主题：国电南自：产业布局持续扩张 三大产业各有看点

加强外延式合作，摊子越铺越大

公司传统优势产业是自动化，包括电网自动化、电厂自动化、水利水电自动化、轨道交通自动化、信息安防业务等。自确立“三足鼎立”发展模式以来，公司先后与中国西电、ABB、ESSI、美卓自动化、重庆海吉、合康变频等20 多家优秀企业合作，借助外力使公司多项新业务直接站在高起点上起步，实现跨越式推进。目前公司新能源及节能减排产业、智能一次设备产业已初具规模，且增速迅猛，但数年内自动化业务仍将是公司最大业绩支柱和基本业绩保障。

智能电网建设机遇

电网自动化、智能变电站、智能一次设备公司电网自动化产业占主营收入的“半壁江山”，国家推进智能电网建设和城乡配网改造将为公司带来丰厚订单，对公司未来业绩形成基本的支撑和保障。公司的数字化变电站及电子式互感器处于国内领先企业之列，与西电、ABB、重庆大学的合作使公司高起点进入智能一次设备及在线监测领域，从而分得更多智能电网建设投资收益。

华电集团内部市场机遇

电厂自动化、电厂节能改造、变频器华电集团是我国五大发电集团之一，下属电厂众多，本身孕育巨大市场需求。若集团加大对公司扶持力度，则可对公司电厂保护及自动化类产品、电厂节能改造业务（变频器、等离子体点火、微油点火等）、电厂污染减排业务（静电除尘等）以及水利水电自动化业务未来的持续性高增长提供一定保障。此外，公司本身所具有的技术优势、品牌优势也有助于进一步拓宽上述业务的集团外市场。

“主食”以外的“甜点”

公司除提供“三大产业”相关的产品及系统解决方案外，还正式进军工程总承包领域，目前已有17.6亿元订单在手。

此外，公司对重庆海装等企业进行战略投资，同时初涉其他资本运作领域，或将形成预期外收益，增厚公司业绩。


盈利预测与投资建议

预计公司2011-2013年分别实现EPS 0.39元、0.49元、0.61元，对应当前股价的PE分别为24倍、19倍、15倍。若按2012年25倍PE估值，则目标价为12.25元，首次给予“买入”评级。

风险提示

1、产业布局大幅扩张，对公司管理能力、现金流形成考验，新业务发展壮大需要时间积累；2、国家电网在智能电网建设招标中或加大对旗下南瑞、许继、平高的倾斜力度，对公司形成竞争压力；3、轨道交通、风电、光电等产业受国家政策影响较大。



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