主题：中联重科17亿并购意大利同行

停牌两个多月的中联重科（000157）日前复牌，给市场带来了“斥资人民币约17亿元改变全球混凝土机械市场竞争格局”的消息。

　　
　　中联重科披露，该公司将与共同投资方弘毅投资（中联重科第二大股东佳卓集团的关联公司）、曼达林基金和高盛集团合计出资2.71亿欧元收购意大利CompagniaItalianaFormeAcciaioS.p.A.（简称CIFA公司）100%股权，其中，中联重科间接收购CIFA60%股权。

　　
　　业内人士认为，此次收购完成后，中联重科将改变全球混凝土机械市场的竞争格局，该公司将稳居中国第一大混凝土机械制造商地位，接近世界第一的位置。

　　
　　最终全资控股CIFA公司

　　
　　据悉，中联重科与共同投资方在香港合作设立一家特殊目的公司用于收购CIFA公司100%股权。这间香港特殊目的公司的股权结构是:中联重科间接持股60%，共同投资方曼达林基金持股9.04%，弘毅投资持股18.04%，高盛集团持股12.92%.中联重科和共同投资方将通过上述香港特殊目的公司合计出资2.71亿欧元收购CIFA100%股权。中联重科因此需支付1.626亿欧元（约合人民币17.27亿元），无需承担任何其他还款及担保责任。

　　
　　本次交易完成满三年后，中联重科可行使购买各共同投资方间接持有的CIFA40%股份的期权，共同投资方也可行使向中联重科出售其间接持有的CIFA40%股份的期权，中联重科最终将全资控股CIFA公司。

　　
　　协同效应值得期待

　　
　　市场一致认为，此次并购CIFA公司，将取得较好的协同效应，以实现中联重科混凝土机械产品销售和服务网点的全球化布局。

　　
　　国金证券研究员董亚光认为，中联重科与CIFA公司合并之后，两者混凝土机械销售规模将超过人民币80亿元，接近世界第一；而且两者的互补性较强，中联重科具有的成本优势和CIFA公司拥有的品牌、渠道优势，具有较大的协同效应，此次收购必将对世界混凝土机械市场产生深远影响。

　　
　　安信证券研究员任琳娜表示，这次收购是国际范围内的混凝土机械行业的整合，将为中联重科带来技术水平的提升、国际销售网络的完善和提升采购议价能力。

　　
　　特别是CIFA公司在全球范围内拥有较完善的销售网络，并且这一网络同中联重科的销售网络几乎不重叠。兴业证券研究员朱学东判断，中联重科可以借助CIFA公司的网络，不仅能在较短的时间内进入东欧、俄罗斯、印度等具有发展潜力的新兴市场，而且能节约开拓欧洲市场的高昂费用。



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收购方式：公司通过全资子公司中联重科(香港)控股公司，设立全资特殊目的公司A，由公司A联合曼达林基金、弘毅投资和高盛成立特殊目的公司B(A持股60%)收购CIFA100%股权。公司通过全资孙公司A间接持有CIFA60%股权。同时，与共同投资方约定，收购完成3年后，中联可行使购买共同投资方通过B间接持有CIFA40%股权的期权。

　　
　　 收购影响：按照备考合并报表，收购后联重科2007年实现营业收入121.45亿元，比合并前增长35.34%；净利润14.60亿元，比合并前增长9.71%。短期来看，收购CIFA对公司的业绩增厚程度有限。但收购有利于公司全球销售网络的建设，CIFA在70多个国家拥有58名独立经销商和24家意大利代理机构，在东欧、俄罗斯和印度等新兴市场发展很快；同时有利于快速提高公司混凝土机械的制造技术和经营管理水平；改变混凝土机械的竞争结构，公司完成收购后将成为国内最大、世界第二的混凝土机械制造企业。

　　
　　 盈利预测与估值：我们暂不考虑收购CIFA带来的业绩增加，维持对2008～2010年每股收益1.17、1.54和2.06元预测，维持长期“增持”评级。