主题：浦发银行资产质量明显改善

浦发银行1-3季度利润增速进一步提高，主要得益于利差的扩大，和拨备支出的负增长。减税将成为2008年业务高增长的主要因素。

2007年1-3季度浦发银行收入和利润继续快速增长。2007年1-3季度浦发银行各项收入均同比快速增长，净利息收入增长35%，手续费收入增长90%，拨备前利润增长42%，净利润增长60%。

利差的扩大主要源于过去一年里的加息和存贷比上升。1-3季度浦发银行盈利资产同比增长28%，利差扩大42个基点左右，带来净利息收入35%的增长。利差的扩大主要是加息和存贷比的上升的影响，目前浦发银行剔除存贷比的利差为77%的水平，较中报进一步上升2个百分点。2007年后贷款增速将有所下降，利差扩大趋势也有可能停止。我们预测2007-2008年净利息收入分别增长33%和19%。

2007年1-3季度中间业务收入高速增长来自银行卡和资本市场相关业务。1-3手续费净收入增长90%，其驱动因素与上半年基本相同，仍是银行卡业务和代理业务，不过，目前中间业务在收入中占比很低，仅为5%左右，利润贡献较小。

2007年1-3季度浦发银行不良余额明显下降，拨备增长继续负增长。1-3季度浦发银行不良率为1.61%，比上季末下降10个基点，余额减少了3.1亿元，下降幅度超过我们预测，我们测算其覆盖率目前已经达到170%以上的水平。我们认为其不良率在2007-2008年会保持在较低水平，拨备覆盖率将保持在170%-180%左右。2007年拨备将出现明显负增长。

有效税率仍较高，2007年能否获得工资抵税仍不确定。1-3季度浦发银行有效税率高达52%，即使不考虑递延税款余额的调整，其3季度单季的有效税率也达到47%，为上市银行中最高。浦发银行能否在4季度获得工资抵税政策仍不确定，我们对其2007年的预测不考工资抵税的影响。我们预测2007-2008年其有效税率分别为48%和18%。2008年有效税率的大幅下降将成为其利润高增长的最大驱动因素。

2008年浦发的业绩有望出现高速增长。基于我们上面的判断，我们认为浦发银行2007-2008年的拨备前利润增长分别为41%和18%；净利润增长分别为64%和83%，利润的高增长主要来自于拨备支出增速的下降和有效税率的下降，。我们预测其2007-2008年的EPS分别为1.28和2.30。在目前市场环境下估值仍有一定的吸引力，目标价格为65元，投资建议为“增持”。


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