主题：空军装备研制向民口高科技企业敞开大门 相关概念股解析

　[编者按]空军装备军民融合创新发展主题会议22日在京召开，包括50多家民口高科技企业在内的180多名军地代表共商推动空军武器装备建设发展道路。

　　【页面导读】

　　空军装备研制向民口高科技企业敞开大门(本页)

　　【券商视点】

　　中信证券：关注航天活动和海军空军装备国产化进程

　　广发证券：航母出海试航短暂 打造蓝海海军持续而长期

　　【个股掘金】

　　10大航天概念股投资价值解析



　　空军装备研制向民口高科技企业敞开大门



　　新华网北京11月22日电（黄书波、张景鹏）空军装备军民融合创新发展主题会议22日在京召开，包括50多家民口高科技企业在内的180多名军地代表共商推动空军武器装备建设发展道路。

　　中央军委委员、空军司令员许其亮出席会议。

　　会议听取了国家政策法规解读和空军装备技术需求介绍，参观了空军装备军民融合成果展，并组织军工企业与民口高科技企业进行了合作意向交流。此外，空军分别与科学技术部、工业和信息化部、国防科工局、中国科学院和中国工程院签署了《推动空军装备军民融合创新发展战略合作框架协议书》。

　　近年来，空军装备系统积极探索军民融合式发展道路，已初步形成了以军工集团为主体、军内外科研机构和院校为依托、民口单位为补充的国防科技创新力量体系，有力推进了空军武器装备发展建设。

　　据了解，空军将在今后进一步加强与军工集团、民口高科技企业的合作，不断拓宽军民融合式发展道路。

　　【券商视点】

　　中信证券：关注航天活动和海军空军装备国产化进程

　　类别：行业研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛小波，李春波，郭亚凌 日期：2011-11-15

　　航天板块：关注天宫一号和神州八号二次交会对接。载人航天工程天宫一号与神舟八号的发射和交会对接是2011年我国最具影响力、最具代表性的重大科技实践活动，本周天宫一号和神州八号将进行二次交会，建议关注航天板块的主题投资机会。

　　海军装备：持续关注南海问题和航母主题。南海问题牵扯利益复杂，短期难以解决，建议持续关注由此引发的海军装备建设等领域的热点投资机会，同时我们认为航母也将是市场持续关注的投资主题。

　　空军装备：关注国产化进程。未来高性能战机的国产化进程、高性能大推重比发动机的国产化进程和高性能战机和教练机的列装都将成为市场持续关注的热点，也将会成为相关股票上涨的催化剂。

　　风险因素。军工板块估值水平显著高于A股市场平均水平，安全边际较低，波动较大;人事变动、战略变化等导致军工企业重组进程具有较大的不确定性;业绩释放节奏难以掌控，可能低于预期等。

　　长期建议关注三条价值投资主线。一是符合我军装备发展方向(海军、空军)，在高端军用装备领域具有核心竞争力的公司，如洪都航空、中国重工、航空动力等;二是符合军民结合的发展路线，在卫星应用、通用航空、大飞机制造、国际转包业务等领域具有较强(潜在)竞争力的公司，如中国卫星、洪都航空、哈飞股份等;三是随各大军工集团资产证券化推进有望获得集团优质资产的公司，如哈飞股份、航空动力和航天科技等。

　　短期关注航天活动和海军空军装备国产化进程对板块的刺激。本周重点推荐中国卫星、洪都航空、航天科技、中国重工和航空动力等。

　　广发证券：航母出海试航短暂 打造蓝海海军持续而长期

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2011-08-10

　　事件：今日新华网等多家媒体报道：根据我航母平台改造工程进展情况，8月10日我航母平台进行出海航行试验。这应该是市场期盼已久的事件。

　　行业观点：进入8月以来，军工行业跟随大盘跌荡起伏。近期国家金融形势和市场环境均出现较大的动荡，军工行业并不能独善其身，但军工行业基依然处于成长期，具有国防和民用双重的成长空间，我们对行业持中长期看好的观点，我们认为调整主要是由于行业整体相对大盘估值较高及重组不确定性带来的调整压力。军工行业的深度调整将带来较好的中长期投资机会。

　　行业催化剂：近期一直持续的比如航母、南海争议等因素对军工行情起到了较强的支撑。

　　我们认为航母出海试航是短暂的事件，但我国加强海军装备建设，打造强劲海军的过程将是一个持续、长期的过程。后续行业内还有如国家对航空发动机等产业的政策扶持等、我国的空间站装备“天宫一号”发射、北斗亚太组网等等催化剂。

　　依然维持一直以来的行业关注点：

　　(1)大军工集团背景下的军企整合大趋势，仍然看好中航系整合的机会，关注航天系的科研体系改革进度;

　　(2)看好符合国防现代化发展方向、装备技术提升的军品业务，特别是新一代的海军、航空装备、陆航装备及相应关键系统配套集成业务;

　　(3)关注未来5-10年具有较大成长空间的三个细分产业：航空发动机、通用飞机、卫星产业。

　　投资建议：给予行业“持有”评级。调整后中长期投资机会渐进，关注的公司如哈飞股份、航空动力、中航光电、中国卫星等。

　　风险提示：行业内重组题材的公司重组进度的不确定。

　　【10大航天概念股投资价值解析】

　　航空动力：长期受益于空军和海军建设的防务精英

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：李俭俭，张远德 日期：2011-04-20

　　投资建议：预计公司2011-2012 年摊薄EPS分别为0.27 元、0.30 元和0.37元，对应的PE为61倍、55倍和45倍，考虑公司在整个航空制造业里突出地位以及作为中航工业唯一发动机整合平台未来优质资产注入的预期，维持“增持”评级。

　　中航动控：募投多个优质项目，高技术当给高估值

　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛，严福崟 撰写日期：2011-03-18

　　增发公告：公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股，募集资金不超过31.68亿元，用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金，募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年，达产期1年，多数正在办理土地手续，恒驰项目审批中。

　　公告点评：公司自2009年进行资产置换后，注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产，主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品，分别占到营业收入的70%、10%和7%，核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%)，该业务为核心军品，虽然技术壁垒高，盈利能力强，但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰，存在增长波动性，09-10年收入连续出现负增长，因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能，另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备，发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品，沿技术线做产业链延伸。

　　未来看点：受制于产能瓶颈，公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块，其中航空板块是现有业务扩产，订单生产，因此市场有保障，利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产，市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等，该产品基本属于国内空白，进口替代空间巨大，且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成，进一步提高竞争力，但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察，因此公司没有给出对恒驰的预测，恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统，2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平，满足即将颁布的新的风电并网标准要求，将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。

　　盈利预测：不考虑公司此次增发，测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元，对应目前股价的PE分别是92/70/57，考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元，对应目前股价的市盈率为30倍，另外长期看公司仍有资产注入的预期，综合给于推荐评级。

　　风险提示：公司估值偏高，可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期，存在一定不确定性。

　　航天电器：公司营业收入增长较快，未来更大看点在军工转民用

　　研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-08-15

　　事件：

　　2011年8月15日公司正式公布半年报，上半年公司实现营业收入为4.3亿元，同比增长27.26%;实现净利润7051万元，同比增长29.41%;EPS为0.21元，同比增长23.53%。

　　点评：

　　成本和费用控制得当，收入与净利润基本保持同步。

　　公司披露的各项数据与之前公布的中期业绩快报基本相符。上半年实现营业收入为4.3亿元，同比增长27.26%;营业利润为9160万元，同比增长31.48%;利润总额9472万元，同比增长29.86%;实现净利润7051万元，同比增长29.41%;EPS为0.21元，同比增长23.53%。上半年毛利率同比回落0.65个百分点，期间费用率下降1.2个百分点，成本和费用控制得当是公司上半年净利润与收入增长基本保持同步的主要原因。 ※三大主营产品齐增长，募投项目推进是未来业务增长的引擎。

　　公司目前主营产品主要为连接器、继电器、微特电机，上半年三大产品销售收入均有一定程度增长，增长率分别为39.51%、18.16%、9.23%，连接器快速增长使其销售占比提高至60.39%。可以推测苏州华旃航天电器有限公司通讯交通用连接器生产基地项目已经逐步进入正轨，随着募投项目的逐步投产，相信微特电机销售也将迎来快速增长期。

　　新投两项目，一为破解产能瓶颈，二为增强控制成本能力。 公司公布中报的同时还公布了两个投资项目公告，分别为投资建设脱落连接器和密封连接器生产线以及与贵航合作投资建设贵阳机加工厂房。公司是国内少数掌握脱落连接器和密封连接器生产技术的企业，但目前对该类产品的需求增加，公司生产能力严重不足，此次投资建设生产线是为了破解产能瓶颈，满足高端客户需求。建设贵阳机加工厂房主要是为提升公司资源保障能力，减少精密零件外协加工量，增强公司控制生产成本的能力。

　　生产技术受认可，民用领域拓展将成未来增长亮点 公司是航天科工集团下属6家上市公司之一，航天科工“军民结合，寓军于民”的发展思路将成为指导公司的业务发展的指导思想。目前公司80%以上的产品销售给军工领域的高端客户，但根据我们前期对公司的调研，公司已经向华为、中兴、爱立信、GE等国内外知名企业供货，其生产技术已经得到业界认可，这将成为公司积极向民用领域拓展的基础。

　　盈利预测及评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.43元、0.56元、0.75元，增长较为稳健，对应的PE分别为27倍、21倍、16倍，考虑到公司受益于十二五期间国家对航天产业的大力扶持以及公司军工技术民用化后的巨大成长空间，将公司评级上调至 “买入”。

　　中航重机：战略重点回归锻造和液压

　　研究机构：东方证券 分析师：王天一 撰写日期：2011-08-25

　　事件：

　　公司第四届董事会第十三次临时会议审议通过了《关于终止重大资产重组暨取消2011年第一次临时股东大会的议案》。

　　我们的观点：

　　中航惠腾不再注入公司，有利于公司业绩增长。公司此次重组拟购买的标的资产是中航惠腾80%股权，新能源投资有限公司30.70%股权，以及安吉精铸100%的股权。受2011年国家风电产业政策持续收紧、风电设备容量急剧下降和市场竞争加剧等因素影响，中航惠腾的业绩出现下滑，上半年净利润为-1.07亿元。中航惠腾一直是市场比较担心的业务，其未来盈利能力存在较大不确定性，如果注入上市公司将不利于上市公司的业绩，因此此次中航惠腾不再注入上市公司应该是有利于上市公司的决定。

　　而公司决定终止此次重组，也表明了公司对股东负责任的态度。此次重组终止后，公司现有新能源业务均处于投入期，短期内难以对公司业绩有较大贡献，因此公司的战略重点将主要在锻造和液压业务。

　　锻造业务打造完整产业链，业务亮点多。公司锻造业务国内领先，占我国航空锻造产业的比例达到70%-80%，未来随着我国航空产业快速发展，公司锻造产业前景广阔。公司锻造产业占总收入比例达到60%以上，是公司最核心的业务，未来将为公司的稳定成长提供保障。去年，公司收购的中航高新和河北上大，将成为公司的增长亮点。中航高新的钛合金大型结构件激光快速成型技术全球领先，未来在先进战机、大型飞机、重大工业装备中具有重要应用前景;河北上大从事稀贵金属回收，将打造成为我国再生资源循环利用的旗舰企业。目前公司锻造业务已形成锻造材料的仓储和物流、锻造、废料再循环的完整锻造产业链，议价能力和采购优势进一步增强，锻造业务的规模效应及协同效应日益凸显。

　　液压业务受益工程机械和农业机械，稳健增长。公司目前是国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。公司民用液压件主要配套于工程机械和农业机械，随着我国装备制造业的发展和农业机械化程度的提高，对液压件需求将不断增长。公司技术水平不断提高，未来进口替代空间较大。公司正积极扩大产能，将投入10亿元在苏州建设工程机械、农业机械配套液压件项目和国家级液压项目研发中心，项目建成后公司的技术水平和配套能力均将得到提升。我们认为，随着公司实力的不断增强，公司将加大对集团内外相关液压资源的并购整合，通过整合一批重点液压企业，形成完整的液压产业链，推动液压产业向系统集成化方向发展。

　　由于重组终止，我们对公司盈利预测进行调整，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.38、0.52、0.71元，目标价为17.91元，维持公司“买入”评级。

　　中航光电：集团资产注入指日可待

　　研究机构：天相投资 分析师：段桂培 撰写日期：2011-10-24

　　公司公告2011年三季报，业绩保持高速增长。公司前三季度实现营业收入14.24亿元，同比增长32.41%，归属上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长26.47%，实现EPS为0.36元。

　　公司第3季度收入同比平稳增长，期间费用率下滑。公司2011年第3季度营业收入4.8亿元，同比增长14.7%，但环比下滑7.54%;报告期公司毛利率为32.19%，同比下滑3.73个百分点，环比保持稳定水平。报告期内公司期间费用率为19.25%，同比下滑2.21个百分点。

　　作为中航工业集团的唯一电子元器件上市公司，有望实现资产注入：在中航工业集团“市场化改革、专业化整合、资本化运作”的背景下，集团有望将系统内涉及电子元器件的相关优良资产注入到公司这个中航工业集团唯一电子元器件的上市平台，从而实现公司跨越式发展。

　　公司受益国防建设，强军趋势有利公司快速发展。公司军品业务约占营业收入的50%—60%。公司军品连接器涉及航空、船舶、航天、兵器、军工电子等多个国防军用装备领域，是国内最大的军用连接器供应商。国防建设的特殊性和重要性使得国防开支基本不会因经济波动而产生大幅波动。我国目前国防建设的不足决定了未来国防建设投入仍将保持较高增长。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5~10年将有望达到20%的复合增长。公司作为国内最重要的军用连接器供应商，其地位将使公司实际增速有望超过行业平均水平。

　　民品业务迅速拓展成为公司业绩增长新动力：公司在通信、电力设备、轨道交通、新能源、电动汽车等多个热点领域的开拓，使公司在民品领域的业务有了突破性发展。随着公司在民用领域市场的进一步开拓，民品业务有望助推公司快速发展。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2011-2013年净利润分别为2.15亿、3.19亿和4.75亿元。实现EPS分别0.53元、0.79元、1.17元。以目前17.7元的股价测算，对应公司2011年-2013年市盈率分别为33倍、22倍和15倍。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、军品领域竞争加剧导致毛利率下降、民用领域市场开拓低于预期、资产整合进度及方案具有不确定性。

　　航天信息：增值税起征点提高不影响公司税控业务

　　事件：

　　财政部发布65 号令，将《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》第三十七条第二款修改为：“增值税起征点的幅度规定如下：

　　（一）销售货物的，为月销售额5000-20000 元；

　　（二）销售应税劳务的，为月销售额 5000-20000 元；
　　（三）按次纳税的，为每次（日）销售额300-500 元。”
　　研究结论：
　　影响公司增值税税控业务的是“年度应税销售额”而非“增值税起征点”。决定企业是否要安装公司的增值税税控系统的是《实施细则》中第二十八条规定的小规模纳税人的“年度应税销售额”，从本次修改来看，只修改了第三十七条，二十八条并无修改，企业应税标准仍然是工业小规模纳税人应税销售额标准为不高于50 万，商业小规模纳税人应税销售额标准为不高于80 万元。因此本次提高增值税起征点只影响国家收取的增值税收入，而不会影响公司的税控业务。

　　取消税控业务培训费和配套销售会降低增值税税控业务的毛利率，但增值税扩围试点启动长期利好于公司的税控业务。国家此前3 月份发文要求取消防伪税控培训费和配套设备销售。预计取消培训费影响公司收入约在1 亿元左右，而配套设备销售率为30%，且这两块业务的毛利率较高，因此取消培训费和配套销售会降低公司税控业务的整体毛利率和利润，对公司是负面影响。但同时国务院常务会议决定2012 年1 月1 日起先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。我们认为作为增值税防伪税控设备领域的垄断者，公司是国家增值税改革的主要受益者，历次重大的增值税改革都带动了公司防伪税控业务的快速增长。本次在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，预计将在2012 年给公司增加2 万户以上的试点增值税税控系统用户，试点成功后全国推广的话将给公司带来现有市场外的巨大市场，是长期利好。

　　非税控业务保持快速良好增长势头，将提升公司整体估值水平。公司非税控业务中，税控收款机受益于2012 年起各地简并发票；物联网业务受益于国家粮食局的粮食流通管理方案和各地食品安全溯源系统的建设；软件业务方面，公司通过收购华迪软件进入电子政务、军队信息化和国际市场，预期未来几年公司软件业务将保持稳定高速增长；同时公司大力开展财税政策和知识培训，计划到2015 年做到收入3 亿元、利润1 亿元的规模。这两块业务的毛利率较高，将提升公司的整体毛利率。而稳定高速增长的非税控业务占比的提升，将提升公司的整体估值水平。

　　预期调整带来买入良机，维持公司“买入”评级。我们预测公司2011-2013 年的EPS 分别是1.09、1.37、1.78 元，当前股价对应2011 年PE 仅22.9 倍，存在一定低估，维持公司 “买入”评级，目标价34.2 元。

　　风险因素：政策风险和市场竞争风险。（东方证券 2011-11-01）

　　航天动力：并表航天华威后业绩将有大幅增长

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-03-21

　　2010年1-12月，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长28.02%;营业利润2，584万元，同比增长9.00%;归属母公司所有者净利润2，414万元，同比增长27.53%;实现基本每股收益0.10元，基本符合我们的预期。公司2010年分配预案为每10股派现0.10元(含税)。

　　泵及泵系统产品发展前景向好。公司主营产品是泵及泵系统产品、液力传动产品、流体计量产品及化工生物工程设备。

　　其中，泵及泵系统是公司的主要产品之一，2010年实现收入1.72亿元，同比增长10.60%;毛利率同比下降了1.90个百分点，为25.93%，表现低于预期。公司泵及泵系统产品应用的主要领域是消防业，其发展与基建、保障性住房、水利建设、环境保护等投资密切相关，未来几年发展前景向好。公司拥有特种泵技术，在消防高端市场具有优势，未来几年将有快速发展，年复合增长率超过50%。

　　液力传动产品受益工程机械恢复增长，取得较快增幅。公司的液力传动产品主要是为工业车辆、工程机械行业进行配套，2009年由于经济危机，收入减半，2010年，受益于下游工程机械等行业的快速发展，公司液力传动产品同比增长92.37%，收入为1.12亿元。工程机械受益于保障性住房及水利建设的重点投资，“十二五”期间年复合增长率将达到17%，公司液力传动产品也将维持稳定增长的态势。

　　化工生物工程设备将成为公司新的业务增长点。公司化工生物装备技术改造项目的实施主体航天华威将于2011年一季度合并报表，并表后将增厚公司2011年营业收入约3.5亿元。

　　公司化工生物工程设备涉足的产品主要是大型氧化反应装置、连续结晶装置、全自动压滤装备、多晶硅工艺装备的制造及系统工程设计等，广泛应用于石油、化工、航天等行业，市场需求空间巨大。公司是国内最大的以氧化反应和结晶技术为主营业务的综合性工程公司，受益于行业的巨大需求空间，有望保持高速增长态势，成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年每股收益为0.19元、0.24元和0.30元，以前一交易日收盘价24.91元计算，对应动态市盈率水平分别为：134倍、104倍和83倍，我们维持公司“中性”的评级。

　　风险提示：募投项目不能按计划开展的风险。

　　航天电子：盈利能力持续下降 期待新产品带来业绩回升

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-08-29

　　2011年1-6月，公司实现营业收入13.83亿元，同比增长22.05%;营业利润6，887万元，同比减少18.71%;归属母公司所有者净利润5，858万元，同比减少17.12%;实现基本每股收益0.07元。

　　综合毛利率持续下滑，盈利能力下降。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业，军品业务占比超过70%。2011年上半年，公司收入稳步增长，但综合毛利率却持续下滑，同比下降1.93个百分点，仅为25.86%，其中，军品业务毛利率为29.41%，同比下降了3.52个百分点。由于原材料采购成本及人工费用成本持续居高不下，且军品价格弹性较小，公司的利润空间不断被压缩。随着航天军工市场逐步开放，公司军品业务市场竞争加剧，原有产品的毛利率面临进一步下滑的风险。此外，公司民品规模尚小，增速较缓，且毛利率不到20%，短期内难以对公司业绩形成较大的贡献。

　　财务费用大幅增长，拟发行公司债券。上半年公司财务费用为4，319万元，同比增长了80.98%，财务费用率达到3.12%，同比提高了1.02个百分点。公司财务费用大幅增长，主要是由于贷款利率提高，以及利息资本化金额同比减少。为了降低财务费用，满足大量的资金需求，公司拟发行不超过12.6亿元、期限不超过5年的公司债券，公司财务情况有望改善。

　　新产品正处于市场开拓期，未来值得期待。公司此前累计投资10多亿元进行产业能力建设，这些项目多为军品领域，具有较强的盈利能力。目前大部分项目都已陆续达产并开始贡献收益，其中，小型集成化飞行控制系统研制生产项目已与用户签订供货合同，激光惯导、遥控遥测等产品的国际市场开拓也正在洽谈中，两款具有双模导航功能的高清多媒体SoC芯片已完成研制和量产，正式进入批量销售阶段。随着市场开拓力度加大，这些新项目产品将成为公司新的利润增长点，公司下半年业绩有望回升。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.28元和0.36元，按照最新收盘价11.06元计算，对应的动态市盈率水平分别为50倍、39倍和31倍，虽然目前公司的盈利能力较弱，但鉴于公司产业能力提升，下半年业绩有望改善，且具有大股东的资产注入预期，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　中国卫星：卫星研制及应用产业中的旗舰企业

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣 日期：2011-11-10

　　全球卫星产业规模快速增长。2004-2010年全球卫星产业收入从827亿美元增长到1681亿美元，翻了一番以上，年复合增长率达到12.5%。其中卫星服务业和地面设备制造业在整个卫星产业中占比最大，卫星电视直播业务是推动卫星服务业增长的主要推动力。未来随着商业卫星运营商对其在轨卫星的替代和调整，全球对大众消费性质的卫星应用需求的持续增长以及高清电视传送业务量的快速增长等原因，全球卫星产业的增长趋势将会继续延续。

　　卫星及其应用产业将成为我国航天产业化的重点发展方向。根据我国的航天白皮书规划，我国航天产业将由科学试验型向应用服务型转变，其中卫星应用产业将成为航天产业化的重点领域，公司由卫星研制和卫星应用两大业务双轮驱动。公司是唯一一家处于航天产业链上游的A 股上市公司，其小卫星研制业务在我国处于垄断地位。上游的优势地位为公司发展卫星应用业务奠定了扎实基础。卫星电视和卫星导航系统定位等应用业务将成为公司未来重要利润增长点。

　　公司股价的催化剂：航天产业十二五规划公布;航天五院的其他资产注入预期;我国空间技术领域的重大技术突破等。

　　投资评级为“审慎推荐-A”。预计2011-2013年EPS 分别为0.38、0.49、0.63元，未来两年的增长较为稳定。公司掌握有自主知识产权的航天核心技术，未来将持续受益于我国载人航天、探月工程等日益活跃的航天活动推动以及我国快速增长的下游应用业务发展。公司目前处于成长期，看好公司长期投资价值。

　　风险提示：航天发射存在一定的风险;北斗二代组网进程低于预期;新产品新领域市场开拓风险。

　　中国重工：转债方案带来投资机会，确保后续重组顺利实施

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2011-11-14

　　事件：公司放弃增发，计划发行可转债80.5亿元公司公告：公司拟发行可转换公司债券总额不超过人民币80.5亿元(含80.5亿元)，拟以36.3亿元的募集资金购买控股股东中船重工集团在其下属7家子公司所拥有的股权;拟使用不超过44.2亿元募集资金用于舰船及海洋工程装备产业能力建设、海洋工程及大型舰船的改装修理及拆解建设、能源环保装备及工程机械减速机制造建设项目等11个投资项目。

　　点评：

　　与原非公开发行 A 股股票预案相比，此次发行可转债融资方案中用于购买控股股东中船重工其下属7家子公司所拥有的股权和舰船及海洋工程装备产业能力建设等11个投资项目的资金均未有改变，唯一减少的是用于补充流动资金的34.5亿元，这主要是由于在《关于再融资企业使用募集资金偿还银行贷款和补充流动资金问题的审核指引》中原则上不鼓励上市公司通过发行股票、可转债和分离债权证募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金，并要求上市公司再融资中用于补充流动资金或偿还债务的资金比例不得超过募资额的30%，因此在本次可转债融资方案中公司将补充流动资金项目剔除。

　　我们认为公司本次提出可转债融资方案替换原方案一方面是由于市场环境影响，公司股价较难达到前次方案的要求，另一方面可转债融资方案较原方案有诸多优点：

　　1) 短时间内不摊薄业绩：可转债融资对股本的摊薄效应是逐渐释放的过程，因此不会使公司EPS 由于被稀释而出现明显的下滑，保障了原股东的利益。

　　2) 可转债中签率偏低：今年上半年转债市场中签率均未超过1%，较低的转债网上中签率保障了公司可转债发行的顺利。

　　3) 可转债成本较低：预计公司转债第一年的票面利率为0.8%，第二年的票面利率为1.1%，若公司在可转债转股期间A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)，公司可赎回全部或部分未转股的可转债，因此转债期间公司财务费用只增加支出6400万元。

　　4) 保障了公司重组的持续性：大股东中船重工在2011年2月15日完成第一次重大资产重组时承诺，剩余18家公司将在三年内全部注入上市公司。除去本次注入的5+2共7家公司外，还有13家公司有待注入。也就是说，在2014年2月14日之前，中船重工集团将有80%以上的资产进入中国重工，其中还会配比一些额外的重点军工企业注入。为了保障公司重组的顺利完成，发行可转债融资方案在时间上是较好的选择。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　我们认为公司此次可转债融资方案利好因素颇多，维持公司2011-2013年EPS 0.37/0.47/0.6元的预计，以2010年为基期未来三年CAGR77.2%，公司股价对应2011年PE 18倍。我们维持“买入”评级，目标价11元，对应2011年30倍PE。



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