主题：央行今日天量发行一年央票 或意在减缓利率下行

减缓利率下行幅度 一年央票放巨量（本页）

　　1年期央票放量至520亿 资金净回笼面临重启

　　定向央票传言淡出

　　减缓利率下行幅度 一年央票放巨量

　　⊙上海证券报记者 丰和 ○编辑 杨刚

　　今天，央行将在公开市场发行520亿元一年央行票据，发行量创下了最近27周以来的天量。

　　与上周相比，本周一年央票发行规模增加了420%。央行如此加大发行力度，并非意在紧缩资金，而是为减缓一年央票发行利率的下行幅度。

　　目前，一年央票二级市场收益率为3.4%，而上周一年央票的发行利率为3.5733%，一、二级市场利差高达17个基点，由此必然导致银行加大在公开市场的认购力度。

　　在庞大的认购需求之下，如果央行仍要将一年央票发行规模维持在上周的发行水平，则其发行利率极有可能出现大幅度下行。但是，在宏观政策微调的基调下，央行还必须保持货币市场利率体系稳定，既要引导利率水平逐步下行，也要避免下滑过度。因此，在量、价取舍之中，央行在本周公开市场倾向于扩大发行规模，以使一年央票发行利率不致大幅度下行。

　　同时，近期宽松的银行间市场资金状况，也为央行加大回笼力度创造了条件。昨日银行间回购市场交易结果显示，目前隔夜回购利率水平已跌至3%以下，至2.9%附近；7天资金则低于3.5%，至3.3%，已双双回到下半年资金宽松时期的利率水平。

　　一年央票的发行状况也进一步提示投资者，货币政策的微调是一个循序渐进的过程，绝非一蹴而就。

　　本周公开市场到期量为560亿元，由于一年央票放量发行，本周公开市场有望再度重现净回笼。

　　1年期央票放量至520亿 资金净回笼面临重启

　　央行昨日公告称，今日将招标520亿元1年期央票，数量较上周100亿规模放量逾4倍，且为今年4月19日以来的7个月新高。与本周到期资金560亿元相比，央行今日一口就“咬到肉”，净回笼将面临重启。

　　实际上，昨日午后债券二级市场已出现一些异动。银行间市场部分利率品种收益率止跌企稳，证券交易所市场前期涨幅较大且流动性较好的品种，如部分城投债、企业债等价格均出现下跌，跌幅大者接近2％。

　　同时，据货币中介人士介绍，近期同业拆借市场国有银行资金量维持充沛，拆出动力较强。受此影响，银行间隔夜回购利率上周五跌破3％，三周以内的资金价格亦皆在4％之下。

　　对此，多数受访人士认为，央票放量并不会导致发行利率走高。相反，由于市场主动需求较为旺盛，不排除央行继续小幅下调发行利率的可能，但大幅下调的概率不大。华东某城商行负责公开市场的交易员告诉记者，仅他们一家投报的需求就接近30亿元。

　　值得注意的是，央行突然加大回笼力度或许还与滚动平滑的“需求”有关。记者查阅了未来1年的公开市场到期情况后发现，2012年11月11日至当年年末的央票及正回购到期量均为零，这表明，如果本周央行不在1年期央票上增量，明年此时将“无米下锅”，也将为对冲管理造成不便。对此，兴业证券研究员蔡艳菲告诉记者，即使央行今日实施大量正回购，也不能表明微调基调的改变，流动性适度宽裕格局仍将延续。

　　此外，财政存款在年底的集中释放，也将继续为市场注入流动性。据2010年数据，当年11月份剩余财政存款为34816亿元，较10月释放2119亿；当年12月的剩余量为25455亿元，较11月释放9361亿元。

　　央票此次放量，或将结束此前两周合计1630亿元的净投放态势。同时，由于年内剩余月份到期总量仅略超千亿，平均每周为180亿元左右，央行无需大幅增量，公开市场再度延续净回笼也将是大概率事件。（证券时报）

　　定向央票传言淡出

　　11月14日17∶40，观望了一天的债市交易员们终于等到了央行次日高达520亿1年期央票的发行公告。这一发行量亦成为今年5月份以来第二高。而就在此前的10小时里，有关央行本周将停发1年期央票的传闻沸沸扬扬。

　　“1年期央票放量发行主要是需求主导的，公开市场需求量很大。”14日，平安证券固定收益部研究主管告诉本报记者，“从流动性而言，前期央行投放的流动性比较大，这一周央行回笼一些也无所谓，对市场流动性不会有大的影响。”

　　520亿1年期央票，远高于上一周100亿的发行量，也为近半年内1年期央票最高值，如此高发行量的背后，却是公开市场到期量的低位运行。数据显示，本周公开市场到期量保持低位，回购到期390亿，央票到期仅170亿，共计560亿，这一数值上周为1090亿（含回购）。

　　继上周1年期央票重蹈3年期央票覆辙，发行收益率小幅下行1个基点后，资金面充裕的公开市场，已然在暗示央票发行利率应继续下降。本周央票天量发行背后，隐含着央行对目前公开市场价格引导的一片苦心。

　　11月14日，上海银行间同业拆借利率显示，尽管隔夜、14天、1个月等各SHIBOR 品种均略微上涨，但7天期shibor利率仍然下降了19.33个基点。

　　一位银行交易员告诉记者，由于此前债市现券收益率下跌已有多时，尽管本周已经呈现止跌企稳态势，但“公开市场需求量很活跃，央票需求量在上千亿左右。”

　　如此看来，资金市场近几周充裕的流动性推动了央票放量发行。数据显示，货币市场利率基本保持低位稳定，中短期利率基本回到了10 月倒数第二周的水平。隔夜回购利率降至2.83%，7天回购利率稳定在3.50%，14天、21天利率基本走平。7天回购利差均值在26个基点左右，低于历史均值。

　　“如果央行按量发行的话，央票发行利率就要面临进一步下行的可能，央行处于量价两难全的境地。”上述交易员分析认为，在如此形势下，市场才有传闻称，如果央行不愿意央票发行收益率降得太多，不排除采取小范围定向发行的方式。

　　传闻中的版本是，本周1年期央票暂停发行，同时，央行向某些大行定向发行100亿-200亿定向央票，期限1年，利率3.5%，不过，这一消息并未得到有效核实。随着央行14日下午晚些时分公布本周二央票发行情况，传闻亦淡出。

　　而在发行利率方面，上周1年期央票发行收益率小幅下行1个基点。对此，11月14日，招商银行（600036）金融市场部发布的研究报告认为，从原因上看，依然是需求的推动，受资金宽裕的影响，加上年底利率品种发行频率大幅减少，3年期央票停发，因此上周100亿1年期央票发行利率再度被动下行。

　　“但是，这也说明目前央行在对待央票发行利率上态度并没有那么坚决，否则，通过加大发行量或采取数量招标也可以稳定当前的利率水平。”招商银行认为。　


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