主题：中药材价格重拾升势 10概念股有望重新爆发

　[编者按]部分中药材的产量有所下降，价格则重拾升势，三七等中药材的价格开始上涨，距去年低点时，已有20%的涨幅，而党参、太子参等品种也有明显反弹。

　　本文导读：

　　【推荐新闻】

　　部分中药材价格重拾升势(本页)

　　我国将建中药材三大支持体系

　　【行业背景】

　　中药十二五规划酝酿出台

　　中国“大中药产业”2015年规模将达1万亿元

　　中药产业“十二五”预计年内出台 明确将建立药材储备制度

　　我国中药产业快速增长

　　中药产业将迎来“黄金十年”

　　【机构观点】

　　爱建证券：中药材价格持续回落 盈利有望提升

　　上海证券：中药材价格高烧将持续

　　【10大中药股估值解析】



　　部分中药材价格重拾升势

　　最近一段时间，河北、河南、山东、山西等省出现不同程度的旱情。受此影响，部分中药材的产量有所下降，价格则重拾升势。

　　据中国中药协会信息中心天地网行业信息分析师傅青主介绍，最近的旱情使丹参、山楂的种植受到较大影响，今年减产已是必然；农户家种的草决明和甘草也受灾严重。在此背景下，三七等中药材的价格开始上涨，距去年低点时，已有20%的涨幅。

　　“本来中药材的价格指数已经从去年最高点时的2800多点，降到2511点。除了滋补、保健类的中药材价格还与去年持平外，其他类别都开始了不同程度的下跌。但旱情的出现，又使局面出现了新变化。”傅青主介绍说。

　　事实上，2010年中药材品种价格几乎全线上扬，众多中药材生产商赚得盆满钵满。其中涨幅超过100%的品种多达151个，较为极端的品种如太子参甚至从21元/公斤上升到300元/公斤；其他如板蓝根、三七、补骨脂、桔梗、佛手等多个品种涨幅也都超过500%。

　　对于去年“炙手可热”的太子参，傅青主认为，虽然不排除有人为炒作的因素，但供求缺口仍将扩大，生产萎缩的态势不会改变。“参的种植周期为5-6年，虽然去年有些地区已经扩大了种植，但真正实现产量的提高还需要一段时间。”

　　在这样的态势下，中药产品提价的预期明显。

　　进入2011年，一些传统中药品牌已经提价。东阿阿胶1月7日发布公告称提高阿胶出厂价，调价后的阿胶块每公斤出厂价接近千元，是东阿阿胶有史以来涨价幅度最大的一次。此前一周，片仔癀药业和桂林三金在同一天宣布调价——片仔癀从2011年1月1日起上调每粒片仔癀内销价格20元，外销价格上调3.5美元；桂林三金则上调三金片6%、桂林西瓜霜6%、西瓜霜润喉片8%的供货价。

　　西部证券投资顾问方安全认为，对部分独家中药产品而言，目前原料紧张的矛盾凸显，而现在部分中药材因为干旱等原因价格上涨，将会增加成品药的生产成本。为保证盈利，中药产品提价的预期比较强烈。

　　（上海证券报）

　　我国将建中药材三大支持体系

　　中国证券报记者日前获悉，十二五期间我国将重点支持构建中药材生产技术支撑体系、中药材生产信息服务体系、中药材生产供应保障体系，同时加大对企业中药材生产基地建设的财政扶持。

　　在600多种常用药材中，人工种植（养殖）的品种已达到200多种，目前全国中药材种植总面积（含野生抚育）达2100万亩，其中规范化种植基地100余万亩。但是部分中药材供求矛盾突出。

　　《医药工业“十二五”发展规划》将设立专项资金，重点扶持中药基本药物、中药注射剂、创新中药和中药保健品所需70种最常用大宗药材规范化、规模化和产业化生产基地建设，大力发展30种常用稀缺濒危药材的家种家养，提高药材质量，保障生产供应。

　　（中证网）

　　中药十二五规划酝酿出台

　　从2011中药行业年度峰会上获悉，《中药产业“十二五”发展规划》即将出台，《规划》将重点支持治疗性常见病、重大疾病的创新药物品种的产业化、优质原料药材生产基地的建设和中药制药过程质量控制先进技术的综合示范应用。

　　《规划》重点提出，将对常用中药材进行国家储备，建立原料与成药的价格联动机制，建立合理的中药材价格形成机制。

　　《规划》表示将支持信息平台建设，合理指导中药材产业发展；建立完善农产品流通管理体系，加强产销对接，减少中间环节；合理调节中药材出口量；提高中药材资源的利用率；加大对中药材生产环节的保护和扶持。

　　另据工信部权威人士29日透露，“十二五”期间，工信部将联合财政部加大对企业中药材生产基地建设的扶持。（中证网）

　　中国“大中药产业”2015年规模将达1万亿元

　　新华网香港10月28日电（记者陈静）中国中医科学院院长张伯礼28日表示，中国已形成以中药工业为主体的“大中药产业”，预计2015年其产业规模将达到1万亿元人民币。

　　张伯礼当天在香港科学馆举办公开演讲时说，2009年中国“大中药产业”规模为7000亿元人民币，如果以每年增长8％计算，到2015年将达到1万亿元的规模。“大中药产业”涉及中药农业、中药商业、中药食品、中药美容和中药制药设备等相关产业。

　　张伯礼说，过去15年中药现代化取得重要进步，诞生了一批中医现代化科技产业基地以及一批现代中药企业。2010年，销售超过10亿元的大型中药企业超过30家。

　　中药研究也更多走出国门，引起国外研究机构的兴趣。“过去，在国外高层次刊物发表的中药论文每年大概十几篇，最多几十篇，现在达到上万篇。”张伯礼说。

　　他说，坚守中医理论指导和大胆引进先进技术是中药现代化的关键，在这一过程中，“大中药产业”的形成对培育民族医药自主创新能力，推动中国特色健康事业的发展有重要意义。

　　现年63岁的张伯礼主要从事心脑血管疾病研究，多年来承担国家重大攻关项目40余项。他当天获邀作为主讲人参加由香港特区政府康乐文化事务署主办的“2011当代杰出华人科学家”系列讲座。

　　（新华网）

　　中药产业“十二五”预计年内出台 明确将建立药材储备制度

　　第一财讯：国家中医药管理局副局长李大宁10月17日向第一财经透露，目前中药产业“十二五”规划初稿已全部完稿，已提交有关部门审阅，预计在今年年底前发布。

　　备受瞩目的中药材储备制度在中药产业“十二五”中已有明确制度规划，将对大宗中药材进行收储，以控制药材价格的大起大落，并稳定药材供应；目前考虑将业内大型药材公司作为储备平台，具体的操作由国家工信部牵头组织实施。

　　不过，李大宁表示，相关政府部门介入药材储备的范围比较有限，主要为常见的大宗药材。“大部分中药材的供需仍要由市场机制来调配。”李大宁说。

　　我国中药产业快速增长

　　北京市政协委员、北京金之桥知识产权代理有限公司的负责人李敏说， 目前中药配方在世界范围内几乎都是“免费大餐”，日本只有210个汉方药制剂，处方来自中国，但在国际市场的覆盖率却达到70%以上。

　　据最新统计，国际中药市场年销售额达到160亿美元，其中，日本产品占70%以上，韩国占10%，印度、新加坡等国占7%，而作为中药大国的中国仅占5%左右，只有5.8亿美元(其中中成药1.26亿美元，绝大多数是原料初级品且多以添加剂形式出口)。另外，中国每年从国外进口的“洋中药”超过1亿美元。

　　据了解，国外公司为了抢占中国市场，在中国抢先申请的中草药专利已经有1000件；而国内一些企业和老中医却以秘方为“荣”，不会用知识产权相关法律来保护自己，提升产品的附加值，从而稳固占领国内外市场。1994年至1999年中国只有24件中药国际专利申请，使得中药迟迟不能以药品的身份打入国际市场。

　　更让人担心的是有相当数量的国外公司正通过知识产权抢占国内的中药市场份额。他们的知识产权战略是：一方面利用合作、收购、兼并来获得中国的中药知识产权；另一方面则抢先在中国申请专利，禁止中国企业生产和销售，然后再通过侵权赔偿来打垮中国企业。
　　例如，吉林生产的“人参蜂王浆”在美国被他人抢先申请了专利，中国的人参蜂王浆在美国市场上销售变成了侵犯他人专利权的行为；韩国人在中国申请了“牛黄清心丸”的专利，这些专利批准后，意味着在中国国内，同仁堂等企业也不能生产和销售传统中成药牛黄清心丸以及口服液、胶囊等其他改进剂型产品。

　　李敏说，如果我们不积极应对，尽快采取有效的保护措施，“土中药”很难抵御“洋中药”的冲击，中国在中药市场上的损失将是难以估量的。

　　中药产业将迎来“黄金十年”

　　□记者 刘云

　　西药研发成本越来越高、时间越来越长，以“自然疗法”为特点的中药产业将成为全球制药业最具发展前景的特色产业，将迎来“黄金十年”的高速发展，并将在中西部经济发展中扮演越来越重要的地位。而东部发达地区通过注资合作方式将资金连同先进技术、先进管理、先进观念一起共同给力中西部经济腾飞。8月13日，在河南南阳举办的“黄金中药，崛起中原”——首届“中药产业与中西部经济发展”高峰论坛上，相关政府领导、行业专家和众多企业家代表传达出一致的声音。

　　本次论坛是由和记黄埔（中国）有限公司、广州医药集团、中国中药协会联合南阳市人民政府共同主办。广药集团与南阳市人民政府达成战略合作框架协议，除中药国际化、中医药文化和落实医改政策项目外，白云山和黄丹参、星群夏枯草GAP基地完整产业链项目将在方城和桐柏加快实施。

　　在论坛上，南方医药经济研究所陶剑虹副所长表示，中药产业将迎来一个高速发展的“黄金十年”，中西部地区中药资源丰富，历史悠久，文化浓郁。在中药产业劳动力成本与原材料供应等因素上要强于东部沿海地区，同时，在土地资源上也要优于已经高度发展的东部沿海地区，这些因素将有利于东部企业在中西部投资建厂。

　　爱建证券：中药材价格持续回落 盈利有望提升

　　1.中药板块前三季度营业收入同比增速为22.99%，高于医药板块整体21.05%的增速，纵向比较来看，增速超过板块2006-2010年的增速。

　　中药板块营业利润增长率为27.87%，远高于医药板块整体17.91%。

　　2.2011年前3季度中药板块毛利率为41.71%，略低于2011年中报，毛利率下跌态势趋缓，随着中药材价格的回落，中药行业毛利率有望回升，盈利能力将得到提升。

　　3.中成药2011年9月产量为22.03万吨，同比增长51.32%。中成药产量从2007年以来一直处于上升趋势，从2007年1月的7.45万吨增长到2011年4月的22.03万吨，与经济周期关系不大。2011年6月到9月这4个月中药产量的增速尤为明显，均高于40%，远超过去年同期的增长率。

　　4.从2011年5月开始，中药材价格出现持续回落，成都中药材价格指数从2011年5月30日的130.77下跌到2011年10月31日的110.86，下跌幅度较大，我们认为中药材涨价的趋势得到扭转。

　　5.中成药行业受中药材价格上涨的影响比较大，毛利率受到不同程度的影响，传统中药公司影响较大，中药现代化企业影响相对较小；中药材价格回落对传统中药企业利好更大。

　　6.投资策略，中药材价格回落提升传统中药企业毛利率较大，可以关注同仁堂（600085）、江中药业（600750）、以岭药业（002603），中药现代化公司中可以关注技术研发实力突出，不断有新产品上市的公司如天士力（600535）、康缘药业（600557），品牌中药公司中可以关注东阿阿胶（000423）、云南白药（000538），可以关注营销改革见成效，业绩出现拐点的千金药业（600479），还可以关注大集团背景下有资产整合预期、自身生产经营稳定增长的公司如华润三九（000999），中药配方颗粒快速发展带来的机遇，可关注红日药业（300026）。给予中药行业强于大市评级。

　　上海证券：中药材价格高烧将持续


　　主要观点：

　　中药材价格指数高烧不退

　　供求失衡是中药材价格上涨的重要因素。从供给看，国内中药材种植面积呈现大幅减少的局面。其次，全国大部分地区自然灾害频繁，使得中药材产量逐年减少。从需求看，人们对中药需求的增长以及部分游资炒作现象也助推了中药材价格上涨。

　　行政调控手段效果有待观察

　　此次行政调控中药材价格的效果有待观察，主要理由是：1)由于产品质量问题，个别大型药企采购热情不高；2)抛售量不足以对价格产生明显抑制；3)受益企业有限；4)行政手段不能完全解除企业饱受药材价格波动的影响。

　　中成药终端价格控制严格

　　因为药品关系到民生，所以国家对药价有严格限制，即使涨价，其幅度也不可能和药材相比。尤其是基本药物的价格受政府严控，不可能自主调价。由于中成药市场竞争激烈，同类产品众多，份额是厂商竞争的关键，因此业内对涨价都比较谨慎。

　　近六个月中药指数跑赢沪深300指数5.45个百分点

　　发改委出手调控中药材价格，短期内改变了市场对于药材价格的预期，7月中药指数跑赢沪深300指数8.71个百分点。以六个月为区间统计，中药指数跑赢沪深300指数5.45个百分点。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持中药行业“中性”评级我们认为，面对原材料价格上涨，中药板块内部将分化，维持中药行业“中性”评级。我们建议重点关注：1)具备产业升级概念的中药企业，比如，中药现代化(天士力、康缘药业)，产业转型(羚锐制药)；2)不受药品价格严控影响的保健品生产企业(紫光古汉)；3)

　　拥有完整产业链的企业(紫鑫药业)。

　　东阿阿胶:历史清白,未来辉煌

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2011-12-02

　　事件

　　近日媒体报道认为,公司1998年收购原聊城制药厂未用现金、而是该厂原持有者东昌府区国资局以该厂的净资产认购公司当年的配股;此外媒体根据相关诉讼案质疑聊城国资委代持了东昌府区国资局的上述配股。

　　公司澄清:公司配股中聊城国资委用现金全额支付了配股;公司以配股所得现金收购原聊城制药厂相关净资产;在公司现控股股东华润东阿阿胶有限公司组建前,聊城市国资委一直是公司控股股东,不存在代持行为。

　　研究结论

　　1998年度的配股已经验资,足额到位:我们查阅了公司历年公告,媒体所称配股在1997年股东大会通过、并在1998年2月份实施,方案是以1996年7月底总股本为基数,实施每10配售3股,共计配售新股1871.3981万股,配股价格每股6.00元人民币,配股缴款日期为1998年2月9日至1998年2月20日。本次募集资金11228.3886万元,扣除发行费用后实际募集资金10735.553万元,于1998年3月11日全部到位,经山东省会计师事务所(98)鲁会验字第0108号文件出具验资报告。实务中独立审计师向收款银行直接发送询证函,在收到银行加盖公章的回函证明款项已到位后,才会出具验资报告。报告具有法律效力,所以我们有理由相信此次配股均以现金支付,没有以聊城制药厂净资产兑付的情况。而当时控股股东聊城国资委理应为其获得的554.4万股配售支付3326.4万元的现金。

　　该次配股所获资金部分用于收购聊城制药厂,程序正规:公司上述配股获得资金10735.553万元,其中1579万元用于收购聊城制药厂,分别经公司

　　第三届一次董事会决议和1999年度临时股东大会审议表决通过,并及时进

　　行了信息披露。而上述董事会在当年7月举行、上述临时股东大会在当年8

　　月召开,程序上公司收购聊城制药厂理应在表决通过以后才能执行,与前述配股存在明显的时间先后,所以我们判断不存在事先聊城制药厂持有者以该厂净资产参与1997年确定、1998年2月份实施的配股,更谈不上因此而委托聊城国资委代持这部分股权。

　　历史证实清白,而未来的辉煌值得期待:公司希望行业健康发展,在价格上做阿胶价值回归,而在产量上着手节约驴皮资源,我们预计以后每年的阿胶产量均会适当减少,但阿胶块收入受益于价值回归不会下降。此外阿胶衍生产品将是公司新的增长点,日前山东省物价局公布上调部分非处方药品最高零售价,公司20ml 复方阿胶浆价格调整至3.9元/支(+30%)、20ml无糖型阿胶浆价格调整至4.3元/支(+10%),为未来提升出厂价打开了空间。根据历史经验,我们预计其他省份或将跟随山东省做相应调整。此外我们的草根调研显示,公司阿胶衍生品的广告在药店铺设得非常广,预计销量上也将有大的提高。随着公司阿胶块的价值回归,以及阿胶衍生品的持续增长,公司未来可期。

　　盈利预测:我们维持原先的盈利预测,即预计20

　　11、20

　　12、2013年每股收益为1.34元,1.74元和2.23元,维持增持的投资评级。

　　云南白药:内部整合继续进行

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：涂羚波 日期：2011-11-16

　　内部整合继续推进。公司在原有的中央产品、透皮事业部及普药的基础上,成立了三个新的销售事业部,销售一部负责中央产品销售,销售二部负责子公司,主要是特色普药的销售,销售三部负责透皮产品和健康产品的销售。整合后有利于产品之间更好地发挥协同效应,同时,促进普药在基层医疗市场的放量。

　　工业增长稳健,商业增速有所下降。从各业务看,预计中央产品增速在25%左右,两翼产品增速30%左右,其中,透皮业务增长超过40%,同时,普药业经过整合后,增速较快,在35%左右,总体而言,医药工业预计能实现25%以上的增长。医药商业基数较大,预计增速在6%-10%。

　　整体搬迁提升整体实力。公司于今年10月份开始启动呈贡新区的运行,将公司总部行政大楼和商业物流都搬迁至新区,新区共新建14条生产线,目前,公司的片剂、颗粒剂及硬胶囊剂等三条生产线已通过新版GMP 认证,还有2条将于近期做完认证,预计明年6月份,全部生产线将通过认证。

　　2012年中期后开始全面计提折旧。

　　维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元,同比增长29%、34%、29%,每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2011年40倍PE 估值,合理估值68.8元。

　　同仁堂:发行可转债建设大兴基地,可能摊薄股本有限

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2011-11-16

　　拟发行不超过12.05亿元可转债,建设大兴基地

　　公司近日发布可转债募集说明书:拟发行不超过12.05亿元建设大兴基地。债券期限5年、利率不超过3%;发行结束6个月后至到期日期间可以转股,初始转股价格不低于募集说明书(证监会审批后择机公告)公告日前20个交易日公司A 股股票交易均价和前一个交易日均价;但若公司股票在任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决;修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者,同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。

　　若到发行期间股价保持稳定,则股本摊薄有限

　　我们认为公司融资进行基地建设在预期当中。若到发行期间股价保持稳定、不考虑向下修正转股价,假设发行结束后6个月至到期日期间可转债全部转股,预计新增股本可能在7000-8000万股,摊薄现有股本5-6%,摊薄有限。公告中同时也安排了老股东优先配售条款,具体比例由股东大会授权下的董事会确定,按照以往经验、我们预计大股东参与配售的可能性较大。从发行时间看,公司公告将于11月30日召开临时股东大会,如果能在年底前递交材料,我们预计乐观情况下审批周期为3个月左右,随后保荐机构及上市公司会择机进行可转债发售。

　　大兴基地建设为公司未来加快发展奠定基础

　　公司原有生产基地已存在不同程度产能瓶颈,大兴基地建设能为公司未来加速发展奠定基础。预计大兴基地总投资11.76亿元(其中建设投资9.86亿元、流动资金1.90亿元),主要生产大蜜丸、小蜜丸、散剂和口服液四大类剂型产品中具有较大需求空间和较强竞争优势、以及根据公司未来研发方向拟重点推出的产品。

　　盈利预测及投资评级

　　维持公司2011-2013年盈利预测为0.34/0.43/0.54元,同比增长28%/27%/24%,对应动态PE分别为44/34/27倍。公司目前估值不低,但我们看好公司的产品群及品牌价值、营销改革的效果、机制改善后的经营可能出现超预期的变化,维持“持有”的评级。

　　风险提示

　　资产减值计提可能造成业绩低于预期的风险;营销改革过程曲折。

　　江中药业:受原材料价格上涨影响,净利润大幅下降

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入15.43亿元,同比下降2.03%;主营业务利润1.58亿元,同比下降28.31%;归于母公司净利润1.37亿元,同比下降29.59%;摊薄每股收益0.44元。

　　从单季数据来看,公司7-9月实现主营业务收入6.59亿元,环比上升86.82%;主营业务利润4151万元,环比下降37.3%;归于母公司净利润4009元,环比下降29.6%;摊薄每股收益0.13元。

　　调整收入结构,减缓下滑之势。报告期内营业收入同比下降2.03%,下滑之势减缓,单季收入贡献较大,其单季收入占前三季收入的42.71%,但并非主营业务有较大程度的好转,主要是公司保健食品与医药流通业务快速增长所致,尤其是保健品在产品结构上进行调整及在营销渠道上增开网上渠道,随着网上交易的发展与普及,预计未来1-2年仍可保持30%以上的增速。虽然收入下滑之势有所扼制,但难抵综合毛利率大幅下挫,同比下降了17.5个百分点,一方面中成药产品原材料采购成本较高,另一方面从中报数据来看,医药流通业务占比由21.71%提高到了32.89%,随着年末备货需求的增加,其收入占比还有可能提高,而医药流通毛利率仅5%-6%,综合毛利率仍有可能下降。

　　期间费用下降,难以弥补毛利率损失。公司期间费用率同比下降了13.9个百分点,其中销售费用率同比下降了13.03个百分点,一方面是中成药营销策略上的调整,另一方面医药流通与保健品业务占比增加而销售费用较低所致。尽管如此仍难抵挡综合毛利率下滑的损失,营业利润率同比下滑3.74个百分点。

　　主打产品颓势明年有望企稳。公司主打产品市场占有率较高,拥有较为稳定的消费群体,虽然年初进行了提价,但提价幅度不大,对终端市场影响有限,但成本的上扬,压缩企业与代理商的利润。公司产品主要原材料太子参价格已如预期大幅下降,其对成本的影响在明年才有所体现,随着成本压力的下降,我们预计公司将调整营销策略,加大广告投入,加上公司对渠道终端控制能力较强,主打产品销售情况会有较大的改观。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为0.60元、0.67元、0.80元,根据10月21日收盘价24.87元计算,对应动态市盈率为42倍、37倍、31倍,虽然公司业绩出现下降,但其下跌之势已得到扼制,综合毛利率的下降受原材料价格的影响较大,并非经营管理上出现问题,且中药材价格暴涨并不具有连续性,目前中药材价格已有所回落,未来公司综合毛利率将回升,因此我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)提价短期内造成销量下降;2)中药材价格持续上涨。

　　以岭药业调研快报:“五位一体”模式助推未来稳健发展

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2011-12-05

　　以岭药业是一家研发与销售能力均较强的企业,现有主要产品尚有较大的市场深度及广度拓展空间,在研新品涉及病种广泛且针对某一病种已基本实现产品群效应。我们预计公司近几年将会一直保持稳速增长的态势。我们预测2011~2013年EPS分别为1.07元、1.38元、1.73元,目前股价对应PE分别为36倍,28.2倍和22.5倍,给予“推荐”评级。

　　天士力:植根沃土,又发新枝

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王晞 日期：2011-12-02

　　投资要点

　　天士力的成功绝非偶然。复方丹参滴丸之所以能成为15亿规模的拳头品种,源于其所处心脑血管用药这个大市场所提供的空间和公司成立伊始就紧紧抓住了其价值链上每个环节的关键点。

　　公司产品战略清晰,紧紧抓住心脑血管这个用药大类,不断利用关联拓展细分领域,在丹滴发展所构筑的沃土中,不断推出二线产品,其中养血清脑颗粒及注射用丹参多酚酸具备成长为大品种的潜质。

　　2011年丹滴加速发展有其特殊原因,之后增速将放缓,但预计随着基层医疗机构渠道地继续推进,丹滴仍能获得稳定增长。产品规格改变、利用产品通过FDAII期临床认证契机加大学术推广力度及基层医疗机构布局效果显现,这三方面因素推动其在2011年获得约20%的增速。

　　考虑改变规格为一次性因素,预计2012-2013年丹滴增速将放缓,但仍能保持平稳增长。

　　伴随公司对主要原材料自给自足、中药注射剂及基层医疗机构销售铺建基本完成,公司未来医药工业毛利率将继续稳步提升,费用率稳步下降,从而带来盈利能力的稳步提升。

　　投资建议。我们预计2011-2013年,扣非后归属于母公司的净利润增速分别为:34%、32%和31%;2011-2013年EPS分别为:1.31、1.51和1.96元。我们看好天士力从建立伊始就紧紧抓住了其价值链上每个环节的关键点,并利用关联不断推出新产品的能力,预计未来3年仍然能获得30%左右的增速,我们给予公司“推荐”评级。

　　康缘药业深度报告:热毒宁高增长,新产品将获批

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：孙伟娜，吴洋 日期：2011-11-30

　　热毒宁增长强劲,受益医保和抗菌药物整治。过去4年年均增长率40%以上,09年新进国家医保,成为增长的坚实后盾;抗菌药物整治成为热毒宁增长的重大利好;热毒宁在儿科的销量占比80%,下一步将在其他科室推广,预计未来2年维持40%以上的增速。

　　桂枝茯苓胶囊分销改革将推动产品二次发展。桂枝茯苓胶囊是国际公认十大经典古方之一,西药领域空白。市场容量最少50亿元。公司对产品线进行了分销改革,管理权上移,新聘具有丰富经验的专家进行学术营销,我们认为明年桂枝销售量将会有新的突破。

　　中药材价格下跌将提升公司毛利率。中药材2011年7月份开始下跌,至今已下跌了25%。目前全国中药材库存还较为充裕,近期也没有大面积流感的爆发的可能,所以我们预计还有20%-30%的下跌空间。公司中药材成本占到主营成本的40%左右。考虑中药材库存一般3-4个月,因此公司明年的毛利率将有提升1-2个百分点。

　　重磅产品银杏内酯注射液即将通过审评。银杏内酯注射液有望成为第三个获批的中药注射剂品种。预计技术审批很快结束,明年获生产批文。产品主要成分银杏内酯A,B,K,有效成分含量达90%。疗效优于目前市场主力产品金纳多和舒血宁,因此银杏内酯注射液的理论市场规模应该超过20亿元,远比金纳多和舒血宁都要大。

　　盈利预测。预计2011-2013年EPS为0.55/0.74/0.92元,对应PE分别为30/22/18倍,具备估值优势,给予明年30倍PE,目标价格22元,首次给予“买入”评级。

　　股价催化剂。银杏内酯通过技术审批。

　　振东制药:产品结构丰富,将受益于基层医疗市场扩容

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：黄国珍 日期：2011-11-28

　　1.事件近日,我们对公司的情况进行了跟踪。

　　2.我们的分析与判断(一)、产品结构丰富公司主要从事中药制剂、化药制剂的研发、生产和销售,以复方苦参注射液为核心,产品群覆盖抗肿瘤、抗感染、心脑血管、肝胆消化、呼吸系统、维生素营养、解热镇痛、补益中成药等八大用药系列,共380个品种。公司拥有的药品生产批准文号数量在全国排名第18位。丰富的药品储备资源为公司未来的业务发展提供了广阔空间。

　　(二)、或受益于基层医疗市场结构性扩容基本药物制度的实施是我国新医改的重要内容之一。截至今年10月底,全国已有超过2/3的省(区、市)按新机制出台了采购文件。安徽、山东、四川、黑龙江等16个省(区、市)已按新机制的要求完成了新一轮基本药物采购工作。广东、贵州、陕西、新疆等6个省(区、市)正在按新机制开展采购工作。年底前,将有2/3以上的省(区、市)按新机制完成基本药物采购工作。基药制度的不断推进将带动基层医疗服务的比重提升,基本药物相对非基本药物市场将有结构性的扩容。基本药物替代非基本药物市场空间,其整体比重也将稳步提升。公司普药种类丰富,涵盖领域广,产品大部分符合基层用药需求,并有多个产品在基本药物目录中,这些将有助于公司在即将扩容的基层市场中分得一杯羹(表3)此外,公司的主力产品岩舒、舒血宁等还进入多个地方基本药物增补目录,为产品增长注入新动能。我们建议重点关注舒血宁。舒血宁是公司二线产品中的重点,2010年收入接近6000万元。由于竞争激烈,今年上半年收入同比增速仅2%。舒血宁在全国8个省市进入了基本药物增补目录,在已完成招标的省份中,公司九月份在吉林、辽宁两省独家中标(5ml规格)。东北地区是舒血宁销售的重点区域,并且在基层广泛使用,我们认为公司的舒血宁在东北两省中标或将带来销售拐点。

　　(三)、岩舒仍有潜力可挖掘岩舒是公司的核心产品,主治癌痛、出血以及提高免疫力,2010年收入4.5亿元。相对于同类型竞争品种,岩舒具有日治疗费用低以及副反应较小等特点。

　　(四)、医药商业网络覆盖已基本完成公司去年5月收购了山西省内前三甲的医药商业企业晨东制药。对医药商业定位于基层市场的流通与配送,以自有产品为基础,选择品牌厂家的品牌产品,逐渐建立医药终端网络市场。今年在大同、临汾等地的渠道刚刚建设完毕,目前医药商业网络已覆盖了全省80多个县市。

　　我们认为公司医药商业对基层市场的深入广泛覆盖将带动自有87个基药品种的销售,最终实现生产和配送资源的衔接及相互促进。我们预计全年医药商业增速100%,并从明年开始对业绩有实质贡献。

　　3.投资建议我们认为,公司基层用药产品丰富,将分享基层用药市场的扩容;核心产品复方苦参注射液有望维持较高增速,两者合力带动公司医药工业整体增速,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.90元,1.26元,首次给予“谨慎推荐”评级。

　　康美药业:大股东增持彰显信心,现有股价低估公司价值

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2011-11-23

　　大股东增持彰显信心

　　公司今日公告称:控股股东康美实业于2011年11月21日、22日在二级市场增持公司股份102万股,增持后康美实业持有上市公司的股权从30.21%上升至30.25%。同时,康美实业拟在本次增持之日起12个月内,继续从二级市场上增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行股份的2%(含本次已增持部分股份),且承诺在后续增持计划实施期间不减持其持有的本公司股份。我们认为,大股东从二级市场增持上市公司股票彰显其对公司良好经营状况的信心,也从一个侧面反映公司现有股价已被低估。

　　战略性延伸顺利推进中,预计全年维持快速增长态势

　　(1)饮片业务方面:成都基地已于第三季度获得GMP证书并于9月开始投产北京大兴基地由于拿地时间略晚,预计将于明年年中投产,预计未来三年饮片业务维持30-35%的增速。公司已在亳州布局三期产能、陇西及四川也已有布局。

　　(2)新开河红参业务是公司开拓的全产业链药食同源试点项目,今年已两次提价、销售情况仍比较乐观,预计全年销售突破2亿元。

　　(3)老亳州市场管理进一步规范,管理费收入明显上升;新亳州市场已在近期开始对外租售,并于明年年中前后正式营业。

　　(4)普宁医院装修已接近尾声,预计将于明年正式开业。

　　股价催化剂:产业链并购继续、优惠税率获批

　　十二五期间,中药材行业重点品种的整合和储备将是国家重点扶持方向,我们认为康美药业作为行业龙头有望继续通过产业链并购推动行业整合;同时,公司的优惠所得税率已通过审批,预计将于近期实施。

　　估值安全的细分行业龙头,维持买入评级

　　维持公司2011-2013年盈利预测分别为0.53/0.74/1.00元,分别同比增长61%/40%/35%,对应动态PE分别为25/18/13倍。公司近几年通过产业链延伸,紧紧围绕药材及饮片核心业务,分别切入中药材仓储基地、药膳及消费品等领域行业话语权明显提升;随着亳州新的中药材市场建成,有望实现新的盈利模式,我们维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产业链延伸战略需要不断的资金投入;公司可能遭遇人才和劳动力瓶颈。

　　羚锐制药三季报点评

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：陈光尧 日期：2011-11-09

　　投资要点

　　口服药占比增大,成为公司近期主要利润来源

　　前三季度收入3.42亿元,同比增长21.8%。整体毛利率53.8%,同比下降3.2个百分点;销售费用率28.8%,同比小幅上升0.2个百分点;由于收入增长,管理费用率下降较大,由去年同期的17%下降至14.6%。

　　就单季度而言,实现收入1.09亿元,环比下降17.9%,但同比增长5%。毛利率50.8%,环比下降3.5个百分点,销售费用率24.5%,环比下降9.2个百分点。由此可见,代理制销售的口服药占比逐步增大,将成为公司近期的主要利润来源。

　　培元通脑胶囊和丹鹿通督片仍有巨大的拓展空间

　　口服药由信阳羚锐分公司生产,此前由于经营管理问题,公司经营困难,处于亏损状态。程剑军就任总经理后,加大营销工作投入,第二年就扭亏为盈,使公司步入快速发展轨道。目前将培元通脑胶囊和丹鹿通督片作为核心产品推广,两者均列入国家医保目录,独家品种,分别针对中风后遗症和椎管狭窄,有广泛的患者群体,市场潜力巨大,终端均有望超10亿元。但目前还处于推广初期,仅在少数省份销售,两个产品上半年公司销售收入不足5000万,拓展空间巨大。公司正着力寻找各地代理商,建立营销网络,预计未来两三年内仍将保持高速增长。

　　此外,信阳羚锐还拥有结石康胶囊、胃疼宁片等独家品种,参芪降糖批文较少,随着销售渠道的理顺,未来也将贡献一定收益。

　　新型化药贴片是公司未来新的推动力

　　长期以来,公司一直专注于外用贴膏,但由于此领域技术进步慢,门槛低,竞争企业众多,导致公司陷入价格战。鉴于此,经过长期考察,公司决定上马目前在建的芬太尼贴剂项目,以此进入化学药透皮制剂领域,建立技术壁垒。目前工程已全部完工,芬太尼临床实验也已完成,预计明年将获批文,未来将成为公司新的推动力。

　　盈利预测与评级

　　预计2011-2013年净利润分别为0.44、0.61、0.93亿元,同比增速分别为-9.5%、38.1%、53.8%,2011年下降主要是由于去年出售武汉健民股权投资收益4516万元,而今年数额较小所致。不考虑增发,三年EPS分别为0.22、0.30、0.47元,对应PE为51、37、24倍,高于行业平均水平。但我们认为公司目前处于快速增长的初期,成长空间大,应享受估值溢价,给予增持评级。

　　风险提示

　　药品价格下降;原材料上涨;



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