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信息行业或迎爆发性增长
随着三季度报披露落幕，上市公司2011年全年业绩概貌也基本成型。据上证报资讯统计，截至10月29日，已预告全年业绩的上市公司中超六成预喜。记者进一步分析后发现，从整体看，在今年诸多因素导致经济增长存在不确定性的背景下，四季度业绩或延续三季度疲态，不过，信息服务和信息设备行业预计将实现爆发性增长。
据统计，截至10月29日，沪深两市共有751家公司发布全年业绩预告，其中478家公司预喜（包括预增、扭亏和略增），占全部预告公司总家数的63.65%；其中预增幅度超50%的有公司有139家，占预喜公司的20%；预增幅度超100%的公司有41家，占预喜公司的5.9%。
作为各行业的领先企业，上市公司群体较好地体现并预示着国内整体经济的发展状况及前景。若从预喜公司家数量来看，大多数公司全年业绩增长依然可期，但从单季环比预期表现来看，四季度并不乐观。
记者将所有已发布全年预告的上市公司业绩按申万行业口径统计后发现，以已发布全年业绩预告的上市公司（剔除金融地产）为基准，上市公司四季度将实现归属于母公司所有者的净利润为158.44亿元，环比下降36.41%，同比下降40.31%。
分析上市公司今年前三季的表现，或更有助于把握趋势。按照上述同样统计口径，可比样本的上市公司今年前三季度归属于母公司所有者的净利润分别为208.71亿元、279.21亿元和249.14亿元，据此计算，样本上市公司二、三、四季度的环比增速分别为增长33.78%、下降10.77%和下降36.41%。
尽管整体来看，上市公司四季度业绩不容乐观；但若结合经济周期、国家宏观调控措施及行业周期，深入分析各行业的四季度预期，投资者可以感到“宽慰”。
具体来看，较好代表着投资水平和消费能力的行业，如采掘、交运设备和运输、房地产、建筑建材和商业贸易等10个行业，四季度增长预期远好于整体预期（环比下降36.41%），如采掘行业仅环比下降0.27%、纺织服装环比下降8.9%、交通运输环比下降5.19%、房地产环比下降3.74%。
尤其值得一提的是，商业贸易行业则一改颓势，预计四季度环比增长5.6%，而其二、三季度分别为环比下降10.70%和下降24.56%；此外，公司业绩和股价表现在三季度均可圈可点的农林牧渔行业，随着肉类等产品价格的下降，CPI迎来拐点，预计四季度增速将环比下降30.16%，而其二、三季度的环比增速分别增长58.89%和增长56.53%。
有市场观察人士就此表示，上市公司的业绩增长变化透露出国家宏观调控政策的效果已在经济实际运行中有所体现；再综合CPI、PMI、就业、去库存化等经济重要指标来看，整体经济或将在明年初探底回升。
历史进程表明，每一轮新的经济景气都是以新产业、新技术的崛起并通过结构调整而实现的，观察各行业的四季度预期，不同行业的上市公司四季度业绩预期正体现着这句话。
总览各行业的四季度预期，除了消费领域的回暖，另一个最大的亮点是，虽然23个申万一级行业中仅有三个行业预计四季度环比增长，而其中除了商业贸易行业5.6%，代表着七大战略新兴行业之“新兴信息产业”的信息服务和信息设备行业，分别预计四季度环比增长75%和47.77%（三季度分别为环比下降1.22%和下降12.13%），在今年诸多因素导致经济增长存在不确定性的背景下，始终保持着远高于整体经济增长速度，并将迎来爆发性增长。与此相呼应的是，信息大行业也是先知先觉的机构在三季度大幅加仓的重点行业。（上海证券报）
国泰君安证券：3G提升联通价值,设备投资景气回升
中国电信业收入增速超过GDP增速,行业出现复苏。移动通信收入占比持续提升,而移动数据流量高速增长。三大运营商力量进一步均衡,中国移动仍在空窗期,联通与电信凭借3G逐步提升移动通信市场份额。
12.5期间3G/4G网络总体投资或将达到1万亿。Juniper预测,移动网络承载数据流量激增将激发千亿级美金回传设备需求。中国联通与中国移动后期均可能加快3G/4G网络建设投入,多重利好预示行业投资持续提升。
下半年行业投资增长明确,带动设备厂商业绩与估值双升。
行业投资增速上半年持平,预计下半年行业投资同比增长将在13.4%。历史来看,行业投资增速与二级市场行情高度相关,下半年投资提速将带动设备厂商业绩和估值的显著提升。
“十二五”期间,通信行业投资宽带化特点显著。通信“十二五”规划3G用户由1亿增长至3.5亿,宽带用户由1.26亿增长至2.5亿,其中FTTH用户7000万。这些用户的产生将加速数据业务的消费。相对应,“十二五”期间通信行业投资将明显偏向于宽带领域。
我们看好移动数据爆发式增长下的联通。在设备方面,根据“十二五”规划选择能够持续受益,维持长期增长的标的,看好光通信产业链上游企业光迅科技,资产注入为最强烈催化剂,带来规模的翻倍以及30%以上的EPS提升。同样看好光通信核心标的烽火通信,和FTTx网络建设最为受益的日海通讯;Wlan网络建设中,我们认为三元达受益最为明显,弹性最大;移动网络中LTE建设为显著增量,在其过程中,我们认为中兴通讯将最终核心受益。
2011年是三网融合的关键一年,广电业务平台重要性凸显。
我们看好同洲电子在三网融合业务创新、一体机终端产品升级以及渠道创新带来的机会,公司目前已处于业绩拐点。
民生证券:“调结构“战略性新兴产业地位凸显
分析师：尹沿技 撰写日期：2011-09-15
一.“调结构”背景下战略性新兴产业地位凸显;
二.政策有望成为新兴行业上涨的催化剂;
三.继续推荐新兴产业成长股;
四、计算机行业:中期奠定全年基础,稳定成长仍有价值;
五、电子行业:寻找高成长,关注政策利好和高端化;
六、迎接政策驱动下的传媒板块“戴维斯双击”效应:推荐超配。
华泰联合证券：多因素推动广电电视高清化发展
分析师：姚宏光 撰写日期：2011-07-27
广电系统的数字化、高清化改造是一个庞大的系统化工程,投入也非常大。各大电视台不久前完成了数字化的转换,有线运营商的数字化用户比例刚达到47.14%(2010年底数据),进行高清化的改造意味着进一步的改造、扩容等大规模的追加投资。又是怎样的因素大力推动着电视台和有线运营商向高清化演进呢?
当前广电和电信的博弈焦点是互动电视。在互动电视和宽带领域,有线运营商的处境并不乐观。而广电引入和大力推广对带宽要求非常高的高清电视,使得电信企业,基于当前电信宽带用户广泛使用的接入网基础设施,难以提供与有线相比美的高清IPTV,制约了电信IPTV整体的发展;也使得电信企业必须加快更新接入网络,并很大程度上提高了客户转换到高清IPTV的成本,以此广电大幅地减低了IPTV对有线电视用户的冲击。
随着用户欣赏水平的提升和各地有线运营商采用多种方式积极推进高清机顶盒的普及,高清电视服务的普及率会继续以较快速度上升。由于高清和交互功能集成在一个机顶盒上,也间接地带动交互电视和宽带业务潜在用户的渗透率上升。
网络电视和网络视频业务这些新媒体形式的发展加大了对高清电视节目和高清视频的需求。因此,在线观看电影、电视剧和电视节目的高清视频服务也成为主要视频网站发展的重中之重。
央视、省级卫视和省级地面电视制作平台之间的竞争加剧,此消彼长。高清电视的业务模式已经明朗,它必定是诸多电视制作平台赖以带来收视率和广告收入提升的主要手段之一。这势必使得电视台的节目制作领域的高清升级不断加速。
捷成股份是广电行业数字化、高清化建设领域音视频系统解决方案的主要提供商之一。预计未来3--5年广电系统将进入高清化改造的高峰,确定性程度高,受宏观经济波动较小。维持“买入”评级。
风险提示:政府对电视高清化的政策或“三网融合”的总体方案发生变化
长江证券：回归业绩行业渐入配置时点
分析师：马先文 撰写日期：2011-07-06
报告要点
估值泡沫已破,行业渐入配置时点众多 TMT 类个股去年年报及今年一季报大跌眼镜引发了计算机板块的迅速下跌。时至今日,大部分个股估值已处于历史次低位,其泡沫已基本消除。在市场焦点回归业绩的背景下,我们认为,以ERP 为代表的传统行业IT 应用受益产业结构升级迎来确定性增长,而新兴的IT 应用如地球空间信息、智能交通、文件外包等产业增长亦十分明确。
传统IT应用受益于产业结构升级90年代,欧美跨国投资的迅猛增长导致企业业务流程日趋复杂、管理模式发生变革,同时激发了传统行业IT 应用的巨大需求,而政府政策支持和互联网浪潮的兴起,也推动了传统行业IT 应用的发展。中国在目前产业结构升级的大背景下,国内企业所面临的外部环境和发展阶段与欧美90年代十分相似。因此,我们判断,中国传统行业IT 应用的加速发展期或已悄然而至。而国内IT 厂商凭借成本优势、产品实用性、服务质量和客户需求把握,势必将在此轮加速发展期中迅速壮大崛起。
新兴IT应用加速GIS/GPS 为代表的空间地理信息产业,在政府、企业和个人应用领域不断延伸,市场已步入加速增长期。而其中靠近产业链上游的厂商因掌握核心技术,且产品通用性更强,边际成本较低,在未来的发展中将更具竞争力。
国内智能交通建设方兴未艾。短期来看,发展智能交通是缓解目前国内各城市交通拥堵问题的重要手段;长期来看,车联网的发展将对智能交通建设产生持续的推动力。由于智能交通建设规模不断扩大,项目日趋复杂,具备整体解决方案能力的厂商将获得更多的发展机会。
文件管理外包因能切实降低文件处理成本,其应用正在悄然兴起。由于国内潜在客户资源丰富,未来市场前景将十分广阔。而行业中具备文件生命周期全流程管理能力的服务商,或将在未来市场中占据较大份额。
重点公司推荐
我们看好用友软件、软控股份、辉煌科技、超图软件、四维图新、北斗星通、易华录、银江股份、立思辰,建议投资者密切关注。
【个股解析】
烽火通信:大股东结构调整强化内部治理
烽火通信 600498 通信及通信设备
研究机构：湘财证券 分析师：刘飞烨 撰写日期：2011-09-21
国有企业效率此前较低
除了刚上市的1999和2000年,以及光通信增长最为火爆的2010年以外,公司净资产收益率从来没有超过10%。这不是规模通信设备企业应有的表现。
海外市场开拓进展缓慢
截止目前其海外市场收入占比基本没有超过10%。这和华为中兴大踏步的开拓海外市场的发展轨迹完全不同。而光通信虽然在近2年国内市场有一个较好的增长,但预期在2014年以后,国内需求将进入平稳状态。如果不能及时开拓海外市场,支撑目前25倍的动态估值(或者此前的30倍)是有困难的。
股权调整意义大
这次的股权调整看似左手换右手,但是我们觉得这次股权的改变比之前的增发甚至股权激励都来的有意义。说明公司真正在进一步推动企业内部调整,优化主业结构,增强企业竞争力。我们积极看待这次调整,对上文中的各种问题的解决将起到重要作用,但公司发展真正获得突破,需观察其在开拓海外市场方面获得成功。
结论:
在目前估值水平下,给予公司“增持”评级。
中兴通讯:中兴通讯,价值几何?
中兴通讯 000063 通信及通信设备
研究机构：光大证券 分析师：周励谦 撰写日期：2011-09-26
市场环境向好,中兴通讯将确定性进入全球前三根据权威预测机构Gartner的数据,全球电信业投资额已在2010年探底回升,未来五年将步入温和上涨阶段,复合增速约4.5%。而近几年的发展成果显示,中兴通讯已成为全球第五大通信设备商,有线、无线、终端、服务等业务均步入世界前列,未来凭借成本优势、市场快速反应能力和融资优势“三大法宝”,将确定性进入全球前三。
数据爆发大背景下,LTE、企业网成为行业新热点在全球数据业务爆发式增长的大前提下,行业新热点不断涌现。终端带来的行业洗牌已让苹果、HTC等企业脱颖而出;企业网千亿级的市场规模将吸引更多的行业参与者;LTE商用进程的加速及对下一轮投资的拉动或将成为通信设备业的又一场盛宴。
公司在传统通信领域的地位已无可争辩,下一轮跨越式增长的驱动力正来自上述新业务的拓展。我们认为,内外因素主导下,终端业务的爆发式增长即将来临,如果中国未来能走出全球一流的终端企业,那中兴必将是其中之一。此外,华为通过把握3G良机,从国内领先成长为国际领先。而中兴定能抓住4G带来的机遇,成为当前同类企业中的最大受益者。
长短期看,公司都将迎来价值重估企业的价值不应受短期业绩的波动发生巨大影响。通过对财务报表的深入分析,我们看到公司海外毛利率较国内低4个百分点左右,而销售费用率高于国内7-8个点,明显处于拓展阶段,因此采用国内外分开估值更为合理。
我们认为,随着海外市场毛利率的回升及销售费用率的下降,其整体估值将不断提升,公司股价存在70%的上涨空间。
近期谷歌对摩托移动的收购及接连不断的专利战使得知识产权的价值更为明显。继2010年新增专利数位居全球第二后,WIPO公布的2011年第一季度的数据,中兴凭借974件PCT申请量占据全球公司首位。考虑到未来专利重要性日益提升,公司的整体估值还应享受更高的溢价。
公司估值处于历史地位,维持“买入”评级据测算,公司未来三年收入和利润的复合增长率分别达22.3%和32.1%。公司在行业地位、市场开拓、知识产权等方面存在显著的“护城河”,且当前估值处于历史底部,综合考虑,我们判断中兴通讯的合理市值至少应在1100亿以上,对应目标价32元,维持“买入”评级。
日海通讯:志向远大不满足于ODN
日海通讯 002313 通信及通信设备
研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2011-09-19
事件日海通讯子公司日海设备出资2475万元,出资比例为99%,与陈洋先生设立控股子公司日海傲迈光测技术有限公司,经营范围为光线路测量监测、光学传感监测、光学分析检测、光电器件、仪器仪表、光通信产品及相关管理系统的研发、销售、咨询和技术服务。
点评公司积极进入光通信测试设备这个壁垒高且被海外厂商瓜分的市场,我们认为公司将依靠在光通信行业的长期积累,以性价比优势进行进口替代。预计此项业务2012年开始贡献收入。
至此,日海已经具有围绕ODN配线业务,上游拓展至芯片生产,下游至工程服务的ODN完整产业链.同时,公司眼光长远,不仅仅满足于ODN。新开展的光通信测试设备业务将从明年开始带来新的利润增长点。
投资建议我们预计公司2011-2013年EPS为1.55、2.30、2.99元,对应的PE值为28x、19x、15x。给予‘买入’评级。未来六个月,我们认为公司合理的价格区间应该在57-62元。
风险提示运营商FTTH投资低于预期武汉基地技术研发风险光通信测试技术研发风险
光迅科技:大股东变更意为旗下资产优化,不影响公司经营
光迅科技 002281 电子行业
研究机构：国泰君安证券 分析师：杨昊帆 撰写日期：2011-09-20
股权转让后,实际控制主体不变。烽火科技成立于2011年9月6日,注册资本人民币1亿元。武汉邮科院持有烽火科技100%的股权,系烽火科技的控股股东和实际控制人。此次上市公司股权转让,公司实际控制主体并无实质变化。
转让后,原大股东旗下优质资产将统一管理。据我们了解,此次武邮院资产转让,不但包括光迅科技、烽火通信两家上市公司,同时也包括电信器件有限公司(WTD)、武汉虹信通信技术有限责任公司等其他非上市优质资产。武邮院整体规划思路为,依托烽火科技有限公司平台,对优质资产进行统一规划管理。
优化资产管理平台,便利今后企业管理与资本运作。武邮院虽属央企,但由于历史原因,并不是公司制企业结构。因此一些公司制企业的行为,如收购兼并等活动限制较多。如今,武邮院将旗下优质公司(资产)均转入公司制法人烽火科技旗下,今后在企业管理方面更加规范有效。另外,今后大股东烽火科技在引入战略投资者、银行贷款、兼并收购和资产注入等方面行为将更加便利。
公司实际业务不受影响,下半年随行业投资回升,表现更加期待。由于实际控制人不变,公司业务不会受到影响。在上半年行业投资基本持平的情况下,公司实现收入与净利润增长分别为10.9%、22%。下半年预计行业投资增速将达到13%,公司经营将更加趋好。据我们了解,公司现阶段月均收入已超1亿,预计3Q收入同比增长将达到35%左右。
控股权变化对资产注入预期没有负面影响。光迅科技先前拟注入的WTD公司现今与光讯仍为同一大股东,因此注入预期没有负面影响。而实际上,正如先前所说的,当下大股东为公司制法人,其资产运作会更加便利。我们预计WTD注入将增厚光讯2012EPS(考虑股本摊薄)31%-34%。WTD更受益接入网建设,发展预计快于光迅科技。而整合将催生国内20亿以上收入规模光器件巨头,新公司未来发展更有想象空间。
我们坚定推荐光讯科技,不仅是因为短期并购题材,更是看重行业发展和新公司未来在行业的表现。我们预计光迅科技今年EPS为1.01元,WTD并购后备考EPS 1.29元。2012年新公司将取得更快发展,预计备考EPS为1.71元(保守估计)。现股价对应合并后EPS的PE值分别为27x、21x。考虑到公司的产业链地位与整合后发展情况,我们认为公司现阶段估值具有很强的安全边际,维持公司增持评级,和51.33元目标价。
数码视讯:期权激励,奠定长期增长的基石
数码视讯 300079 通信及通信设备
研究机构：国信证券 分析师：陈财茂 撰写日期：2011-08-23
维持“推荐”评级
因股权激励方案还需要证监会备案、股东大会批准,我们暂时维持公司的盈利预测,即2011-13年EPS分别为0.94元、1.13元和1.33元,对应的PE分别为27、23、19倍,目前账上净现金为16.1亿元,折成每股为7.2元,占到了市价的28%,扣除净现金,对应2011-13年的PE分别为19/16/14倍,价值仍被低估,维持“推荐”评级。12个月目标价32元(核心业务价值24.8,相当于11年26倍PE,每股净现金7.2元)。股价表现的催化剂为:
(1) 业绩超出预期;
(2)获得区域性的大客户和订单;
(3)超光网业务取得订单;
(4)海外市场获得更大的增长,目前仅收入的4.2%;
(5)增值税退税有望增厚业绩10-15%;
(6)利用超募资金进行收购。而投资风险在于:数字化整转对业绩支撑的时间期限可能低于预期(预期支撑到2015年)。
电广传媒2011年中报及参股新疆广电网络点评:创投业务功不可没关注有线网络的区域整合
电广传媒 000917 传播与文化
研究机构：联讯证券 分析师：联讯证券研究所 撰写日期：2011-09-06
1、事件:(1)电广传媒发布2011年中报:报告期内,实现营业收入11.8亿元,同比减少62.1%;实现归属于母公司股东净利润4.08亿元,同比增长1936%,EPS为1元,符合市场预期。(2)公司公告控股子公司华丰达有线网络控股有限公司(以下简称“华丰达”)以7111.11万元增资新疆广电网络有限责任公司(简称“新疆广电网络”),增资扩股完成后华丰达将持有其10%股权。
2、主要观点:业绩符合市场预期,上半年营收同比下降源于放弃续签广告独家代理,净利润大幅增长源于创投项目减持节奏加快使得投资收益同比增长701.2%。公司2011上半年营业收入同比大幅下降62%,主要原因是因为不再独家代理湖南电视台广告,去年同期湖南电视台广告收入达22亿元。由于代理湖南广播电视台广告业务的利润率非常低,剔除此块业务对公司业绩影响不大。从收入构成来看,创投业务实现管理费2703万元,艺术品投资3039万元,成为新的盈利增长点。报告期内减持圣农发展(002299)等股权获利大幅增加,实现投资收益5.72亿元,较上年同期同比增长701.23%。若剔除投资收益变动的影响(假设投资收益与去年同期持平),业绩改善尚需时间。受到2011上半年人工及原材料成本上涨因素的影响,有线电视业务毛利率下降2.46个百分点至51.51%,广告业务毛利率下降3.64个百分点至8.29%。
省内有线网络整合带来用户数增加使报告期内公司的有线网络业务收入同比增长19.8%。报告期内,公司有线网络收入7.06亿元,同比增长19.8%,其中有线用户数同比增长14.3%,ARPU值同比增长5.5%。公司借助"三网融合"的契机,通过资产重组,实现湖南省除中信国安四市一县外,湖南全省有线电视网络的整合,截至2011年6月30日,公司拥有有线网络客户数400万户,其中已发放双向机顶盒370万台,完成双向网改200万户。数字整转后基本收视费由16.5元提升到24.5元,是ARPU值上升的主要原因。目前公司已经发放双向机顶盒370万台,估测目前有线用户数字化率已经超过85%,未来ARPU值的增加将主要依靠增值业务的发展。
增值业务持续高增长是亮点,或将带动ARPU值持续提升。增值业务收入从2008年3000万、2009年6000万发展到2010年的13900万元。增值业务继续保持高增长,2011年上半年实现9113万元收入,同比增长51.03%,尤其是湖南有线长沙公司的增值业务收入已经超过了基本收视业务收入,全年增值业务收入有望达到2.5~3.0亿元。目前增值业务收入主要来自有线宽带和付费频道,互动点播尚在免费推广阶段。目前公司已发放双向机顶盒370万台,双向网改已完成覆盖客户200万户,11年底将达到楼栋全覆盖并使接入率达到50%,高清和互动点播等多种形态的增值业务有望持续高增长。
省内乡镇网络整合与省外跨区域扩张将带动有线用户数持续增长,提高有线电视业务毛利率。公司的有线电视网络业务主要分为省内和省外两块。省内以98家股东单位搭建了湖南省有线集团,负责省内用户运营;省外以华丰达控股公司为主要平台,通过跨区域参股、并购、合作、资本运作等方式,实现公司网络业务的战略发展目标:三个“1000万”--“省内发展1000万用户、跨区域收购1000万用户、跨区域业务输出1000万用户”。跨区域有线电视收购是公司对外输出有线电视管理能力和运营模式,公司将演变为应用与服务提供商(SP),这有助于提升公司有线电视业务的毛利率水平。
参股新疆广电网络获10%股权,公司未来跨区域收购预期强烈。继公司收购保定、西宁有线电视网络资产及用户后,公司以7111.11万元参股新疆广电网络获10%股权,收购价格为528元/户,大幅低于此前收购价格(保定为964元/户,西宁为1039元/户),用户价值明显低估。同时参股的还有金石投资、荣鼎投资、华数、百视通等4家机构。新疆广电网络整体质量优良,预计在2011年底前完成双向化改造工作,市场对于收购后需要承担高额网络改造成本的担忧可以缓解。新疆广电网络公司目前控制的有线电视用户数为134.71万户,其中:实际拥有用户数为98.05万户,包括数字电视用户96.31万户,模拟电视用户1.74万户;另外受托经营管理的11家网络分公司用户数为36.66万户,相关收购手续正在审批,近期将完成。公司尚有10多个大型投资项目正在积极商洽推进之中,公司跨区域收购预期强烈。
创投业务运营模式逐渐稳健。报告期内,达晨创投适时新募集设立了恒泰基金、常德财鑫基金和佛山创银基金等3只新基金,新增基金规模39.07亿元,同时美元基金在上半年扩募了1200万美元,达晨创投管理的资产规模已超过100亿元,并在上半年实现投资管理收入2702.65万元。报告期内完成了40个项目的投资,共计完成投资额15.54亿元,至2011年6月底累计投资项目134个。报告期内,共完成恒泰艾普、拓尔思、恒大高新的成功挂牌上市,另有东方精工也已通过中国证监会的审核,并将于近期挂牌。截止6月底,深圳达晨创投累计已有18个项目成功上市。公司的创投业务模式已经从传统的投资股权逐步转向做文化产业基金,运营模式逐渐稳健,未来这部分收入有望持续稳健增长。
艺术品投资获利丰厚。公司目前已初步建立了国内一流的艺术品收藏平台,并且通过与中国嘉德、北京保利、北京翰海等公司达成协议,获得了购买佣金的优惠,以降低艺术品投资成本。报告期内,公司艺术品投资实现收入、销售毛利分别为3039万元、2279万元,占公司收入、毛利润的2.6%、4.3%。近年来,由于艺术品的稀缺性和鉴赏收藏价值,成为重要的投资领域,艺术品拍卖价格屡创新高,公司已收藏齐白石、徐悲鸿等名家作品,升值潜力巨大。
3、投资建议:公司的收入结构已经发生变化,网络传输服务仍是公司的收入与毛利主要来源,有线网络省内业务经营及省外跨区域整合扩张仍是关注重点,创投业务有望成为未来公司业绩增长的重要支柱。后期推动公司股价走高的催化因素包括:业绩继续超预期、跨区域有线电视网络收购项目落地、创投项目成功IPO等。按照总股本45,885万股计算,预计公司2011-13年摊薄后EPS分别为1.44/1.64/1.82元,对应9月5日收盘价27.39元PE分别为19、16和15倍,维持对公司的“增持”评级。
4、风险提示:1、大盘系统性风险;2、行业政策管制风险;3、换股吸收合并尚需股东大会及政府主管部门批准;4、有线电视业务盈利未能达到整合预期;5、创投项目收益存在不确定性,减持股权套现受制于资本市场波动。
天威视讯:关外注入箭在弦上,省网整合渐行渐近
天威视讯 002238 传播与文化
研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2011-08-30
随着天威视讯100%收购深圳光明新区和盐田区的有线电视运营商天明公司公告的推出,市场长达3年的对天威视讯整合深圳全市有线电视网络的预期有望在近期兑现,我们预计由于业务规模、股权结构等方面的原因,对在宝安区经营的天宝公司和在龙岗区、坪山新区经营的天隆公司的收购将稍后以定向增发的方式开展,收购完成后,天威视讯的用户规模将翻倍达到225万户。
深圳市“一市一网”的完成是广东省实现“一省一网”的一个重要环节。
根据广电总局要求和广东省网工作安排,广东一省一网的目标将在2012年底实现,目前尚未纳入广东省网的地市仅剩深圳市。预计在2011年底,广东省网与天威视讯的大股东深广电集团将就整合问题展开正式的接洽。
无论对深圳关外有线网络资产的收购还是未来潜在有可能利用天威视讯的上市公司平台实现的一省一网,天威视讯的每股合理价值都取决于注入时的资产价格和注入后市场对资产价值的评价,它们皆以每用户价值为基准,而每用户价值则与每用户目前或潜在的盈利能力密切相关。根据目前深圳关外有线网络和广东省网的运行情况,关外资产的注入不会立即大幅提升天威视讯的每股合理价值,广东省网若因每用户盈利能力较差而注入价格较低,则会对天威视讯每股合理价值有明显促进。
从中长期看,关外的网络资产和广东省网的盈利能力提升均有明显空间,这来源于以下方面:集中管理后的效率提升;整合后的规模效应;占比较大的业务模式落后区域的双向和互动业务的开展。若天威视讯能够顺利完成深圳网络整合甚至成为广东省网整合的平台,那么未来关外和省网盈利能力的上升将会大幅提升天威视讯的每股合理价值。
我们预计天威视讯2011年和2012年的收入分别为8.33亿元和8.62亿元,归属母公司净利润分别为1.68亿元和1.76亿元,对应的EPS分别为0.52元和0.55元,由于存在潜在的深圳关外及省网整合可能、且其一旦实现将中长期推升天威视讯每股合理价值,我们维持“增持”评级。
风险提示:关外网络将进一步的改造投入;关外及省网整合存在不确定性。
亨通光电:中报业绩不理想,但全年增长无忧
亨通光电 600487 通信及通信设备
研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣 撰写日期：2011-08-17
公司上半年收购重组多家公司,财务费用增长较快;以及部分产品毛利率下降导致公司上半年净利润低于去年同期。我们看好公司长期发展趋势,主要原因为:1,随着大规模收购重组完成,公司明后年财务费用率将明显下降。2,募投项目进展顺利,投产后的规模效应将使公司相应产品毛利率提升。3,公司光纤光缆产品表现良好,经历去年光纤价格下降走势后,今年光纤价格逐渐回升,目前公司订单饱满,下半年业绩将明显好于上半年。4,ODN,海缆等其他产品将成为公司未来新的利润增长点。我们预测今年公司净利润增长率为76.87%(与2010年公司未包含新注入资产的净利润之比),2011-2013年公司EPS分别为1.39元、1.76元和2.12元,对应PE为19.63、15.52和12.88倍,公司未来发展前景良好,目前股价低于公司计划实行的增发价29.39元/股,且相对估值较低,我们认为目前是较好的介入时点。继续给予“增持”评级,6个月目标价32元(23倍PE)。
新海宜:软件业务进展迅速,投资收益超预期
新海宜 002089 通信及通信设备
研究机构：华宝证券 分析师：吴炳华 撰写日期：2011-08-23
一、公司配线业务继续受益于光网络的大力部署,配线业务毛利有保障。
中国电信江苏计划5年投资350亿进行全省的光网络建设“光网及无线宽带城市”计划,配线业务占光网业务5%份额,公司占整个江苏光配线业务的30%~40%的市场份额,未来光配线业务大有可为,其中苏州计划200万户光纤到户,目前已做10万户,已有收入,今后三年市场有保障。
目前中国电信在各省的招标主要委托省公司进行,公司在江苏省内配线架招标过程中,一直具有比较优势,未来空间巨大。明年移动招标即将开始,移动电信等运营商在集中采购模式中加大了对设备供应商的资质要求,公司目前卖的光纤连接器和跳线占中移动总采购的份额领先,公司在既往的销售过程中积累了较高的声誉和经验,有助于帮助公司在未来竞争激烈的连接线及配线架招投标中加码加分。
公司目前配线架的产业链齐全,成本控制较好。公司配线架的设计、加工和喷图都是公司自己做,光纤的塑胶也可是自己生产,这些举措都非常有利于公司的成本控制,公司配线业务毛利率今明两年都有保障,预计能够维持在40%左右。
二、软件业务翻番确定性高,已开拓外包新蓝海。
公司软件业务一直是伴随着华为软件业务的大扩张而快速增长,上半年收入增长了143.14%,目前易思博和华为软件的客户关系维系很好,公司已经单独成立了华为事业部和非华为事业部,外包人员随华为不同的软件业务发展而动态调整,外包人员替华为研究所编写软件效率非常之高。华为业务目前占易思博约80%的业务,公司目前正在开拓新兴市场,逐渐摆脱对华为的依赖,预计明年华为业务占公司70%。
子公司易思博去年年底有3000人左右,现有3500人左右,3100人左右正式在岗,其他人员正在培训学习中,年底有4000人,预计明年能够达到5000人左右,软件人员优势有望在明年得到充分发挥。
公司外包业务目前正在积极开拓新市场,如电力系统办公软件,电信运营商资费网页,新型销售公司的电子商务网购网站,公司管理层对未来软件外包行业抱有很大信心,希望在软件外包新蓝海里分一杯羹。 三、公司今年投资收益有不俗表现。
公司上半年出售了之前持有的禾盛新材103.76万股,确认了2010.6万元收入,目前还持有禾盛新材的106.24万股股票,目前股价为23元左右,公司账面还有浮盈2000多万收益。
除了股票之外,股份公司旗下目前还拥有多家创投公司股份,如持有“元风创投”12%的股份,持有“联创永宣”5%股权,持有“道富元通”8.71%股权,东吴村镇银行10%的股份,上海联新投资2.12%的股权,还有其他几家有发展潜力的创投股份,这些创投公司投资的标的,目前已有过会并上市的,有望获得一定收益。
四、LED项目是公司未来方向,新厂房为公司发展奠定良好基础。
公司的LED项目主要是和中科院苏州纳米所的合作,依靠海外技术团队的研发,LED项目偏技术层面,公司主要做芯片和外延片的研发和生产封装。该项目目前分两期投资,第一期为3.4亿元厂房和MOCVD的投资,第二期为加大MOCVD设备的投资,目前LED项目国家扶持力度较大,有利于公司进一步发展。
LED项目所在厂区为美商半导体搬迁后的厂房,面积巨大,预计LED项目在后年才能正式有所产出,且政府对工业园区企业有一定税收优惠,对公司长期发展有利。
五、赢利预测
根据公司新的成本控制与在光配线业务上的竞争力,预计下半年配线业务毛利率有望继续维持在40%左右,而公司软件业务由于华为提价6%,而公司人力成本提升15%,相应华为部分毛利为25%左右,非华为部分毛利在40%左右,预计软件部分全年毛利在25%左右,综合毛利在34%左右。未来公司软件和综合毛利率有望稳步上升。
用友软件:渠道提升业绩,服务提升价值
用友软件 600588 计算机行业
研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2011-09-23
投资要点:强者恒强,龙头地位稳固,产品系列齐全:ERP市场壁垒较高,强者恒强,近几年竞争格局没有大的变化,公司连续九年市场份额第一,并在多个细分领域市场份额第一,公司形成了覆盖大中小型企业的产品系列,能提供多个行业的解决方案。ERP市场高景气有望持续:中高端ERP的景气恢复需时较长,目前仅是景气恢复的开端,还有望持续。中国ERP投资水平远远落后发达国家,有较大提升空间。集团化管控需求和企业管理进步带来的系统升级和完善的需求将推动ERP市场继续保持景气。
渠道提升业绩:从09年下半年开始的大规模渠道投入开始提升业绩。“补小鱼用细网”,公司要服务好中国4000万的中小企业和个体工商户,必须采用下沉的渠道进行贴身的服务。中国4000万的中小企业和个体工商户为公司未来快速成长提供了肥沃土壤。
服务提升价值:公司确立了“软件+服务”的战略,目前实施服务收入占比提升明显,是公司向高端化发展的一个标志。经营客户,深挖客户潜力,公司的服务收入提升空间很大。行业化经营,服务更加专业,公司着力投入医疗、汽车等行业的信息化前景较好。
云计算提升空间:公司借力云计算发力小企业信息化市场,旺铺助手、畅捷支付等小企业应用初见端倪。公司试水伟库Pass平台建设,尝试面向企业的碎片式应用平台,提升了公司未来的发展空间。
费用控制初见成效:2011年中报中显示一直为市场关注的费用控制问题取得了一定的成效,两费合计费用率下降12个百分点。一方面由于去年费率较高,另一方面由于公司今年加大了费用控制力度,采取了转化考核方式、控制人员增速等措施。
估值与投资建议:我们估计11-13年EPS分别为0.69,0.94,1.29元,维持“买入”评级,6-12个月目标价26.22元。
重点关注事项股价催化剂(正面):重大合同中标。风险提示(负面):U9推广不力;费用控制不力;行业景气下滑。
超图软件:标杆+基地抢占西部GIS建设大潮先机
超图软件 300036 计算机行业
研究机构：国金证券 分析师：易欢欢 撰写日期：2011-09-27
事件
超图软件于2011年9月26日晚发布公告:公司拟使用超募资金2305.9万元垫资建设西安数字城市管理项目和4152.5万建设成都技术中心。
评论
国内最大的数字西安数字城市管理项目将成为行业标杆案例,预示超图从卖工具走向行业空间十倍的应用之路成功转型:1、西安数字城市管理项目投资共3,495.93万元,其中自有GIS软件及实施、后续运维服务将为公司带来至少1200万的收入;2、该项目是目前国内最大的数字城市管理项目,项目的成功建设将为公司设立良好的标杆效应,西部基础地理信息库完成的情况下,我们预计超图未来有望通过改模式的复制与更高级别主管单位实现深度或者;3、超图单项目从百万级逐渐增加到几千万,未来将成为趋势。
西部国土200万平方国土勘探以及1:5基础地理信息库完成后,将成为GI建设的最旺盛区域,成都技术中心将成为公司未来把握西部建设大潮的桥头堡:1、公司目前销售网络建立了覆盖一线城市的7个分公司和覆盖二线城市的13个办事处,但公司的技术力量主要在北京,通过建立成都技术中心,将使得公司的区域技术力量提升,快速抢占西部区域市场;2、GIS是知识密集型行业,成都是开设GIS专业高校较多的城市,设立技术中心利于吸引当地人才;3、工资是公司最大的成本支出,技术类人员占公司总员工的53%,未来新增技术人员如果能部分转移到成都,则会降低费用;4、西部国土勘探完成给GIS应用提供详实数据,区域行业机会即将爆发。
鼓励政策即将出台,受益于千元智能机普及,移动互联网领域最典型地图应用将迎来大机遇:据国家测绘地理信息局副局长李朋德透露,地理信息发展指导意见已经报送国务院审批,预计近期就能够批准发布,新政策激励政策涉及投资、税收、资源共享、产业科技创新方面都已涵盖;随着千元智能机的进一步推进,在移动互联网应用上最为广泛、增值模式最为多元,可复制性最高就是基于地图的应用。
五大成长路预示超图有望成为国际性的大软件公司:超图从卖工具、到卖应用软件、到卖运营服务、到云平台深入基层提供服务、到走出海外参与全球竞争;1、行业政策支持力度较大,地理信息建设大潮即将拉开;2、平台技术不逊老外,创新领先半年,硬实力国产替代;3、从平台走向行业应用,市场空间增大十倍;4、新推出的云平台,给“数字中国”、行业应用向更基层渗透带来机会,从卖软件走向运营服务;5、走出海外,分享海外GIS市场机会。
投资建议
维持“买入”评级,我们预计公司11-13年EPS分别为0.54元、0.82元、1.20元,给予公司未来8-12个月30.00元目标价位,对应36x12PE。
浪潮信息:浪潮之巅,漫步云端
浪潮信息 000977 计算机行业
研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2011-03-09
投资逻辑
我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。
未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。
业绩预测与估值
基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。
采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予“买入”评级。
风险
如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。
华胜天成:并购谋扩张,备战云计算
华胜天成 600410 计算机行业
研究机构：第一创业证券 分析师：任文杰 撰写日期：2011-08-24
事件:华胜天成发布2011年半年报,2011年上半年,公司实现营业收入23.24亿元,同比增长20.2%;归属于上市公司股东净利润为0.88亿元,同比增长5.29%;2011年上半年实现EPS0.1746元/股。点评:利润增长低于收入增长14.9PCT2011年上半年,公司归属于母公司股东净利润增长率较收入增长率低14.9PCT,主要由于销售毛利率下降和管理费用率上升造成。由于公司硬件及集成服务销售毛利率由2010H1的13.6%下降至2011H1的11.4%,以及软件业务销售毛利率同比下降2.2PCT,导致公司2011H1综合毛利率下降1.3PCT,从而影响公司净利润增长率-7.9PCT,后期随着公司专业服务与软件业务所占比重提升,以及软件规模化、产品化程度提高,公司销售毛利率有望逐步提升;管理费用同比增长27.57%,影响净利润增长率-7.9PCT,管理费用的大幅增加主要由于人工成本的大幅增长所致。
业务转型得力专业服务与软件已成公司主要利润来源2011年上半年,公司向软件与服务转型的战略得到进一步的贯彻实施。2011年上半年,硬件及集成服务收入增速为23%,高于公司专业服务15%、软件18%的增速,但是硬件及集成服务占总收入的比重为59.9%,仍然处于近几年来较低的水平;但公司硬件及集成服务销售毛利仅为11.4%,远低于专业服务35%、软件21.1%的销售毛利,公司专业服务与软件销售毛利所占比重逐年攀升,已经高达62%,业已成为公司主要利润来源。
并购谋扩张备战“云计算”2009年以来,华胜天成先后完成了5次收购:收购ASL(香港)、摩卡软件、磐天集团、I-SprintInnovationsPteLtd.(新加坡)、广州石竹,并新设两家子公司:北京永亚网安科技有限公司、北京中科通图信息技术有限公司。通过高频率的并购与新设子公司,华胜天成不仅实现了产品的区域扩张,如通过收购ASL进入香港、东南亚市场,还实现了行业扩张,通过历次收购,公司加强了在邮政、社保、税务及相关政府行业的竞争力,并将竞争力延伸至交通、制造等行业。最为重要的是,通过并购,增加自有技术储备,完善了产品线,现已形成基本覆盖“云计算”端到端主要环节的产品布局,能提供关于“云计算”集成解决方案,为公司迎接“云计算”产业的爆发做好技术与产品储备。如公司于7月发布公告,收购广州石竹计算机有限公司,通过此次收购,公司获得商业智能应用和专业数据治理领域相关技术与自主产品的产品,将使公司端到端服务能力更加完善。
IT融资租赁市场广阔公司竞争优势明显2011年7月30日,公司公告投资2000万美元成立华胜天成融资租赁有限公司。通过提供专业的金融服务解决客户IT建设一次性投资过大、预算不足等问题,同时,该项服务将成为华胜天成差异化竞争优势,有助于公司开拓新客户。IT融资租赁市场广阔,美国融资租赁业务在IT市场渗透率在30%以上,我国提供相关业务的企业并不多、规模较小,华胜天成融资租赁业务将公司IT产品销售与融资租赁金融服务有效结合,在IT融资租赁细分行业具备显著的产业竞争优势,将成为公司新的业务增长点。
定向增发已获得证监会核准公司7月16日公告,公司非公开发行股票申请已获得证监会核准。此次非公开发行股票不超过4416万股,募集资金主要投向“云计算”环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案等5个项目。这些项目的启动,将进一步完善公司IT服务业务体系,丰富公司产品线,为公司创造新的盈利增长点。
“审慎推荐”评级预计2011-2013年EPS分别为0.47元、0.58元、和0.84元,按照最新股价13.12元,对应的PE分别为29.x倍、22.x倍和15.x倍,给予“审慎推荐”评级。
风险提示研发员工人工成本上升,硬件及集成服务采购成本上升。
华东电脑
投资亮点
1. 公司大力发展系统集成和网络集成为特色的优势业务,形成了以IT服务为主业,系统集成和网络工程为龙头,以存储网络产品和软件开发为新的业务增长点的业务体系。
2. 上海的云计算龙头企业,将全面受益于上海的“云海计划”:华东电脑牵头的“华云计划”投资5个亿,为上海近期将重点发展六项重大工程之一。子公司华东电脑存储网络系统有限公司承担了基于云计算框架的网络设备和关键技术开发。
东华软件:业绩稳健增长金融保险医保业增长最快
东华软件 002065 计算机行业
研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘,袁煜明 撰写日期：2011-08-25
本报告导读:公司上半年营收与净利润分别增长28%与32%。来自金融保险医保行业的收入增速最高为45%,占营收的41%;公司预计前三季度将增长30-50%,保持稳健增长的态势。
投资要点:公司上半年完成营业收入10.96亿元,同比增长28%;营业利润1.67亿元,同比增长27%;实现净利润1.72亿元,同比增长32%,对应EPS0.32元;实现扣非净利润1.61亿元,同比增长25%。
分行业来看,公司金融保险医保行业收入增长最快,增速为45%,占到整体营收的41%;来自通信、电力水利铁路交通行业的收入分别增长31%和23%,分别占到营收的16%与19%。
分产品来看,技术服务收入增长68%,且毛利率上升10个点至69%,毛利占比达32%;系统集成业务收入增长32%,自制及定制软件收入下降1%,毛利占比分别为40%与28%。
子公司中,首次并入报表的神州新桥取得净利润944万,占到整体净利润的6%,根据神州新桥原股东的承诺,2011年净利润将不低于4608万,预计季节性因素将使得神州新桥下半年净利润大幅增加;联银通取得1082万净利润同比下降26%,占整体净利润的6%。
公司整体毛利率上升2个点至29%,管理费用增长30%,公司承接的合同增加以及神州新桥合并报表,使得销售费用增长87%,合计占营收比重上升2个点至13%。
公司下半年度将稳步发展现有业务,并继续追求外延式扩张,选择在行业细分市场具有领先地位的公司进行战略合作或者购并。公司预计1-9月净利润增幅为30-50%,将保持稳健增长的态势。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为22.89亿元、27.71亿元、33.37亿元;净利润分别为4.12亿元、5.22亿元、6.51亿元;对应EPS分别为0.78元、0.98元、1.23元。
东软集团:仍处于投入期,短期利空释放提供长线配置时点
东软集团 600718 计算机行业
研究机构：海通证券 分析师：陈美风 撰写日期：2011-08-29
事件:
公司8月27日(星期六)公布2011年半年报:1H2011公司实现营业收入23.15亿元,同比增19.0%;营业利润同比增2.1%;归属于母公司净利润为1.52亿元,同比下降9.8%,EPS为0.12元;扣非后净利同比下降14.1%,EPS为0.08元。
从Q2单季来看,营业收入同比增18.9%;归属于母公司净利润同比下降9.1%,EPS为0.10元。
点评:
等待业务转型显成效,长期角度维持“买入”评级。基于更低的营收增速假设和毛利率假设,我们调低公司2011~2013年EPS分别至0.39元、0.47元和0.63元。我们的盈利预测不考虑若业务转型成功可能带来的业绩向上弹性。公司将健康服务、汽车电子和移动终端作为实现模式转变的战略领域。尽管公司在这些领域已经做了有益的尝试且也有一些进展,我们判断这些业务短期对公司的盈利贡献是非常有限的。公司在新领域的投入比较坚决,但目前没有证据可以让投资者对公司转型能够成功抱有很大的信心。由于短期业绩不佳,公司股价已经经过了充分的调整。无论是从P/S的角度,还是人员规模的角度,亦或是就其在中国软件市场的地位而言,公司目前股价有足够的安全边际。我们对公司业务能够转型成功仍持乐观态度,但同时不否认不确定性仍较大。从长期角度,我们维持“买入”的投资评级,目标价值区间为11.75~14.10元,对应约25~30倍的2012年市盈率。鉴于短期业绩利空已释放,对于长期投资者而言,公司股票已经进入配置时机,但我们判断更佳的配置时点可能在今年四季度或者明年。公司股价可能的催化剂包括后续定期报告显示业绩恢复增长和新模式业务取得重大进展。
主要不确定性。新模式业务进展有很大不确定性;公司释放业绩动力不足。
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