主题：2012年会有较大级别行情

　2307点转折而来的反弹，在运行不到一个月的时候被打断，短短一周时间，上证指数由2500点上方急挫百余点，2400点左右形成新的平衡。

　　就经济态势而言，国内宏观上

　　GDP减速和微观上的企业业绩下降是必然趋势。欧美债务危机传导到国内，必然是外贸滑坡，欧洲、新兴经济体出口回落将带动我国出口再下台阶，预计明年出口增速将回落到13.5%左右。另外就是房地产，房价是调控重中之重，任何“微调预调”其实都把这个行业暂时排除在外，房地产销售不振必然影响开工率，进而传导上下游，整个周期投资品板块难言景气。事实上，上市企业三季报业绩增速环比回落幅度已在加大，这种情形将持续至年报，这也是为什么这波反弹以题材股为主、注重估值逻辑的蓝筹并无太大表现的原因。

　　不过，也正是因为从外围到国内，太多的负面因素显现，从而倒逼政策面将作出一些调整，这也是股市中长线潜在转折的重要理由。事实上我们注意到一些报道已折射出一些信号，如“浙江六家农信机构下调存准率”、“社科院副院长李扬称年末应适当放松流动性紧缩力度”、“央行副行长胡晓炼表示优化调控参数适时适度预调微调”等，更多的舆论似乎在为未来政策的转向造势，我们应关注下月将召开的中央经济工作会议，这个会议将为下一年的政策定调，“稳健”还是“从紧”，抑或是“适度宽松”，这都将决定来年的流动性能不能对股市有所支持。

　　从市场运行的节奏来看，近期我们提出了四段论：相信2012年会有一次较大级别的行情。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现通胀和房价抬头约束政策放松力度。而10月下旬至11月中旬，可以印证出政策放松预期的第一段，当前应是第二段，2400点上下似乎没有必要过度悲观，要在一片看淡声中，找到与众不同的“预期差”。现在市场缩量本身就是观望情绪的一种体现。从盘中热点来看，不少资金并没有闲着，更多是在预演明年的行情、在做一种热身运动。游资出击题材股，从文化传媒到环保，再到核电、新材料，讲的是产经政策扶持前景；价值型资金在调仓，低估值有成长的酒类消费近期重新走俏，处于拐点期的钢铁、电力获战略建仓，热点格局本身就是一种投资方向的提示。

　　从目前来看，时近年末，外围不稳、国内减速，这些不确定性构成谨慎的理由，投资者战术上以轻仓观望来应对并无大错，但也要看到政策基调的转向可能，看到市场重心相对较低时市场机会的酝酿，战略上我们要有做多准备，对于大资金来说，应深度研究行业和公司为将来的价值挖掘做准备。



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周四，A股市场低开后震荡走高，上证指数结束六连跌这一近半年来最长连跌纪录。尽管央行否认政策转向，但市场对政策进一步放宽的预期增强。A股终结六连跌是否意味反弹到来？未来股指将如何选择方向？本期《投资有理》栏目特邀联讯证券首席策略分析师曹卫东(博客,微博)和金融界首席策略分析师杨海共同分析后市。

　　曹卫东（联讯证券首席策略分析师）：“A股市场依然处于黑夜，但光明就在前方。”2400点是买入点，低于2400点就不应该卖了。因为货币政策已经开始转向。随着数据的不断公布，准备金预期调整，A股将迎来春天。目前市场缓慢地由黑夜向白天转化，但不可能一下就变成艳阳天。在11月经济数据公布之前，可能还会维持震荡走势。当前A股下跌的空间不大，主要是基于货币政策转向。

　　杨海（金融界首席策略分析师）：周四，金融股整体上涨，对于市场中期反弹非常有利。因为第一轮反弹已经告一段落。经过一段时间的调整，政策微调的迹象开始逐渐清晰，在这个时候，应该会有第二阶段反弹的出现。而打头阵应该还是金融和房地产。

　　国际市场对A股的影响非常小。因为一方面人民币没有自由兑换，同时欧债危机中国也没有参与救助的意思，所以欧债对市场的影响逐渐淡化。