主题：家电工业十二五规划建议发布 六大机遇支撑发展

中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》日前由中国家电协会正式发布。《规划建议》指出，“十二五”期末家电工业总产值将达1.5万亿元，年均增长率9.2%。继全球产量规模实现第一后，成为全球销量第一。

　　产业动态

　　《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》发布 “十二五”末家电业产值达1.5万亿（本页）

　　家电下乡产品售价虚高 经销商称不要搞了

　　28省市家电下乡启动新一轮招标 明后年收尾

　　机构研究

　　民生证券：家电行业2012年度策略报告——行业增长进入调整期,业绩增长支撑估值

　　安信证券：9月家电行业月报——彩电行业回暖,白电增速缓慢

　　兴业证券：家电下乡10月销售数据跟踪点评——高增长超预期

　　中金公司：家电行业三季度总结及四季度展望——行业需求增长放缓,毛利率或将继续提升

　　招商证券：家电行业2011年三季报数据分析——白电增速回归,黑电消费升级

　　国金证券：2011年11月家用电器行业研究月报——11月投资建议及家电三季报总结

　　中信证券：家电行业2011年11月跟踪报告暨三季报总结——行业增速趋缓凸显龙头本色

　　申银万国：家电行业2011年三季度业绩回顾——行业趋势回落,关注龙头企业表现

　　安信证券：2011年家电行业三季报总结——行业增速放缓,期待龙头增长

　　海通证券：家电行业2011年三季报总结

　　个股掘金

　　7概念股投资价值解析

　　《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》发布“十二五”末家电业产值达1.5万亿

　　⊙上海证券报记者 温婷 ○编辑 阮奇

　　《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》日前由中国家电协会正式发布。《规划建议》指出，“十二五”期末家电工业总产值将达1.5万亿元，年均增长率9.2%。继全球产量规模实现第一后，成为全球销量第一。

　　六大机遇支撑家电工业发展

　　《规划建议》提出，要通过10年努力，实现由家电大国成为家电强国的目标，而“十二五”时期正是走向家电强国的关键时期。

　　统计显示，“十一五”是家电产业整合效果最为显著、产业集中度上升速度最快的时期。2010年家电工业完成工业总产值9642亿元，完成工业销售产值9184亿元，分别比“十五”期末增长140.2%和138.4%。销售收入百亿元以上的中资企业集团5家，其中过千亿元企业2家。海尔、美的、格力、海信科龙、格兰仕5个企业集团的销售收入合计超过3700亿元，占全行业40%。

　　根据《规划建议》，受城市、农村消费升级，城镇化水平提高，以及新兴经济体快速发展带来的市场需求等因素影响，“十二五”期间我国家电工业仍面临发展机遇。

　　预计“十二五”期间，家电更新将成为城镇需求主流，预计将有约5050万台的冰箱、6200万台洗衣机和12000万台空调器超过使用寿命，平均每年更新量电冰箱1000万台、洗衣机1250万台、空调器2300万台。此外，农村市场电冰箱、洗衣机和空调器的年均需求量分别为1000万台、1000万台和800万台。

　　但同时，家电工业面临制造成本上升、国际竞争环境变化、技术升级压力和对外依存度过高的严峻挑战。

　　重点发展高端家电产品

　　根据《规划建议》的要求，“技术创新”与“节能环保”将成为家电产业升级的关键词，主要家电产品能效水平要平均提高15%。

　　《规划建议》提出，“十二五”时期，大家电要重点发展附加值高的高端家电产品。例如，空调器重点发展高效节能空调器等，变频空调器的比重由现在的不足15%提升至50%。并将积极推进新技术在关键零部件上的应用，关键零部件企业要成为全球主供应商，通过零部件的升级带动家电产品的升级。

　　根据《规划建议》，对家电工业的共性技术和关键技术的研究、标准化建设、自主品牌的培育、关键零部件的研发和重大装备技术改造、新型的节能环保产品、创新产品的产业化试点及市场化等给予政策和资金支持，着重通过对关键零部件的政策和资金支持来提升整机发展水平；给予国家科技支撑项目基金支持和外贸基金支持等。

　　此外在推进节能减排工作中，也将推动采用空气源、太阳能等新能源家电产品的相关政策支持。

　　《规划建议》还提出，到“十二五”期末，我国家电出口额目标将达600亿美元，年均增长8.4%，在全球出口市场的比重达到35%。

　　家电下乡产品售价虚高 经销商称不要搞了

　　昨天，山东临沂的孙涛听到《第一财经日报》记者说本月底山东“家电下乡”政策要到期，说要通知要结婚的朋友，这几天赶快搞定。
　　山东、四川、河南及山东青岛市3年前最早落实了“家电下乡”政策，本月底，政策即将到期。随后实施的28个省、市，明年底、后年初也将到期。
　　不过，河南新郑市一家电器经销商负责人却对本报说，他本来也不希望政策再搞下去了。这是咋回事？
　　经销商：实惠政策不要搞了
　　新郑是河南郑州市辖下一个县级市，小杨是丹迪一家电器经销商负责人。他对本报说，政策落实3年来，经销商、老百姓确实都得到了实惠。比如，一台限价2999元的下乡电视，他2600元进货，卖2799元，赚了接近200元；消费者则能得到13%的补贴，节省近400元。
　　小杨说，政策实施头半年，下乡产品占比不到50%，实施半年后，尤其2009年9月份新郑市简化补贴流程、采用直补方式后，下乡产品开始占他生意额的九成。小杨说，3年来，大品牌的下乡大家电最好卖，小家电也不错。
　　两年来，小杨的电器商场快速增长。他的顾客80%~90%都是新郑市下面乡镇的农民。
　　他说，靠着政策算是发了一笔小财。但他却同时表示，不希望“家电下乡”政策搞下去了。
　　他打了个比方：白菜原来一斤两毛五，涨到三毛八，后来跌到一毛五，“如果还是以一斤两毛五来限价，有用吗？”
　　原来，政策实施3年来，许多产品单价早已下降很多，而政策还是沿用限定价，已经“刻舟求剑”。
　　比如彩电，3年前32英寸液晶电视每台3000元至4000元，现在市场价已低于2000元，32英寸LED电视也仅2000多元。而下乡的32英寸液晶电视限价2799元，优惠后要2500元；32英寸LED电视限价3299元，优惠后也要2800元。
　　“贵了差不多1000元，谁还买下乡的？”小杨说，下乡产品售价虚高了。
　　骗补是另一怪现象。小杨卖下乡产品时，需一一对账。但某些乡镇个体户没有开发票的资质，没有下乡信息系统录入端口，在向批发商进货时，只求便宜一点拿货，不要每台产品对应的“下乡卡”。这样，大批发商手里多余的卡就成了经销商骗补的工具。
　　他补充说，都三年了，想买的都买了，大家对政策也慢慢看淡了，退出也不会有影响。
　　更换新引擎
　　“家电下乡是一个阶段性的财政刺激政策，到期结束很正常。”中国家电协会秘书长徐东生表示，它最大的作用是对农村家电销售渠道建设起促进作用，同时提高了农村居民的家电消费意识，还帮助生产企业更好地度过了金融危机，“现在关键是有序退出。”
　　事实上，厂商已经在为“后家电下乡时代”作准备。长虹市场服务中心市场支持处处长张暄说：“我们会做好产销衔接，避免商业单位遭到损失，也会让消费者及时知道政策到期的时间点。”同时，在几个政策率先退出的省份，长虹将做好三四级市场新的产品规划。
　　创维中国区营销总经理刘棠枝则透露，创维半年前已在政策率先退出的省份，推出更多非家电下乡型号产品；并鼓励经销商对家电下乡产品勤进快销，避免积压。而对明年继续实施家电下乡的28个省市，创维也将精简产品型号，集中做畅销机型。
　　小杨告诉记者，有大厂要求经销商利用最后一个月“冲一把”，但他很谨慎，因为新郑市9月30日停止“直补”时由于很晚才接到通知，他已因此而损失了1万多元。“万一最后一个月进了家电下乡的货，提供了优惠给消费者，而相应补贴款又没及时拿到，就会吃亏。”
　　对于家电下乡政策退出后，农村家电市场会否陷入低谷，业界说法不一。中怡康时代市场研究公司市场研究总监彭煜认为，由于政策实施对农村消费力已提前透支了一部分，家电下乡政策退出的影响不可避免，未来两年中国三四级市场会由高速增长转为平台式增长。
　　长期扎根农村市场的小杨却比较乐观。他认为，农村今后最大的消费点在结婚消费，农村青年一般19~24岁就会结婚，每年总有人要结婚，他们又没有城市居民的购房压力。而且，农民工近年的收入都在不断提高。另外，除了彩电、冰箱、洗衣机，空调在农村的普及率还很低，但是一户人家如有四个房间就要买四台空调。
　　“我卖家电再做10~20年都不会有问题。”小杨说。
　　徐东生指出，农村消费潜力仍然巨大，这一潜力的开发长期看还是要靠市场拉动而非政策驱动。(第一财经日报)

　　28省市家电下乡启动新一轮招标 明后年收尾

　　在山东、河南、四川、青岛四省市本月底结束家电下乡政策之际，全国28个省市昨天启动新一轮家电下乡招标，家电下乡的收尾效应将在明后年逐步显现。

　　昨天，财政部、商务部、工信部联合公布了2011年最新一期全国家电下乡产品项目招标公告，涵盖12类家电产品。

　　明年仍继续实施家电下乡政策的地区包括北京、天津、河北、山东、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、湖北、湖南、广东、广西、海南、重庆、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海。

　　实施地区农民购买中标的家电下乡产品，由国家财政以直补方式按产品销售价格的13%给予补贴，最高补贴额为：洗衣机260元、彩电450元、电冰箱325元、冷柜325元、手机130元、电磁炉78元、微波炉130元、空调325元、计算机455元、太阳能热水器520元、储水式电热水器195元、燃气热水器325元。

　　中国家电协会秘书长徐东生向《第一财经日报》记者表示，此次招标的条件与以往基本一致，以保持政策的连续性。

　　业内担心，随着家电下乡政策的逐步退出，三四级市场的增长会进入平台期。徐东生认为，家电下乡并没有覆盖所有家电产品，而且三四级市场人口收入增长快于城市，因此长远看，三四级市场的消费潜力仍然巨大。

　　目前中国家电业销售收入的结构中，基本呈现国外市场、中国一二级市场、中国三四级市场各占三分之一的局面。徐东生说，三四级市场在家电下乡政策退出后即使有短暂的平台期，企业可以通过其他两个三分之一市场的增长去弥补。

　　“现在关键是让政策有序退出。”徐东生说，农村市场的开发将由政策驱动转变为市场驱动，企业重点是要根据农村市场的消息特点开发有针对性的新产品；同时完善售后服务体系，“这是薄弱环节”。

　　创维集团中国区营销总经理刘棠枝告诉记者，创维将积极参与新一轮家电下乡的投标，但是会精简产品型号，聚集到畅销机型；同时增加升级产品，例如3D平板的占比将超过60%。他预计，由于农村消费者越来越理性，加之明年中国经济预期增长平稳，所以家电下乡政策的收尾效应虽然可能会有一波小的消费小高潮，但不会过度大起大落。（第一财经日报）

　　家电行业2012年度策略报告:行业增长进入调整期,业绩增长支撑估值
　　家用电器行业
　　研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2011-11-15

　　家电板块的投资机会从行业转向个股,维持“谨慎推荐”评级

　　我们认为家电行业在2011年四季度和2012年全年的整体表现将受到行业内销增速下滑、外销市场宏观环境不佳的影响,使得投资机会将从行业转向个股。从当前的估值水平来看,行业具备较好的安全边际,维持“谨慎推荐”评级。而具有较好业绩保障的龙头企业则具备当行业增长进入调整阶段后的凸显出的个股机会。

　　看好空调和厨卫电器相对于其它子行业的增长空间

　　我们测算了商品房销售面积与家电内销量的相关性,并据此预计了2011年四季度和2012年各季度的内销增速。在假定商品房2012年零增长以及部分保障房拉动效应后,我们认为空调和厨电2012年的内销增速至少将达到10%以上。三四级市场保有量不足仍将为空调和厨电行业带来增长空间,而空调制造企业的海外扩张战略也会为外销高增长提供可能。

　　利润提升和利润率改善是驱动空调企业估值水平的重要因素

　　我们认为空调企业的绝对估值水平与利润值的相关性最好,相对估值水平与利润率的相关性最好。在行业竞争格局相对成熟的背景下,上游配套能力,产品升级与品牌溢价,以及中央空调的快速增长,是能为空调企业贡献更多业绩、进而支撑估值的三个重要方面。

　　推荐格力电器、盾安环境和老板电器

　　我们的投资组合包括三类公司:1)业绩增长明确的空调龙头企业,代表公司格力电器;2)主业增长提供安全边际的同时,新业务贡献占比逐渐突出,代表公司盾安环境;3)在厨电行业中具有高端品牌定位优势,代表公司老板电器。

　　9月家电行业月报:彩电行业回暖,白电增速缓慢

　　LCD产销增速提升显著,面板价格继续下降。2011年9月LCD电视总销量1021万台,同比上升18%。其中,内销量433万台,同比增长25%,出口量588万台,同比增长了14%。内销占比44%,与去年同期相比提升了2个百分点。彩电行业内销的高增长主要是由于经销商为十一的积极备货。此外,面板价格的下降推动了终端价格的下滑,LCD彩电的平价显著的刺激了消费者需求。

　　面板价格继续下滑,有企稳迹象。不同尺寸面板价格在11月比10月的最低点分别下降了1-6美元,最近一个月下降趋势有所减缓。三季度国内彩电厂商销售情况回暖趋势明显及国外在华几条面板生产线推迟开工,这将有助于缓解面板供过于求的态势,预计未来面板价格将止跌企稳。空调行业增速维持低位,龙头企业表现突出。2011年9月份空调销售704万台,同比增长了3%。其中,内销484万台,同比增长了8%;出口220万台,同比下降了7%。9月份内销增速偏低主要是由于家电下乡政策临近截止及对产品涨价的预期带来的需求前移。出口负增长,一方面是由于欧美市场经济低迷;另外,原材料价格上涨和人民币升值造成空调厂商OEM的利润率偏低,部分厂商在外销订单的选择上趋于保守。预计2012年国内市场很难再现2011年的高速增长态势。三四级市场将成为拉动内销市场高速增长的主引擎。据奥维咨询测算,三四级市场家用空调销量将达到1430万台左右,同比增长41%,占全国市场比重达到27%左右。在产品结构方面,定频、变频空调将并存发展。

　　洗衣机行业增速回落,冰箱行业增速首现负增长。2011年9月,洗衣机行业总销量519万台,同比增长了6%。其中内销同比增长了4%,出口同比增长了13%。行业增速较前三个月有回落趋势,且近四个月行业出口增速一直高于内销增速,行业市场格局稳定。2011年9月,冰箱总销售量596万台,同比下降了4%。其中,内销437万台,同比下降了4%;出口149万台,同比下降了4%。行业整体出货量本年度首次出现负增长。冰箱行业均价自6月份以来快速提升,9月冰箱均价3121元,同比增长了3%,环比增长了15%。

　　家电下乡增速较高超预期。10月份销售产品1044万台,实现销售额276亿元,同比分别上升53.6%和71.1%。政策的退出预期成为促使10月销售高增长的主要原因,估计这一态势会一直持续到11月。农村空调保有量依然偏低,预计未来农村空调消费增速依然强劲。农村高保有量的彩电产品预计将面临更新换代需求,这也将会进一步激发农村市场的消费潜力。

　　投资建议。2011年9月家电行业估值14倍。其中空调11倍,洗衣机13倍,冰箱10倍,彩电17倍。9月家电行业的增速依然持续放缓的趋势,尽管估值有一定的回落,但是相较于其他板块跌幅仍然较小,建议谨慎配臵。推荐关注的公司主要是行业龙头格力电器,海信电器,青岛海尔和美的电器。

　　风险提示:欧美债务危机市场经济低迷,原材料价格波动明显。（安信证券）

　　家电下乡10月销售数据跟踪点评:高增长超预期
　　家用电器行业
　　研究机构：兴业证券 分析师：陈宇 撰写日期：2011-11-08

　　点评:

　　1、10月份家电下乡销量和销售额继续超预期

　　家电下乡数据在经历了1季度销量同比113%的高速增长后,在2季度由于行业政策监管的干扰,出现了销量同比下滑10%。步入3季度,家电下乡销售量同比增速恢复至17%,尤其在9月份,家电下乡数据同比增长50%,超市场预期。10月份家电下乡销量同比增53.6%,再一次超越市场预期。

　　我们认为,9、10月份的家电下乡数据一方面是在2季度政策干扰因素消失后的恢复增长,反映了农村市场对家电强劲的需求,农村的消费需求在近年政策的刺激下逐渐迎来快速普及期,将逐渐从政策刺激的外部催生转移到人均收入提升引起的内在需求上来。如下图1所示,农村居民纯收入快速上升,2010年收入增幅已经首次超过城镇居民的收入增幅,这为农村居民的家电需求提供了保障。

　　另一方面,山东、河南、四川作为实施家电下乡政策的第一批省份,在今年11月底家电下乡政策将逐渐退出,因此也不排除这几个省份的消费者在政策推出前进行集中消费的可能。这一点尚待后面的数据进行跟踪验证。

　　家电行业三季度总结及四季度展望:行业需求增长放缓,毛利率或将继续提升
　　家用电器行业
　　研究机构：中金公司 分析师：郭海燕 撰写日期：2011-11-10

　　三季度回顾:

　　1、三季度家电公司业绩表现较为平淡,白电行业略低于预期,彩电行业略好于预期,行业整体呈现两个趋势:1)行业需求增速整体显著放缓,白电黑电分化;白电内销出口增长均明显下降,公司营业收入增速相应下滑;彩电行业表现相对良好,内销量保持25+%增长;2)毛利率有所回升,随着原材料价格的下降,四季度毛利率有望继续保持提升趋势。

　　2、从个股看,三季度单季度利润增速排序前三为海信(75%)、海尔(40%)、华帝(50%),TCL集团和四川长虹在去年微利情况下也有较高增长。收入增速排序前三为:TCL集团(27%)、格力(24%)、华帝(24%),青岛海尔增长20%,苏泊尔增长23%。毛利率同比有增长的有海信、TCL集团、海尔和美的,小家电毛利率普遍小幅下降,体现出该市场的消费热度有所衰减。

　　3、从3季度大家电行业出货量看,内销显著放缓:空调1603万台(YoY16%);冰箱1541万台(YoY12%);洗衣机890万台(YoY3%);LCD彩电959万台(YoY26%);出口依然疲软:空调出口824万台(YoY0%),冰箱532万台(YoY2%);洗衣机517万台(YoY19%);LCD彩电1541万台(YoY5%)。

　　4、品牌竞争方面,龙头企业优势明显。1)内销:美的系转变经营策略,注重盈利增长,空冰洗各产品线市场份额明显收缩,海尔加大促销力度,冰箱、洗衣机市场份额回升,格力出货增长也很强劲,根据第三方数据,格力三季度空调内销市场份额超过40%。2)出口:格力整合空调出口订单,美的放弃部分低利润率订单。

　　5、产品结构和价格:根据中怡康数据,3季度白电产品销售均价继续小幅提高,空调产品提价幅度较大,达10+%;LCD彩电均价同比下调5%。产品结构继续改善:3季度变频空调销售占比维持在40%以上,9月达到54%;LED彩电销售量占比快速提高,3季度接近60%。

　　四季度展望:

　　白电:5-7月全国气温不高,且雨水较多,空调、冰箱销售旺季销售在去年高基数基础上增长未超预期,旺季结束库存较高,8-9月新冷年开盘行业出货不旺,4季度进入淡季内销出货增长难有显著改观。彩电:在面板价格下降带来的零售均价下降和LED和3D新品的不断推出的刺激下预计4季度出货量能够维持20+%增长。

　　预计4季度在原材料成本下降条件下,白电毛利率将有所回升,体现提价和新品推出传导成本压力;三季度面板价格同比下调25%左右,短期难见反弹,彩电4季度毛利率维持较好水平,同比仍有提升,环比保持稳定。

　　投资建议:家电板块3季度下跌19%,同期大盘下跌15%,跑输大盘4个百分点,板块近期调整幅度较大主要反映了市场对近期需求增长放缓和政策退出的担忧。三季报业绩表现平淡,板块整体近期缺乏催化剂,2011全年行业难超预期。

　　目前家电依然是消费行业中的估值较低的板块,龙头企业估值在历史底部,具备一定的安全边。但短期来看,受行业增长放缓影响可能很难获得超额收益。板块内选股优先次序为:海信电器(2011年9x)、格力电器(11x,公开增发即将启动)、青岛海尔(10x)、美的电器(2011年13x),港股重点关注海尔电器(10x)和创维数码(8x)。

　　预计行业数据转好会在明年二季度,届时今年家电下乡销售的高基数将得到释放,而2009年开工高潮的商品房也将交付并带来一定的新增消费。该板块龙头公司地位突出,具备技术创新和渠道掌控能力,中长期投资价值仍然显

　　家电行业2011年三季报数据分析:白电增速回归,黑电消费升级
　　家用电器行业
　　研究机构：招商证券 分析师：纪敏 撰写日期：2011-11-07

　　家电板块收入同比增速回归正常区间。受国内宏观调控和海外市场低迷等因素的影响,家电的消费需求有所回落。三季度,家电板块收入同比增速为15.6%,处于历史正常水平。各个子板块中,白电的收入增速回落较为明显。

　　电视面板价格持续下行和高端产品的规模效应显现,使得高端电视的价格向消费者可接受的区间靠拢,对于电视消费升级起到推动作用。黑电板块今年以来收入增速有上行趋势,当前收入增速与白电大致持平。

　　毛利率低于去年同期水平。考虑到补贴政策对会计确认的影响,本文采用处理后的毛利率进行分析。整体而言,近年来行业的竞争日趋激烈,家电板块的毛利率呈下行趋势。毛利率与二季度相比出现回升的原因在于消费升级和三季度原材料价格的回落。值得注意的是,黑电板块受益于消费升级,毛利率出现上升。今年以来黑电板块毛利率一直高于去年同期。

　　外汇远期合约锁定汇率风险。由于汇率风险较大,很多家电上市公司在开展出口业务的时候,采用外汇远期合约锁定出口收入。从企业经营的角度,这部分投资收益应当与财务费用综合考虑,即汇率变动引起财务费用上升,但是公司通过投资收益得到汇率损失的补偿。

　　家电板块盈利状况与今年二季度基本持平,亦与去年同期持平。黑电板块的盈利水平有所提升,但仍低于白电。剔除万家乐后,厨卫板块的一至三季度净利率略高于去年的水平。

　　经营现金流趋紧。与去年同期相比,各个家电子板块的经营活动现金流净额均出现下降,销售商品提供劳务收到的现金与当期营业收入的比值基本都有所降低。在资金紧张的环境下,下游企业更多地采用票据结算,三季度各个家电子板块基本上都出现了应收票据的环比上升。根据行业季节特点,家电板块的应收账款同比有所回落,但回落幅度低于去年同期。

　　2011年11月家用电器行业研究月报:11月投资建议及家电三季报总结
　　家用电器行业
　　研究机构：国金证券 分析师：王晓莹 撰写日期：2011-11-07

　　我们认为家电板块目前具备防御性,但不具备进攻性,因此,市场下跌中板块不应跑输,但市场反弹中板块相对收益不明显;建议标配:

　　具备防御性的理由:一方面,家电目前的PE估值水平已经接近08年最低位,足够反应市场对家电的悲观预期(已包含对补贴政策逐步退出、房地产调控、出口的担忧);在大盘维持弱势的情况下应不会再跑输;

　　另一方面,尽管行业成长性放缓,家电作为中国为数不多具备国际竞争力的产业之一,龙头公司的业绩能够穿越周期,收入利润持续增长。

　　不具备进攻性的理由:一方面今年业绩难超预期,明年行业低速增长(尤其是1H12),因此可能3-6个月无法令估值上行、年底估值切换的空间也不大;另一方面家电相对于沪深300的估值比率依然高于06-09年;仅比05和10年低,从行业比较来看难有逆势反弹。

　　个股选择要素:1)竞争力强;2)成长空间五年翻番的现在估值要低、成长空间三年翻番的当前估值要合理;3)优选利润率对原材料价格下降弹性大的品种;4)优选有催化剂品种。我们11月的重点推荐组合为格力、华帝、苏泊尔;至年底推荐前三为格力、华帝、海尔。

　　家电行业2011年11月跟踪报告暨三季报总结:行业增速趋缓凸显龙头本色
　　家用电器行业
　　研究机构：中信证券 分析师：胡雅丽，廖欣宇 撰写日期：2011-11-04

　　内销支撑销售产值维持较快增长。CEIC数据显示,9月家用电力器具销售产值增长环比放缓(+16.0%),但内销产值表现良好(+37.0%);家用视听设备行业销售产值增长13%,内销增长14%。9月家电零售总额同比增长19.5%,增速重回社消品零售总额增速(+17.7%)上方,预计行业增长仍有支撑。8月家用电力器具出口额增长13.5%,彩电出口下滑12.5%。

　　空调增速继续放缓,冰箱单月负增长,洗衣机增长平稳。产业在线数据显示,9月空调销量增长3%,增速环比继续下滑;内销在较高基数下保持平稳增长(+8%),出口受欧美债务危机影响连续两个月下滑(9月降7%),预计内销增长稳定,出口持续承压。冰箱9月内外销均下滑4%,为自2010年以来的首次单月负增长;洗衣机9月增速较为平稳(+8%),仍主要受出口拉动(+13%),内销小幅增长4%;预计冰洗增速将在低水平波动。

　　内销旺盛拉动液晶电视行业增速显著回升。9月液晶电视销量1021万台,同比增长18.5%。在面板价格下降的刺激下,9月液晶电视内销同比增长24.7%,连续4个月维持在20%以上,是拉动行业增长的主力。9月液晶电视出口588万台,同比增长14.2%,10月面板价格继续下跌,液晶电视销量增速可望维持在较高水平。等离子电视增长放缓,9月销量同比下滑11%。

　　板块盈收增速继续趋缓,黑电行业表现出众。三季度家电板块上市公司收入增速继续放缓(+17%),唯一例外的是黑电行业增速略回升至19%。净利润增速同步下滑至18%,黑电行业单季度净利润增速大幅攀升至200%。

　　行业整体毛利率环比同比均有提升,预计原材料价格下跌将推动四季度毛利率继续上升。期间费用率环比上升但同比下降,销售净利率较为稳定。

　　风险提示:1、居民购买力和消费意愿降低;2、欧美债务危机影响出口。

　　行业评级及投资建议。白电销量增速短期面临压力,但原材料价格下降支撑盈利能力提升。黑电增速下滑的压力较小,竞争仍较缓和,盈利能力可望维持。龙头公司抵御行业增速下滑风险的能力较强,预计未来增长仍较快,凸显投资价值,推荐估值较低、竞争力强、产品定位符合产业发展趋势的海信电器、格力电器和青岛海尔,关注阳光照明和东方电热。

　　家电行业2011年三季度业绩回顾:行业趋势回落,关注龙头企业表现
　　家用电器行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨 撰写日期：2011-11-03

　　本期投资提示:三季报业绩基本符合预期。我们跟踪的11家重点上市公司前三季度共实现营业收入2550亿元,同比增长32%,较中报41%的增速有所下滑;前三季度共实现归属于母公司利润114亿元,同比增长24%,较中报28%的增速也有所放缓,前三季度平均净利润率为4.5%,较中报4.1%上升0.4%。这11家重点公司中大部分公司表现符合预期,其中三季报实现业绩超预期的有海信电器(+94%);符合预期的有格力电器(+31%),青岛海尔(调整后+23%),苏泊尔(+22%),老板电器(+31%),华帝股份(+59%),小天鹅A(调整后+9.5%),深康佳A(-368%);低于预期的有美的电器(+10%),三花股份(+21%),九阳股份(-3%)。

　　白电企业收入增速逐季回落,毛利提升符合预期。由于销售旺季结束,炎夏未至,以及去年三季度增长基数较高等因素,空调板块前三季度收入增速呈现出前高后低、逐季下降的态势,SW空调板块收入增幅由Q2的42%下降到Q3的17%,空调双寡头格力电器和美的电器收入增长皆有较大幅度的下降,冰洗龙头青岛海尔维持稳定增长,小天鹅收入继续负增长。但受益于产品均价上调、原材料价格下降以及产品结构调整,白电行业毛利率水平环比二季度有所改善,符合我们先前的判断,5家重点白电企业三季度毛利率环比二季度平均提升了1.4%。

　　黑电行业业绩超预期,面板价格下跌带来需求增长。三季报前瞻时我们认为国际面板价格下跌会带来需求增长与利润率提升双重效应,目前板块数据表明,行业需求确有回暖,但利润率提升还有待观察。SW视听器材板块收入增速从Q2的13%上升至Q3的17%,但净利润率基本持平。龙头海信电器收入增速较上半年也有所上升(Q3:14%Vs.1H3%),净利润率方面三季度环比提升了0.2%。

　　受益渠道扩张及营销方式得当,厨电小家电收入与业绩增速保持稳定。受地产持续调控影响,三季度一线市场厨电行业销量情况一般,但随着多渠道发展以及向三四线市场下沉,厨电企业业绩仍保持前期较稳定的增长态势。小家电企业缺乏催化剂式的新产品,收入增长维持稳定。SW小家电板块Q3收入增速与Q2基本持平,为9%。厨电龙头老板电器与华帝股份Q3增速有所上升,小家电龙头苏泊尔Q3则略有放缓。板块毛利水平则基本维持稳定,从而保持业绩增速与前期趋势一致。

　　投资建议:考虑到宏观环境的增速放缓以及海外出口情况的日益严峻,加之地产影响和家电系列补贴政策退出,市场对于家电板块从三季度开始一直抱有较谨慎的态度。我们认为考虑到今年四季度以及明年一季度增长基数较高,且担忧因素无法有效消除,行业短期缺乏催化剂,但随着连续三个月跑输大盘指数,家电板块之前所蕴含的风险已得到释放,估值下行空间已不大,若市场反弹,因超跌具有估值修复的投资机会。基于长期业绩增长考量,我们择优推荐三四线市场布局良好、受益消费升级趋势、四季度及明年收入增长确定性较高、盈利水平有望提升的行业龙头企业:短期看好业绩确定的格力电器(11PE10.4X)、受益黑电行业改善与内生盈利改善的海信电器(11PE9.2X)和受益冰洗升级与三四线布局较好的青岛海尔(11PE9.8X),中期看好集团整合能力较强的美的电器(11PE12.1X),事件驱动性的华帝股份(11PE15.3X)和从质量风波中逐渐恢复的苏泊尔(11PE22.5X)。

　　风险提示:1)宏观政策持续紧缩影响国内终端消费需求;2)欧债危机继续恶化对于出口影响进一步加深;3)大宗原材料价格大幅波动所带来的成本压力。

　　2011年家电行业三季报总结:行业增速放缓,期待龙头增长
　　家用电器行业
　　研究机构：安信证券 分析师：赵志成 撰写日期：2011-11-02

　　投资建议。2011年3季度,家电行业估值14倍。其中,空调12倍,冰箱11倍,洗衣机12倍,彩电17倍,小家电20倍。由于家电行业需求增速三季度下滑的趋势越发明显,且前期跌幅较少,建议谨慎配臵家电。由于龙头企业在三季度表现突出,显著高于行业平均水平,我们推荐关注行业龙头格力电器、青岛海尔、海信电器和美的电器。

　　家电行业2011年三季报总结
　　家用电器行业
　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪 撰写日期：2011-11-01

　　2011年前三季度行业收入增长24.48%,毛利率同比提升0.30个百分点至19.01%,三项费用率降至2007年以来最低水平,利润总额同比增长28.27%,净利润同比增长26.17%,业绩增速略高于收入增长,净利润率为3.61%,同比提升0.05个百分点。 其中,三季度收入增长14.75%,利润总额和归属于母公司的净利润分别增长18.23%和18.44%。三季度收入增速较一、二季度有所放缓,但盈利能力持续改善,净利润率同比、环比分别提升0.

　　12、0.07个百分点至3.90%。2011前三季度行业出货量情况回顾:空调同比增长25%,基本符合预期;冰箱增长17%,符合预期;洗衣机增速回落至13%略低于预期;1-8月LCD增长9%基本符合预期。

　　收入增速逐季放缓,三季度收入增长14.75%,略低于预期。23家家电A股上市公司2011年前三季度营业收入同比增长24.48%,其中一、二、三季度分别同比增长36.12%、25.08%和14.75%,在基数压力以及宏观经济景气度下滑背景下增速逐季放缓。三季度收入增长黑电表现最佳,白电次之,厨电最弱。

　　白电板块 2011年前三季度收入同比增长31.15%;其中一、二、三季度分别同比增长57.29%、29.70%、13.47%,三季度白电收入增速大幅放缓主要是受空调行业景气度下滑影响。黑电板块2011年前三季度营业收入同比增长13.93%,其中一、二、三季度收入增速分为5.53%、17.52%、18.25%,增速逐季走高,主要是受价格下降刺激,销量超预期增长。厨电板块前三季度收入增幅为14.39%,其中三季度收入同比仅增长7.63%,较一、二季度29.28%、9.66%的增速进一步回落,主要是受厨房小家电表现不佳的影响。 前三季度毛利率同比提升0.3个百分点至19.01%,三季度改善明显。前三季度综合毛利率19.01%,同比提升0.30个百分点;其中一、二、三季度单季毛利率分别为17.84%、19.12%、19.99%,同比分别变动-1.43、0.89、1.23个百分点;前三季度白电、黑电、厨电毛利率分别为19.69%、15.78%、29.25%,分别同比下降0.29、提升1.48、下降1.23个百分点。

　　三项费用率降至07年以来最低点。营管财三项费用率合计同比下降0.91个百分点至14.64%;其中三季度15.67%,同比下滑0.46、环比提升1.77个百分点。 净利润率同比提升0.05个百分点,业绩增速略高于收入增长。前三季度归属于母公司股东的净利润率为3.61%,同比提升0.05个百分点。其中,一、二、三季度归属于母公司的净利润同比增长40.32%、25.26%、18.44%,对应净利润率3.03%、3.83%、3.90%,分别同比提升0.09、0.01和0.12个百分点。其中白电、黑电、小家电归属于母公司的净利润分别增长19.27%、111.59%、12.49%,对应净利润率为4.16%、1.67%、8.32%,分别同比下滑0.41、提升0.77、下滑0.14个百分点。 2011年前十个月家电板块整体跑赢大盘0.51个百分点。其中黑电表现最好,跑赢大盘18.25个百分点;白电、小家电分别落后大盘涨幅1.07、6.00个百分点。

　　维持行业“增持”评级,维持三大白电龙头“买入”评级。目前板块2011年PE不足14倍,处于历史低位,但较最低估值水平(11倍)仍有一段距离。目前行业基本面偏弱,预计四季度增速将继续回落,综合考虑基本面及估值水平,我们维持行业“增持”评级。经过三个月的调整,三大白电龙头估值优势再次显现:格力电器2011年PE仅10倍;青岛海尔9倍;美的电器不到13倍。三大龙头企业竞争优势明显,业绩增长确定性强,具备中长期投资价值,维持“买入”评级。

　　个股解析

　　格力电器三季度点评:毛利率有所改善,业绩表现低于预期
　　格力电器 000651 家用电器行业
　　研究机构：广州证券 分析师：张伟 撰写日期：2011-11-04

　　投资要点

　　收入增速下降,但三季度利润率环比上升。公司的3季报显示:2011年7-9月,公司收入238亿元,同比增长24%。归属母公司股东的净利润15.65亿元,同比增长18.8%,每股收益0.56元,略低于预期。1-9月公司收入641亿元,同比增45%,净利润37.7亿元,同比增30.5%。三季度公司净利润率6.57%,环比上升1个百分点。

　　毛利率环比上升,显示公司的技术龙头地位和成本转移优势。公司 8月对产品出厂价做了调整,另外三季度铜价略有回落,促使三季度公司毛利率升至20.5%,环比提升近3个百分点。据产业在线数据,9月单月,格力变频空调销量118万套,市占率达45.64%,位居行业第一,尽显行业龙头地位。我们认为,随着空调行业变频化的趋势,市场份额将进一步向掌握变频核心技术的龙头企业集中,公司受益巨大。

　　预收账款同比增91%,保障公司未来业绩稳健增长。公司预收账款达229亿元,处于历史高位,充分体现了公司的销售网络扩张实力和议价能力。高额的预收账款有助于保障公司未来的业绩增长,有望再现淡季不淡的表现。

　　收入优于行业表现,行业增速放缓尽显龙头魅力。由于去年行业的基数较大,并且终端需求受宏观经济影响开始放缓,空调行业的增速出现减缓。产业在线的数据显示,三季度空调内销同比增16.2%,出口下降0.8%,而公司24%的营收增速远远超越行业。我们认为,随着行业逐渐进入淡季,公司的龙头地位越发明显。

　　风险提示:空调行业增速低于预期引发股价短期波动;房地产销售持续低于预期。 盈利预测与估值 目前公司业绩前三季基本符合预期,我们预计公司在11、12、13年的EPS分别是1.91元、2.30元和2.83元,分别同比增长26.0%、20.1%、23.2%。考虑到长期看好空调行业以及格力电器的龙头地位,给予“强烈推荐”评级。

　　海信电器深度研究报告:受益技术和应用革新驱动下的行业整合
　　海信电器 600060 家用电器行业
　　研究机构：东北证券 分析师：吴娜 撰写日期：2011-11-03

　　液晶电视未来几年仍将是彩电市场主流:全球彩电市场未来几年仍将以液晶电视为主流,并在此基础上不断进行技术和应用的革新,朝着更节能、更舒适、更功能化、更智能化方向持续发展。

　　农村将成为国内平板电视需求增长的重要组成部分:国内彩电市场未来将以产品升级换代为主的消费需求为主,农村市场巨大的更新需求将成为未来几年国内彩电市场需求增长的重要构成,技术推动下的城镇彩电升级换代需求将保持缓慢的增长。

　　政策退出对国内彩电市场的负面影响是短期的、有限的:尽管在家电下乡政策实施的过程中,彩电成为最大的政策受益品类,但在农村市场逐步进入平板电视对CRT电视的替代时期,该政策退出对于农村市场彩电升级换代需求的影响只是短期的,而且影响程度也将是较为有限的。

　　进一步来看,技术革新是加速彩电消费升级的重要驱动因素,那么,家电“以旧换新”的退出,对于城镇居民彩电消费升级的负面影响也将只是短期的,而且也是比较有限的。

　　海信市场份额将进一步提升,并持续保持较好的盈利能力:作为国内平板电视市场的领先企业,海信凭借自身较强的技术创新和产品开发优势,未来将集中越来越多的市场份额,并将以高于行业水平的增速保持平稳增长;同时,在持续推动模组整机一体化以及领先推出新品的优势之下,海信电器盈利能力将持续保持较好的水平。

　　盈利预测及投资建议:我们维持对海信电器未来几年的盈利预测,预计2011年、2012年、2013年EPS分别为1.36元、1.57元和1.79元,对应动态PE分别为10倍、8倍和7倍,估值水平偏低,维持“推荐”投资评级。

　　主要风险:价格战、人民币升值等。

　　青岛海尔2011年3季报点评:销售规模扩大进行时
　　青岛海尔 600690 家用电器行业
　　研究机构：西南证券 分析师：李辉 撰写日期：2011-10-31

　　事件:

　　青岛海尔(600690)公布了2011年3季报,公司2011年前三季度实现总营收568.3亿元,追溯调整同比口径后同比增长16.9%,未调整前同比增长25.1%,归属于上市公司股东的净利润为22.6亿元,调整后同比增长22.9%,调整前同比增长40.8%,实现摊薄后EPS0.84元,每股经营活动产生的现金净流量达2.34元,同比增长1.3%。基本符合预期。

　　点评:

　　产品实现高毛利率 公司Q3实现总营收同比增长14.6%,增速较Q2上升0.7%,Q3单季毛利率为25.1%,较去年同期和Q2分别上升了3.3%和1.2%,公司则重于AB类产品(高毛利产品),产品结构优化,卡萨帝冰箱、变频空调等高毛利产品收入占比不断提升。高端滚筒持续稳定增长,卡萨帝复式滚筒洗衣机在1万元以上洗衣机的市场占有率超过70%。公司将商用空调本部与家用空调本部进行了整合,成立了空调业务集团,陆续推出无氟变频系列空调、物联网系列空调、除甲醛空调、加湿美容系列空调等高附加值产品,同业定价能力强。

　　费用控制良好 公司Q3单季销售费用率为13.8%,同比基本持平,环比因季节性促销上升2.2%;管理费用率为5.4%,环比基本持平,同比上升2.5%,主要系研发与人员费用增加所致。

　　营运效率得到提升 公司拥有行业领先的运营效率,应收帐款周转天数保持稳定,账面现金充裕。

　　规模优势显现 集团收购三洋日本及东南亚资产,有助进一步提升洗衣机产品力并开拓相应市场。海尔电器公告与Home Retail Group合资进入家居用品百货零售业,渠道业务多元化趋势明确。

　　风险提示

　　成本增长超过预期;本币升值;海运费持续上涨。

　　盈利预测

　　预期2011、2012、2013年每股收益1.98、2.45、3.05元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年5倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

　　美的电器三季度点评:收入增速放缓,盈利能力改善
　　美的电器 000527 家用电器行业
　　研究机构：广州证券 分析师：张伟 撰写日期：2011-11-04

　　营业收入增速明显放缓。前三季月公司实现营业收入818.78亿元,同比增长43.24%,实现净利润28.79亿元,同比增长9.59%,每股收益为0.87元;其中三季度实现营业收入198.41亿元,同比增长9.41%,实现净利润9.04亿元,同比增长1.69%,每股收益为0.27元。营收增速下滑主要因为去年的行业基数较大和白电的终端需求放缓,特别是空调的销量增速明显放缓。

　　毛利率大幅上涨源于节能补贴终止后公司的产品提价。

　　前三季度公司综合毛利率为20.87%,较去年同期提高6.71个百分点,原因在于公司通过提高出厂价格以弥补节能补贴终止对盈利的冲击,预计公司的毛利率将逐步回归常态。

　　销售费用率持续上升达10.28%,但同比增速有所下降。

　　前三季公司的销售费用75.97亿元,同比增长45.52%,三季度单季销售费用20.39亿元,同比增长21.74%,公司公告称是安装、运输等费用增加的原因。我们认为,三季度公司销售费用同比下滑显示公司已开始加强费用控制,销售费用率的持续上升主要因为营业收入增速下滑更快。

　　财务费用大幅飙升,主要是汇兑损益较多。前三季公司发生财务费用7.51亿元,同比增长169.65%,其中三季度公司财务费用支出为3.12亿元,同比增长194.12%。公司公告是汇兑损益、票据贴现与银行利率上升所致。另外,公司通过远期外汇合约锁定外汇应收款的收入,这些合约产生一部分投资收益约3.34亿元,可部分冲抵了人民币升值对公司造成的损失。

　　单季净利率4.56%,盈利能力环比有所改善。公司201年的工作重点是“上规模,调结构,保盈利”,三季度公司单季净利率4.6%,环比提升0.6个百分点,显示公司“保盈利”的策略已经开始体现。我们认为,随着公司的毛利率的提升以及管理费用率的改善,公司的盈利能力有望得到改善预计2012年公司的净利润率水平将逐步稳定在4~5%的正常水平。

　　美的控股拟将集团12.18%与3.12%股权转让予融睿投资与鼎晖投资,对价依据市场定价,预示美的集团的资本运作或加速。

　　风险提示:海外市场波动超预期;房地产销售持续低于预期。

　　盈利预测与估值:目前公司业绩前三季基本符合预期,我们预计公司在11、12、13年的EPS分别是1.02元、1.45元和1.83元,分别同比增长10.70%、42.61%、25.87%。考虑公司当前估值处于低位,并且之前的下跌已经释放部分风险,给予“谨慎推荐”评级。

　　华帝股份:收入增速持续提升,销售费用控制加强
　　华帝股份 002035 家用电器行业
　　研究机构：招商证券 分析师：纪敏 撰写日期：2011-10-25

　　三季度增收更增利。公司三季度实现收入5.2亿元,收入同比增速延续了自去年下半年以来持续提升的态势,达到23.9%。一至三季度累计实现收入14.2亿元,同比增长20.31%。三季度毛利率33.2%,比上年同期提升0.9个百分点。

　　归属母公司股东的净利润0.31亿元,扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润0.30亿元,同比增速分别达到50.0%和48.6%。公司近年来逐步提升主力产品的品牌和技术溢价,取得了良好收效。

　　销售费用控制加强。公司三季度销售费用率18.7%,与上年同期18.6%的水平基本持平,处于历史低位。从近年同期数据来看,公司的销售费用率持续下行,显示公司对销售费用控制力度正在逐步加强。

　　管理费用率小幅上升。管理费用率6.8%,比上年同期6.0%的水平略高。管理费用的增长主要来自员工薪酬和新产品开发费用的增加。

　　议价能力增强。三季度,公司的应收账款与营业收入的比值为14.2%,应付账款与营业成本的比值为68.3%,高于最近两年同期水平。结合这两项指标近年的情况来看,公司对上下游的议价能力正在逐步加强。

　　周转率指标处于历史高位。按年化计算,三季度公司的存货周转率为14.0,应收账款周转率为30.0。虽然两项周转率指标比去年同期有小幅下降,但是从公司近年同期数据来看,存货周转率和应收账款周转率仍处于历史高位,显示公司运营状况良好。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年EPS0.63、0.78、0.93元。按2012年预测EPS给予16x估值,对应目标价12.48元,给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示:原材料价格上升挤压利润空间、通胀高位运行抑制消费需求。

　　苏泊尔2011年三季报点评:内外销平稳增长
　　苏泊尔 002032 家用电器行业
　　研究机构：西南证券 分析师：李辉 撰写日期：2011-10-28

　　事件:

　　苏泊尔(002032)公布了2011年三季报,公司前三季度共实现主营业务收入53.21亿元,同比增长28.78%,其中第三季度实现主营收入18.42亿元,同比增长23.30%;实现归属于母公司所有者净利润3.53亿元,同比增长22.49%,其中Q3贡献1.21亿元,同比增长11.77%;实现EPS0.61元,其中Q3贡献0.21元,基本符合预期。

　　点评:

　　实现内外销平稳增长,明显好于行业平均水平 公司主要品类炒锅、压力锅、煎锅、蒸锅,电饭煲、电压力锅、电磁炉等的市场份额均同比提升,行业地位进一步巩固。其中,电饭煲品类成功推出第一款国产IH电饭煲,取得了消费者的一致认可,拉动电饭煲品类市场份额提升3%;电磁炉品类改进设计,坚持节能利益点,市场份额提升2%。炊具品类坚持品质创新,在消费品市场研究公司监测的10大城市中市场份额提升明显。在继火红点煎锅热卖后,火红点炒锅增长迅猛。公司前三季度营业利润率8.57%,净利润率7.35%,其中Q3公司营业利润率8.26%,净利率7.46%。

　　公司不断提升沃尔玛、家乐福、苏宁、国美等现代渠道的覆盖率 在报告期内,公司不断提升沃尔玛、家乐福、苏宁、国美等等现代渠道的覆盖率,增加产品出样,加强促销力度,持续提升单店产出。

　　同时大力进驻区域性超市和电器卖场,进一步扩大了渠道覆盖率。

　　公司持续关注三四级市场的开发,不断完善传统经销商分销网络,加快渠道扁平化建设,加强在县及乡镇的网点建设,提升苏泊尔产品在三四级市场的占有率。公司继续大力推进生活馆建设,借助生活馆平台,持续扩大在三四级市场分销力度,提升苏泊尔在三四级市场的品牌影响力;同时,不断推进生活馆的售后服务体系建设,更好的补充苏泊尔现有的售后服务网络。电子商务等新兴渠道发展迅猛,报告期内公司积极推动电子商务业务快速发展,取得良好的效果。

　　公司整体规模效应进一步显现 公司持续推动SEB订单快速转移,规模不断扩大,苏泊尔与SEB在电器品类的研发、设计、制造等等环节的融合进一步深入,双方在电器业务上的协同效应进一步发挥。

　　在SEB业务快速增长的同时,外贸非SEB也获得稳定的发展与良好的收益。在采购、研发、生产、营销等各个领域运营效率不断提升。费用控制较好 公司销售费用较去年同期增加32.02%,系本期销售增长,与之相应的产品运费、卖场导购费等均有所增长所致; 财务费用较去年同期增长322.52%,系汇率波动引起汇兑损失增长所致风险提示原材料价格的上涨超预期及本币升值。

　　盈利预测

　　预期2011、2012、2013年每股收益0.89、1.12、1.37元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年21倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

　　老板电器:受益于保障房建设的厨电龙头
　　老板电器 002508 家用电器行业
　　研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-11-11

　　油烟机行业市场规模仍然较小,未来发展空间巨大。根据中怡康和产业在线数据,我国油烟机行业的市场规模在1300-1500万台左右,与空调、冰箱、洗衣机等白电产品相比规模仍然较小。油烟机城镇每百户保有量为80台,与冰箱每百户96.6台的保有量相比仍有提升空间,而农村保有量仅为10台/百户,未来发展空间广阔。

　　保障房2012年集中竣工,有望推动油烟机行业销量增长20%以上,公司有望从中受益。根据现有保障房开工计划推算,2012年为保障房集中竣工期,增量将达到500万套,保守估计,将对油烟机行业产生300万台新增需求,推动行业销量增长20%。由于保障房带来的新增需求主要集中于一二级市场,而公司在一二级市场的占有率为10%,公司油烟机销量有望增长25-30%。

　　工程采购渠道快速发展。公司原有渠道主要为零售渠道,公司计划通过工程采购开拓精装修市场。2010年公司直接接洽的工程采购在4000-5000万元左右,预计2011年收入将超过1亿元。目前我国商品房精装修比例不足10%,而国外约为80%,未来随着精装修比例的提升以及国家政策的扶植,公司工程采购渠道有望快速发展。

　　有望通过收购拓展“名气”品牌。公司计划培育定位中低端的“名气”品牌开拓三级市场,目前新品牌的培育较为缓慢。

　　公司现金充裕,同时有加快发展“名气”品牌的需求,我们判断公司通过收购来拓展“名气”品牌的概率较大。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.69元、0.91元和1.24元,按11月9日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍和13倍。鉴于公司经营稳健、盈利能力稳定,并且有望受益于2012年的保障房集中竣工,上调公司的投资评级至“买入”。

　　风险提示:商品房及二手房对油烟机行业需求下滑;保障房建设推进不力。



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