主题：海南航空双重受益


　　财政部宣布，国务院允许海南省免税品有限公司在海南省范围内开展经营国家批准的离岛免税品、建设免税店等相关业务。此外，《海南离岛免税购物店管理暂行办法》即将出台，免税业务将从中国国旅一家独大变为多家共享。

　　该消息对于中国国旅的股价形成了压制。不过有机构认为，此前国旅市盈率一直较高，现在估值已经回落到行业平均水平，靴子落地对于中国国旅未必是坏事。

　　免税业务市场做大

　　据财政部网站消息，国务院批准通过了由海南省属国有独资企业出资成立海南省免税品有限公司的组建方案和公司章程，允许海南省免税品有限公司在海南省范围内开展经营国家批准的离岛免税品、建设免税店等相关业务。

　　财政部还宣布，《海南离岛免税购物店管理暂行办法》即将出台，将专门对离岛免税店的特许经营费、选点布局、组织形式、主体资格确认、违法违规惩处等进行明确规定。同时财政部确定，目前不会考虑在其他地区批准设立新的免税品经营公司。

　　之前，海南三亚的离岛免税店由中国国旅集团下属的中国免税品有限责任公司经营，于今年4月20日正式启动政策试点。而新政将促成中免集团和海南省免税品公司与中国国旅分享免税业务的局面。

　　海通证券认为，海南省获得免税牌照不具有普遍性，不意味着国旅在全国范围内丧失免税业务的垄断地位，只是在海南引入适度的竞争。海南省政府获得免税经营资格对国旅而言并非完全坏事，市场所期待的免税政策的微调如免税额度的提高均需要海南省政府出面争取，海南获得免税牌照后动力将更足，也可以倒逼国旅进一步提升经营管理水平。

　　实际冲击不大

　　2011年前三季度，中国国旅共实现营业收入90 .24亿元，同比增长28.69%，去年的增速为63.89%；同期实现净利润5.56亿元，同比增长52.99%，去年的增速为47.97%。

　　方正证券分析师陈光尧认为，中国国旅2011年三季度收入增速明显下滑，主要是入境游下滑较多及市场竞争加剧所致，可能继续影响四季度表现；旅游服务业收入增速下滑的同时，免税业的强劲表现使得利润增速维持高位，业绩成长性明显。

　　4月20日免税试点政策启动，中国国旅旗下的三亚免税店在原批准设立的离境市内免税店基础上，增加实施离岛免税政策功能。此次新的两个后来者介入，受冲击也正是三亚店。不过，机构较多认为实际冲击不大。

　　国泰君安分析师许娟娟认为，三亚入岛旅客只有10%由海口离岛，因此海口离岛免税店开业对中免公司的三亚离岛免税店经营影响较小。其预期未来2年国家不会在三亚新批准离岛免税店，中免公司、海南省免税品有限公司将分别经营三亚和海口市场。东方证券分析师杨春燕预计，国旅三亚店受到的分流在10%-15%。

　　中国国旅上市后，因政策垄断优势，市盈率一直高于行业均值，后由于此次政策预期，中国国旅的估值回落至行业平均水平。许娟娟认为目前的估值已经反映了垄断被打破的预期，预计离岛免税政策完善年内能启动，2012年入境免税政策放开，公司受益依然明显。

　　海南航空受益三方争夺

　　鹬蚌相争，渔翁得利。在三方共同争夺免税这一块市场的时候，第四方海南航空所获得的利益也不容小视。

　　首先，“海岛免税”可能由海南省国资委和海航集团旗下的海岛建设合资经营，而海南航空持有33%股权的海岛建设，未来也会受益于海南独享的免税购物带来的收益。

　　更为关键的是，海南旅游岛建设和国人免税政策促进了海南航空业务量和票价水平的提升，成为业绩快速增长的主要源泉。

　　海南航空1-9月实现归属于母公司净利润22 .78亿人民币，同比增长27.86%。此外，得益于较好的运力控制，公司1-9月份客座率水平保持了84.31%的高水平，较去年同期增长2.06个百分点。

　　海航此前公告称，斥资15 .36亿元收购天津航空5亿股和祥鹏航空5 .97亿股股权。渤海证券认为，海航一直是集团航空资产整体上市的平台，未来或将有进一步的收购。预计公司2011-2013年每股收益分别为0 .76、0 .77和0 .80元，2012年动态市盈率仅为8倍。

　　同时集团为了支持公司发展，可能陆续将非优质资产剥离，将海岛建设等涉及海南岛开发公司股权等优质资产注入，未来不排除将其他优质资产继续注入公司，拓展公司盈利空间。

　　采写：南都记者　陈元元


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