主题：IMF出面罕见唱空中国 A股风雨欲来?

IMF出面罕见唱空中国 A股风雨欲来?


【IMF唱空中国 A股影响几何】

IMF公布首份中国金融评估报告 警告风险不断累积

IMF报告称中国银行业在极端情况下可能遭受巨大亏损

【央行正面回应】

IMF公布首份中国金融评估报告 央行称个别观点不够客观

IMF呼吁中国进一步改革金融体系 以应对全球经济风险

【银监会表态 警惕风险】

尚福林敦促万亿银信合作业务转表 警示违约风险

银监会：支持中国企业“走出去” 银行业要防控四风险

10月银行再度“失血” 寄望企业存款有起色

【央票利率大降 政策松动在望】

一年期央票利率大降 货币政策松动预期增强

巴克莱：央票收益率下行符预期，反映流动性相对放松

长江证券：年内货币政策全面转向概率不大

【机构观点】

国元证券：反弹第一目标或在2750点附近

国海证券：市场短线仍有一定做多能量

联讯证券：对指数整体上行空间谨慎乐观

山西证券：市场整体上攻2600点趋势不变

华泰证券：震荡在所难免 行情值得期待

【大势研判】

三大利空阻碍大盘反弹

外围市场依然不明朗 向下调整空间很大



　　IMF公布首份中国金融评估报告 警告风险不断累积

　　国际货币基金组织

　　美国华盛顿特区，20431

　　2011年11月14日

　　基金组织在今天公布的对中国金融部门进行的首次正式评估中指出，中国的金融体系总体稳健，但脆弱性在逐渐增加。尽管中国在金融部门商业化改革方面取得了显著进展，监管也得到了强化，但金融体系复杂程度的提高以及全球经济面临的不确定性带来了风险。中国需要进一步推动改革，以支持金融稳定，并促进强劲和平衡的经济增长。

　　基金组织对中国开展的首次“金融部门评估规划”（FSAP）检查是与世界银行合作进行的。25个具有系统重要性的经济体同意至少每隔五年接受一次强制性评估，中国是其中之一。FSAP是基金组织金融监督工作和国际货币体系监测活动的一部分。

　　“中国的银行和金融部门是健康的，但存在一定脆弱性，当局应予以处理。”基金组织货币与资本市场部副主任兼FSAP基金组织评估小组负责人Jonathan Fiechter说。“尽管现有结构促成了高储蓄和高流动性，但它也带来了资本配置不当和产生泡沫的风险，特别是在房地产业。随时间推移，这种扭曲的成本只会不断上升，所以越早消除这种扭曲越好。”

　　风险

　　根据FSAP报告，中国的金融部门面临着几个近期风险：快速的信贷扩张导致贷款质量恶化；影子银行和表外活动导致银行脱媒现象加剧；房价下跌；全球经济形势不明朗。中期脆弱性也在增加，可能会妨害金融体系为支持未来经济增长而进行的必要调整。这样的情况如果继续下去，将带来进一步的风险，因此，为广泛的金融改革行动营造必要的制度性和操作性的前期条件，就应当成为一个优先工作。

　　主要改革领域应包括：

　　· 扩大金融市场和服务的广度，发展多元化的金融中介形式以促进银行之间的健康竞争；

　　· 转变政府角色，逐渐取消利用银行体系实现政府广泛政策目标的做法，而是允许银行根据商业目标做出贷款决策；

　　· 扩大以市场为基础的货币政策工具的使用，将利率，而不是行政措施，作为管理信贷扩张的主要工具；

　　· 改善金融基础设施和法律框架，如加强支付和结算系统，增强消费者保护，扩大金融知识的普及，等等。

　　中国当局在上述建议中的很多领域已经开始行动，基金组织愿意在加强中国金融稳定框架方面随时提供技术合作 。

　　压力测试

　　基金组织与中国当局联合对中国最大的17家商业银行开展的压力测试表明，多数银行似乎有能力抵御单独出现的冲击，这些冲击包括：资产质量大幅恶化（包括房地产市场的调整）、收益率曲线的移动，及汇率的变化。但报告警告说，如果几个风险同时发生，银行体系可能受到严重影响。

　　关于FSAP

　　金融部门评估规划（FSAP）于1999年设立，目的是对一国的金融部门进行深入分析。基金组织对具有系统重要性金融部门的25个辖区开展强制性FSAP，也对任何提出申请的国家开展这种评估。对发展中和新兴市场国家的评估是与世界银行联合进行的。FSAP包括两个部分：一是金融稳定评估，这是基金组织的职责；对于发展中和新兴市场国家，还包括金融发展评估，这是由世界银行开展的。

　　为了评估金融部门的稳定性，基金组织小组：分析银行和其他金融部门的稳健性；根据国际公认标准，评估银行、保险和资本市场监管的质量；并评价监管者、政策制定者和金融安全网有效应对系统性危机的能力。尽管FSAP不评估单个金融机构的健康状况，也不能预测危机或防止危机发生，但却能够识别有可能触发危机的主要脆弱性。

　　2010年9月，基金组织决定，将每隔五年对具有系统重要性的辖区（根据其金融部门的规模以及其全球互联程度）开展一次FSAP金融稳定评估，作为其监督工作的强制性内容。以下辖区受到这一决定的影响：澳大利亚、奥地利、比利时、巴西、加拿大、中国、法国、德国、香港特区、意大利、日本、印度、爱尔兰、卢森堡、墨西哥、荷兰、俄罗斯、新加坡、韩国、西班牙、瑞典、瑞士、土耳其、英国和美国。 （来源：国际货币基金组织官网）

　　IMF报告称中国银行业在极端情况下可能遭受巨大亏损

　　国际货币基金组织（IMF）周二警告称，中国的信贷，房地产，汇率和债务问题若单独来看，都还处于可承受范围，但这些问题如果一起发作，将令国内大型银行面临系统性风险。

　　IMF周二发布首份中国金融部门评估规划报告，称如果中国放开金融市场，让投资者，商业银行和央行从政府的控制中获得更大的自主权，则有可能遏制这些风险。

　　IMF尽管并没有预言灾难迫在眉睫，但仍明确表示中国需要尽快行动，因资产泡沫危及稳定，给经济带来威胁。

　　"目前实施的金融政策造成高储蓄率，结构上的高流动性，极大的资本分配不当风险以及资产泡沫，尤其是房地产市场泡沫风险."IMF表示。

　　这份报告完成于6月，但周二才发布，报告中提出了29项重要建议.IMF称对17家银行进行了压力测试，这些银行在中国商业银行系统的比重占到83%。

　　测试表明，国内生产总值（GDP）增幅每下降1个百分点，银行的不良贷款比率就至少上升1个百分点.该项测试是与中国人民银行和银监会合作完成的。

　　测试假设银行在严峻情况下面临多重打击，占中国银行（601988）业资产总额约20%的银行，其资本充足率会低于监管机构规定的8%低限。

　　IMF称，这种严峻情况假设的前提是:经济年成长4%；M2（货币供应额）增长约10%；地产价格暴跌将近26%，存贷款利率变化95个基点。

　　**风险与韧性**

　　但鉴于中国银行业将需同时遭遇上述冲击才会面临系统性崩溃的风险，IMF在指出该国银行业表外贷款增多的同时，仍对其韧性仍表示乐观。

　　IMF指出：“中国银行业的基本流动性指标看来是稳健的，”并称国内大规模低息存款为银行业提供了稳定的资金来源。

　　IMF认为，因此即便未来两年银行业的不良贷款率增长三倍至6%左右，预计各银行的资本充足率也不会跌至监管机构的最低要求之下。

　　IMF指出，提高利率和房价下跌30%对中国银行业也仅会产生“有限的冲击”，令总体资本充足率下滑不到0.25个百分点。

　　IMF在撰稿时没有对中国房地产业是否存在泡沫作出判断。中国地产业异常繁荣，即便中国政府已采取近两年的降温措施，房价仍维持在纪录高位附近。

　　“中国住宅房价总体上不存在明显高估，不过在一部分市场有些定价过高的迹象，”IMF提到。

　　IMF建议，为保持楼市健康发展，中国政府需要实现利率和人民币汇率自由化，发展资本市场，放松资本账户管制，通过出台基础广泛的财产税来改革财政政策。

　　IMF提到，对中国银行业风险程度及其如何蔓延的全面评估受到多重因素制约，例如数据口径不一致，缺乏时间足够长而连贯的重要财务数据，信息基础设施薄弱，以及难以获得机密信息。

　　IMF公布首份中国金融评估报告 央行称个别观点不够客观
　　2011年11月15日，国际货币基金组织和世界银行公布了中国“金融部门评估规划”成果报告——《中国金融体系稳定评估报告》和《中国金融部门评估报告》。

　　“金融部门评估规划” 是国际货币基金组织和世界银行于1999年5月联合推出的项目，主要目的是加强对金融脆弱性的评估与监测，减少金融危机发生的可能性，推动金融改革和发展。 “金融部门评估规划”已成为国际广泛接受的金融稳定评估框架。2008年11月，在二十国集团华盛顿峰会上，各国领导人一致承诺对本国开展“金融部门评估规划”。

　　在中国“金融部门评估规划”成果报告中，国际货币基金组织和世界银行充分肯定了我国金融体系近年来在商业化转型、增强财务稳健性、改进金融监管等方面取得的显著进展。报告认为中国金融改革进展良好，金融机构实力不断增强，金融体系总体稳健，有效抵御了国际金融危机；金融服务和产品日益多样化，有力支持了经济发展；近年来中国在银行业、证券业、保险业监管和支付、结算体系建设方面取得了显著成就，较好地遵守了《有效银行监管核心原则》、《证券监管目标与原则》、《保险核心原则》、《重要支付系统核心原则》和《证券结算系统建议》等金融领域国际标准与准则，在构建反洗钱和反恐融资体系方面取得重大进展。

　　报告认为，为促进金融体系进一步发展，中国需关注金融体系融资结构不均衡、商业化程度不充分、金融产品和服务覆盖面不够广、养老保险体系需进一步完善、金融基础设施有待改善等问题。报告建议中国继续推进金融改革，加强金融监管，完善金融稳定框架，加快金融体系市场化进程，协调宏观经济和金融政策以扩大金融服务覆盖面，进一步完善金融基础设施。

　　总体来看，报告对我国金融体系的评价是客观、积极、正面的，对我国金融体系未来改革建议是富有建设性的。我们也注意到，报告中还存在个别不够全面、不够客观的观点，所提出的某些改革措施的具体时间框架和优先顺序等建议尚需结合我国实际深入研究。我们认为，经过多年改革，中国金融体系在商业化转型方面取得了长足进步。随着主要大型国有金融机构股份制改革的完成，政府对金融体系的影响已从直接手段转为通过金融机构法人治理结构发挥作用。在信贷调控方面，人民银行早在1998年就取消了对商业银行的信贷规模管理，转而通过公开市场操作、存款准备金率、利率等市场化的间接调控手段引导商业银行合理投放信贷。利率、汇率改革已取得重大进展，目前市场机制已在利率、汇率形成中发挥着基础性作用。在明确改革方向的同时，具体推进改革步骤时应根据我国实际情况保持灵活性。

　　在国际货币基金组织、世界银行和中国各相关部门的密切配合下，中国“金融部门评估规划”进展顺利，取得了丰富的成果。我们愿进一步加强与国际金融组织的合作和交流，并以此促进我国金融业深化改革，稳健发展，改进监管，防范风险，不断提升国际竞争力。（央行网站）

　　IMF呼吁中国进一步改革金融体系 以应对全球经济风险
　　中新网11月15日电 中新网金融频道从国际货币基金组织官网获悉，国际货币基金组织（IMF）14日公布的对中国金融部门进行的首次正式评估中指出，中国的金融体系总体稳健，但脆弱性在逐渐增加。尽管中国在金融部门商业化改革方面取得了显著进展，监管也得到了强化，但金融体系复杂程度的提高以及全球经济面临的不确定性带来了风险。中国需要进一步推动改革，以支持金融稳定，并促进强劲和平衡的经济增长。

　　基金组织对中国开展的首次“金融部门评估规划”（FSAP）检查是与世界银行合作进行的。25个具有系统重要性的经济体同意至少每隔五年接受一次强制性评估，中国是其中之一。FSAP是基金组织金融监督工作和国际货币体系监测活动的一部分。

　　“中国的银行和金融部门是健康的，但存在一定脆弱性，当局应予以处理。”基金组织货币与资本市场部副主任兼FSAP基金组织评估小组负责人Jonathan Fiechter说。“尽管现有结构促成了高储蓄和高流动性，但它也带来了资本配置不当和产生泡沫的风险，特别是在房地产业。随时间推移，这种扭曲的成本只会不断上升，所以越早消除这种扭曲越好。”

　　另外，根据FSAP报告，中国的金融部门面临着几个近期风险：快速的信贷扩张导致贷款质量恶化；影子银行和表外活动导致银行脱媒现象加剧；房价下跌；全球经济形势不明朗。中期脆弱性也在增加，可能会妨害金融体系为支持未来经济增长而进行的必要调整。这样的情况如果继续下去，将带来进一步的风险，因此，为广泛的金融改革行动营造必要的制度性和操作性的前期条件，就应当成为一个优先工作。

　　FSAP报告还表示，中国主要改革领域应包括：

　　- 扩大金融市场和服务的广度，发展多元化的金融中介形式以促进银行之间的健康竞争；

　　- 转变政府角色，逐渐取消利用银行体系实现政府广泛政策目标的做法，而是允许银行根据商业目标做出贷款决策；

　　- 扩大以市场为基础的货币政策工具的使用，将利率，而不是行政措施，作为管理信贷扩张的主要工具；

　　- 改善金融基础设施和法律框架，如加强支付和结算系统，增强消费者保护，扩大金融知识的普及，等等。

　　- 中国政府在上述建议中的很多领域已经开始行动，基金组织愿意在加强中国金融稳定框架方面随时提供技术合作。

　　最后，国际货币基金组织与中国当局联合对中国最大的17家商业银行开展的压力测试表明，多数银行似乎有能力抵御单独出现的冲击，这些冲击包括：资产质量大幅恶化（包括房地产市场的调整）、收益率曲线的移动，及汇率的变化。但报告警告说，如果几个风险同时发生，银行体系可能受到严重影响。（中国新闻网）

　　尚福林敦促万亿银信合作业务转表 警示违约风险

　　11月14日，多位银行和信托公司高层对本报透露，银监会新任主席尚福林在11月11日召开的2011年第四次经济金融形势通报分析会上，要求各家银行加快银信合作业务转表，确保在年内全部完成。

　　尚福林警示银行说，银信合作业务一旦出现问题，风险实际主要由银行承担。本报从权威渠道获悉，今年内，各家银行应转表的银信合作资产约为1万亿，到今年6月底，只完成约4000亿元，部分银行有意拖延。

　　接近监管层的人士表示，银监会此前已从信托公司收集到了应转表的银信合作业务，近期将对各家银行的转表情况进行检查，逐单核对。

　　银信合作转表，实际并非将表外资产计入表内，或者用表内资金购买表外资产，而仅仅是要求银行单列台账，将银信合作视同表内信贷资产，补充计提拨备和资本。“因而转表并不挤占信贷规模，只是对银行利润、资本充足率造成影响。” 前述接近监管层的人士称。

　　转表进程缓慢

　　银信合作转表进程缓慢，既有转表方式和范围不够明确的客观原因，也有银行的有意拖延。

　　2010年6月末，银信合作突破2万亿，信贷规模管控已然失效。7月，银监会紧急叫停银信合作业务，并于8月初发出《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》（下称“72号文”），要求商业银行将部分表外资产在2011年前转入表内，并按照150%的拨备覆盖率计提拨备，同时大型银行应按照11.5%、中小银行按照10%的资本充足率要求计提资本。

　　“银监会没说清楚到底怎么转，我们要遵守会计准则，不可能没来由转一笔资产到资产负债表里。”一位股份制行计财部人士曾对本报表示。

　　当时，市场热议，银信合作转表将挤占2010年四季度和2011年的信贷规模。事后看来，这种担心并未成为事实。因为银监会所谓转表，并不是用表内资金把表外资产买进去，而仅仅是补充计提拨备和资本。

　　在2010年8月-12月间，银信合作转表进展十分缓慢，一方面如何转表不明确，另一方面银行也不愿意转表影响利润和资本充足率，能拖一天算一天。

　　今年1月，银监会再次发出《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》，要求各商业银行应当在1月31日前向银监会或其省级派出机构报送资产转表计划，原则上银信合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例予以压缩。

　　为了给信托公司施压，《通知》指出，对商业银行未转入表内的银信合作信托贷款，各信托公司应当按照10.5%的比例计提风险资本。

　　但是2011年一季度，转表仍然进展缓慢。一些银行向银监会反映，到底如何转，要有明确的操作规范。银监会遂于5月发出《关于规范银信理财合作业务转表范围及方式的通知》，一些条款有所放宽。

　　比如，对于2011年内按合同约定到期的资产，采取自然到期的办法，不再按季度计入风险资产和计提拨备；对于2012年及以后到期的，从2011年起按每季度25%计入风险资产和计提拨备。这就大大减轻了银行计提拨备和资本的压力。

　　考虑到转表在操作过程中，与《企业会计准则》存在冲突，《通知》指出，对于符合《企业会计准则》入表标准的银信合作理财业务表外资产，各商业银行必须转入表内；不符合入表标准的部分，可将相关产品单独列示台账，并相应计提拨备和计入加权风险资产，不对账务进行调整。

　　至此，具体如何转表终于有了明确的说法，但是银行仍然存在拖延心理。特别是在6月底前，普遍不希望转表影响半年报业绩，宁愿拖到下半年，甚至年底。

　　银监会：支持中国企业“走出去” 银行业要防控四风险

　　中国经济网11月15日讯 中国银监会主席助理阎庆民今日在中国海外投资年会上发表演讲，阎庆民表示，为支持中国企业“走出去”，银行业做出了积极努力。为进一步落实好国家“走出去”战略，银行业金融机构要利用现有的网络和分支机构，发挥专业优势，防控好四大风险。此外，中国银行业将继续坚定不移地贯彻落实国家“走出去”战略，为中国企业海外投资提供“安全至上”的金融服务。

　　具体演讲内容如下：

　　女士们、先生们：

　　大家好！

　　很高兴参加中国海外投资年会。在当前复杂多变的国内外经济金融环境下，深入研讨海外投资战略，具有重要的现实意义。下面，我就银行业科学支持海外投资战略谈三点意见。

　　一、科学把握中国企业“走出去”面临的新形势

　　从国际看，全球经济金融正处于又一个非常困难的时期。主要表现为“三个更加不确定”：一是主权债务危机态势更加不确定。欧洲主权债务风险高企，银行体系状况堪忧，全球金融市场和大宗商品市场剧烈动荡。二是经济复苏走势更加不确定。在金融“去杠杆化”和国际贸易活动显著放缓等压力下，发达经济体经济增长缺乏内生动力，新兴经济体也面临经济增速放缓和通货膨胀的双重压力。三是矛盾表现形式更加不确定。近期发生的英国社会骚乱、欧元区国家罢工，以及美国“占领华尔街”运动等表明，危机背后的深层次矛盾表现形式更加多样。从国内看，我国经济继续朝宏观调控预期方向发展，但抗通胀、调结构、转方式、保民生、促和谐的任务依然十分艰巨。

　　对此，既要看到国际市场资金需求旺盛、部分投资对象市场估值处于低位等国际有利条件，以及我国经济平稳较快发展、外汇储备充裕等国内有利因素；又要看到贸易保护主义抬头、部分地区政治社会动荡、海外市场需求低迷等国际风险，以及中国企业海外投资存在事前谋划不周、事中应对不足、事后处置不科学等问题。中国企业要按照“十二五”规划要求，正确评判形势，科学把握方向，做好战略设计，杜绝“投机”心理和盲目“抄底”冲动，积极稳妥实施“走出去”战略。特别要注意加深与香港企业的联合，充分发挥好香港作为国际金融中心和人民币离岸中心等独特优势，借助香港这一桥梁、纽带、平台，加速项目对接，降低“走出去”的风险。

　　二、银行业支持中国企业“走出去”的战略重点

　　银行业支持中国企业“走出去”，要把握好“三个导向”：一是服务实体经济导向。要充分考虑中国企业“走出去”战略与我国经济可持续发展、产业结构升级需求的内在协调性，重点支持有助于支撑未来经济增长的战略性投资项目，有助于支持新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、新材料等新兴产业发展的项目，有助于深化能源、资源、无法替代的高科技和先进制造业等领域互利合作的项目等。二是支持民族品牌导向。对那些品牌知名度大、科技含量高、具有比较优势的中国企业“走出去”，银行业要重点进行资源倾斜，增强示范和带动效应。三是提升竞争力导向。要全面评估中国企业海外投资对象与其自身的产业相关度或战略相关性，重点支持能提升核心竞争力和实现规模效应的项目。（中国经济网）

　　10月银行再度“失血” 寄望企业存款有起色

　　三季度银行存款流失的问题延续到了10月。央行数据显示，10月份人民币存款下降2010亿元，同比少增3618亿元。

　　此前，三季报披露的信息显示，三季度16家上市银行的存款同比增速不到10%。除了工行、交行、兴业、浦发和北京银行（601169）外，其他上市银行存款在三季度均为环比负增长。

　　存款表内转表外“迁徙”

　　具体看10月份的数据，住户存款净下降7272亿元，非金融企业存款增加860亿元，财政性存款增加4190亿元。

　　业内普遍认为，造成存款流失的主要原因是今年一直以来的季度初银行存款由表外挪向表内。翻阅历史数据，此前的1、2、3季度初，即1月份、4月份和7月份，当月新增存款均出现明显下滑。

　　国泰君安表示，分存款结构看，10月居民存款大幅下降7272亿，是总存款下降的主要原因。与4、7月情况相同，居民存款的下降主要源于存款在季初重新转为理财产品。

　　瑞银也认为，虽然银行放贷加速，10月份银行存款还是减少了2000亿。居民存款虽然于9月份回归银行，但在季末监管层检查之后，再度从银行表内挪向表外理财产品。数据显示，9月份居民存款增加了9891亿元。

　　造成居民存款反复地在表内与表外理财产品之间腾挪的原因，从居民角度讲，无外乎在负利率水平下，银行存款对居民不具吸引力，灵活且收益较高的理财产品显然更“吸金”。

　　而从银行角度，虽然银监会对银行理财产品的监管进一步加强，且于今年推出了日均存贷比的概念，但是瑞银指出，“银行仍然遵循着将存款在表内-表外之间转移的游戏规则。”

　　华泰联合认为，10月存款持续下降除了表外存款扰动外，预计还有以下原因，其一预计10 月外汇占款偏低；其二表外融资大规模发展于7 月开始受限，影响银行体系表外融资对存款的派生；其三持续偏紧货币政策的累积效应降低银行体系派生存款的能力。

　　未来两月企业存款或现起色

　　对于11月份以来的存款情况，记者从某银行广东分行获悉，该行从本月开始，企业存款的波动较大，但是居民存款“几无起色”。

　　实则，10月份当月企业新增存款就出现了转好迹象。由于企业贷款显著增长，所以即便在财政存款大幅增加4190亿的情况下， 10月份企业存款也微增了860亿。

　　此前，存款一直被认为是制约银行贷款的短板之一。某股份制商业银行人士表示，该行尚有信贷额度，但是受困于存贷比指标，近两个月的放贷数量较少。

　　但是，从整个行业的角度，华泰联合认为，存款不会制约年底前的贷款增长，且年底前存款压力会减弱。一方面，年底前财政存款释放数量大。财政存款主要受到财政收支影响季节性明显，历史来看，11 月财政存款陆续释放，12 月财政存款开始大量释放，近两年都在9000 亿元左右。在今年财政存款继续快速增长背景，未来财政存款转为企业（个人）存款的数量可能在1 万亿以上，缓解银行贷存比压力和基础货币压力。

　　另一方面，表外融资下降最快时段过去。银行表外融资主力是票据，久期是3-5 个月，7 月初开始监管，下降最快速时段已过去，未来对存款派生的负面影响减弱。此外，央行公开市场微调，缓解基础货币压力，改善银行流动性预期，也有助于提升银行体系派生存款能力。（上海证券报）

　　一年期央票利率大降 货币政策松动预期增强
　　新华08网上海11月15日电(记者沈而默)中国央行15日在公开市场发行了520亿元一年期央票，发行利率较上一期再次下降8.58基点至3.4875%。
　　虽然央票发行量大幅增加，资金回笼力度会有所加大，但是大幅下调的央票利率，使得关于货币政策松动的预期增强?
　　上海某商业银行交易员表示，由于央票一、二级市场利率存在较大利差，机构在上报央票需求的时候也会抬高价格(下调利率)。"这也就是为什么今天央票发行量这么大，仍然利率会下来这么多，如果价格不变的话，可能回笼量会更多。"
　　央票利率接连下行超出了市场的预期。此前一周，一年期央票发行利率小幅下调了一个基点，引发市场热议。
　　国泰君安债券研究员陈岚表示，这一超预期的动作在适应市场需求的同时，也释放出了货币政策松动的明确信号。"预计年内会下调存款准备金率，而明年初则有可能会降息。"
　　本周公开市场到期资金量为560亿元，虽然央行周二并未进行正回购操作，但是央票大幅放量，使得资金净回笼将成为大概率事件。（新华08网）

　　巴克莱：央票收益率下行符预期，反映流动性相对放松
　　人民银行今日的公开市场操作备受市场瞩目,不仅一年期央行票据520亿元人民币的发行量创下了最近27周以来的天量,参考收益率更大降8﹒58个基点,为3﹒4875%?而上周二(8日),一年期央票收益率微降1﹒07基点,为28个月以来首次下降?
　　加上最新公布的10月新增人民币信贷骤增至5868亿元,种种迹象显示,货币供给正由偏紧转为稳健,贷款增速在整体继续下行的同时会有结构性的放松?
　　近期银行间市场资金宽松
　　巴克莱资本中国研究主管常健表示,央票收益率的继续下行在市场预期之中,反映了流动性相对放松的信号,从供求的角度看,央行此举旨在遏制过度的需求,因目前二级市场一年期央票的收益率为3﹒4%,较上周的发行利率3﹒5733%倒挂17个基点,这必然导致银行加大在公开市场的认购力度?另一方面,央行本周一年央票发行规模环比增加420%,显示央行在量?价取舍之间,保持货币市场利率体系稳定的意图?
　　市场数据显示,近期宽松的银行间市场资金状况,为央行加大回笼力度创造了条件?昨日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜回购利率水平已跌至3%以下,至2﹒89%;7天资金则低于3﹒5%,至3﹒31%,已双双回到下半年资金宽松时期的利率水平。(经济通)

　　长江证券：年内货币政策全面转向概率不大
　　上周二，一年期央票发行利率下调1BP至3.5733%。债券市场对此反应积极，收益率全线回落，部分短期利率产品收益率的回落幅度达到了40BP以上。如今，市场普遍对年内货币政策全面转向持以乐观态度。不过，我们依然倾向于坚持谨慎的看法。
　　央票发行利率调整的历史，自其问世以来总共有过69次发行利率下调。幅度在2BP以内的则有15次，这其中绝大部分发生在2004年和2005年。彼时央票发行利率与定存利率之间并未形成固定的领先或者同步关系，央票发行仍以市场供需作为主导。进入2007年以来，总共只有5次下调，其中4次出现在2007年，当时我国正处于加息周期，借鉴意义不强。可以说，此次调整在一定意义上是史无前例的。
　　我们认为，上周一年期央票发行利率下调，标志着央票定价已回归以供需为主导的格局。月初以来，之前长期倒挂的央票一二级市场利差完全抹平，并且开始出现一定的发行溢价。而在供给方面，考虑到未来公开市场到期资金较少，央行并不愿意在紧缩后期再盲目扩大1年期与3年期央票这样的长期限资金冻结工具的使用规模。此外，3年期央票已经停发，如果再停发1年期央票，市场将失去一个长期以来坚持的市场基准利率，这也是央行不愿意看到的。因此，在发行供不应求的情况下，发行利率最终出现小幅下调在情理之中。对于年内剩余七周而言，公开市场到期资金量仅1640亿元，预计央行将沿用此前的操作手法，1年期央票发行利率下调应该不止一次。
　　不过，即便后续1年央票发行利率继续下调，也并不意味着年内货币政策将全面放松。从数据上来看，当前经济并没有陷入衰退，而是更多地呈现出结构性调整的特征。通胀方面，尽管10月CPI重归6%之下，并有望在年内最后两个月连续回落，但是距离通胀中枢水平还有一段距离。如果货币政策转松，过去一年的紧缩调控成果就会化为泡影。
　　再从资金面上看，虽然外汇占款存在明显减少的可能，但是如果仔细核算下财政存款的投放机制，可以发现，年底的资金面并不会重演去年年底的紧张状况。根据财政部数据，今年前10个月财政收入达到9.09万亿，而支出仅为7.76万亿，盈余达1.33万亿。今年的预算是实现7000亿元的财政赤字。那么对于最后两个月来说，月度财政存款的投放额很有可能超过1万亿。这对于银行扩大信贷规模、缓解年底资金面的紧张，都是大有裨益的。
　　综合而言，目前基本面与资金面既无充足的条件也无强烈的必要来支撑货币政策全面转松，我们认为年内货币政策转向概率不大。
　　对于债市配置，目前10年期国债收益率已逼近定存极限。未来国债收益率继续向下的空间不大，在利差保护下，中等期限金融债预计还会有所作为。信用产品方面，如果信贷数据恢复高增，对于信用产品的违约风险化解来说将是一个有利的消息，一些中低评级的品种以及之前被错杀的品种可能存在机会。 （中国证券报）

　　国元证券：反弹第一目标或在2750点附近
　　周一A股市场出现高开高走的走势。在60日均线明显支撑的情况下，量能也有明显的放大。行情站在10日均线之上，说明市场呈现调整后再次反弹的格局。
　　市场在震荡中会延续反弹，但能否出现加速行情得看热点能否多元化扩展，货币政策预期能否进一步明朗了。笔者认为，反弹第一目标或在2750点附近。
　　维持震荡反弹格局
　　昨日应该说多头再次掌握了行情发展的话语权。盘中金融等指标股一度拉升，似乎在向市场昭示主流资金的活跃，号召跟风资金杀进；游资热钱也四处出击个股，为市场营造出强势气氛，环保和电网设备股的走强就是最好的证明。
　　不过，按照前期成交密集的压力测算，大盘在2550点附近会再次出现压力和反复，但笔者认为是反弹途中的一段插曲，市场真实的压力在2750点。从波浪理论来看，大盘的反弹要持续走完一个整数的5浪图表，从2307点到2536点为反弹1浪，上涨了229个点；目前正在进行的是2浪回调，在1浪升幅的0.618、0.5、0.382位置有较强支撑，分别约在2449点、2422点、2394点。在周末传来两则利好的情况下，上周五大盘最低点位2472点就成为一个明显的进攻缺口下沿低点，可以确定2浪回调彻底结束。因此，对于本周一的高开高走，笔者认为是3浪的强势反弹启动。
　　行情要看两大要素
　　昨日收盘后有分析人士指出，在通胀明显回落的情况下，政策会在短期内出现明朗化。从银行间市场利率来看，10月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.75%，与上月基本持平；一年期质押式债券回购月加权平均利率为5.69%，比上月低0.7个百分点，反映市场短期流动性紧张局面有一定程度缓解。但货币供应量同比增速继续小幅走低，流动性偏紧局面尚未根本改观。在此种情况下，行情虽整体反弹，但可能伴随震荡和反复。笔者看来，行情走势需关注两大因素。
　　一是密切关注热点能否从单一变成多元。在反弹中新兴产业、文化产业等得到了资金的追捧，在短期内涨幅较大，但它们恐怕尚难担当拯救大盘往纵深反弹的重任。A股市场要想突破胶着状态，需要关注年报预期下市场的多元化发展。年报的重要炒作题材之一是高送转，三季报结束后，一批有高送转潜力的个股浮出水面。不过，我们统计了今年半年报实施高送转方案的48只股票中，超过6成个股并未出现填权走势。因此，年报行情可能更加关注高成长，成长性有望成为衡量年报行情的重要砝码。只有市场内在热点多元化扩散时，吃饭行情才会加速。
　　二是货币政策在预期中何时明朗。受季初存款减少、财政存款恢复增长等因素的影响，货币供应增速延续回落态势。截至10月末，广义货币余额81.68万亿元，同比增长12.9%，同比增速连续4个月回落，创下自2001年10月以来的新低，且远低于央行年初设定的16%的目标。于是出现了四季度有可能下降存款准备金率的预期。
　　在利空事件对市场影响逐渐减弱的情况下，股指震荡为操作提供了波段性机会。但投资者也不可盲目追涨。选股逻辑要符合震荡的周期。就目前来看，主要有三类个股可跟踪：一是产业拐点来临的品种如电力股，二是产业投资热点的品种如物联网和电子认证相关个股等，三是产业提振政策连续的标的，如节能环保和脱硫概念板块等。

　　国海证券：市场短线仍有一定做多能量
　　当前A股市场仍然主要是以存量资金为主，主要是因为成交量一直未能有效放大。当前A股市场并无明显的大规模的新增资金介入。不过，这也显示出存量资金的挖掘热点功夫一流，所以，市场短线仍有一定的做多能量。故在操作中，建议投资者仍可跟踪强势股，尤其是小盘高价股等品种。

　　联讯证券：对指数整体上行空间谨慎乐观
　　A股面临的市场环境总体向好，最根本的便是流动性的改善，随着新增信贷投放的加速以及央行在公开市场净投放货币，SHIBOR利率最近一直处于较低的水平，困扰投资者许久的流动性紧张格局已经改变。其次是欧债危机并没有给市场造成新的麻烦，希腊、意大利政府总理换人，紧缩政策得到国会通过，意大利国债顺利发行，投资者的担忧情绪缓解，再次是国内行业政策刺激不断，给股市的主题性炒作提供了政策支持的理由，最后是新股发行，虽然新华人寿本周将过会，但不到1.6亿股的发行规模不如市场的预期，大盘新股的问题暂时被投资者选择性屏蔽。

　　行情启动初期文化传媒、环保以及LED等主题得到爆炒，龙头股涨幅达到翻倍的水平，充分的激发了市场的做多热情，进入本周这些股以及相应板块进入休整阶段，让位给新能源汽车，智能电网等主题，这些板块整体调整时间约1年，跌幅多数也接近50%，因此可以顺势借政策刺激发动一波行情。美中不足的是，当前市场的量能不能有效放大，更大的可能性是场内资金运作，场外资金还处于观望之中，因此对指数整体的上行空间只能谨慎乐观。

　　山西证券：市场整体上攻2600点趋势不变
　　市场赚钱效应明显，煤炭、石化、有色、房地产等权重板块上攻，收大阳线。热点板块就是有利好消息的锂电池、新能源、环保。上周的震荡下行，技术上有反弹的要求，再加上国内消息面的利好效应，多头优势明显。

　　权重板块的走强是非常明确的信号，市场整体上攻2600点的趋势短期内并没有改变，提醒投资者关注有估值优势的权重股和有利好消息的热点板块。

　　华泰证券：震荡在所难免 行情值得期待

　　大盘上周末回踩到60日线，本周一便迅速拉起，凸显了市场的短期强势。虽然2550点附近短期有一定的压力，震荡在所难免，形式也可能复杂化，但年底行情仍值得期待，市场存在不少投资机会。

　　强制分红政策提振

　　证监会强制分红的新政对A股市场将产生长期影响，有望改变当前存在的种种不合理现象，提升蓝筹股的市场形象，吸引更多的机构等长线资金进入股市，加强A股的整体吸引力。

　　相关数据显示，从2008年至2010年三年间，A股实现现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元；平均每股分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元；三项指标都呈缓慢上升的趋势。如果这种上升趋势能够得到强化，分红的比例能够进一步提高，将会使A股更具吸引力。

　　政策微调 流动性改善

　　最新的10月份CPI数据符合市场预期，年内继续回落的趋势进一步明朗。通胀压力的缓解为政策的微调创造了空间，对政策适当放松的预期增加。目前财政及货币政策已经出现部分微调信号，财政政策方面支持小型微型企业发展的金融财税措施、发改委认定铁道部债券为政府支持债券、四城市开展地方债试点、增值税改革试点等结构调整预示着推动中国经济结构转型的制度改革正在逐步推进。

　　3年期央票停发、支持小微企业信贷融资需求、保持货币信贷总量合理增长等货币政策微调，令近期票据贴现利率持续回落，银行间市场利率经历10月末上涨后本月初再度回落，表明市场流动性环境也有所改善。往年10月新增贷款大都只有9月的一半，而今年10月超预期的贷款显示出市场流动性拐点即将来临，有利于股市向好。目前市场中IPO的总量也在下降，很多公司都降低了发行价格或是减少发行股数，这也从侧面减轻了市场对IPO的恐惧感。

　　把握三大反弹线索

　　伴随政策微调，A股市场底部正在逐步构筑，积极因素也逐步增多。只要上证综指能在60日线这一多空分水岭上方运行，市场热点仍在扩散，就不必对行情悲观。后续如果能出现货币信贷增速回升预期的验证、准备金率下调或其他政策性的做多因素累积等催化剂信号，那么市场的反弹具备再上一个台阶的动能。虽然2550点附近短期有一定压力，短线在此点位的震荡在所难免，形式也可能复杂化，但年底行情仍值得期待，市场中仍然存在不少投资机会。

　　首先，从年报盈利一致预期下调角度看，食品饮料、服装等行业风险较小，在CPI拐点形成后，可关注快销品公司龙头的表现；其次，顺应发展大消费的政策取向，从生活保健和娱乐角度精选行业，生物医药、通信服务和传媒软件等中线继续看好。另外，主题投资方向上还可关注农业以及政策利好带来的机会。

　　三大利空阻碍大盘反弹
　　两市股指跳空低开，由于金融板块的调整，大盘上攻乏力，呈现低位窄幅震荡格局。新能源汽车概念继续走强，其它热点散乱，均难以形成合力。午后凤凰股份、奥飞动漫等传媒概念股涨停，补涨概念股走强。截至收盘，两市个股涨跌比例2:1。

　　盘面上：电力板块走势较强，早盘韶能股份涨停，带动豫能控股、皖能电力走强；环保板块早盘涨幅居前，先河环保领涨，带动中电环保等环保概念股上涨；新能源充电桩概念股继续大涨，奥特迅、上海普天、动力源继续涨停板。相比之下，今日金融板块跌幅居前，兴业证券、深发展A领跌，拖累股指低位震荡。此外，根据华讯财经个股评测王盘中资金监测，今日买入资金前三的股票分别是：金固股份、先河环保和中恒电气。

　　消息面：美国银行宣布减持104亿股建行H股 年内二度减持；新华保险IPO融资之靴落地 大盘股融资或相继缩；产业规划亮相在即 新能源汽车驶入快车道；电价改革将推进 火电股迎来闪亮行情；险资连续六个季度增仓 金融食品饮料受宠。

　　华讯财经认为：新华保险此次缩减融资规模无疑在资金层面上为剩余的大盘股预留了空间。新华保险此次IPO对于A股市场影响远远低于预期；沉寂已久的电力板块因电价改革的利好预期刺激，一众火电类发电企业股票集体走出一波亮眼的上涨行情。未来电力板块仍将受政策利好，投资者可适当关注该板块。

　　后市展望：从技术上看，今日大盘未能延续昨日的强势反弹，主要是金融板块的调整压力，新的题材热点难以聚集做多人气。大盘日K线收一根小十字星，量能较昨日萎缩，KDJ指标金叉，MACD做多动能犹存。而且市场热点暂未散去，补涨个股不断加入上攻阵团，预计大盘仍有继续上攻2550点的机会。近期多项产业规划陆续出台，给市场带来新的题材炒作热点，外围市场暂时还出现较大利空，给市场的反弹创造了机会。今日大盘强势反弹源于三大利空：

　　1、德国投票赞成允许成员国自愿退出欧元区，导致德、法为主的欧洲股市全线杀跌。同时意大利借贷成本攀至新高，加重了欧债危机的疑虑情绪，拖累美股等全球股市调整。

　　2、一年期央票突然放量发行，高达520亿，使短期市场流动性造成偏紧，制约反弹高度

　　3、美银宣布减持104亿股建行H股，为年内二度减持，直接导致银行股大跌。这明显拖累了股指，导致部分个股也出现明显调整。

　　鉴于大盘反弹走势趋势未改，投资者可积极跟踪市场热点，注意波段操作。（中证投资）

　　外围市场依然不明朗 向下调整空间很大
　　上证指数自11月3日以来的高位小幅震荡已有9个交易日，涨时重势，长时间的横盘无力上攻，股指难免“久盘必跌”；尽管市场盼涨心切，但国内外的经济、金融形势都不支持股指的长期上扬，弱市中的操作仍宜谨慎，宁可错过切勿做错。

　　昨日因上周末欧美股指大涨刺激A股大幅上扬，随着今早欧美股市调整，A股也陷入调整之中，三大股指因成份不同有所差异，上证指数受益于电力板块的走强表现强于深成指，创业板则受益于中小板块个股的活跃小幅上扬，板块的轮动说明资金较为紧缺，市场主要依靠场内资金的流动而非场外资金流入，由于媒体报道电价上调方案近期可能获批使得电力、IGCC(整体煤气化联合循环发电系统)板块走势强劲，对股指形成一定支撑，但《证券市场周刊》记者报道，发改委价格司有关负责人表示并没有看到调价方案，且电价的小幅上调整虽可改善火电企业经营环境，却会造成国内企业普遍的成本提升，上调电价并不会对大盘构成支撑，电力股的炒作属捕风捉影的可能性较大。上证指数自11月3日以来的高位小幅震荡已有9个交易日，涨时重势，长时间的横盘无力上攻，股指难免“久盘必跌”，在欧债消息捉摸不定，国内楼价跌势渐明的情况下，股指向下调整的概率极大，尽管市场盼涨心切，但国内外的经济、金融形势都不支持股指的长期上扬，弱市中的操作仍宜谨慎，宁可错过切勿做错。（广发证券）



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