主题：移动支付蛋糕诱人 年增速将超40%

移动支付“蛋糕”诱人 两种标准目前仍将并存（本页）

　　移动互联将迎井喷式发展

　　机构研究

　　国都证券：中国成全球第二大移动应用市场移动支付快速增长

　　西南证券：移动支付方案之争

　　日信证券：移动支付标准混乱,行业发展颇受影响

　　安信证券：移动支付产业更新

　　华林证券：移动支付业务商机巨大4类公司最具投资机会

　　个股掘金

　　7概念股投资价值解析

　　移动支付“蛋糕”诱人 两种标准目前仍将并存

　　⊙上海证券报记者 温婷 ○编辑 朱贤佳

　　在上周举行的2011支付创新（中国）大会上，工信部电信研究院通信信息研究所副所长徐玉透露，移动支付的快速发展将给整个商业网络和结算系统带来新的机会，但也表示，13.56MHz与2.4GHz两种标准目前仍将并存。

　　徐玉在会上表示，作为移动电子商务的基础，移动支付将给整个商业网络和结算系统带来重构。无论是电信运营商还是金融机构，都会有新的机会，关键是要找准定位，合作共赢。

　　各项数据显示移动支付的“蛋糕”将十分诱人。据工信部电信研究院预测，2011年移动支付用户有望同比增长139%，用户总量突破8000万。中国电子商务研究中心的数据也显示，到2013年，中国移动支付市场规模将超过1500亿元；未来几年，中国移动支付的年均增速将超过40%。

　　不过，徐玉表示，目前近场支付还存在一些发展障碍，包括许可制度等行业壁垒，以及技术和设备的标准问题等。她还称，13.56MHz标准与2.4GHz标准目前仍将并存，这是中国目前的现状。作为企业代表的国民技术副总经理刘晓宇也在会上介绍了公司技术研发的相关情况。

　　目前，近场移动支付是市场关注的焦点，包括电信运营商和金融机构在内的各方都在积极部署。中国移动研究院副院长杨志强表示，中国移动正在积极推动NFC（近距离无线通讯技术），参加工信部及国际的相关标准制定。

　　2010年，银联“手付通”大规模试点，预计年底前改造POS终端的银联卡商户数量将达10万家。今年3至7月，三大运营商相继成立了独立的支付子公司，包括电信的“天翼电子商务有限公司”、联通的“沃易付网络技术有限公司”以及移动的“中国移动电子商务有限公司”，并递交了第三方支付牌照申请。据中国电信上海研究院副院长钮刚介绍，目前牌照申请已经进入公示阶段。

　　钮刚表示，中国电信非常看好近场支付，未来将发挥多种支付方式相结合的特点；同时针对快速发展的移动电子商务市场，以小额收费、手机客户端、互联网支付为切入点，向合作方提供多渠道多账户的开放支付能力。

　　移动互联将迎井喷式发展

　　从国内三大电信运营商发布的最新用户数据来看，国内3G用户渗透率已经达到10%，业内人士普遍认为，按照国际电信行业规律，中国市场3G用户将进入规模化发展阶段，而整个移动互联网产业链也将迎来井喷式发展。
　　中国三大电信运营商发布的用户数据显示，截至9月份，中国移动TD制式的3G用户当月新增588万户，用户总数达到4316万户；联通WCDMA制式的3G用户当月新增235万户，创下新高，用户总数超过3000万户；中国电信3G用户达到2500万户。三大运营商合计的3G用户总数接近1亿户，在整个移动用户中的渗透率已经突破10%。
　　从日本、韩国等国3G市场的发展历程来看，在3G市场发展初期，由于终端数量有限、网络质量不稳定以及价格高昂等因素，用户增长会比较缓慢，而一旦3G用户渗透率达到10%，整个3G市场将进入拐点，3G用户将进入加速普及阶段。
　　从电信运营商数据来看，今年前9个月新增用户中，3G用户占比已经超过60%，3G对新增用户的吸引力大大增强。
　　此外，从运营商财报数据来看，经过前期的大幅补贴之后，随着用户量的规模增长，运营商也开始进入增收增利的良性轨道，这为运营商大力推动移动互联网发展奠定了基础。
　　东方证券研究员就指出，中国联通中期报告显示，其3G业务呈现量价齐升的形势，表明其3G业务已经走上增收增利的道路，即使联通全年新增3G用户数为2300万户，公司全年3G通信服务收入也将达到350亿元，较2010年增长200%。而根据联通高管最近表态来看，公司全年完成新增3G用户2500万的目标应该没有问题，就此而言，公司全年3G业务收入将超出市场预期。
　　业界普遍认为，移动互联网发展有三个前提：电信运营商移动宽带网络的广泛覆盖、千元智能手机的普及、移动互联网用户的规模增长。
　　从国内当前情况来看，上述三个条件已经初步具备。同时，三大电信运营商在网络等基础设施之外，也在多个层面推动移动互联网应用建设。比如，目前三大运营商都推出了应用商城，为用户提供丰富的3G应用。在电子商务应用层面，三家公司都在移动支付产业积极布局。此外，传统互联网企业也开始全线布局移动互联网，腾讯、百度、淘宝等公司都积极推出移动互联网的相关产品。
　　根据易观国际的测算，2010年国内移动互联网市场规模在682亿元左右，今后几年都将会保持高速增长态势，2011年将达到1222亿元，2013年市场规模将达到3200亿元。
　　而值得关注的是，由于移动互联网融合了多种技术和通信、互联网、计算机软硬件、商业等产品，其产业链结构更趋复杂和多元，传统以电信运营商为核心的产业链会逐步瓦解，新的产业生态将会重构，这也给众多的中小型公司带来了发展机遇。国海证券就认为，过去的互联网时代，本土企业在基础应用方面全面超越国际巨头的模式有望在移动互联网时代重现，手机游戏、手机视频、手机电子商务等细分行业将面临着广阔的市场空间，也可能是移动互联网全面井喷的突破口。（中国证券报）

　　计算机应用周报:中国成全球第二大移动应用市场移动支付快速增长
　　计算机行业
　　研究机构：国都证券 分析师：邓婷 撰写日期：2011-11-07

　　投资建议:

　　我们给予行业“同步大市”的投资评级。近期有消息称,软件产业税负减免细则将陆续推出。受扶持政策的鼓舞,上周计算机软件板块有较大涨幅,大幅跑赢大盘。目前行业内公司的平均动态市盈率在34倍左右,估值相对于其他行业有些偏高。不过,信息化需求依然强劲,未来2-3年内,软件业将继续保持快速的发展。鉴于外围市场的不确定性,我们建议投资者关注业绩稳定增长的低估值个股,如航天信息、软控股份;以及具有较大成长潜力的个股,如东方国信、榕基软件等。

　　通信行业周报:移动支付方案之争
　　通信及通信设备
　　研究机构：西南证券 分析师：马凤桃，苏晓芳 撰写日期：2010-06-07

　　中国移动2.4G RF-SIM 移动支付方案叫停?当然没有。

　　中国移动确实在推13.56M 的NFC 方案,但是并没有叫停2.4G 方案,最有可能的结果就是两者并行推广,发展到一定规模取其优。目前阶段,2.4G 支付方式无论是技术水平还是实现方式都占优,从移动支付业务推广角度看,各运营商都不会舍弃此方式。

　　板块表现弱于大市:上周运营商中国联通跌幅为3.23%,而通信设备板块的走势弱于大市,周跌幅达4.58%。我们认为,通信行业的基本面没有发生变化,板块的下跌主要是由于受大盘下跌影响所致,通信设备板块跌幅较大主要是前期涨幅强于大市,上周回调也较大。

　　行业及公司动态点评动态:全球手机游戏产值到2014 年或将突破114 亿美元中国联通(600050):推出国内首个3G 移动支付系统投资建议:上周,光通信板块受大盘影响调整较大,但其基本面没有改变,FTTX的发展明确,不论国家政策还是行业需求都是利好的消息,我们建议投资者持续关注光通信板块,建议关注日海通信(002313);三维通信(002115);拓维信息(002261);国脉科技(002093)等。

　　电子行业:移动支付标准混乱,行业发展颇受影响
　　电子行业
　　研究机构：日信证券 分析师：李志中 撰写日期：2010-06-01

　　中移动移动支付标准又做变更。据报道,希望主导“移动支付”市场走向的巨头中国移动,似乎正悄然向中国银联靠拢。当前,中国移动正叫停2009年主推的移动支付业务方式RF-SIM,其替代方案为银联主导的13.56MHz的移动支付方式。

　　评论:移动支付标准横竖不一,产业发展前景令人担忧。中国移动支付从2006年在厦门试验以来,整个行业先后经历了NFC、SIMpass、贴片卡、SWP、MSD卡等方案,整个市场一直处于不温不火状态,直到2009年中移动宣布采纳频段为2.4GHz的RF-SIM方案以来,市场才取得初步进展。其中主要因素除了之前我们报告中提到的以SIM卡为通道受运营商支持以外,还有其处于微波频段无需加载负责天线易于产业化、稳定性高、以及有专门的芯片在安全上更胜一筹等优点,再加上上海世博会和广州亚运会的作为催化剂,使得RF-SIM方案占据了上风。但随着这个市场的增大,中移动日渐面临的问题也开始显现,主要表现在:

　　第一是成本太高。因为中移动采用的2.4GHz的RF-SIM卡里面有三颗芯片,而且封装形式也是采用工艺较为复杂的SIP封装,导致整个卡片单价成本过高,即便是将来大规模产业化之后,其成本也远高于13.56MHz的产品,中移动面对其5亿多手机用户,在推广RF-SIM卡时面临较大成本压力。此外,中移动2.4GHz的频段与目前广泛用于非接触IC卡交易的13.56MHz频段并不兼容,因此在跨行业交易时需要重新对读写机具进行改造和网络建设,进一步加大了成本压力。

　　第二是跨行业协作问题。不管是13.56MHz还是2.4GHz的支付标准,归根到底都要进行开环应用,即移动支付要拓展到公交、地铁、商户、影院等多个领域,而要将这个开环应用完全打通需要不同单位的统一协作,但是移动支付最大的受益者是运营商,而上述提到的参与者在并没有得到足够实惠的情形下,对移动支付应用向其内部市场渗透拓展的动力不足,甚至在某种程度上因为利益分配问题进行抵制,从而加大了移动支付拓展的难度。

　　第三是行业推动者对标准的认知不足和内讧问题。目前,中国移动支付产业的推动者主要是运营商仍然对整个支付标准存在认识上的偏差,如中移动从13.56MHz到2.4GHz,再到现在或又回归13.56MHz,标准之间摇摆不定;中国电信则既有13.56MHz又有2.4GHz的RF-UIM卡,也没有其自身的发展重点;中国联通则也是发展13.56MHz的SIMpass,同时还尝试2.4G的RF-SIM方案;除了运营商之外,银联也不甘落后,推出自己基于SD卡的支付解决方案,以便借助自身POS终端数量的优势来掌控产业主动权,而此解决方案则连最基本的近场非接触支付都没有实现。可以看出,运营商自身发展产业存在标准不统一的盲目性,这也在很大程度上阻碍了产业的快速发展。此外,中国移动、中国联通、中国电信以及银联为了增强在移动支付产业上的主动权,存在竞争和内讧的情形,这对产业的健康发展十分不利。

　　我们认为,移动支付在中国还处于市场萌芽阶段,如果以上三个问题不解决,移动支付就很难做大。而现在这个产业最需要做的就是通力合作,提高用户黏性、培养用户习惯进而做大市场规模。

　　短期相关个股难以获得业绩支撑。国内与移动支付相关上市公司有:芯片设计(国民技术、大唐电信、上海复旦);SIP芯片封装(长电科技); COS制作、卡基制作(东信和平、恒宝股份); POS机具(南天信息、新大陆、证通电子);移动支付平台建设和运维服务(拓维信息、高阳科技)等。移动支付本身可以惠及以上提到的硬件、软件、系统集成以及平台服务等众多产业链环节的各个厂商,处于产业链各环节的厂商也都积极参与到产业的发展中,只是当前的混乱局面给这些厂商认清市场发展方向增加了难度。我们认为,短期内移动支付难以给涉及芯片设计、芯片封装、卡制造、读写设备和运维服务各环节的厂商带来明显的业绩支撑,但长期来看,无论是13.56MHz还是2.4GHz的支付标准做大做强,处于产业链的各方均是受益者。

　　移动支付产业更新
　　电子行业
　　研究机构：安信证券 分析师：罗舜芝,侯利 撰写日期：2010-04-29

　　1.4G RF-SIM应仍为运营商最佳的移动支付解决方案: 由于13.56MHz移动支付方案(天线较长)须客制化手机, 与中国电信业补贴偏低的国情不合, 而银联的方案(将菲利浦13.56MHz射频芯片集成于MicroSD卡上)并不需绑定运营商,对运营商并无诱因, 因而我们认为,长期而言, RF-SIM应仍为中移动最可能采取的移动支付方案。高阳科技在中移动减缓2.4G RF-SIM投入后,仍对此方案保持高度信心, 持续投入400多位工程师投入移动支付系统开发,

　　2.4G RF-SIM不乏竞争者: 广东直通电讯及高阳科技均投入2.4G RF-SIM的方案设计,国内亦有其它公司在去年中移动扩大试点后,陆续投入2.4G RF-SIM方案开发。直通电讯研发RF-SIM技术多年,目前与欧洲2.4G RF-SIM公司合作,也与国民技术合作推广2.4G RF-SIM。 除此之外,高阳科技原为中移动移动支付后台运营商,与中移动合作拆分手续费。最近高阳科技收购SIM卡设计公司, 由于高阳为中移动设计支付后台优势, 在未来RF-SIM市场成长时,可能为一有力的竞争者。

　　目前国民技术2.4G RF-SIM方案为国内最成熟者:由于2.4G干扰多,需靠极佳跳频技术来解决,国民技术借力欧洲芯片商Nordic之射频芯片(Nordic为市场上2.4G射频芯片效能最佳者),使其产品成熟度为市场内最佳者, 我们认为未来其自身芯片效能提升后,可取代Nordic芯片,进一步提升其利润空间。

　　投资建议: 我们认为移动支付RF-SIM技术长期市场潜力巨大, 但短期中移动加重发展类支付宝的第三方远程支付系统, 对RF-SIM硬件采购近期内减缓, 对国民技术,长电科技, 及东信和平第二季营收获利有一定影响,我们建议在第一季季报公布后,可适时调整部位。

　　移动支付业务商机巨大4类公司最具投资机会
　　研究机构：华林证券 分析师：华林证券研究所 撰写日期：2010-04-29

　　评述:全球移动支付是一个快速增长的大市场。据预测,2009年至2013年全球移动支付业务总金额的复合增长率为104.8%,2013年达到1100亿美元。预计全球移动支付用户数量将从2008年的3290万户提高到2011年的1.3亿户。有研究报告称,2010年我国移动支付市场规模将达到28.45亿元。目前,中国移动支付业务进入快速上升通道。2010年两会期间,中国联通常小兵明确表示加重并提速在移动支付上的动作;中国银联也于2009年底,分别与中国联通、中国电信达成了战略合作协议。

　　国内移动支付市场前景广阔从银行卡逐步取代现金这一发展历程来看,个人金融支付手段的电子化和移动化是必然趋势。虽然,当前国内移动支付市场还处在起步阶段,但产业各方都看到了移动支付带来的巨大商机,扩展业务的步伐会进一步加快,移动支付市场前景光明。

　　移动支付是一项快速发展的移动结算方式,产业链涉及运营商、金融机构、第三方支付、芯片、手机、终端等多个产业链环节,全球存在多个技术方案。国外以日韩为代表,移动支付业务发展迅速,已经具备相当的规模。

　　截至2009年,我国手机用户已达7.4亿户,手机渗透率达到56.3%。但目前国内手机支付的渗透率仅为个位数,相比日本50%左右的渗透率,发展前景广阔。

　　随着我国3G建设的进行,移动通信网络的宽带化和手机终端功能的多样化将进一步推动移动支付业务的快速发展。《2009中国便民金融服务行业研究报告》数据显示,约30%的人表示愿意使用移动支付服务,而且这一比例还将逐步扩大。有研究报告称,2010年我国移动支付市场规模将达到28.45亿元。

　　产业链模式主要分三类作为一种便捷的生活方式,移动支付庞大的潜在市场规模也吸引了除金融机构和运营商以外的大量参与者。从上游的芯片制造,到中游的支付平台设计、安全服务、再到下游专用读卡器如POS机制造商,都试图在即将到来的移动支付浪潮中分得一杯羹。不过目前由于运营商和金融机构对于在移动支付产业中主导地位的争夺,也导致了目前我国移动支付产业链的多元化。

　　随着主导者不同的这些移动支付方案的实施,我国也正在呈现出多样化的移动支付产业链模式。

　　一是以运营商为主导的移动支付产业链模式。移动运营商既作为移动支付业务数据传输网络提供者,又是移动支付帐户的管理者。

　　二是以金融机构为主导的移动支付产业链模式。目前国内以金融机构为主导的移动支付主要是指以银联为主导的移动支付。

　　三是以第三方支付平台为主导的产业链模式。这种模式是指独立于银行和移动电信运营商的第三方运营商,利用移动电信的通信网络资源和金融组织的各种支付卡,进行支付的身份认证和支付确认。目前国内支付宝等已经开展相关业务。

　　四类公司具有投资机会移动支付的产业链很长,但可以划分为两条主线,分别为基础设备制造和运营服务平台的提供。国内的基础设备制造商以及运营服务平台提供商等产业链上的公司,都将受益于这个即将爆发的新业务。

　　一般认为,未来能够受益的公司一方面是那些能够提供核心技术的公司,另一方面是能够参与运营的公司。这两类公司是长期投资者的理想选择,包括芯片制造及封装如长电科技等;RF-SIM卡,如东信和平、恒宝股份等;POS终端,如南天信息、证通电子等;支付平台,如拓维信息、卫士通等。上述公司的投资价值将得到提升。

　　华林观点:每次技术革命都会给相关公司带来变革,手机支付正在对银行卡业务造成冲击,市场发展潜力巨大,建议关注

　　个股解析

　　国民技术:USBKEY市场竞争激烈,利润大幅下滑

　　2011年1-9月公司实现营业收入4.46亿元,同比下降17.58%;营业利润4,637万元,同比下降64.73%;归属母公司净利润6,810万元,同比下降52.96%;每股收益0.25元。
　　从单季度看,7-9月公司实现营业收入1.34亿元,同比下降14.54%;营业利润-35万元,同比下降3008.22万元;归属母公司净利润918万元,同比下降76.55%;每股收益0.03元。
　　公司业绩下滑是由于安全芯片市场竞争、激烈,销售收入和毛利率有所下降;移动支付产品受政策不确定性影响较大,销售下滑;新产品按计划需于2012年才能进入量产阶段,对本年度营业收入和利润贡献较小。同时,公司在移动支付领域投入较高的研发费用,进一步影响了公司利润。
　　综合毛利率下降。2011年1-9月公司综合毛利率为42.35%,同比下降5.53个百分点。主要是由于RF-SIM产品销售大幅下降,毛利率较低的USBKEY占比增加,同时由于市场激烈竞争,USBKEY毛利率下降所致。
　　期间费用率增加。2011年1-9月公司产生的期间费用为13,807万元,同比增长11.08%,期间费用率为30.96%,同比增加7.99个百分点。其中,管理费用率为35.85%,同比增加13.83个百分点;财务费用率为-9.49%,同比减少7.12个百分点。管理费用率增加是由于公司研发投入增加所致,公司为在三年内保持移动支付领域技术领先优势,研发费用短期不会下降。财务费用率下降是由于募集资金定期利息增加所致。
　　USBKEY价格下调。USBKEY安全芯片是公司主要产品,2011年上半年其销售收入在营业收入中占比为77.56%。随着电子商务兴起,网银竞争持续升温,银行为增加网银开户,已开始调低USBKEY价格。中信银行8月推出了10元USBKEY,较原价下调了75%。下游产品价格下调,将给公司USBKEY带来较大的降价压力。
　　移动支付转战地方市场。去年底移动支付国家标准被定为13.56MHz,使2.4GHz产品的出货量自出现较大幅度下滑,公司为增加利润,转向地方市场。6月,与深圳城市通公司合作启动了首个落地项目--“手机深圳通”。目前,该项目进展顺利,截止9月底,深圳通用户已超过15万户。
　　盈利预测及评级:预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.47元、0.64元,按10月25日股票收盘价计算,对应动态市盈率分别为72倍、46倍、34倍,维持“中性”的投资评级。
　　风险提示:USBKEY价格下调超预期,地方移动支付市场增长低于预期。（天相投顾）

　　长电科技:上半年人工与金价上涨导致增收不增利,下半年看智能终端结构性机会和铜代金
　　中报显示,公司上半年收入、归属于上市公司股东净利润分别为19.76亿元、8470万元,同比增长20.6%、-19.0%,盈利能力与收入增长出现背离的原因是,原材料和人工成本上涨导致毛利率由2010年上半年的25.5%下滑到今年同期的20.4%。
　　上半年公司的收入增长远高于行业平均水平,主要原因是:第一、系统级封装带来行业变革,使得公司的技术工艺优势得以转化为市场优势;第二、日本地震加速了产能转移。系统级封装面临变革性机遇,因为单纯依靠在foundry 环节减小MOS 管线宽提升集成度的方法将面临天花板(近年来摩尔定律确已减速),封装的系统化成为IC 集成度提升的重要方式,带动封装行业技术门槛和行业集中度的提升。
　　上半年毛利率下滑主要由于人工成本和原材料涨价。毛利率下滑了5.1个百分点,我们估算,人工成本和原材料涨价各占一半因素。人工成本在2010年上半年、2011年上半年营收中的占比分别约为12.5%、14.8%,上升2.4个百分点。原材料方面,黄金和锡价格上涨迅猛,形成很大的成本压力。
　　我们认为,公司下半年业绩将出现反转,营收和毛利率都将有望回升。
　　智能手机、平板的普及化将推动公司营收的增长。公司的IC 产品主要用于手机、笔记本等消费电子,该类产品出现结构性机遇:市场定位的多元化,推动芯片厂商和解决方案的多元化,将很大一部分封装需求从台湾等一线大厂向长电科技等本土公司分流。
　　毛利率的回升基于三个方面的判断:第一、封装行业的规模效应显著,下半年旺季营收增长带来边际毛利率的快速升高;第二、铜代金比例的提升;第三、异地生产基地的逐步建立有利于降低人工、水电等成本。
　　我们预测,公司2011-2013年收入分别为43.8亿、53.4亿、66.3亿元,净利润分别为2.2亿、3.2亿、4.4亿元,当前股本摊薄EPS 为0.25元、0.38元、0.52元,对应PE 为32.1倍、21.7倍、15.7倍,维持增持评级。
　　风险提示。黄金等原材料价格继续大幅上涨。 （华泰联合）

　　东信和平:营业收入小幅增长

　　2011年1-9月,公司实现营业收入6.48亿元,同比增长9.53%;营业利润2,205万元,同比下降32.72%;归属母公司所有者净利润2,292万元,同比下降11.31%;基本每股收益0.10元。
　　公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减幅度小于15%。
　　从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入2.14亿元,同比增长17.35%;营业利润31万元,同比下降85.30%;归属母公司所有者净利润239万元,同比下降23.12%;第三季度单季度每股收益0.01元。
　　财务费用同比增长。报告期内,公司期间费用率同比上升2.39个百分点至22.57%,其中,财务费用率同比上升2.03个百分点至1.98%。第三季度公司财务费用951万元,去年同期负支出224万元,主要源于银行借款利息支出及人民币升值汇兑损失增加。财务费用增长是公司营业利润大幅下滑的主要原因。
　　营业收入小幅增长。基于主导SIM卡业务的平稳发展,公司前三季度营业收入同比增长9.53%。毛利率方面,前三季度同比下降1.23个百分点至26.49%。公司未来发展重心主要在非SIM卡业务,加大向移动支付、银行、社保、一卡通等行业应用领域的拓展力度,稳步向综合卡类供应商方向前行。
　　金融IC卡替换是未来首要看点。报告期内,从公司营收增速及毛利率对应的产品结构情况来看,公司金融IC卡业务收入占比未有明显提升。而从中国银联公布的数据来看,截至2011年6月底,金融IC卡累计发行接近1700万张,发行量仍处于低位,我们预计2012年发行量将会显著上升。由于金融IC卡单价及毛利率相对较高,对公司业绩预计将会显现较强的正向提升效应。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.13元、0.21元、0.43元,按10月21日股票价格测算,对应动态市盈率分别为88倍、53倍、26倍。估值较为合理,维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示:客户集中风险;竞争加剧导致毛利率下滑超预期;新业务拓展未达预期。（华泰联合）

　　恒宝股份：银行卡EMV化进展顺利

　　近期我们调研了恒宝股份，与公司交流了公司战略及经营情况。

　　银行卡IC化为公司银行卡业务带来爆发潜力。

　　银行卡EMV化时间表已经公布，且商业银行推进热情较高，实际推进进度有望超过时间表。未来EMV卡有望采用双介质（磁条卡+IC卡），公司在传统磁条卡领域保持优势，且凭借在银行领域长期的行业积累在IC卡操作系统、应用软件领域做了大量储备、双介质卡的采用既能发挥公司优势，为公司带来增量业务空间；又能充分利用公司现有产能，维持公司现有银行卡业务的高毛利水平（50%左右）。

　　3G用户快速发展为通信卡业务带来机遇，有望借并购快速切入中移动市场。

　　公司在电信、联通2G SIM卡市场保持较高份额。伴随着3G用户的快速增长，公司有望凭借2G市场的行业积累和成本优势打开3G市场。公司通过收购东方英卡进入中移动市场，尽管目前市场份额较低，但公司计划通过研发新卡产品逐步向传统SIM卡市场渗透，从而提升市场份额，打开中移动巨大的存量市场空间。

　　移动支付卡业务前景可观。

　　在移动互联网快速发展的背景下，三大运营商已经成立移动支付公司，力图大力开拓移动支付业务。而13.56M标准的采用对公司形成实质利好：公司拥有13.56M双界面卡的关键零部件——天线方面的自主研发生产能力，能够有效保持该业务毛利水平（40%左右）。随着移动支付业务的快速推进，未来移动支付卡业务前景可观。

　　三季度收入增速较低不影响全年业绩预期。

　　公司三季度业务收入同比增3.7%，慢于市场预期，主要源于运营商客户收入确认的延迟。但由于订单在手，公司认为年底前预期收入仍有望确认。而年初预期的900万左右政府补贴收入也有望全部确认，营业外收入将不低于往年。

　　盈利预测与评级。

　　我们预期在银行卡EMV化以及移动支付快速推进的背景下，公司2011-2013年EPS为0.28元、0.36元、0.50元，目标价14元，给予“推荐”评级。

　　风险提示。

　　银行卡EMV化推进进度未达预期。（ 中投证券）

　　南天信息:主营业务步入稳定发展期
　　南天信息 000948 计算机行业
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2011-03-28

　　2010年公司实现收入22.27亿元,同比增长23.0%,归属上市公司净利润6894万元,同比减少9.3%,每股收益为0.33元。会计政策的变动使得公司投资收益出现大幅缩水,如果按照之前的会计政策,将子公司(云南医药工业)减持公司股票所得从资本公积转回投资收益的话,公司净利润将增加2821万元(按14.1%的有效税率)至9715万元,每股收益为0.46元,略低于我们0.49元的预期。

　　报告期内公司各项业务保持稳定增长,金融设备收入增长12.7%、软件及系统集成业务增长32.7%、服务业务增长2.5%、医药业务增长23.8%,各业务毛利率基本保持稳定,综合毛利率21.0%与去年持平,高于与三季报19.9%的水平,我们推测主要是由于下半年公司推出新的金融设备毛利较高,从而拉高了公司整体盈利水平。

　　报告期内公司销售费用、财务费用的增速慢于收入增长,费用率出现下降:销售费用率由去年的6.53%降至6.3%,财务费用由去年的0.84%降至0.66%。由于股权激励的缘故,公司管理费用增长较快,由去年的1.75亿增加至2.29亿元,管理费用率升至10.3%。公司的期间费用率为17.24%,略高于去年17.04%的水平,我们预计今年的费用开支将保持平稳,费用率将稳定在目前水平。

　　南天信息作为一家老牌的系统集成公司,其业务的开展紧紧围绕银行客户,为其提供软件、硬件、集成等一整套解决方案,经历了03年的剧烈动荡之后,自05年至今公司业绩在持续的改善,我们将公司定义为稳定增长类的公司:传统业务——来自金融系统的收入将支持公司主业保持每年20%--30%的增长;创新业务——手机支付和医药领域给公司带来广阔的想象空间。

　　预计 2011—2012年公司收入分别为27.23、22.09和39.7亿元,净利润为0.86、1.05和1.30亿元,每股收益为0.41、0.50和0.62元。会计政策变动不减公司投资价值,我们看好公司创新业务,维持“增持”评级。

　　风险提示:银行客户IT开支出现波动;竞争加剧使得产品价格剧烈下滑。

　　新大陆:三季度收入大幅下滑,物联网业务爆发尚需等待
　　新大陆 000997 计算机行业
　　研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦，邵卓 撰写日期：2010-10-28

　　三季度收入和利润降幅较上半年增大

　　在上半年营业收入下降16.49%的水平上,7-9月公司营业收入下降35.73%,降幅进一步扩大。主要原因在于报告期内公司在销售上年库存后不再经营刮卡销售业务,此外我们推测公司其他业务的进展也并不顺利。2010前三季度公司实现营业收入6.05亿元,同比减少23.66%;归属于上市公司股东的净利润5683.42万元,同比减少9.22%;实现基本每股收益0.12元。

　　物联网业务爆发尚需等待

　　公司主营的信息识别类业务作为物联网和智能系统发展的关键环节拥有广阔的发展前景,未来的机会在于与各行业产业链的融合,下游应用的拓展程度决定了公司作为上游设备提供商的发展空间和速度。短期内国内物联网发展仍将处于下游需求相对不充分的状态,我们将持续关注公司此类产品在具体应用方面的进展。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测公司2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.237元、0.314元和0.378元,对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为70.89倍、53.49倍和44.47倍。现有估值较高,维持“持有”的投资评级,12个月合理目标价格17.50元。

　　风险提示

　　信息识别项目进展低于预期的风险。

　　证通电子：增发募投项目将强化竞争优势

　　公司发布公告，拟非公开发行不超过5,000万股，发行底价为11.95元/股，募集资金不超过55,500万元。
　　募投项目涵盖金融支付全产业链，包括POS机、自助服务终端、电子商务专用终端、安全芯片等，同时将对研发中心进行扩建，并偿还银行贷款及补充流动资金。
　　我们认为，金融POS机具有良好的发展空间，原因有三：（1）我国信用卡人均拥有量远低于可比国家，目前日本、韩国、中国台湾、马来西亚、中国大陆每千人拥有的信用卡数量分别为2518张、2370张、843张、332张、172张，我国还有很大的提升空间；（2）我国POS机新增量和信用卡的发卡量之间存在较为稳定的正比数量关系，信用卡发卡量的提升将带动POS的成长；（3）公司此次增发募投项目的POS机为符合中国人民银行PBO2.0新标准的金融IC卡POS终端，2011年3月，中国人民银行正式出台《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，“十二五”期间将全面推进金融IC卡应用。公司多年来一直是中国银行、中国农业银行等20多家金融机构的电话EPOS等设备的供应商，良好的客户关系和项目经验为金融IC卡POS产品的销售带来了保证。
　　新增年产3万台自助服务终端将扩大公司在这一产品线上的优势。公司已经积累形成了一整套确保金融支付安全的解决方案，在带有金融支付功能的自助服务终端设计中具有明显的技术优势。公司在自助服务终端市场已经取得了领先优势，2011年1-9月份达成合同订单2000多台。公司拟建设的6万台惠农通农村电子商务专用终端项目具有巨大的市场空间，如果每个行政村设置三家农家店，每个店布置一部农村电子商务专用终端，预计市场容量为180万台以上。
　　我们认为，增发项目如果能够顺利实施，将进一步增强公司的竞争力。我们预测，公司11、12、13年EPS为0.38、0.51、0.72元，对应38.4倍、28.3倍、20.0倍PE，维持增持评级。
　　风险提示。新产品推广进度低于预期，增发进程有一定不确定性。（ 华泰联合）



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