主题：烧碱价格持续创新高 6股获益氯碱行业井喷

　　烧碱价格创年内新高 草甘膦绝地反弹（本页）

　　氯碱市场烧碱高位 液氯持续低迷

　　烧碱氯气价格双涨

　　【相关新闻】

　　供应偏紧导致美国和欧盟烧碱价格上涨

　　氯碱严重不平衡 节后烧碱市场持续高位

　　【机构观点】

　　湘财证券：化工板块抢反弹布局蓝筹品种(荐股)

　　广发证券：化工板块当前估值处于历史低位

　　化工板块：具备较好防御性

　　【氯碱概念6股估值解析】



　　烧碱价格创年内新高 草甘膦绝地反弹

　　生意社数据显示，烧碱价格创年度新高。自8月底以来，国内32%液碱涨幅达17.43%，截至11月10日，国内32%液碱主流均价为798.5元/吨。

　　生意社分析师李炜认为，目前烧碱装置开工率依然处于低位，货源紧张的局面暂时还没有缓解，虽然部分地区出现窄幅调整的局面，但并不影响整体市场的向好，预计后市将以高位盘整为主。

　　据了解，8月底以来，国内氯碱企业轮流进行停车检修，市场货源供应量相对减少，而下游氧化铝等行业对烧碱需求良好，市场呈现供不应求态势，商家顺势逐步上调烧碱价格。同时，国内煤炭价格的高涨，对烧碱生产成本给予强力支撑。进入10月份，副产品液氯价格大幅下跌，氯碱企业为照顾碱氯平衡，烧碱开工率受到限制，市场供不应求导致新一轮的价格上涨。相关上市公司有中泰化学、氯碱化工、湖北宜化等。

　　生意社数据还显示，草甘膦价格下半年绝地反弹。自6月22日起，草甘膦价格一改上半年连续6月的下跌之势，绝地反弹，一路扬起，截至11月10日，由21300元/吨上调至24850元/吨，涨幅为16.67%。生意社分析师崔雪晶认为，近期主要原材料黄磷价格走低，草甘膦后阶段价格将盘整下滑，预计价格将回调至24000元/吨。（中证网）

　　氯碱市场烧碱高位 液氯持续低迷

　　隆众资讯9日讯：四川地区原盐市场尚处原位，产销方面未见明显调整。现其井矿盐主流出厂价格仍维持在380-400元/吨（含 税），根据运费及下游客户的不同，出厂价格略有差异。随着冬季的到来，煤炭紧张的情况恐将日趋严重，这对盐企的成本形成了明显的增加。但另一方面，天然气 的供应紧张同样影响着下游两碱行业的开工率。此消彼长之下，当地盐企恐仍将力求企稳。

　　企业方面，河北宝硕烧碱装置开工正常，现32%离子膜碱出厂最新报价上调30元/吨在880元/吨，45%离子膜碱出厂报价上调40/吨在1180元/吨左右；济宁中银电化烧碱装置开工正常，目前32%离子膜液碱出厂报价在850元/吨左右；山东博汇化工氯碱装置开工正常，32%离子碱出厂报价850元/吨。 华东地区片碱市场整体走势暂显平稳，由于当前片碱价格较高，下游企业接货能力有限，因此无法拉动市场价格的持续上行，但随着国内片碱出口市场的稳定支撑，业内人士对后期片碱行情主要持看稳心态。 蒙古地区液氯市场低位运行，个别企业因生产故障出现短暂停车，但对市场供需影响不大，主流出厂价格在50-100元/吨之间，下游需求拉动有限，成交气氛平淡。甘肃地区液氯市场横盘整理为主，主流出厂价格在400元/吨左右，下游需求所限，企业液氯出货不畅，预计短期内行情较难乐观。

　　隆众后市预测：烧碱市场整体保持高稳态势，烧碱市场表现良好，低价逐步向高价靠拢。目前，烧碱市场供给偏紧，企业价格上调。但就目前高价格来看，业内人士对后市多持谨慎操作心态，预计短期内烧碱市场或将以张后盘整运行为主。液氯市场让保持低迷态势运行，无利好因素上调报价。液氯市场横盘整理为主，主流低端出厂价格在元50-100/吨左右，下游需求所限，企业液氯出货不畅，预计液氯短期内行情较难乐观，仍保持前期低迷态势运行。

　　烧碱氯气价格双涨

　　近日烧碱和氯气市场价格延续了9月的上涨行情。上周末，30%浓度离子膜烧碱华东市场价格已经超过980元（吨价，下同），中原市场价达到 940～950元，均比9月中旬上涨了160～200元。片碱市场也水涨船高，上周末，98%离子膜烧碱片碱华东市场价格达到3400～3500元，比9 月中旬上涨了600～800元。氯气华东市场价格达到1100元左右，比9月份有一定程度上涨。

　　造成本次烧碱和氯气双双上涨的原因，除下游需求有所增长，二者的原料工业盐价格上涨是主因。此外，电成本大增也是烧碱涨价的重要原因。烧碱装置电耗量大，电成本在装置运行成本中所占比例很大，这两个月国家对工业用电实行了新的政策，直接导致烧碱装置运行成本大增。

　　供应偏紧导致美国和欧盟烧碱价格上涨

　　生意社10月25日讯　据报道，近期美国和欧洲烧碱市场价格面临上涨压力，因为全球氯需求低迷导致氯碱开工率降低，进而造成近几个月来副产品烧碱供应紧张。美国氯碱开工率一直处在90%以下，从而限制了烧碱供应，间接造成价格较高。

　　据美国氯气学会数据，8月份开工率为87%，7月份为85%，今年上半年开工率维持在90%。另据欧洲氯碱协会，2011年欧洲全年氯碱产能利用率将维持在77%和83%范围之内。除了氯需求疲软之外，零星的操作故障和定期检修也是造成烧碱库存收紧的另一方面原因。

　　市场人士称，美欧地区烧碱供应紧张状况可能加剧，近期美国陶氏化学和欧洲阿科玛均宣布遭遇不可抗力。陶氏10月4日宣布位于得克萨斯州Freeport膜级50%烧碱溶液供应不可抗力，因为机械故障问题，其得克萨斯州的烧碱生产能力为363万吨/年。

　　早在8月份，部分美国生产商已宣布将烧碱产品提价65美元/吨(干)，并表示10月及11月还将进一步上调价格。美国主要烧碱生产企业包括台塑美国，奥林，西方化工(OxyChem)，Georgia Gulf，PPG工业公司，Shintech和西湖化学。

　　然而，美国买家表示将继续抵抗新的提价方案，不会接受任何涨价。据ICIS的评估，9月份美国液体烧碱液合同价格为440-510美元/干吨FOB。10月合同价格尚未确定，仍在继续讨论之中，市场人士称。

　　与此同时，欧洲烧碱生产商已经宣布今年4季度将提价50-100欧元/干吨。包括英力士公司，陶氏化学和阿克苏诺贝尔几家生产商明确表示希望将四季度的合同价提高100欧元/吨，其他生产商报价将提高60-80欧元/吨。自8月以来欧洲烧碱市场供应日趋紧涨，预计10月及11月还会维持供应紧张局面，市场人士称。

　　据称，由于氯气衍生产品，如PVC需求不佳，导致欧洲地区氯气生产负荷不断下降。但是烧碱需求仍然强劲，因而造成烧碱供应吃紧。在生产方面，9月30日阿科玛宣布在其法国Berre L'Etang基地由于罢工而造成供应不可抗力。

　　截至记者发稿时，阿科玛表示其法国生产厂烧碱供应不可抗力已经解除，操作恢复正常。据ICIS评估，欧洲液体烧碱现货价格为370-400美元/干吨FOB西北欧，以及390-410美元/干吨FOB地中海。然而，大多数生产商表示，合同义务以外没有现货产品提供。

　　氯碱严重不平衡 节后烧碱市场持续高位

　　慧聪化工网讯：国庆节后国内不同液碱市场之间区域性差异依然明显，涨跌互现的状况再次出现。其中西部地区液碱市场部分氯碱企业集中检修，造成短期内液碱货源供应量减少，加之当地PVC以及液氯市场持续低迷，氯碱厂家为维持利润空间，借势趁机拉涨液碱价格，来平衡PVC以及液氯带来的损失。而东部地区液碱价格已经拉涨至历史高位，加上目前局部地区下游企业因国内货币政策持续偏紧，企业资金链出现问题，购买力下降，对于高价液碱较为抵触，山东及华东江苏等东部地区液碱价格出现适度回落。

　　山东液碱市场节后部分高价液碱出现适度回落，整体市场运行良好，下游需求较为稳定。目前32%离子碱当地现汇主流出厂价格在740-780元/吨，个别高端现汇价格在790-800元/吨，48%离子碱当地现汇主流出厂价格在1160-1250元/吨，个别高端现汇出厂价格在1300-1350元/吨，承兑价格略高。而江苏液碱市场节后价格重心也继续回落，目前当地32%离子现汇主流出厂价格在850-880元/吨，48%离子现汇主流出厂价格在1300-1350元/吨，承兑价格略高。听闻梅兰方面装置国庆节前已正常开车以及新浦方面新开15万吨烧碱装置，市场货源供应量较前增长明显，但目前当地下游需求状况仍显一般，对烧碱市场支撑有限。

　　从今年的烧碱整体行情来看，今年的烧碱市场变化情况完全是可以载入烧碱历史史册的，同比去年同期价格高出很多。单就烧碱来讲，整体的利润空间是较为可观的。以山东液碱市场为例

　　目前32%离子碱主流出厂价格折百价格已经达到2343.8-2437.5元/吨，利润空间在1200元/吨左右。但目前液氯市场持续低迷，长期处于亏损状态，碱氯不平衡较为严重，烧碱的利润基本都用来平衡液氯带来的亏损。总体来看，目前国内多数液碱厂家整体是略有盈余的。

　　卓创认为，造成目前烧碱市场持续高位的一个重要原因就在于目前国内大多数的绝大多数液碱碱厂家氯碱整体氯碱严重不平衡，厂家整体开工负荷不足。加之今年液氯市场整体相当低迷，液碱厂家为保持利润空间，想尽办法维持液碱价格。另一方面，目前国内出口市场价格仍据高位，FOB价格普遍在400美元/吨干公吨左右，个别拉涨到420美元/干公吨,对于国内液碱市场起到一定支撑；再有，10月份局部地区检修企业较多，市场供应量环比减少明显，当地液碱价格高位坚挺，对国内液碱市场起到一定提振作用。

　　另外，对于目前的国内液碱市场来讲，其利空因素主要集中在南方市场。其中国庆节后华东江苏地区近期仍有氯碱企业扩产，加上前期检修企业陆续开车，当地市场供应量较前期相比增长明显，但下游部分行业仍表现一般，对于烧碱需求支撑有限；另一方面，在国内货币政策持续偏紧的影响下，华东华南下游部分中小厂家因资金链问题购买力受到一定影响，加之当前液碱价格较高，下游企业接货积极性较前期有所下降。

　　对于10月后期的国内液碱市场，预计区域性差异仍会存在。其中西北液碱市场因当地前期检修企业预计10月下旬陆续恢复开车，市场货源量会增多，加之下游企业对于目前的高价液碱抵触较为明显，当地液碱价格或将迎来较大下行压力，很有可能会出现回落。而东部液碱市场在液氯持续低迷，PVC行业仍难言见底的情况下，短期内预计可能会高位整理，个别厂家根据自己厂家状况灵活调整。

　　湘财证券：化工板块抢反弹布局蓝筹品种(荐股)

　　化工品价格在一轮大幅下跌后低位休整

　　我们看到，在十一节后这一个月内，化工品价格出现了明显的大幅下跌的走势，虽然本周下跌品种数量有所减少并且跌幅有所收窄，但是下跌势头仍然超过上涨的势头。下游的需求不振和行业开工率在夏季供电紧张缓解后的提升是导致近期行情转差的关键因素，而经销商和生产企业对后市的悲观预期则对下跌加速起到了推波助澜的效应。对于后市，我们仍然偏向于看淡。在无明显刺激因素的作用下，我们预计后期化工品价格仍将维持低位运行的态势。

　　对化工股反弹的看法

　　上周化工行业股票随大势出现反弹，我们对于此次反弹的投资建议是：选择优质和被低估的蓝筹股以及具有弹性的成长类精细化工标的。从价值的角度来看，化工类公司的盈利稳定性不高，而目前行业基本面尚无亮点可言，因此选择盈利相对稳定和股价被低估的蓝筹类化工股是抢反弹的首选。我们推荐白马股烟台万华、湖北宜化、三友化工、内蒙君正、盐湖钾肥，对于追求高贝塔的投资者，我们推荐：西陇化工、上海新阳。（湘财证券研究所）

　　广发证券：化工板块当前估值处于历史低位


　　广发证券10月29日发布的化工行业研究报告认为，未来一段时间，化工行业发展的大背景是：(1)WTI原油价格在90美元/桶上下波动；(2)化工下游需求保持疲态；(3)化工品价格整体筑底。总体而言，需求是左右未来一段时间化工品价格以及行业走势的根本因素。值得一提的是，化工板块当前估值处于历史相对较低位置，估值有望跟随大盘反弹而同步修复。然而，基本面尚未看到好转迹象。未来一段时间，建议让以规避风险为主；关注需求走势，以及对需求复苏弹性较大的子行业。维持行业“持有”评级。

　　化工板块：具备较好防御性

　　产品涨价是值得市场炒作的题材之一。近来部分化工产品价格持续上涨，引发市场关注，券商开始推荐相关个股。

　　黄磷和化纤产品价格涨幅较大，相关上市公司被多家券商看好。在上周海通证券（600837）重点跟踪化工产品中，黄磷的价格涨幅居首，单周上涨8.83%。德邦证券也介绍称：黄磷承接前期上涨趋势，上周价格继续冲高，磷化工产业链价格上涨趋势有望由上游继续向下游部分产品传导。

　　银河证券发布的报告分析称，黄磷价格持续上涨，一方面是主产区贵州、云南电力供应紧张，黄磷企业开工率下降；另一方面是磷矿石价格上涨形成成本支撑。上周云南净磷高端报价17200-17500元/吨，贵州净磷出厂报价17100-17400元/吨，四川净磷主流价格16000-16500元/吨，湖北净磷高端报价18000-18500元/吨，较上周均有较大涨幅。短期看，云贵电力紧张局面难以缓解，预计黄磷价格将稳中有升。

　　“我们继续推荐磷-矿-电一体化程度较高的磷化工企业兴发集团（600141）。”第一创业证券发布的报告表示。民生证券发布的报告也推荐：磷矿石涨价受益品种为湖北宜化（000422）、兴发集团。

　　化纤产品的市场价格也持续上扬。据第一创业证券介绍，上周国内涤纶短纤市场延续上涨行情，厂家报价强势上涨，国内涤短上涨500元/吨至13900-14400元/吨；国内涤纶长丝FD Y价格上涨300-400元/吨至17900元/吨左右。上周化纤上涨的主要原因是原料PX和PT A价格上涨，而下游需求比较平稳。

　　德邦证券发布的报告表示：我们建议关注随着结构调整而景气度提升的磷化工行业和景气上行的化纤行业。看好随着行业景气度到来有望业绩提升的S仪化（600871），具有资源自给率优势的湖北宜化和兴发集团，同时建议关注兼具相对和绝对收益的盐湖股份（000792），主营能力逐步增强发展稳定的金发科技（600143），以及产业链进一步延伸的华鲁恒升（600426）。

　　另外，据中原证券介绍，上周草甘膦单周内大涨7.46%，位居该券商所跟踪的化工品涨幅首位，是今年以来的第二周大幅上涨。草甘膦价格上涨主要有以下几方面原因：由于云贵地区电力和原料供应紧张，草甘膦原料黄磷价格近期大幅上涨，推动草甘膦价格上涨；9、10月份是我国草甘膦主要需求地南美地区的消费旺季，出口形势的改善有利于草甘膦价格回升。

　　该券商发布的报告称：展望未来，目前草甘膦企业的供求形势虽有改善，但并未根本性扭转，草甘膦产能仍然过剩；一旦出口形势低于预期，草甘膦企业的盈利形势仍难言改善，后市应密切关注草甘膦产品的出口形势动向。预计短期内草甘膦价格仍有调涨动力，可谨慎关注草甘膦优质企业新安股份（600596）和江山股份（600389）。

　　除了近来涨势强劲的化工产品，中邮证券认为板块内的成长股和三季报预增个股也值得关注。该券商发布的报告称：维持前期投资建议，继续关注新材料、特种化工等具备成长性的子行业，此类个股具备较好的防御性。重点关注公司包括：东材科技（601208）、佛塑科技（000973）、回天胶业（300041）、多氟多（002407）、九九久（002411）、新宙邦（300037）、日科化学（300214）等。另外，建议关注三季报业绩预增幅度较大的个股，如康得新（002450）、新都化工（002539）、联合化工（002217）等。

　　中泰化学三季报点评:产品价格下跌致业绩环比下滑

　　类别：公司研究 机构：东莞证券 研究员：李隆海 日期：2011-11-03

　　业绩同比大增但环比下滑近三成。2011年1-9月,公司实现营业收入522870.05万元,同比增长86.94%;归属于母公司所有者的净利润53981.02万元,折每股收益0.468元/股,同比增长216.22%;分季度来看,7-9月,公司实现营业收入176,280.30万元,环比下降17.20%;归属于母公司所有者的净利润16,483.43万元,折每股收益0.143元/股,环比下降29.30%。

　　量价齐升致业绩同比大幅增长。去年前三季度,公司PVC产能46万吨/年,离子膜烧碱产能35万吨/年,2010年11月,华泰二期项目全面投产以后,新增年产36万吨PVC和30万吨离子膜烧碱生产能力,致使本期产能较去年同期增长90%以上,实际产量增长近70%。同时,今年前三季度PVC价格较去年同期大幅上涨,长三角地区乙炔法PVC成交均价7816元/吨,同比上涨了500元/吨,涨幅6.8%导致今年前三季度综合毛利率达25.12%,同比上升4.34个百分点。综合来看,量价齐升导致业绩同比大幅增长。

　　产品价格下跌是业绩环比下滑主因。三季度公司PVC产量19.28吨,环比基本持平,离子膜烧碱产量12.78吨,环比减少2.38吨;三季度长三角地区PVC成交均价环比大幅下跌287元/吨,烧碱价格环比基本持平,而主要成本来源电石相对坚挺。烧碱产销量减少和PVC价格下跌使营业收入环比下降了17.2%,PVC价格下跌使综合毛利率环比下滑了5.1个百分点;同期三项费用率12.12%,环比仅上升0.9个百分点,成本管理能力依然出众。综合来看,PVC价格下跌是业绩环比下滑主因。

　　四季度PVC价格有望低位企稳回升。10月以来,PVC和烧碱价格继续下跌,近日小幅反弹,目前长三角地区乙炔法PVC价格位于6500元/吨,较年内最高点已经下滑近3成,处于历史绝对地位区域,逼近行业平均成本。随着宏观经济企稳,下游需求回复,四季度PVC市场景气度有望企稳回升。

　　资源和成本优势突出,高增长或将延续。公司拥有新疆准东奇台县南黄草湖勘察区248.6平方公里探矿权,资源储量1.47亿吨,预计开采成本85元/吨左右,未来计划发展煤电化一体化,成本优势非常明显;到“十二五”末公司计划主要产品的生产能力达到PVC300万吨/年、离子膜烧碱220万吨/年、煤炭1500万吨/年、发电机组210万千瓦,因此预计未来几年内公司仍将保持高增长。

　　给予“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011,2012和2013年EPS分别为0.59元/股,0.73元/股和0.98元/股,对应增长率分别为132.36%,24.18%和35.16%,对应目前股价动态市盈率分别为16.56倍,13.38倍和9.97倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级,6个月目标价14.6元/股,对应2012年20倍PE。

　　神马股份:打造尼龙产业链霸主

　　类别：公司研究 机构：华泰联合 研究员：肖晖，肖洁 日期：2011-11-08

　　2011年5月,公司公告将集团的尼龙66盐、己二酸、尼龙66工程塑料等尼龙相关资产全部注入上市公司,消除关联交易,完成神马股份在尼龙66产业链的上游一体化。平煤神马集团是国内尼龙66行业中唯一具备规模化产能和上游原材料的一体化企业,基本垄断了国内尼龙66盐和尼龙66工业丝的市场。

　　“十二五”期间,平煤神马集团规划投资230亿元于尼龙产业链,而神马股份是集团打造尼龙产业链的主要平台。集团于6月已启动了60万吨己内酰胺项目和年产25万吨己二酸项目,发展尼龙66产业链的同时,开始涉足己内酰胺向尼龙6产业进军,体现了集团打通尼龙整条产业链的决心。

　　未来,集团内煤炭、氢气、苯、液氨等资源优势,也将有效衔接尼龙产业上下游,不断拓展和完善整条产业链。

　　尼龙66行业周期波动较小,盈利相对稳定,我们预计未来3-5年内仍将维持高景气。1)、尼龙66的下游主要是工业丝、帘子布、气囊丝和工程塑料,服务于汽车、电子电器等行业,需求端的增长相对稳定;2)、国内尼龙66切片有效产能30万吨,仅占全球的10%,未来产能转移带来的发展空间较大;3)、国内尼龙66的反倾销对国内产品的价格和盈利均构成一定的支撑;4)、尼龙66产业链壁垒较高,成熟的一体化企业很难出现,公司垄断地位相对稳定,行业供给增速相对可控。

　　我们预计2011-2013年EPS分别为0.22元、0.76元(重组后)、1.10元,2012年的增长主要源于尼龙化工和工程塑料公司的资产注入,2013年的增长主要源于新建25万吨己二酸的逐步投产,盈余预测未考虑己内酰胺项目的贡献。公司的股价相比公司向大股东增发的12.04元仅溢价9.3%,安全边际较高,股价对应2012年PE为17.3倍,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:1)、公司于2009年承诺解决关联交易,重组势在必行。但目前重组方案仍未经过股东大会,期限为2011.11.24,重组推进进程仍存在不确定性。2)、公司的氯碱业务同西部企业相比成本较高,减亏需要集团煤炭、电石等资源优势的支持,1-2年内仍然是公司业绩的拖累。

　　亚星化学:产品大幅提价,上半年扭亏为盈

　　类别：公司研究 机构：华创证券 研究员：周铮 日期：2011-09-01

　　主要观点

　　改变定价策略,CPE毛利率大幅提高。因为成本上涨以及公司改变定价策略等因素影响,自去年3季度末以来公司CPE产品多次提价,其中今年3月和4月又分别提价两次,提价幅度分别为500元/吨和700元/吨,报告期内,公司CPE售价较去年同期提高约2000元/吨,远大于成本提高幅度,毛利率增加9.04个百分点,达到13.41%,预计全年公司CPE产品毛利率有望达到15%。公司业绩对CPE价格弹性极大,在不考虑成本的情况下,CPE价格每提高500元/吨,公司EPS提高0.21元。同时近期石油价格的下跌使得公司成本压力有所减轻。

　　短期国内CPE被大规模替代的可能性不大。综合性能方面,ACR要好于CPE。但并不是单纯的ACR替代CPE,某些下游产品用CPE甚至好于ACR,另外CPE拥有价格优势,ACR主要是流动性好于CPE,改性效果某些方面还不如CPE。在我国,由于CPE具有绝对价格优势,同时用于户外PVC 制品中,大部分性能指标也符合国家标准,因此,CPE在PVC抗冲改性剂中占有比重较大。在国外由于环保要求较高,生产的CPE主要是橡胶型CPE,用于PVC抗冲改性剂较少。长期看ACR相比CPE更具环保优势,但近几年内,ACR大规模替代CPE的可能性不大,同时随着国外CPE装置关停,预计CPE需求不会大规模减少,上半年公司国内外收入分别提高30.37%和38.04%。

　　大股东占款年底将得到解决。公司制订了以下整改方案:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金,解决经营性资金占用;二是减少关联交易,拟把大股东的优质资产经筛选后装入上市公司,减少资金占用。通过以上方案在2011年年底前彻底解决资金占用问题。

　　盈利预测和投资评级。我们预计2011-2013年EPS分别为0.22元、0.33元和0.38元,对应的PE分别为38倍、26倍和21倍,暂不评级。但提醒投资者注意业绩同比大幅提高以及未来可能的资产注入带来的交易性投资机会,另外公司业绩弹性极大,如果公司未来继续提价,那业绩大幅超预期的可能性较大。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨;新的替代品的快速推广。

　　新疆天业:节水灌溉是未来主要增长点

　　类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：李国洪 日期：2011-11-03

　　投资建议

　　节水灌溉器材政策利好,辽宁等项目将成为重要的业绩增长点。依托集团资源,公司PVC 产品成本优势明显, 烧碱价格上涨,行业景气利好,食品加工以出口为主,价格回暖有望提升毛利,我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.32元、0.76元、0.97元,对应的市盈率分别为33倍,14倍,11倍,鉴于公司具有节能环保题材,且“十二五”规划新疆区域经济发展优势及公司成长前景的预期明确,维持“推荐”评级。

　　巨化股份:三季度环比下滑本年业绩锁定

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：车玺 日期：2011-11-07

　　公司属于化工行业,主营业务为含氟化工产品和氯碱产品的生产和销售。公司是国内技术最先进产业链优势最明显的氟化工公司。

　　2011年三季度,公司实现营业收入64.66亿元,同比增长59.8%;营业利润19.8亿元,同比增长356.93%;归属母公司所有者净利润15.86亿元,同比增长310.78%;基本每股收益1.98元/股。

　　综合毛利率明显提升。前三季度,公司综合毛利率44.96%,同比提升17.01个百分点。上半年,制冷剂产品价格快速上涨,一度达到阶段性高点,其中家用空调用制冷剂涨幅约100%,而汽车空调用制冷剂涨幅也达到了50%以上;同时公司的CDM项目收入本年度兑现2.30亿元。但三季度以来随着冷年进入尾声,下游需求下滑,导致产品价格回落,三季度毛利率环比下滑。我们认为这是行业的正常变动。

　　关于制冷剂价格下滑。进入7月以来,R134a和R125的价格有所下滑,我们认为这是家电行业年内周期和汽车行业增长超常规难以维持的正常情况,未来价格可能仍有所下降但公司上半年基本锁定了业绩。我们期待2012年全球经济的整体好转,这将有助于下游汽车家电行业的景气度回升。

　　向电子级化学品方向进军。与发布中报同时,公司公告称投资建设电子级氟化铵5000吨搭配已有的电子级氢氟酸,进军蚀刻性水溶液(BOE),该产品国内尚无生产能力,公司借已有的电子级氢氟酸技术优势,向下游延伸,符合氟化工行业的发展趋势。公司R22产品受蒙特利尔协议影响,需求下滑速度小于产能削减速度,加之R22主要用于PTFE氟树脂生产,该部分需求旺盛,我们认为R22市场仍将维持高景气;R134a的价格下滑较多,我们认为其景气度高度依赖汽车行业,但公司在该领域的竞争力将不断增强。

　　维持“增持”投资评级。我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.065元、2.235元、2.474元,按2011年10月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为11倍、10倍、9倍。维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:R290自然工质制冷剂作为替代型制冷剂占领国内市场;R134a制冷剂投放速度超预期,使得行业景气度下降。

　　云南盐化:用电紧张,氯碱业务拖累公司业绩

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：天相化工组 日期：2010-04-26

　　2010年1-3月,公司营业收入3.46亿元,同比上升11.19%;利润总额263万元,同比降低9.58%;归属于母公司所有者净利润379万元,同比降低17.13%;基本每股收益0.02元。

　　销售旺季,盐类业务贡献主要利润。春节前是食用盐销售的传统旺销时段,食用盐销量同比增加,且收益较高的食盐品种销售比重上升,食用盐毛利同比上升21.31%;工业盐均价同比上升。报告期内,公司毛利率为22.91%,较去年同期上涨4.61个百分点。

　　氯碱业务拖累公司业绩。报告期内电力供需矛盾加大,进入枯水期后,电力供应减少,随着宏观经济好转,用电量增加,而西南特大干旱进一步加剧了电力供需矛盾,报告期电价执行枯水期价格,上年同期执行优惠电价;电石供应不足,价格上涨;主要由于以上原因使氯碱各产品单位生产成本上升。液碱价格同比下降,由于同行业各生产企业产量大幅提升,价格下滑,液碱毛利同比降低56.48%。

　　旱情可能持续,上半年经营情况存在变数。2009年以来云南遭遇了60年不遇特大旱情,旱情持续将对子公司文山黄家坪水电开发公司和普阳煤化工的电石生产造成不利影响。

　　2009年上述两个子公司分别亏损219万元、1126万元。

　　新建80万吨/真空制盐工程有利于进一步夯实盐业基础。预计项目建设期为14个月。该项目、全面投产后,在正常生产经营条件下,预测年均可实现销售收入28230万元。目前该项目正在审批当中。

　　云天化集团继续推进重组。公司实际控制人云天化集团的目标仍然是实现整体上市,目前云天化系另一家上市公司ST马龙的重组草案已经确定:向云天化集团出售全部资产及负债,同时向昆钢控股发行股份。交易完成后昆钢控股成为控股股东。未来不排除公司也走ST 马龙重组道路的可能性。

　　盈利预测和投资评级:不考虑重组的情况下,预计公司2010-2011年EPS 分别为0.14元、0.17元,以23日收盘价15.09元计算,相应的PE 为108倍、89倍,估值偏高,维持“中性”评级。

　　风险提示:新建项目不能获批,旱情持续降低公司开工率。

　　英力特:氯碱行业景气持续下滑,首次给予“中性”评级

　　类别：公司研究 机构：申银万国 研究员：林开盛，周小波 日期：2011-10-25

　　三季报业绩符合预期。公司发布三季报,1-3Q共实现收入22.0亿元,净利润1.28亿元,分别同比上升37%和301%;三季报EPS为0.73元,与我们预测的0.74元基本一致。

　　三季度氯碱行业景气显著下行。公司Q3仅实现EPS0.14元,较Q2的0.34元大幅下滑59%,这主要是因为Q3长三角地区电石法PVC和PVC与电石的差价分别仅为7694元和1453元,较Q2减少了255元和454元。

　　十一长假后PVC景气持续下滑。十一长假后,随着房市的“金九银十”成为泡影与北方地区逐渐进入淡季,PVC的需求进一步恶化,同时电石价格的杀跌也形成了价格体系的恶性循环,目前华东地区最新PVC报价仅为6600元左右,我们预计年底前难有显著起色。

　　十一长假后烧碱景气基本见顶。目前来自烧碱主要下游造纸、化纤、氧化铝等行业的需求仍维持稳定,由于氯碱行业受累于PVC和液氯价格走低降低了整体负荷,作为联产产品的烧碱因而供给减少,价格仍稳于历史高位,但我们预计后继随检修企业复产,烧碱价格仍将小幅回落。

　　首次给予“中性”评级。我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.80元、0.86元和0.89元,目前公司股价为15.50元,对应11、12和13年PE分别为19、18和17倍,无明显估值优势,首次给予“中性”评级。



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