主题：第一上海：同仁堂科技首予买入评级

同仁堂科技（1666,买入）：百年老字号进入增长快车道，目标价10.4 港元，首次评级买入

　　同仁堂科技是同仁堂集团于香港上市的制药企业，专注于中药现代化生产。公司具有强大品牌效应和雄厚股东背景。近年来公司二线品种逐渐进入收获期，推动整体业绩增长。我们预计公司未来三年分别录得净利润2.86 亿、3.5 亿及4.3 亿人民币，结合DCF 估值和PE 相对估值方法，我们给予公司10.4 港元目标价，相当于2012 年14.7 倍市盈率，距现价有30%上升空间。首次评级为买入。

　　三百年老字号铸就强大品牌效应

　　北京同仁堂的前身是由乐显扬于清康熙八年（1669）创办的的同仁堂药室，至今已有超过300 年悠久历史，在华人地区有广泛影响力和知名度。同仁堂科技组建于2000 年，致力于中药现代化。公司现有产品200 多个品种，涉及20 多个剂型，2011 年上半年实现销售收入和利润分别为11 亿和1.7 亿人民币，增速及利润率均创历史最好水平。

　　股东背景雄厚，稳固发展后盾

　　同仁堂科技作为同仁堂集团中成药生产主体之一组建于2000 年，主要致力于提升集团中药现代化。作为集团制药工业重要组成部分，同仁堂科技从上游原材料供应，中间生产环节以及下游分销网络得到集团公司的全方位支持和服务。此外，随着集团将海外业务全部注入附属公司同仁堂国药，同仁堂科技未来除了专注于中成药制造和生产，还将负责集团在海外市场的开拓，预计公司在集团的地位和重要性将进一步提升，资源有望持续向公司集中。在北药集团并入华润之后，北京市国资委旗下大型医药资产仅剩同仁堂集团。北京市十二五规划做大生物医药产业，同仁堂作为市属龙头企业，承担带动北京市医药产业发展重担，未来有望在市政府的支持下获得更大发展。

　　二线产品进入收获期，助推公司业绩增长

　　公司三款一线品种增速面临放缓，但是以西黄丸、金匮肾气丸、阿胶块为代表的二线产品群开始崛起，带动公司业绩增长。预计未来随着公司更多资源向二线产品倾斜，同时在新出台的管理层现金奖励方案和以利润为唯一考核指标的营销政策刺激下，公司有望增长提速。

　　毛利率保持稳定，费用率有下降空间

　　公司利用丰富的产品储备，加强原材料库存管理，加之适时产品提价，有望保持毛利率相对稳定；预计未来随着渠道建设不断完善，规模效应的逐步体现，公司费用率有下降空间。

　　目标价10.4 港元，首次评级买入

　　我们认为：1）公司具强大品牌效应；2）集团整合思路清晰，股东背景强大；3）二线品种逐渐形成产品群；3）现金激励计划料有效提升管理层士气。我们预计公司未来三年录得利润2.86 亿、3.5 亿及4.3 亿人民币。我们给予公司10.4 港元目标价，相当于2012 年14.7 倍市盈率，较现价有30%上升空间。首次评级为买入。



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