主题：股市环境改善 对指数不必过分悲观

周一，股市延续弱势震荡走低，量能再度萎缩，创业板、中小板大幅杀跌，恐慌情绪较重。市场弱势特征明显，但我们认为对指数不必过分悲观。当然，个股补跌风险仍需防范。

　　我们仍然认为市场的大环境在改善：通胀、政策和流动性已在渐渐走过拐点。流动性和风险预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复(尽管盈利预期仍在下调)。1、稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松，比如上周三六国央行联手注入流动性。2、法定存款准备金率下调时点超预期。我们认为存准率下调并非仅仅为应对短期流动性紧张，而是在结构微调之后货币政策总体放松的信号，印证了“宏观调控的重点已经开始从通货膨胀转向稳定经济增长”。存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视。3、其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础较前期明显改善。

　　短期如有反复不必悲观，但也不宜过分乐观。首先，预期不稳，信心不足，观点分歧但行动谨慎，反复仍难免。上周市场富于戏剧性，周一周二逐步企稳，周三受传闻打击大幅下挫，周四利多刺激反弹但遇阻回落，周五平淡收场。尽管周三传言并非完全空穴来风，但市场对不可能的利空过度敏感，面对实质性利好选择获利减磅，还是反映了信心的严重不足。后市有两个关键点：一是银行等权重股估值修复能否继续(警惕前期题材股的补跌风险)；二是量能可否持续放大。但基于流动性阶段性改善逻辑，我们认为短线如有反复不必悲观。

　　其次，经济增速下行已是大势所趋，短期难以扭转，在此宏观背景下难有单边向上的趋势性大行情。长期担忧仍在经济转型风险。中短期则有三点担忧：一是市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面大幅宽松，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛期”。


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