主题：中资股透视：中国建筑新获合同添动力

中国建筑国际(3311)公告10月份新增合同收入27.7亿港元，这主要是得益于杭州市的两个新安置房工程，建筑面积约分别为50万平方米及31万平方米。这两个项目皆为BT项目，回款期仅有两年(自13年下半年起)，据我们估测毛利率至少为12%。两个项目的建设期都应在24个月左右。

　　2011年1-10月，中国建筑国际共取得价值286.8亿港元的新合同(同比增长19%)，相当于我们全年预测的95%，符合预期。我们维持303亿港元(同比上升22%)的全年目标不变。

　　截至10月份，未完成订单总额达511亿港元(同比上升35%)，未完成订单额/11财年预期营收之比高达4.29倍。

　　另一方面，公司收到来自唐山滨海大道BT项目1.2亿元人民币的一期回购款，该项目为公司2009年签订的第一个BT项目。正如预期所料，该笔款项已如期支付。由于更多BT项目开始回款，我们预测未来几年内中国建筑国际收到的类似现金流入将越来越多。

　　明年的催化剂依然存在

　　儘管我们认为近期新订单量不会出现大幅上升，但明年的催化剂依然存在，即香港的超大型建筑项目及澳门的潜在赌场项目。考虑到公司过去的平均赢率超过40%，我们仍对公司的盈利前景持乐观态度。

　　目前股价相当于10.2倍12财年市盈率，我们认为估值具备长期吸引力。我们维持对该股的评级及8.60港元的目标价不变。该目标价是基于折现现金流平均值(13%的加权平均资本成本及3%的永续增长率)及12.8倍的11财年预期市盈率，比中期值高1个标准差。

　　润电基本面佳有利反弹

　　华润电力(0836)公告，在併表基础上，10月售电量环比下滑11%，但同比增长10.3%至8.4太瓦时。1-10月，售电量为92.4太瓦时，佔我们全年预测的81.2%(考虑到冬季供暖导致电力需求反弹，这一表现符合我们的预期)。上月，受到江苏、河南等高能耗地区的拖累，同电厂利用率同比下降8.5%。1-10月总售电量增长20%，虽然高于全国平均增速12.3%，但是差距正在缩小。换句话说，华润电力相对行业整体，增速正在放缓。

　　煤炭业务方面，受到9月亚美大宁煤矿正式复产的推动，10月煤炭产量从9月的130万吨增至160万吨。1-10月，煤炭产量同比增长52%至1,300万吨，佔我们全年预测的73%。因此，我们将全年预测下调7%至1,700万吨，主要是考虑到合资控股公司，因此这对淨利润的影响不大。

　　最近该股的表现一直超出市场平均水平。我们认为股价重整旗鼓主要得益于电价上涨的传闻，但相对于其他独立发电企业来说，华润电力受电价上涨的推动相对较小。我们依然看好该股基本面。我们认为，该股无论是在电力需求的上升或下滑周期中都能提供极好的回弹力。


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