主题：辉立证券：中国神华于同业中防守力最强

辉立证券 欧跞缗

　　中国神华(33.25,0.20,0.61%,实时行情)(1088.HK)于2011年首九个月的收入及税项及利息前盈利分别为人民币1536.3亿元（显示按年增长35.7%）以及534亿元（显示按年增长19.0%）。公司于2011年首九个月内录得的股东应占溢利为人民币354.3亿元，亦显示19.2%的按年增长。每股盈利为人民币1.788元。

　　截至2011年9月底，商用煤炭生产量及煤炭销售量分别为209.9百万吨（占我们2011财政年度预测的77.7%）及286.4百万吨（占我们2011财政年度预测的78%），分别显示按年增长达16.4%及26.7%。

　　于2011年首九个月内，国内销售额达282百万吨，显示29.5%的按年增长。现货销售占总体54.5%。因此，2011年首九个月内的平均售价录得6.2%的按年增长达每吨人民币435.6元。

　　于2011年首九个月而言，单位生产成本的按年增长(8.2%)较平均售价的按年增长(6.2%)快。虽然固定成本（原料成本、折旧及摊销成本）能被销量提高所冲淡，我们预期总体成本控制，尤其于明年，将成焦点。

　　如现货价干预为长远，而市场受系统性风险增加所影响（如欧债危机以及中国经济增长较预期低），我们预期公司将跑赢同业（特别是兖州煤业(18.22,0.38,2.13%,实时行情)）因为澳元转趋疲弱，以及公司的垂直整合业务模式。

　　虽然我们调高了公司2011年每股盈利6.7%，但为反映市场出现的系统性风险及限价令的影响，我们保守地调低目标价至港元$33.8。



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