 撰写日期：2011-09-30

　　如果说今年3月11号日本核泄漏事故和16日国务院宣布核电新项目审批暂停对于A 股核电板块是两记闷棍的话, 9月21日中证报头版头条的《中国内地新建核电项目审批或明年初重启》的报导则无疑是一剂提振剂。

　　考虑到目前整体大市的实际情况, 核电板块的价值回归仍还有一段2-3个月左右(不排除更长)的漫漫长路要走; 不过, 相比较于其它板块,我们认为核电板块的前景要好于它们中的大多数, 因此调升板块至 “超配”评级。

　　(一) 板块和相关个股表现

　　整个9月份, 核电板块跑赢大市3.04个百分点; 其中, 8月31日至9月20日, 核电板块跑赢0.78个百分点, 9月20日至9月30日则跑赢2.40个百分点。

　　我们认为, A 股中, 最典型的核电相关股票有10家, 分别是中国一重(601106)、二重重装(601268)、东方电气(600875)、上海电气(601727) 、中核科技(000777) 、海陆重工(002255) 、江苏神通(002438) 、南风股份(300004) 、科新机电(300092) 和东方锆业(002167)。

　　个股解析

　　中国一重:黎明前的黑暗
　　中国一重 601106 机械行业
　　研究机构：中银国际证券 分析师：史祺 撰写日期：2011-08-26

　　支撑评级的要点

　　2011年冶金设备业务正在处于转型期,而核能设备还无法弥补,但是我们相信2011和2012年冶金设备的增长将超过之前的预期。

　　中国一重将受益于政府大力推动高端制造业和战略性新兴产业发展的政策。目前中国一重手持合同订单饱满,主要生产设备均保持在满负荷运转状态。

　　我们预计 2011年的公司销售收入同比增长9%,销售额达到93亿元,预计2011年净利润同比增长10%,净利润达到8.7亿元,每股收益0.13元。

　　评级面临的主要风险

　　公司属于重型机械行业,主要为冶金、石化、电力等行业提供重型装备,是国家基础工业的上游行业,受宏观经济影响较大。

　　估值

　　我们估计公司今后两年的盈利能力将有所改善。基于28倍左右2012年预期市盈率,我们将公司目标价格从5.88元下调至4.76元人民币,但维持公司买入评级。

　　二重重装:三季度毛利率大幅下降,核电仍为最大看点
　　二重重装 601268 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-25

　　2011年前三季度,公司实现营业收入50.55亿元,同比增长10.97%;营业利润6119.9万元,同比下降65.53%;归属母公司所有者净利润8166.99万元,同比下降48.46%;基本每股收益0.05元。

　　2011年7-9月,公司实现营业收入18.23亿元,同比增长18.87%;营业利润亏损2152万元,去年同期为盈利5769万元;归属母公司所有者净利润亏损11万元,去年同期为盈利5591万元。

　　公司是我国重机行业龙头。公司主要服务于能源、石化、冶金、汽车、造船、特种工程机械等国民经济重点领域,主要提供清洁能源发电设备大型铸锻件和关键基础零部件、重型石化及煤化工压力容器、大型冶金轧制设备、重型锻造设备、节能环保设备等高端装备产品。

　　三季度收入正增长,毛利率大幅下滑影响业绩。报告期内,公司关键核心生产设备大修,引起公司主要产品清洁能源发电设备收入下降。然而公司前三季度营业收入仍实现正增长,同比增长10.97%。从三季度单季度来看,维持了二季度较好的态势,收入增长18.87%。三季度公司毛利率同比下降6.02个百分点至13.44%,使得利润总额仅为77万元,大幅下滑。主要原因是:传统产品市场竞争激烈,产品市场价格继续下行;能源、原材料价格处于高位,造成生产成本增加。

　　低碳产品占比高,产品结构调整见成效。从2010年底公司订单结构和收入结构来看,以清洁能源发电设备、重型压力容器为代表的低碳领域产品占到公司新增订单60%以上。清洁能源发电设备取代冶金设备,目前为公司第一大收入来源,为未来公司发展一大亮点。

　　核电等铸锻件技术创新仍为公司未来发展亮点。公司持续围绕核电、风电、大型水(火)电铸锻件等产品积极进行技术创新。日本福岛核危机后,国务院暂停新建核电项目审批,短期内影响公司产品需求。但从长期来看,由于国内能源总量需求增长,发展核电仍为我国能源供给的必经之路,国家将继续推动核电技术的发展。我们预计随着《核电安全规划》发布,新建核电项目审批工作或将于近期重启。核电技术创新仍为公司未来发展亮点。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.25元和0.49元,按照10月24日收盘价8.87元测算,对应动态市盈率分别为88倍、36倍和18倍。考虑到公司行业的龙头地位以及新能源设备具备长期成长性,我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:能源政策风险;原材料大幅波动风险。

　　东方电气:工程服务表现靓丽
　　东方电气 600875 电力设备行业
　　研究机构：民族证券 分析师：符彩霞 撰写日期：2011-10-25

　　公司前3季度盈利增长33.48%。2011年前3季度,公司实现收入300.91亿元,同比增长15.88%,实现净利22.78亿元,同比增长33.48%。每股收益1.14元。预计全年收入445亿元左右,同比增长20%左右。

　　工程服务收入增长58.79%、毛利率提升16.06个百分点。分业务看,前3季度高效清洁发电设备收入增长24.19%,毛利率增加0.69个百分点;新能源收入增长-11.74%,毛利率下降2.06个百分点;水电收入增长11.15%,毛利率增加2.14个百分点;工程及服务收入增长58.79%,毛利率增加16.06个百分点,主要因为今年做的都是设备类项目,所以毛利率较高。未来收入增长将来自气电、水电和工程服务板块。

　　前3季度新增订单365亿元。前3季度新增订单365亿元,其中出口项目123亿元,占34%,在新增订单中工程及服务业占32%,核电3月份后没有新订单,气电订单井喷,火电、水电订单各有增长,预计全年新增订单有望达到2010年的500亿元水平。目前在手订单超过1500亿元,略有上升。

　　盈利预测与投资评级。根据前3季度情况,我们将公司2011年-2013年每股收益分别调整为1.6元、1.77元和2.03元。当多数机械公司业绩受到经济周期的负面影响时,公司仍有望保持稳定增长,维持增持评级。

　　风险在于原材料价格波动,汇率波动,订单交付延期。

　　上海电气:火电设备景气或再次复苏,带动营收向上
　　上海电气 601727 电力设备行业
　　研究机构：元富证券(香港) 分析师：锺璘阳 撰写日期：2011-09-30

　　半年报表现符合预期,毛利率优於预期,营收结构产生变化:上海电气2011年上半年营收达337.20亿元,YoY+10.7%,净利润达16.37亿元,YoY+15.3%,符合预期。二季度营收达181.35亿元,YoY+10.54%,QoQ+16.37%,净利润达8.11亿元,EPS达0.064元,符合我们预期。二季度营收结构与一季度较为不同,主要可由公司毛利率显现出来。

　　高效清洁能源景气或将再次复苏,成为公司较好增长点:高效清洁能源主要包括火电设备及汽轮机设备,鉴於国内结构性缺电问题需改善及国内火电审批加速进行因素,预计下半年高效清洁能源营收仍增速提高,达23.90%,毛利率上提至21%。

　　随着风电设备需求下降及核电建设的放缓,新能源部分营收将小幅下降:公司新能源部分包含风电设备应收及核电蒸汽发生器、核泵,预计下半年公司风电表现毛利率将持续下降,但下降幅度有限。而我们认为公司核泵及核电蒸汽发生器的营收仍然保持正常水准,主因是已签订合约以时间为切割点作为收入计入,可预测性较高,其高毛利率将确保新能源毛利率水准维持高位,预计下半年新能源营收低於上半年水准,达26.50亿元,YoY-2.39%,毛利率为14.60%,较上半年略高。

　　火电设备潜力良好,或带来好於预期受益,给予公司“买进”评级:整体来看,公司营收结构逐渐产生变化,原先增长缓慢的火电设备将再度获得快速审批下受益,风电设备将从2010年较好营收水准下降至一定低位,核电设备受到核电厂运营商对安全性的要求放缓交货。鉴於公司火电设备营收或将出现好於预期表现,我们给予上海电气“买进”评级。预计2011年公司营收将达710.20亿元,YoY+12.42%,净利润达34.90亿元,YoY+3.07%,EPS达0.27元,给予A股及H股目标价7.25元及3.45元港币。

　　中核科技中报点评:福岛影响如期而至,未来增长仍看募投
　　中核科技 000777 机械行业
　　研究机构：中邮证券 分析师：王博涛 撰写日期：2011-08-09

　　上半年增长平稳,但略低于预期:上半年,公司营业收入3.1亿元,同比增长17.86%,归属上市公司股东净利润2614万元,同比增长33.95%,基本每股收益0.1227元,同比增长26.78%。上半年公司综合毛利率25.63%,较上年同期下降约1个百分点。报告期公司管理费用较低以及所得税支出较少,是净利润增速明显高于公司业绩增速的主要原因。

　　福岛事故影响明显,核阀收入大幅下降:上半年,公司核电阀门业务收入2097万元,同比下降67.66%。由于核电阀门产品生产周期较短,福岛核事故后国内在建核电站全部停工重新进行安全检查,直接导致工程进度延后,相关产品需求也随之被拖后,影响了公司当期核电阀门业务表现。

　　随着安全检查完成,在建电站陆续恢复建设,公司核电阀门业务也将逐步恢复到正常水平,但2011年全年核阀业务同比下降仍将是大概率事件。

　　核化工阀增长明显,毛利水平有所下滑: 受去年同期核化工阀门业务交货较少影响,上半年该业务营业收入2728万元,同比大幅增长2123%,但毛利率水平也从去年同期的41.15%下降至39.43%。随着核化工阀门逐步量产,未来毛利率水平也将趋于稳定。

　　未来募投项目陆续达产,公司有望重回快速增长:公司2010年非公开增发募投项目,主要投向核电阀门、核化工阀门和核电锻件的产能扩张,上述项目将于今年年底或明年陆续投产。公司作为中核集团旗下公司,国内核阀和特种阀门领域的领军人物,未来相关新增产能将不存在产能消化问题。未来两年新建产能投产将对公司业绩增长形成最为有利的支撑。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.293元、0.386元和0.494元,对应动态市盈率分别为78.97倍、59.82倍和46.77倍,继续维持对公司中性的投资评级。

　　风险提示:1、核电规划装机目标大幅下调,核电项目开工进度缓慢;2、募投项目建设缓慢。

　　海陆重工2011年三季报点评:增长略低于预期,看好四季度扳回
　　海陆重工 002255 机械行业
　　研究机构：湘财证券 分析师：侯文涛 撰写日期：2011-10-18

　　2011年1-9月EPS为0.78元,同比增长2.5%

　　公司1-9月实现营业收入86340.3万元,同比增长12.99%;归属于公司股东净利润10053.10万元,同比增长2.3%,基本每股收益0.78元,同比增长2.5%。公司前三季度销售收入及净利润稳定增长,略低于我们此前预期,主要系三季度单季同比业绩下滑9.21%所致。

　　综合毛利率略有下滑,三项费用保持稳定

　　公司综合毛利率同比下降2.73%,公司未披露分项业务情况,但我们据半年报情况进行分析,公司核电产品毛利率的下滑,以及余热锅炉产品导致的毛利率略降应是公司三季度毛利率下降的主因。三项费用方面,公司三项费用率9.47%,同比去年的9.27%略增。

　　对全年业绩的总体判断

　　尽管前三季度业绩增长略低于我们的预期,但公司半年报中已对此情况有过预判,也在可接受范围之内。三季报中公司对2011年全年业绩仍维持增长10-30%的预测,显示了公司对全年业绩增长仍有信心。根据公司所处的非标压力容器行业按单生产特点,四季度是收款高峰,所以公司的信心来源应是有一定依据的,也是我们预测今年全年业绩的主要假设。

　　估值和投资建议

　　维持公司“增持”评级。四季度的集中收款应能保持全年10%以上的业绩增长。我们微调此前的盈利预测,2011-2013年每股收益1.09、1.43、1.99元,对应当前股价市盈率26.44、20.10、14.50倍。 重点关注事项 股价催化剂(正面):宁煤二期项目启动。 风险提示(负面):公司产能释放慢于预期。

　　江苏神通:志存高远的进口替代者
　　江苏神通 002438 机械行业
　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2011-11-02

　　要点:

　　志存高远的进口替代者:公司的目标瞄准进口替代,配合国家发展高端装备的政策导向走特种阀门国产化路线,避免在红海领域与国内厂商进行恶性竞争。公司已形成如下的产品布局:主导产品为核电阀门与冶金特种阀门,储备产品包括核电配套设备和环保节能设备,以及石油石化、煤化工、火电等领域的各级阀门。

　　核岛阀门处于垄断地位:核级蝶阀、核级球阀是公司的拳头产品,公司自红沿河一期招标以来,在二代加核电站的核蝶阀及核球阀上处于垄断地位。公司募投项目基建工程已完工,目前正在设备安装、调试阶段,预计今年底前可正式投入使用,届时核电阀门产能将扩充至15000台/年,产能释放时间与核岛阀门交货高峰期一致。目前公司核岛阀门在手订单超过5个亿,未来两年收入将稳定增长。公司核电业务毛利较为稳定,预计近两年将维持在45%左右。

　　核电板块等待时机重启:受福岛核危机事件影响,我国新建核电项目审批全部暂停,在建在运机组进行安全检查,对行业前景与板块估值已造成一定影响。但我们认为,核电占总发电量比重世界平均水平是17%,中国仅为2%,中国发展核电路线不会变。核电审批一旦重启,公司将是核电阀门领域业绩弹性最大的受益者。

　　冶金阀门提供稳定收入来源:公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位,在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。由于今年钢铁行业景气度下降,公司冶金阀门的毛利略有下降。预计未来随着钢铁行业景气度上行,公司冶金阀门毛利有望回升。

　　积极拓展新市场: 公司在核电配套设备方面的投入已初见成效,目前已签订4套压水堆核电站地坑过滤器订单,预计今年底前交货一台,明年交货三台,明年陆续有4-6套进入招标程序。公司积极进军石油石化领域,瞄准长输管线阀门市场,已取得美国石油学会的API资格认证,预计近期将完成中石油与中石化的合格供应商评审并拿到入网许可证,该领域市场容量较大,公司一旦立足将形成新增长点。

　　核心竞争力来源于专注:公司在细分领域已建立起先发优势和品牌效应,并以此为依托不断寻找产品的新应用空间。公司具有深厚的技术底蕴,主要管理层均为技术出身,十分重视研发投入,10年和11年中期研发费用占销售收入比重分别为3.71%和9.82%,我们认为公司在技术和研发上的投入有助于持续提升竞争力,丰富的产品储备将成为公司进军新领域的利器。

　　盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.48元、0.62元和0.82元,PE分别为56X、43X和33X,给予“推荐”评级。

　　风险提示:核电行业规划出台时点推迟;公司新产品推广进度受阻。

　　南风股份:增资风机研究所,提升研发能力
　　南风股份 300004 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-24

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入2.84亿元,同比增长28.14%;营业利润6,104万元,同比增长22.34%;归属母公司所有者净利润5,230万元,同比增长15.89%;基本每股收益0.28元。

　　从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入1.10亿元,同比增长24.03%;营业利润2,468万元,同比增长8.25%;归属母公司所有者净利润2,143万元,同比增长10.63%;第三季度单季度每股收益0.11元。

　　综合毛利率年内呈持续上升势头。前三季度公司综合毛利率较去年同期上升1.12个百分点。单看11年年内数据,一季报公司综合毛利率为32.4%,中报该数字上升到33.83%,三季报则显示综合毛利率再度上升至34.22%。公司综合毛利率年内呈现上升趋势,主要是由于公司产品结构得以改善,技术含量较高的高毛利新产品在收入占比中增加。

　　期间费用率上升,压缩公司利润增速。前三季度,公司主营业务收入同比增长28.14%,毛利率同比上升1.12个百分点,而公司营业利润仅同比增长22.34%,低于主营业务收入增速。

　　主要原因是公司期间费用率同比上升2.1个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别同比增长1.65%和1.25%,压缩公司利润增速。

　　增资风机研究所,提升研发能力。10月21日,公司董事会审议通过增资议案,决定向公司旗下风机研究所增资2040万元,主要用于“重型金属构件电熔精密成型新技术及装备”项目。增资项目有助于进一步增强风机研究所整体实力,提升企业技术领先地位,加强品牌及市场竞争力,有助于提高公司产品的市场竞争力和盈利能力,促进公司整体经营业绩增长。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.55元和0.72元,按照10月21日的收盘价29.29元计算,对应的动态PE分别为71倍、53倍和41倍。

　　由于目前股价估值过高,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:(1)核电发展停滞的风险;(2)原材料价格大幅上升的风险。

　　科新机电:全年利润同比下降,明后年或迎增长
　　科新机电 300092 电力设备行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-18

　　2011年1-9月,公司实现营业务收入1.54亿元,同比增长14.35%;营业利润1797万元,同比下降31.57%;归属于母公司净利润1850万元,同比下降16.97%;摊薄每股收益0.20元。

　　三季度单季业绩同比增速较快。从单季度业绩看,公司三季度实现营业收入4777万元,同比增长43.32%;实现利润总额889万元,同比增长20.62%;实现归属上市公司股东净利润763万元,同比增长17.69%,保持较快增速。

　　全年利润同比下降几无悬念。前三季度,虽然公司营业收入同比增长14.35%,但受毛利率大幅下降和期间费用上升双重因素影响,公司营业利润和归属母公司净利润均较去年同期大幅下降。受制产能瓶颈,公司4季度营业收入同比难有超预期表现,全年业绩同比下降几乎成为定局。

　　扩产项目均进展顺利,明、后年公司或迎来快速增长期。报告期内,公司募投项目“重型压力容器(含核级)制造基地建设项目”进展顺利,主题工程已经建设完成,预计2012年初可正式投入使用;公司控股子公司新疆科新重装有限公司的重型压力容器制造基地建设项目也按计划进度建设,预计该项目将于2012年6月建成投产。随着扩产项目逐个进入投产期,公司业绩具备爆发式增长可能,12、13年将成为公司营业规模的快速扩张期。

　　成功取得《民用核安全机械设备制造许可证》。2011年9月21日,国家核安全局核定公司具备相关要求和能力,授予公司《民用核安全机械设备制造许可证》。该证书的取得标志着公司已具备进入核岛内2、3级压力容器制造领域资格,有助于公司实现市场转型和产品结构升级,成为公司未来发展一大看点。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.28元、0.40元和0.53元,按照10月17日的收盘价19元计算,对应的动态PE分别为68倍、48倍和36倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料持续上涨的风险;2)固定资产投资下滑的风险;3)募投项目新增产能无法被市场消化。

　　东方锆业:利润率下滑,期待原料自给
　　东方锆业 002167 基础化工业
　　研究机构：山西证券 分析师：熊晓云 撰写日期：2011-10-27

　　今年3季度公司营业收入1.37亿元,同比增加16%;归属于上市公司股东的净利润0.22亿元,同比增长151%;实现每股收益0.10元,同比增长100%。公司预计全年净利润同比增速在120%-150%之间。

　　募投项目相继投产。08年建设的3000吨电熔氧化锆和09年增发项目6000吨二氧化锆项目于今年10月份投产;07年IPO募资建设的2000吨复合氧化锆粉体项目预计于今年达产;2010年建设的2700吨复合氧化锆预计于明年投产。2011年增发投资20000吨氯氧化锆和1000吨核级海绵锆项目,氯氧化锆预计于2012年上半年试生产,核级海绵锆建设期需2年。此外,公司还在提高氧化锆结构陶瓷产能,将结构陶瓷产品销售收入从5000万增至1亿。随着复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷产品产能的提升,高端产品的销量将进一步增长。

　　需求下滑,产品价格上涨乏力,利润率降低。一方面,原材料锆英砂价格上涨,另一方面,国内房地产的调控政策使陶瓷企业遭遇销售寒流,硅酸锆的需求大幅减少,氯氧化锆和海绵锆也由于下游行业需求减少而出现价格走低。在锆产品价格下行的情况下,公司三季度毛利率环比下滑,加上管理成本上升,导致三季度公司营业利润率环比下滑达10个百分点。

　　海外矿山的达产将彻底改善公司经营环境。目前公司原材料锆精矿全部外购,今年预计须外购锆精矿4万吨。Mindarie矿计划年产3.5万吨锆英砂,预计2012年可达产,届时公司原料将基本实现自给。此外,WIM150项目初步探明锆英砂储量360万吨,是世界最大单体锆矿,目前包括可行性报告在内部分前期工作已完成,比新开一个矿山项目要快很多。公司目前正在解决剩余20%股权纷争问题,计划AZC获得此项目100%股权后,再注入合资公司铭瑞锆业。

　　投资评级为“增持”。预计公司11、12和13年的EPS分别为0.71元、1.14元和2.04元,对应动态市盈率分别为50倍、31倍和17倍,暂维持公司增持的投资评级。



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