主题：新华社:A股最坏期已过

　CPI、PPI齐降 货币政策松动空间不大（本页）

　　通胀回落成定局 未来两月CPI涨幅或跌破5%

　　居住类价格涨幅年内首次跌破5%

　　工业生产、消费增速温和回落

　　PPI涨幅骤降 企业盈利面临挑战

　　外资投行：年底前或下调存准率

　　交行金研中心：年内通胀拐点已成

　　市场影响

　　通胀如期回落 股指金针探底 传媒股重启提振人气

　　基金：通胀回落有利于结构性行情深化

　　CPI涨幅明显回落 机构建议规避周期股

　　新华社：政策见底意味A股最坏期已过 藏巨大机会

　　CPI、PPI齐降 货币政策松动空间不大

　　⊙上海证券报记者 梁敏

　　10月份CPI、PPI双双大降，物价回落已成定局，随着食品价格涨幅放缓和翘尾因素减弱，预计未来两个月CPI将回落至5%以下。尽管通胀回落为政策进一步微调留出空间，但专家表示，货币政策不宜放松，维持当前定向宽松的政策仍是年底中央经济工作会议召开之前的主基调。

　　国家统计局昨日公布数据，10月份，居民消费价格（CPI）同比上涨5.5%，较9月份大幅回落0.6个百分点，10月CPI环比上涨0.1%。

　　据测算，在10月份5.5%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素近1.5个百分点，今年新涨价因素约为4.04个百分点。 而新涨价因素中，食品价格明显回落成为拉低CPI的主要原因。

　　CPI的回落在预期之内，但PPI的急降却超出预期。10月份工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨5.0%，创下一年以来新低,环比更出现0.7的负值。“这是一个很好的信号”，申银万国首席宏观经济分析师李慧勇说，PPI涨幅回落表明输入性通胀压力在降低，有利于未来通胀得到控制。

　　中金公司首席经济学家彭文生指出，随着食品价格涨幅放缓以及翘尾因素进一步下降，未来两个月CPI将继续下行，11月份回落至4.5%左右。兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，未来两个月CPI都将低于5%。

　　随着通胀逐步回落，加之维持12周不变的1年期央票发行利率意外松动，市场上预期信贷会放松的声音“甚嚣尘上”。对此，一些经济学家认为，货币政策放松空间不大。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究员张立群表示，目前货币存量仍然很大，政府在考虑放宽货币政策时应审慎，不能忽视放宽政策推高物价的可能性。央行货币政策委员会委员李稻葵也认为，微调经济政策重点应放在财政政策上，以缓和中小企业融资环境为目标。

　　通胀回落成定局 未来两月CPI涨幅或跌破5%

　　在“6%”的高位上运行了四个月之后，物价总水平终于出现明显“减速”。国家统计局昨日公布数据显示，10月份，居民消费价格（CPI）同比上涨5.5%，较9月份的6.1%回落0.6个百分点；10月份CPI环比上涨0.1%，较9月份0.5%的环比涨幅也有所收窄。

　　分析人士指出，通胀回落已成定局，预计未来两个月CPI涨幅将继续下滑，至5%以下。

　　⊙上海证券报记者 梁敏 ○编辑 衡道庆

　　食品价格

　　环比5个月来首次下跌

　　据测算，在10月份5.5%的CPI涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素占近1.5个百分点，今年新涨价因素约为4.04个百分点。

　　而在新涨价因素中，食品价格上涨仍是大头。数据显示，10月份，食品类价格同比上涨11.9%，影响价格总水平上涨约3.62个百分点。其中，猪肉价格上涨38.9%，对CPI的贡献仍有两成。

　　不过，进入10月份以来，食品价格与前几个月相比出现明显下跌，也成为10月份CPI涨幅出现明显回落的主要原因。这一点在食品价格环比数据上体现得非常明显，数据显示，10月份，食品价格环比下降0.2%，这是过去5个月以来，该数据首次出现下跌。

　　其中，鲜菜价格环比下降3.4%，影响居民消费价格总水平下降约0.09个百分点。肉禽及其制品价格环比下降0.6%（猪肉价格环比下降1.8%，9月份环比上涨1.2%）；蛋价格环比下降3.8%（9月份环比上涨2.4%）；水产品价格环比下降1.5%，上述三项合计影响居民消费价格总水平环比下降约0.13个百分点。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究员张立群表示，本轮物价上涨过程中食品是主导性力量，现在猪肉价格已经基本稳下来了，而蔬菜价格降得比较明显。国家一系列价格调控的举措效果日益显现，物价涨幅正在加速回落。

　　未来两月CPI涨幅

　　或跌破5%

　　由于CPI的篮子中，食品价格所占比重最大，随着食品价格的进一步回落，以及年底翘尾因素的减少，分析人士预期，未来两个月CPI涨幅将继续回落至5%以下。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，10月数据清晰显示物价进入回落通道，经济“软着陆”成功，预计11月、12月CPI涨幅都将跌破5.0%，全年CPI涨幅预计在5.4%-5.6%。

　　中金公司首席经济学家彭文生也在昨日的报告中指出，11月的翘尾因素将显著回落1个百分点，而食品价格涨幅也将继续放缓，预计11月份CPI同比涨幅将回落至4.5%左右，12月份同比涨幅将与11月份持平或小幅走低。

　　与此同时，输入型通胀压力的减缓也有利于国内通胀的控制。当天统计局发布的数据还显示，10月份工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨5.0%，创下一年以来新低；环比则下降0.7%。

　　“PPI同比涨幅低于此前的预期，与当月制造业采购经理人指数（PMI）购进价格指数大幅回落至50%以下的收缩区间一致，显示在经济平稳放缓和输入型通胀压力持续减轻的共同影响下，上游通胀压力继续减弱。”彭文生说。

　　北京领先国际金融公司首席经济学家董先安认为，如果货币政策不会出现大的变动，CPI和PPI涨幅双双下降的趋势将延续至明年年中。央行货币委员会委员、清华大学教授李稻葵也表示，由于食品和农产品价格出现回落，CPI涨幅将较快下滑，预计今年CPI涨幅为5.5%，明年全年CPI涨幅为2.8%。

　　通胀风险仍不容忽视

　　尽管短期内通胀压力有所放缓，但业内人士提醒，目前通胀仍处高位，CPI环比仍在上涨，食品价格也存在反弹的可能性，通胀风险不容忽视。

　　随着元旦、春节等节假日的到来，各类消费将进入传统旺季，物价上行的动力仍在。尤其是食品价格方面，猪肉价格波动周期一般为三年，目前上涨周期还没有完全走完，猪肉、蔬菜等价格很容易产生波动。此外，受楼市调控措施影响，部分地区房价出现松动，但房价总体仍处高位，房地产市场仍然存在反弹压力。

　　从中长期来看，随着劳动力成本和资源类产品价格上涨，以及环境使用成本的上升，通胀压力仍然很大。

　　在此背景下，虽然通胀回落为政策进一步微调留出了空间，但稳健的货币政策主基调不会改变。

　　张立群表示，尽管物价有所回落，但目前货币存量仍然很大，政府在考虑放宽货币政策时应审慎，不能忽视放宽政策推高物价的可能性。

　　对于“政策预期微调”的信号，李稻葵认为，目前的货币政策不宜放松，在微调经济政策时应把重点放在财政政策上，而财政政策调整则应以缓和中小企业融资环境为目标。

　　居住类价格涨幅年内首次跌破5%

　　⊙上海证券报记者 于祥明 ○编辑 衡道庆

　　国家统计局9日发布数据显示，10月居民消费指数（CPI）同比涨幅为5.5%，涨幅比9月明显回落。其中居住类价格同比上涨4.4%，涨幅年内首次跌破5%，住房租金价格上涨3.6%，涨幅持续回落。对此，链家地产首席分析师张月认为，CPI涨幅与房价“双下行”，购房者对房价下降的预期有所提升，可能导致房价调整压力进一步加大。

　　楼市调控的效果逐渐明朗化，据链家地产统计，10月北京新建商品住宅成交均价为21489元/平方米，环比下降4.8%，二手房成交均价为22964元/平方米，环比下降3.2%，新房与二手房价格均已连续3个月环比下降。

　　“与楼市趋势大体相当，居民消费价格也是从8月份开始涨幅逐渐回落，而10月份CPI同比涨幅为5.5%，回落速度加快。今年以来，在货币政策持续紧缩的情况下，通胀压力有所缓解，消费者通过购房投资来达到资产保值的预期在一定程度上会有所降低。”张月说。

　　她认为，居民消费价格与房价出现“双下行”，消费者对房价下降的期望值或提升，近期各地虽然降价潮频现，但消费者入市抄底的时间可能会推迟至明年初。

　　对此，有关专家向记者表示，对于房地产调控不能掉以轻心，过于乐观，房价反弹压力仍较大，预计明年一季度全国房价整体拐点才可能出现。

　　需要指出的是，业内人士已经普遍认识到，虽然房价下行态势逐渐明显，但从国家层面上讲，以“限购”和“限贷”为主要手段的楼市调控还将持续，以巩固调控效果，避免房价“触底反弹”。

　　工业生产、消费增速温和回落

　　⊙上海证券报记者 梁敏 ○编辑 衡道庆

　　国家统计局昨日公布数据显示，10月份，工业生产和消费同比增速均温和回落，投资则持稳。

　　数据显示，10月份规模以上工业增加值同比实际增长13.2%，比9月份回落0.6个百分点。分行业看，10月份，39个大类行业增加值全部保持同比增长。

　　时隔一个月，消费再次出现回落态势。数据显示，10月份，社会消费品零售总额16546亿元，同比名义增长17.2%，较9月份的17.7%回落0.5个百分点。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额7629亿元，增长21.3%。

　　1-10月份，固定资产投资（不含农户）241365亿元，同比增长24.9%，增速与1-9月份持平。

　　分析人士指出，上述数据整体符合预期，显示经济增速回落比较平缓，没有出现硬着陆迹象。预计未来两个月，出口、投资和消费这“三驾马车”均可能出现小幅回落。

　　西南证券首席经济学家王剑辉指出，从数据来看，投资对经济增长拉动的作用还是比较大，消费数据则显示内需处于一个瓶颈状态，需要政府进一步出台促进消费的措施。

　　事实上，针对内需不足的问题，国家正在酝酿一系列举措，其中就包括近期要出台的国内贸易“十二五”规划。规划提出，未来五年社会零售品消费总额翻一番的目标，并将实施30多项财政扶持的重点工程。

　　PPI涨幅骤降 企业盈利面临挑战

　　⊙上海证券报记者 梁敏 ○编辑 衡道庆

　　国家统计局昨日公布10月份主要经济数据，工业生产者出厂价格（PPI）同比涨幅因意外大幅下降而成为市场关注焦点。分析人士指出，10月PPI涨幅快速下滑超出市场预期，说明企业生产压力加大，盈利状况面临挑战。

　　数据显示，10月份PPI同比上涨5.0%，涨幅比9月下降0.7个百分点，创12个月以来新低。从环比数据来看，10月PPI环比下降0.7%。

　　分析人士指出，10月份PPI涨幅回落一方面是前期调控政策发挥效应的结果，说明实体经济的需求出现一定程度回落，另一方面则是由于大宗商品价格下滑，包括金属、能源等主要大宗商品价格均大幅回调。

　　与此前大宗商品价格回落不同的是，近期大宗商品价格的回调还伴随着现货市场的回落，包括铁矿石、焦煤等以现货定价的商品也大幅回落，目前，联合金属网报价的63.5%品味到岸铁矿石价格已回落到每吨135美元附近，较9月份高点每吨190美元回落近30%。而国内钢材市场，主要建筑用钢材价格10月份也普遍大跌。

　　分析人士指出，PPI涨幅下滑速度过快，同比涨幅低于CPI，说明企业生产压力开始加大。周期类行业将面临去库存和利润增速下降的双重压力。

　　这一点从已经发布的10月制造业采购经理人指数（PMI）中也得到印证：数据显示，10月份PMI数据同比增速为50.4%，环比回落0.8个百分点，创下2009年3月以来最低点。分项指数中，产成品库存指数出现上涨。

　　其他的工业生产数据也并不乐观。工业企业利润增速已经由年初的超过33%下降至目前的27%。数据显示，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润36834亿元，同比增长27%，增幅比前8月收窄1.2个百分点。而代表工业经济景气程度的工业增加值也在回落，统计局昨日公布的工业生产数据显示，今年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长13.2%，比9月份回落0.6个百分点。



　　外资投行：年底前或下调存准率

　　⊙上海证券报记者 石贝贝 ○编辑 衡道庆

　　针对昨日统计局发布的10月份物价数据，部分外资投行经济学家认为，目前中国通胀压力逐渐缓解，这将为宏观政策的微调提供空间。短期而言，货币政策仍不太可能出现全面调整，但不能排除年底前存款准备金率下调的可能性，尤其是针对小型银行的存款准备金率。

　　对于居民消费价格（CPI）涨幅下行的原因，摩根大通中国区全球市场主席李晶认为，国内农产品价格似已开始步入下降周期。此外，由于市场对发达国家陷入经济危机的忧虑加深，导致全球需求的下降。 这对控制通货膨胀产生了正面影响，比如，大宗商品价格在最近数月普遍下跌。

　　巴克莱资本则发布报告称，预计11月及12月CPI涨幅将继续回落至4.5%左右，维持2011年全年CPI涨幅为5.5%的预测。

　　苏格兰皇家银行大中华区首席经济学家崔历表示，10月份CPI数据可以看作需求开始降温的信号。然而，当前CPI数据仍然属于较高水平，而且还伴随着非食品价格上升。“因此，我们认为这些都使得货币政策立场不会立刻发生急剧变化。”崔历说，但不能排除未来数月降低存款准备金率的可能性，尤其是降低小型银行的存款准备金率。

　　李晶也认为，短期之内整体政策可能不会放松，但由于今年的信贷紧缩导致许多中小型企业的经营状况更加严峻，政府最近已出台了一系列措施以缓解这些企业的困境。此外，财政部近期上调了增值税和营业税的起征点，也为中小型企业提供了进一步的支持。

　　巴克莱资本称，尽管通胀回落为货币政策调整提供更多空间，但除非外部增长前景恶化程度超出预期，否则货币政策不会出现全面调整。不过不排除年底存款准备金率下调的可能性。

　　交行金研中心：年内通胀拐点已成

　　⊙上海证券报记者 唐真龙 ○编辑 杨刚

　　针对昨日国家统计局发布的10月份物价数据，交行金研中心发布研究报告指出，年内通胀拐点已成，至明年年初物价可能持续回落。

　　交行金研中心指出，10月份CPI、PPI继续大幅回落，基本符合预期。受翘尾因素走低影响，今年年末到明年年初物价可能会继续回落。近期通胀压力趋于缓解，未来回落趋势逐步明朗，但短期内大幅回落的可能性较小。

　　对于物价回落的因素，交行金研中心指出主要体现在三个方面：一是主要商品价格延续了前期的回落态势；二是前期政府调控措施逐渐奏效；三是受欧债危机进一步扩大影响，欧元区经济复苏状况出现较大幅度的下滑。

　　交行金研中心表示，三季度GDP增速继续回落，但内需依旧强劲，四季度经济增速有望企稳。综合来看，年内货币政策将继续保持稳健基调。考虑到前期紧缩政策的影响仍将持续，以及国内外不确定性因素较多，货币政策收紧操作将告一段落，转而更加注重审慎平衡和前瞻把握，并适时适度微调预调。

　　交行金研中心指出，当前存款准备金率已处历史高位，同时准备金缴存基数扩大的影响将持续一段时间，再加上物价压力减轻，年内准备金率不太可能再次上调，同时为缓解四季度银行体系流动性偏紧的状况、不排除届时小幅下调准备金率的可能性。

　　交行金研中心表示，未来政策调控将可能更倚重公开市场操作。预计以净投放为主，同时保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。同时信贷定向宽松政策可能会进一步细化实施，尤其是向小微企业、三农和战略新兴产业等特定领域实施定向放松。

　　通胀如期回落 股指金针探底 传媒股重启提振人气

　　⊙上海证券报记者 钱潇隽 ○编辑 梁伟

　　尽管CPI涨幅大幅回落，但市场仍未摆脱谨慎情绪。9日，沪指盘中一度击穿2500点，考验10日均线，直至传媒板块再次发力提振人气，终逆转收红。

　　分析人士认为，临近年底，投资者对经济仍有担忧，资金获利了结意愿上升，使市场短期表现犹豫。不过CPI增速大幅回落再度表明国内通胀的拐点已经到来，为政策微调增加空间，而前期热点板块行情延续也显示反弹仍未结束。

　　经济数据公布10月涨幅CPI为5.5%，基本符合此前市场预期，数据公布后早盘指数呈冲高回落之势，其中金融地产等权重表现较弱拖累了大盘，指数于2500点附近反复消化，午后在前期强势文化传媒、环保等板块带动下发力上行，最终两市均收出小阳线，基本收复前两个交易日失地。

　　截至收盘，沪指收报2524.92点，涨21.08点，涨幅0.84%；深证成指收报10625.88点，上涨84.78点，涨幅为0.8%。两市合计成交1568亿元，与前一交易日基本持平。

　　盘面显示，文化传媒、节能环保、计算机等前期热门题材的再度发力成为推动当日市场反转的重要力量。至收盘，上述板块涨幅领先，个股如中文传媒、浙报传媒、天舟文化、华策影视、出版传媒、宝德股份、银之杰、中青宝、乐视网等均以涨停报收。

　　昨日大盘波动加剧，与目前市场存在诸多扰动因素有关。南京证券分析师周旭认为，首先，临近年关，资金面相对比较紧，企业和券商获利了结的意愿都会上升。其次，投资者对经济变化仍有担忧。尽管公布的数据比较平稳，经济进入软着陆过程，但结构性的问题依然存在。利润主要集中在银行等大型国有企业，三季报显示中小企业的盈利情况下降明显；此外，传统的周期行业与新兴行业间存在结构性调整，必然也带来企业盈利的分化。双重压力使大家对目前处于较高估值的中小上市公司盈利状况存在明显担忧。

　　不过，尽管多空分歧加大，分析人士对于后市依然持有谨慎乐观的判断，认为反弹没有结束。

　　周旭认为，市场本身超跌加上政策微调的背景，存在自我修复的动力，这个修复过程目前还没有结束。第一，刚刚公布的数据显示，10月份CPI同比上涨5.5%创5个月新低，10月份PPI同比上涨5.0%创一年来新低。通胀数据基本符合市场预期，这再度表明国内通胀的拐点已经到来，尤其是PPI的超预期回落或带来传导效应，这预示年内通胀或将继续回落，也为货币政策的放松预留了一定的想象空间。第二，经历了全年下跌后，基金、券商等机构投资者目前仓位不在最高位置，仍有做业绩的动力。

　　“过了2500点之后，整个市场从快速上涨进入了震荡上升的过程，对于政策预期的谨慎情绪占据了上风。”上海证券分析师蔡钧毅认为，这次政策放松不可能一蹴而就，而将是一个渐次微调放松的过程，目前在存款准备金下调的预期中，市场还有望缓慢向上推进。

　　基金：通胀回落有利于结构性行情深化

　　⊙上海证券报记者 吴晓婧 ○编辑 梁伟 张亦文

　　统计局昨日公布的10月CPI同比上涨5.5%，符合机构普遍预期，CPI增速的回落进一步确认了通胀下行拐点已至。在通胀、经济双双下行之际，部分基金投研团队预期，未来政策的关注点可能逐步由“抗通胀”转向“保增长”，物价压力回落为政策微调提供了基础，有利于结构性行情的持续展开。

　　预计通胀将继续下行

　　10月份CPI同比上涨5.5%，也是近几个月来首次跌至6%以下，显示通胀回落已经成为现实。

　　上投摩根中小盘基金经理董红波认为，10月CPI数据符合市场的回落预期，预计11、12月CPI涨幅将继续呈现回落趋势。摩根士丹利华鑫基金也认为，10月份PPI出现较大幅度的回落，从过去的数据来看，PPI下行幅度快于CPI，并在随后的3-6个月传导至下游，因此预计后期2个月CPI涨幅将继续保持下行趋势。

　　“此次CPI的回落进一步确认了通胀下行拐点已至，年内CPI增速应会继续下行，通胀下行周期的确立更深刻的含义是政策对于CPI的关注和强调会渐渐弱化，会延续微调、缓慢放松。”大成基金指出，判断CPI增速继续走低基于两大原因：一是经济潜在下降已经持续一段时间，物价水平翘尾因素将继续减弱；另一方面，去年年末CPI数据基数较高，同比下滑几成定局。

　　看好结构性行情

　　CPI数据在7月份迎来拐点之后逐渐回调，通胀预期随之回落，通胀隐忧也大大降低，但部分基金投研团队认为，数据也预示着我国经济增速可能会受到影响而放缓。

　　对于同步公布的PPI数据，大成基金表示：10月份PPI同比上涨5.0%，创1年来新低，显示经济回落持续，相同的，其深层次的含义可能是政策面遏制通胀的力度将转向“保增长”。

　　大成基金认为这将对股市产生积极作用——“因为经济下滑并不是仅仅始于当前，早在4月份开始，经济已经出现回落迹象并且持续到现在，而通胀水平其实是一个滞后指标，到现在通胀得到一定控制时经济已有所企稳，只是同比数据看来尚不是特别明显，而环比数据已经较为乐观。”

　　大成基金建议，密切关注未来的经济走向和相关数据，若经济确实得以企稳，实现“软着陆”，股市会受到正面影响产生趋势性的上升。在此过程中，因为政策已经从集中应对居高不下通胀水平的困境中解脱，可能会慢慢放松，这对受益于信贷放松的板块和个股具有更为明显的利好作用。

　　上投摩根中小盘基金经理董红波也认为，总体判断，物价上涨压力回落为政策微调提供了基础，对市场未来走向应有正面影响。

　　长信基金策略分析师毛楠认为，目前通胀、经济向下，政策微调都是判断市场走势的明确大概率的信息，也可能会成为今后一段时间市场的一致预期。周期品以及上游的资源品在盈利上都会接受比较严峻的考验（部分周期性行业在三季报中盈利以及相关指标已经开始显现明确回落），在悲观情绪修正导致的估值修复背景以及政策微调导致的市场利率向下的背景下，低估值的消费类以及利率敏感的耐用消费品或许更适合中期的配置方向。

　　CPI涨幅明显回落 机构建议规避周期股

　　⊙上海证券报记者 钱晓涵 ○编辑 梁伟

　　昨日上午，国家统计局发布我国10月份相关经济数据。与大多数市场人士的预期一致，10月物价指数较9月出现明显下降。数据显示，10月CPI同比上涨5.5%，低于9月6.1%的增幅。受此消息影响，A股市场昨日陷入宽幅震荡，上证综指盘中一度失守2500点整数关口，但尾盘阶段快速上扬，终盘报2524.92点，较上一交易日上涨0.84%。据此，部分机构建议投资者后市优先考虑非周期行业，规避非周期性个股。

　　10月宏观经济数据公布前夕，市场普遍预测10月物价指数的增幅将出现回落，而事实也正是如此。统计数据显示，10月CPI涨幅为5.5%，远低于9月的6.1%，其中，食品价格环比出现反季节下降，而非食品环比涨幅也远低于去年同期。此外，10月PPI涨幅为5%，远低于9月的6.5%。

　　“两大物价指数增速的大幅回落，意味着通胀下行趋势已经确立。”国泰君安证券宏观研究员姜超判断，11月通胀仍将继续下行，预计11月CPI增幅将大幅下降至4.4%，PPI增幅也将大幅下降至3.4%。

　　业内机构指出，通胀形势有所好转，意味着信贷政策继续收紧的可能性变小，对于A股市场而言，投资者不必再为“缺钱”而过于担忧；但值得关注的是，在通胀下行的同时，我国宏观经济增速也将趋缓，股市原有的投资风格或将发生变化。

　　华泰证券研究所指出，目前我国已经进入经济和物价的“双回落”时期。参考我国最近一次物价与经济双回落时期各行业的表现，建议投资者重点关注可选消费和必须消费行业的表现。

　　华泰证券认为，消费类中的食品饮料行业，尤其是白酒行业在宏观经济“滞胀”时期有了比较充分的表现，因此下一阶段，建议投资者更侧重于家用电器、汽车、商业贸易、医药生物以及部分估值较低的食品饮料行业个股。结合我国历史上采用固定资产投资拉动经济的路径依赖，还建议适当关注周期类的建筑建材、机械设备。

　　“从所有A股的各个行业单季度净利润同比和环比的变动情况来看，在经济与物价的“双回落”时期，无论是同比还是环比，非周期类行业的表现总体好于周期类，因此，在行业选择上，故建议投资者优先考虑非周期行业，其次是周期类行业。”

　　综合考虑各行业单季度净利润同比、环比增速情况，华泰证券建议在行业选择上关注具有以下三种趋势的行业：一是单季度净利润环比由负转正的行业，如：纺织服装、采掘、交通运输；二是净利润同比连续为正并且保持较高水平的行业，如：综合、商业贸易、家用电器、金融服务、农林牧渔、餐饮旅游、房地产、信息服务、建筑建材、有色金属、化工；三是净利润环比增速降幅有所收窄的行业，如：食品饮料等。

　　ＣＰＩ逐月回落　“一顶双底”能否引领Ａ股摆脱低迷？

　　新华社记者潘清、沈而默

　　１０月份宏观经济数据９日“出炉”，居民消费价格指数如期继续走低。
　　基于对ＣＰＩ“见顶”的共识，投资者对于资本市场环境改善的预期愈加强烈。在“估值底”“政策底”或相继而至的背景下，Ａ股能否就此摆脱低迷的纠缠，重回理性波动的轨道？

　　ＣＰＩ逐月回落　Ａ股或现“政策底”

　　国家统计局９日公布１０月份系列宏观经济数据，其中，当月ＣＰＩ同比增幅为５．５％，延续了前两个月的下行势头，且下降速度呈现加快趋势。

　　对于通胀数据继续走低，Ａ股市场反应积极。当日沪深股指小幅高开，上证综指盘中跌破２５００点后震荡回升，收盘报２５２４．９２点，涨幅为０．８４％。深证成指涨幅为０．８０％。

　　在财通基金投资部副总监、财通价值动量基金拟任基金经理吴松凯看来，伴随中央稳定物价系列措施逐步见效，持续了一年多的货币紧缩政策有望“到底”。

　　大摩深证３００指数增强拟任基金经理赵立松表示，从宏观指标和经济运行周期看，经济、库存可能面临最后一跌。随着经济阶段性剧烈收缩、去库存至极限，通胀压力会快速释放，尤其是生产环节的通胀压力会迅速下跌，而终端通胀即ＣＰＩ涨幅下行预期将进一步增强。就经济增速而言，“接近于底部的可能性”非常大。

　　来自国泰基金吴晨的观点也认为，目前可见的信贷逐步放松迹象，将逐步转变为货币放松。未来一段时间内，公开市场发行量萎缩、发行利率下降，甚至法定存款准备金率降低等或将依次展开，以保证综合性的货币政策放松状态。

　　事实上，近期央行停发３年期央票、央票发行利率下调、票据贴现利率下降等信号频出，已经令市场对于货币政策见底、总体紧缩下信贷“定向宽松”形成了基本共识。而对于深受紧缩困扰的Ａ股市场而言，“政策见底”意味着“最坏的时期”已经过去，流动性改善或引领其走出持续已久的低迷。

　　Ａ股震荡筑底　“估值底”隐藏回报机会

　　在“政策底”明朗之前，投资者对于Ａ股“估值底”的预期，已经伴随近期市场的反弹而逐渐显现。

　　进入１０月份以来，沪深股市一度出现大幅缩量回调行情。上证综指１０月２４日创下２３０７．１５点的３１个月盘中新低，较３０６７．４６点的年内高点大跌近四分之一。而１０月２１日周末收盘数据显示，当时沪深两市的平均市盈率分别为１４．０３倍和２５．２８倍，较４月份出现的约２３倍和３４倍年内高位大幅回落。

　　根据摩根斯坦利华鑫基金管理有限公司的测算，若按２０１１年全部上市公司盈利增速２０％的悲观预计，其对应的上证综指区间应为２３００点至２５００点。

　　“可见，目前的指数运行已经在底部区域。”大摩深证３００指数增强拟任基金经理赵立松说。
　　财通基金投资部副总监吴松凯也表示，目前股市波动在底部加剧，股价指数和净资产指数偏离幅度较大。“相对于货币政策见底，我们更看重目前市场的低估值。因为从历史上来看，低估值背后往往隐藏着巨大的回报机会。”吴松凯说。

　　股市“反转”仍赖“双底”进一步确认

　　伴随“一顶双底”预期日渐强烈，近期Ａ股市场情绪明显趋于乐观。１１月３日沪深两市成交一度大幅放大至２７００亿元，即使有短期获利盘回吐的因素，市场人气显著回升也显而易见。

　　人气重聚的同时，内地市场也迎来一波基金发行“小高峰”。目前处于发行期的新基金超过２０只，还有约４０只基金等候发售，其中标准股票型基金、指数基金和混合型基金占了相当比例。

　　不过，尽管认可当前市场的投资价值，但对于Ａ股能否彻底摆脱低迷就此“反转”，机构的看法仍显得较为谨慎。大摩深证３００指数增强拟任基金经理赵立松表示，是否有诱发因素促使Ａ股反弹或反转，仍有待中长期经济信号和政策信号的确认。

　　来自东方证券的观点认为，短期通胀压力的回落将增加政策微调的连续性，中期则需警惕通胀快速回落阶段对上市公司盈利的负面冲击。

　　机构普遍认为，Ａ股要真正实现“反转”，有赖于“双底”信号获得进一步确认。而在整体估值趋于抬升的同时，Ａ股行情仍会延续阶段性和结构性特征。

　　哪些行业和板块会在结构性行情中“受宠”，机构观点各有不同。在交银施罗德基金高级研究员曹文俊看来，投资成长股的“黄金岁月”或正到来，未来将成为成长股的时代而非周期股的时代。

　　“人口老龄化、刘易斯拐点过后的人均收入快速提高、产能过剩背景下的企业竞争力提升需求，都是不以意志为转移的演变规律。”曹文俊说，顺着这条线索，投资者能够找到未来几年需求增长加快的成长性行业，而需求增速往往意味着估值水平的提升。

　　嘉实基金则将目光对准了周期行业，认为中国经济进入产业结构转型期后，摈弃了过分依赖资本注入与人口红利的粗放式增长，更加注重增长的质量以及经济、社会、环境等的均衡发展，这对周期行业中竞争优势强、管理水平高且具有持续成长特性的细分行业和股票将形成显著利好


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