主题：白酒行业：产销进入旺季 预计2011年净利同比增长50%

[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129160151703.jpg[/IMG]
2011年11月29日 16:24 来源： 爱建证券


　　投资要点：

　　2011年11月和12月，白酒行业进入生产和消费旺季，经营规模和业绩环比将大幅度继续增长。

　　白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续多年稳定增长，未来将保持该趋势。2010年与2005年相比，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司营业利润合计增加了510%，同期营业收入合计增加了196%，营业利润增幅远大于营业收入的增幅，主要原因是白酒档次提升和价格上涨导致白酒毛利率总体呈现上升趋势，说明过去五年白酒上市公司整体盈利能力大幅度增强。




　　白酒属于非大众生活必需品，国家发展改革委对白酒涨价管理比对大众生活必需品涨价管理宽松。我国贫富两级分化、居民食品支出能力总体呈现提高趋势，公共部门规模庞大，中高档白酒市场需求量大，中低档白酒升级为中高档白酒的空间仍然巨大。

　　白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证。

　　白酒与一般商品不同，白酒越陈越香，价格越高。白酒行业上市公司白酒存货数字是预测其未来盈利潜力的重要依据之一，2010年末，贵州茅台（600519）白酒库存商品、自制半成品和在产品存货按照该公司毛利率销售以后，预期毛利额分别是522.99亿元，盈利潜力远远领先于其他白酒上市公司。

　　白酒存货和产能扩大是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源。

　　白酒行业上市公司前三季度净利润同比增长54%，预计全年同比增长50%左右。导致净利润增长的主要原因：一个是销售量的增加，另外一个是产品毛利率的上升。

　　继续维持白酒行业“强于大市”评级。

白酒行业：产销进入旺季 预计2011年净利同比增长50%
2011年11月29日 16:24 来源： 爱建证券 【字体：大 中 小】 网友评论



　　一、2011年11月和12月，白酒行业进入生产和消费旺季，经营规模和业绩环比将大幅度继续增长

　　我国白酒月度产量呈现有规律的季节性周期波动，2004 年以后，周期的高点和低点都呈现逐年 抬高趋势。夏季是白酒生产和消费的淡季，冬季是白酒生产和消费的旺季。旺季到来以后，白酒生产和销售规模以及利润水平将逐月上升。
[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129155519869.jpg[/IMG]
　 图1：2001年1月-2011年10月我国白酒月度产量（万千升）




　　二、白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续多年稳定增长，未来将保持该趋势

　　目前，我国有11 家主营业务收入全部为白酒的上市公司，还有2 家主营业务收入大部分来源于白酒业务的上市公司，它们是老白干酒（600559）、ST皇台（000995）。
[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129160107866.jpg[/IMG]
　　图2：五家白酒公司营业收入比较（亿元）


[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129160126415.jpg[/IMG]

　　图3：六家白酒公司营业收入比较（亿元）



[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129160140058.jpg[/IMG]
　　图4：五家白酒公司营业利润比较（亿元）




　　图5：六家白酒公司营业利润比较（亿元）



[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129160151703.jpg[/IMG]
　　2010年与2005年相比，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司营业利润合计增加了510%，同期营业收入合计增加了196%，营业利润增幅远大于营业收入的增幅，主要原因是白酒档次提升和价格上涨导致白酒毛利率总体呈现上升趋势，说明过去五年白酒上市公司整体盈利能力大幅度增强。

11家主营业务收入全部为白酒的上市公司中，贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、泸州老窖（000568）、五粮液（000858）、酒鬼酒（000799）和古井贡酒（000596）6家公司毛利率超过60%，以中高档产品为主；另外5家公司以中低档产品为主。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份（002304）和沱牌曲酒7家公司曾经被评为“中国名酒”。
[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129160346575.jpg[/IMG]
　　图6：五家白酒公司毛利率比较（亿元）



[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129160403001.jpg[/IMG]
　　图7：六家白酒公司毛利率比较（亿元）




　　高档白酒拥有市场垄断地位，自主定价能力强，可以通过提价转嫁消费税，并且达到提升品牌形象和盈利水平目的。高档白酒毛利率高，原材料价格上涨对企业利润影响相对较小。中低档白酒销售价格低、毛利率低、销售范围局限于区域市场、公司盈利水平低。

　三、白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证

　　白酒属于非大众生活必需品，国家发展改革委对白酒涨价管理比对大众生活必需品涨价管理宽松。我国贫富两级分化、居民食品支出能力总体呈现提高趋势，公共部门规模庞大，中高档次白酒市场需求量大，中低档次白酒升级为中高档次白酒的空间仍然巨大。随着居民、商务、政务支出水平的提高，白酒向高档次发展是必然趋势。
[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129162015601.jpg[/IMG]
　　图：贵州茅台、五粮液、泸州老窖主要白酒产品出厂价格变动（人民币元/瓶）
　六、行业投资建议和评级

　　2011 年11 月和12月，白酒行业进入生产和消费旺季，经营规模和业绩环比将大幅度继续增长。

　　白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续多年稳定增长，未来将保持该趋势。白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证。白酒存货和产能扩大是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源。白酒行业上市公司前三季度净利润同比增长54%，预计全年同比增长50%左右。继续维持白酒行业“强于大市”评级。

　　七、重点上市公司盈利预测和评级

　　表2：重点上市公司盈利预测和评级

[IMG]http://img.jrjimg.cn/2011/11/20111129162112874.jpg[/IMG]



　　进入2011 年以后，贵州茅台（600519）决定自2011 年1 月1日起上调白酒出厂价格，平均上调幅度为20%左右。五粮液（000858）决定自2011 年9 月10 日起上调白酒出厂价格，上调幅度约为20%-30%。上调白酒出厂价对两家龙头公司2011年经营业绩将产生积极影响。

　　贵州茅台、五粮液、泸州老窖（000568）等高档白酒出厂价格经过比较大幅度上调以后，为其他中高档白酒提价提供了空间。中档白酒提价还可以达到转嫁消费税、提升品牌形象和增加盈利水平等多重目的。

　　2009 年第四季度以来，山西汾酒（600809）、沱牌曲酒、金种子酒（600199）、水井坊（600779）、洋河股份（002304）等公司纷纷上调其部分高档白酒出厂价格。白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证。

　　四、白酒存货和产能扩大是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源

　　白酒与一般商品不同，白酒越陈越香，价格越高。白酒行业上市公司白酒存货数字是预测其未来盈利潜力的重要依据之一。

　　2010 年末，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒白酒库存商品、自制半成品和在产品存货按照该公司毛利率销售以后，预期毛利额分别是522.99 亿元、93.61 亿元、33.63 亿元和31.67亿元，贵州茅台的盈利潜力远远领先于五粮液、泸州老窖和山西汾酒。2010 年末，洋河股份白酒存货同比大幅度上升，盈利潜力大幅度上升；沱牌曲酒、水井坊、伊力特（600197）、金种子酒白酒存货与其营业收入相比规模偏小，未来营业收入依赖当年产新酒，盈利潜力不大。

　　2011 年8 月，贵州茅台决定投资10 亿元，建设“十二五”万吨茅台酒工程第二期（2012 年）新增2500 吨茅台酒技术改造项目，2500 吨茅台酒正常生产，每年销售收入可达21 亿元，利润总额10亿元。五粮液通过与控股股东的重大资产重组，大幅度降低了与控股股东的关联交易量，通过调整产品结构，大幅度提高了产品档次和盈利水平。泸州老窖2011 年11 月中旬停牌，公告重大资产重组，预计将转让其持有的华西证券的25%股份给控股股东，集中精力做大做强白酒业务。白酒行业龙头公司集中资金扩大白酒主业生产和经营规模，是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源。

　　五、白酒行业上市公司前三季度净利润同比增长54%，预计全年同比增长50%左右

　　2011 年前三个季度，11 家主营业务收入全部为白酒的上市公司实现净利润合计191 亿元，同比增长54%。其中，2011 年第三季度，11 家主营业务收入全部为白酒的上市公司实现净利润合计54 亿元，同比增长43%。

　　2011 年第四季度，11 家主营业务收入全部为白酒的上市公司预计将实现净利润合计52 亿元，同比增长40%左右。2011 年全年，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司预计将实现净利润合计243亿元左右，同比增长50%左右。导致净利润增长的主要原因：一个是销售量的增加，另外一个是产品毛利率的上升。居民收入水平提高导致消费结构升级等都是白酒销售量增加和价格上涨的重要原因。

　　除此之外，政务活动、商务活动对白酒销售量增加和价格上涨也起了重要拉动作用。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。