主题：纺织工业规划将公布 注入产业强心针

　[编者按]《纺织工业“十二五”规划》经工信部审核完毕，将择机公布。一系列扶持政策的密集出台，无疑为纺织服装产业发展注入了一剂强心针。

　　产业公司动态

　　消费升级打开新空间 纺织业加快转型求发展（本页）

　　家纺业飞速增长 仍有拓展空间

　　雅戈尔：聚焦品牌服装业务 加快转型升级

　　纺织业十二五规划力推产业质变 产业用纺织品被寄厚望

　　汪前进：国内纺企两大优势变劣势 产业升级迫在眉睫

　　纺织工业：“旧瓶”要装“新酒”

　　携5年科研成果重返纺织业 汉麻面料成雅戈尔独家法宝

　　机构研究

　　券商观点：纺织服装业发展潜力和增长空间广阔

　　申银万国：纺织服装行业2012年投资策略——寻找能抗风险穿越周期的成长股

　　东方证券：家纺业有望超越服装成为纺织第一大市场

　　光大证券：纺织服装业2012年投资策略——待到山花烂漫时

　　齐鲁证券：纺织服装行业2012年年度投资策略——运筹于渠道之中

　　个股掘金

　　9概念股投资价值解析

　　消费升级打开新空间 纺织业加快转型求发展

　　记者日前获悉，《纺织工业“十二五”规划》经工信部审核完毕，将择机公布。

　　据了解，“十二五”期间，我国纺织工业将在关键技术创新、先进技术产业化运用、自主品牌建设、可持续发展、产业园区规划、产业布局调整、多层次人才体系建设以及企业兼并重组等八方面突破，推动我国纺织工业转型升级。

　　此前，商务部发布《茧丝绸行业“十二五”发展纲要》，提出提升东部产业优势，培育一批具有国际影响力的企业和企业集团，重点打造10 个具有民族特色和国际影响力的自主知名品牌。

　　而商务部、财政部和央行10月份也下发了《关于“十二五”时期做好扩大消费工作的意见》，“十二五”期间，内需消费尤其是电子商务将带动纺织服装产业的大发展。

　　这一系列扶持政策的密集出台，无疑为纺织服装产业发展注入了一剂强心针。

　　⊙上海证券报见习记者 郭玉志 ○编辑 郑晓舟 王晓华

　　产业整合势在必行

　　中国纺织工业联合会的统计数据显示，入世十年来，我国纺织服装产业迅速发展壮大，渡过了行业发展的“黄金十年”。中国纺织工业联合会最新统计显示，目前我规模以上的纺织工业企业达3.5万家。

　　“今年衡量规模企业的标准已经提高了，由原来以年销售收入500万元计提升到以年销售收入2000万元来计算。”中国纺织经济研究中心主任孙淮滨告诉记者，近年来我国纺织工业内生动力、产业调整和转型升级使得行业始终保持了较强的竞争力。

　　然而，除去规模以上企业，统计在列的中型纺织企业还有2万家左右，产业存在大量重组整合的机会。同时，纺织企业由于成本上涨及融资困难，一些小企业感觉压力倍增，希望通过产业整合获得协同效应。

　　浙江富润股份有限公司董事长赵林中对记者说，前不久，有其他纺织服装公司主动找上门来，要求富润重组，但最终由于各种原因没有达成合作意向。他介绍说，富润规模比较大，尽管承受了原材料和人工成本上涨带来的压力，但公司经营还“可以”。

　　另外一些企业，则通过收购兼并进一步做大做强，也提升了抗风险能力。山东如意集团宣传部部长刘凯告诉记者，2001—2010年的十年间，如意集团收购重组了德州澳泰纺织、汶上凤凰纺织、重庆万州海康纺织以及山东樱花集团。在成功实现本土化发展后，去年山东如意集团成功收购了在日本本土上市的知名纺织服装企业，实现了跨国并购。通过重组并购，如意集团实现了低成本、规模化发展，丰富了企业产业链。

　　“‘十二五’期间，我国将鼓励有条件的企业进行兼并重组，大型企业利用自身条件和各方优势做强做大，而中小型企业则向专业化、精细化和特色化方向发展，形成我国纺织工业现代化的管理模式。”中国纺织工业联合会产业部分析师赵明霞表示，重点扶持纺织服装终端领域，例如家纺、服装品牌企业的发展壮大。她预计，规模较大的企业，为了自身产业链发展，会主动“吃掉”一些结构不合理、产品不具优势的企业，下一步可能出现纺织服装集团之间的并购案例。

　　消费升级开启新空间

　　据工信部预计，在外需市场不振的背景下，2011年纺织行业总体保持平稳增长态势，随着居民收入的提高和城镇化进程的加速，内需市场将继续保持快速增长态势。

　　国家统计局最新的统计数据显示，1—10月份，我国服装鞋帽、针织品销售额达6200亿元，同比增长24.1%。

　　“我们今年的数据需要明年初才能统计出来，但是纺织服装产业的内需市场是毋庸置疑的，我们的产品主要面对内需市场。”山东舒朗服装服饰股份有限公司（以下简称舒朗）董事长吴健民在接受记者采访时说。

　　今年上半年，舒朗“过会”被否，未能成为“中国第一个上市的本土女装公司”，令业界唏嘘不已。对此，吴健民认为这只是一段“插曲”，舒朗将继续在服装、纺织上下游产业链进行扩张。

　　和众营销策划机构首席营销策划顾问何俊锋告诉记者，品牌服装企业不同于外贸纺织企业的一点就是，它们的利润来源有两部分，一部分是生产利润，另一部分是销售利润。

　　“不论上下游环境如何变化，生产这部分利润企业是一定要保证的。”何俊锋说，即便销售终端的利润并不乐观。

　　赵明霞认为，目前我国纺织工业的品牌附加值低，无论是消费者还是企业对于品牌元素的认识和理解不同。“十二五”期间，我国将扩大内需市场，打造一批具有国际竞争力的品牌企业。

　　“目前消费者手中有钱，已经从过去的从众心理转变为个性化需求，企业开始注重内需市场。”何俊锋认为随着促进内需消费政策的利好驱动，国内零售市场的销售趋势近几年呈明显上升趋势。

　　雅戈尔董秘刘新宇也告诉记者，今后几年雅戈尔的市场重心将放在内需市场，借助内需市场的发力以及企业整体品牌的提升，完成雅戈尔自身的转型。

　　龙头企业觊觎超额利润

　　内需的升温，使以内销为主的国内纺织服装上市企业，前三季度报表纷纷“飘红”。

　　罗莱家纺今年前三季度实现营业收入和净利润分别为16.3亿元和2.8亿元，分别同比增长42.6%和57.5%。森马服饰公布的三季报显示，前三季度森马收入52.32亿，营业利润10.83亿，净利润8.08亿，三项指标均同比增长25%以上。而美邦服饰今年前三季度实现营业收入和净利润分别为67.9亿元和7.46亿元。除此之外，户外运动、休闲服饰、品牌男装、品牌女装等细分子行业，三季报数据也颇为乐观。

　　今年前三季度，男装品牌希努尔实现营业收入7.51亿元，同比增长18.77%。希努尔董事会办公室工作人员告诉记者，上市之后，公司运用募集的资金，与专业装饰公司合作，打造统一的店面形象，为消费者提供了更加舒适的购物环境。

　　“今年上半年，20多家店面装修完毕，每平米销售效率提升20%—30%。在后续服务上，公司推出了一系列具有创新性和领先性的营销策略，包括终身免费干洗、三件套、量身订制等等。”上述希努尔工作人员表示。

　　12月1日，杉杉控股有限公司董事局主席郑永刚在“2011环球企业家高峰论坛”上表示，随着我国工业化、城市化建设进程加快，我国内需市场，尤其是中西部内需需求十分旺盛，目前杉杉集团联手三井不动产株式会社开发了奥特莱斯项目以及居民社区综合体，这些将来都是新的内需平台。

　　不仅服装企业，一些纺织企业也逐渐在培育自己的品牌。山东如意集团就开始向品牌终端和国际化转型。刘凯告诉记者，由于如意集团在纺织领域有着较强的实力，2010年，如意集团将触角伸向产业下游，向“微笑曲线”两端发展。

　　“我们明年1月1日将正式推出高端服装奢侈品牌‘皇家如意’。”刘凯说，以前我国纺织服装产业主要是OEM，未来我国服装产业完全有可能让国外企业做代工。

　　随着节日旺季临近，机构预计12月份行业当月零售额同比增速将能回升至20%以上，今年全年同比增速有望保持20%以上。“今冬季节，市场销售的都是今年年中生产的产品，即便当时原材料在高位运行，但是品牌服装企业通过终端产品价格的提升，大大消化了涨价部分。”何俊锋认为，将成本费用压力向终端转嫁，公司的业绩基本不会受到影响，而纺织服装2012春夏订货会表现良好，明年产业还有望保持增长趋势。

　　家纺业飞速增长 仍有拓展空间

　　⊙上海证券报记者 王文嫣 ○编辑 王晓华

　　高档蚕丝被、床品套件……近年来，继传统的烟酒、数码、金银珠宝等商品后，人们已经越来越习惯将家纺产品作为馈赠礼物，不少企业单位也乐于将家纺产品作为奖品福利发放给员工。在不知不觉中，国内市场关于家纺产品的消费观念正在进行更新。

　　尽管我国家纺行业近年来发展速度较快，但与发达国家纺织消费品结构相比仍然有差距，存在较大的增长空间，快速消费、礼品化等特点以及适合网络销售的优势尚未被深挖。纺织行业人士认为，在未来的消费“黄金十年”中，家纺行业有望取代服装行业成为纺织消费品中的第一子行业。

　　富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺等家纺上市企业的财报显示，今年前三季度这三家企业的净利润分别达到了1.28亿、2.8亿和6459万元，与去年同期净利润水平相比，涨幅分别达到了87%、57.5%和43%。值得注意的是，这三家企业均立足于国内市场，出口产品在主营业务收入中的占比均不到2%，外销比例远低于一些服装企业，几乎未受欧美等市场经济不景气因素的影响。

　　国内家纺行业人士告诉记者，目前国内城市中对于家纺产品已逐渐形成了经常性消费的观念，例如依据四季变化、房间装修、布置风格挑选家纺产品，考虑将高档家纺用品作为馈赠礼品等。据全国工商联礼品商会在去年发布的一项调查报告，家纺产品在礼品市场年度销售额中所占比例已经达到了30%左右。随着国内结婚生育高峰的持续、城镇化的推进，城镇、乡村市场对于中高档的家纺产品需求也正在快速增长中。

　　依据欧美等发达国家的纺织品消费结构来看，服装、家纺产品、产业用纺织品呈现“三足鼎立”的态势，家纺用品在一些国家纺织品消费中已经占到了4成，而据中国家纺行业协会调查，中国的比例为65:23:12，据家纺行业专家分析，未来10年，家纺产品消费每年增长率将不低于20%。

　　此外，相较于服装产品，家纺产品具有更适合网络销售的特点，目前这一渠道尚未得到家纺企业的足够重视，暂时只是将电子商务作为对商场和专卖店的补充。东方证券研究报告分析认为，家纺行业正在享受行业巨大的增长空间。随着行业快速扩张期过去，未来的行业竞争将更加激烈。未来将持续看好具有品牌、设计和渠道优势的领军家纺企业。目前，富安娜等企业已在深入挖掘礼品、网络等渠道，在提前布局行业整合、寻求差异化、打造自身品牌方面先行一步。

　　雅戈尔：聚焦品牌服装业务 加快转型升级

　　⊙上海证券报见习记者 郭玉志 ○编辑 郑晓舟 王晓华

　　卖衬衫是否依旧有利可图？雅戈尔的答案是肯定的。

　　雅戈尔董秘刘新宇在接受记者采访时表示，雅戈尔今年前三季度净利润12亿元，除去投资、房地产业务，服装业务赚4.63亿元，比去年同期增长26%，服装板块毛利率达到65%，这在同行业中是比较高的。

　　值得注意的是，雅戈尔作为同行业中的领军企业之一，近年来转型迹象愈加明显，不仅涉足房地产、股权投资等业务，而且对其作为立足之本的纺织服装板块，也开始调整。

　　雅戈尔从生产经营性企业向品牌运营型企业的转型趋势日渐明朗。

　　上海证券报：今年宏观经济环境的变化对于公司业绩影响程度如何？

　　刘新宇：虽然劳动力、原材料等成本在涨，但是国家通过一系列措施，扩大内需、促进消费升级，同时消费者对男装的需求不减，与此同时，公司则通过自身品牌的提升、产品设计理念重新调整、渠道建设、管理升级等方面加强企业自身的盈利能力。

　　目前来看，公司销售同比增速达到26%，毛利率为65%，这些数据体现了公司健康发展的态势和较强的抗风险能力。

　　上海证券报：雅戈尔加强了品牌和渠道方面的建设，目前公司的零售网点建设是一个什么样的格局？

　　刘新宇：今年以来，公司“两条腿”走路，就是品牌提升和市场拓展二者并重。

　　今年公司进一步整合、优化、提升销售渠道，集中优势资源，在产品陈列、卖场布局、人员培训等方面进行规范化、制度化管理，不断精耕细作，提升品牌形象，通过调整和重新设计店面的装修风格，使得雅戈尔的形象深入人心。

　　截至今年10月底，公司一共有2253家网点，自营店是547家，商场专柜店1284家，特许加盟店422家。雅戈尔销售终端的数量和质量都有了大幅度的提高，自营专卖店与窗口商场的盈利能力进一步加强，平销也进一步提升。

　　上海证券报：我们注意到，今年6月份雅戈尔出售了一些服装子公司，5个月后，又从关联方中收购14家服装类公司股权。原因是什么？

　　刘新宇：公司此前调整了纺织板块的业务，分离了一部分OEM公司，聚焦品牌服装业务，加快雅戈尔转型升级的步伐。

　　今年6月份出售了全资子公司新马服装，因为这部分资产从海外收购后对于公司业绩提升没有起到很大的作用。与此同时，贴牌代工业务的利润逐渐下降。新马服装主要是出口贴牌代工的，所以公司出售了这部分股权。

　　而出售新马服装后，目前雅戈尔以全资子公司新马国际为主体，收购邹氏国际所持有的宁波雅戈尔衬衫有限公司等14家公司各25%的股权，收购价格折合人民币7.54亿元，这主要是公司进一步整合服装板块股权及资源的延续，有利于公司做大做强品牌服装业务，提高公司整体盈利水平。

　　上海证券报：公司从最初单纯的服装企业，到现在涉足服装、股权投资、房地产等业务，有人认为是雅戈尔转型，有人认为是雅戈尔“不务正业”？您是怎么看待这个问题？

　　刘新宇：在国家扩大内需的背景下，公司其实也在转型，公司董事长李如成一直在强调，“十二五”期间，公司的发展目标就是从生产经营型企业向品牌运营企业转变，考虑更高层次的产业升级，从技术密集型向艺术创意型企业转身，把雅戈尔从服装工厂打造为创意创造的文化艺术世界。

　　券商观点

　　光大证券：2012年的纺织服装行业将受益于消费升级、城镇化进程，同时，2012年品牌服饰企业收入增速可能较2011年放缓，但毛利率走强可期。从细分市场来看，我国各个细分市场的行业龙头与国外行业龙头有着很大差距。在规模扩张和提升市场集中度上都不存在天花板问题，发展潜力和增长空间广阔。

　　东方证券：家纺企业一方面随着城镇化的推进和消费升级，享受着行业巨大的成长性；另一方面，由于行业整体野蛮生长，尚未成熟，存在着竞争加剧的危机和行业发展的挑战，不排除即将面临洗牌整合的可能性。与此同时，家纺企业在积极调整产业结构、转内销，提高了在价值链中的附加值，提升了企业的竞争力。

　　爱建证券：休闲服装板块平稳上升，毛利率仍有提升空间。休闲服装板块前三季度营业收入同比增速为37.15％，高于服装家纺板块整体23.67％的增速。随着国内通货膨胀的有效控制，中国棉花价格指数的回落，服装行业毛利率有望回升，盈利能力将得到提升，营业利润将快速增长，未来增速有望超过2011年前3季度的水平。

　　齐鲁证券：随着经济的发展和居民购买力的增加，中国服饰消费呈现出巨大的发展潜力。2010年中国人均GDP 达到4397美元，在汇率水平不变的情况下，按照近十年的复合增长率，至2012 年，中国人均GDP将突破5000美元，到达10000美元的时间为2017年，到达20000美元的时间为2022年，中国服装行业高速发展的态势仍将持续十年，中国也将成为世界上最具潜力的服饰消费市场。

　　国泰君安：根据对明年CPI将进入回落过程、2012年全年CPI降至“3”水平的预测，对于2012年服装子行业市场，明年尤其上半年品牌服装上市公司的营业收入会有明显放缓，所以整体来看，全行业的投资机会主要在于估值切换，行业给“增持”评级。（上海证券报）

　　纺织业“去棉化”加快 高端纤维成接力棒

　　编者按：纺织工业“十二五”规划即将公布的消息，让高端纤维概念股在大盘羸弱的情势下异军突起，成为近期难得一见的亮点板块。事实上，尽管纺织工业在30年前就被国际上认为是夕阳工业，但是随着科技迅猛的发展，纺织产品范畴中主要来自石化原料的高端纤维逐步接过了棉花制品的接力棒，成为二十一世纪纺织工业以至高科技产业的领军者。在纺织工业被赋予高科技、新材料的概念后，纺织工业不仅一举摘下了夕阳工业的帽子，还一跃成为朝阳工业，且较之以往更加具有成长及想象空间。

　　目前，中国纺织工业中的纺纱、织造等技术与发达国家几无差距，但是在高端纤维方面还存在着不小的差距，严重依赖进口。以位芳纶为例，进口依存度超过95%。正因如此，大力发展高端纤维被同时列入国家战略新兴产业规划、化工“十二五”规划和纺织“十二五”规划，享受如此三项殊荣，中国高端纤维重任在身。

　　纺织业十二五规划力推产业质变 产业用纺织品被寄厚望

　　中国产业用纺织品行业协会秘书长李桂梅透露，纺织业十二五规划的重心是纺织业要实现由量到质的转变

　　虽然纺织工业十二五规划已获工信部通过的消息早已放出多日，但相关程序的履行却一直未结束，对此，纺企早已跃跃欲试想一睹真容。

　　据了解，十二五期间，我国纺织工业将在关键技术创新、先进技术产业化运用、自主品牌建设、可持续发展、产业园区规划、产业布局调整、多层次人才体系建设以及企业兼并重组等八个方向进行突破，推动纺织工业的转型升级。

　　中国产业用纺织品行业协会秘书长李桂梅向《证券日报》记者透露，这次的纺织业十二五规划的重心将是纺织业要实现由量到质的转变。

　　由量到质的转型是重点

　　2011年，在纺企经历了棉花“过山车”、人民币升值与欧洲债务危机等困难后，大批技术低下的中小企业无法维持生计而纷纷倒闭。正是在这种背景下，纺企急需进行产业升级改变亏损现状。

　　工信部总工程师朱宏任曾公开指出，纺织工业正处于发展的重要关头，机遇与挑战并存比其他行业更加突出。棉价波动、劳动力成本上涨、融资难已经成为影响企业经营的重要制约。

　　据中国化学纤维工业协会会长端小平透露，十二五期间，化纤业将更加注重由量的扩张向质的提升转变，协调发展产业链，将传统产业提升与新的经济增长点并重培育。

　　有消息称，高性能纤维及其复合材料已被列为十二五期间纺织工业科技进步的重点任务。据了解，十二五期间国家将大力提高纺织工业自主创新能力，尤其是关键技术的创新，形成自主创新体系。提高超纺、高纺、功能性、差别化等纤维技术的创新，加强碳纤维等高性能纤维材料的技术研发创新以及生物质等可再生资源纤维技术的研发。

　　中投顾问轻工业研究员熊晓坤认为，当前我国纺织工业在部分化纤产品的创新能力、研发方面尚不足，而这部分正是此次“十二五”规划重点开发的项目，这些项目都存在较大的发展空间，“受益的化纤企业主要有吉林化纤、华峰氨纶、华峰超纤等企业。”

　　东兴证券分析，预计“十二五”期间我国高性能纤维行业产值的年均增速在20%-25%之间。重点可关注公司包括芳纶龙头泰和新材，兼具规模和技术优势的S仪化。目前，泰和新材自主开发了对位芳纶技术，建成了国内最大的1000吨/年产能，产品已经接近杜邦、帝人等国际巨头的品质，具备了替代进口产品的能力。

　　由于高性能纤维及复合材料性能要求高、生产工艺复杂、技术壁垒高，是未来产业升级的关键要素，有券商建议投资者关注其中具有技术、规模优势的公司，如生产航空航天复合材料产品，技术垄断优势明显的博云新材；具有生产芳纶纤维中间体技术优势的浙江龙盛；具备高端芳纶纤维产品生产技术和规模领先优势的龙头企业烟台氨纶；具有生产超高分子聚乙烯纤维技术与规模实力的S仪化。

　　产业用纺织品将成新增长点

　　为引导纺织工业脱离困境，工信部在制定相关规划时，产业用纺织品的十二五规划就是其中之一。

　　产业用纺织品又称技术纺织品或智慧型纺织品，可增加混凝土强度，减轻飞机、火车的重量，作为纺织垫可提高路轨安全，作为窗帘与金属纤维的混合物具有防火功能，被广泛用于交通、工业、医疗、建筑、航空航天等领域，是高附加值产品。

　　近年来，传统产业用纺织品持续迅猛发展，新兴领域如医用纺织品、阻燃、防护、特殊复合材料等纺织品也呈现了新颖的发展态势。国家统计局数据显示，今年1~5月份，产业用纺织品中的绳、索、缆，纺织带和帘子布，非织造布三大类规模以上企业实现工业总产值488.7亿元，同比增长29.4%，实现销售产值471.9亿元，同比增长28.8%，产销率96.6%。而出口方面，海关总署数据显示，1~5月份产业用纺织品出口额达到66.8亿美元，同比增长29.4%，尤其出口单价普遍上涨。

　　产业用纺织品需要的化纤产品要求很高，主要面对的是高性能化纤产品，这需要企业具有较高的技术水平，难度较大。不过，这个市场的前景很好，有较大的盈利空间。

　　事实上，我国有一些企业早已开始相关研发并已取得一定的成果。据最新消息，烟台氨纶集团所属烟台美士达特种纸业股份有限公司开发的航空级蜂窝芯材用间位芳纶纸顺利通过中国航空工业集团技术鉴定，即将批量用于飞机制造。作为一种重要的航空材料，芳纶纸蜂窝具有重量轻、强度高、抗冲击、耐腐蚀、隔音隔热、便于大面积整体成型等优异性能，因此成为现代飞机结构部件的理想芯材。此次国产蜂窝芯材用间位芳纶纸通过中航工业技术鉴定，标志着中国在打破西方发达国家的技术封锁与市场垄断、实现飞机轻量化关键材料的国产化方面取得了历史性突破。

　　兼并重组成为趋势

　　鉴于我国纺企低端产品的产能过剩，中小企业纷纷亏损与倒闭。中投顾问轻工业研究员朱庆骅认为：“必须加强企业创新能力，加快实现服务模式的转化，在适应终端产品特性的同时打造自主品牌，获得长期发展竞争力，而产业过剩亏损严重主要是由于行业品牌缺失，受限于中间材料的地位使其难以形成独立的品牌地位，因此转变模式，树立品牌地位是关键，重组并未唯一办法，企业间的合作、合资同样能够帮助企业解决问题。”

　　朱庆骅认为，重组能够加速行业优胜劣汰，对整个行业发展而言是有利的，这也将是行业发展的大势所趋。中小企业需要加强自身竞争实力，为企业长久发展寻找新的利润增长点。

　　同兼并重组一样，企业向中西部转移的决定权也在企业自己身上。记者采访某纺企时，相关负责人认为向中西部地区转移有难度，不但经济发达程度不够，而且在当地还没有形成一个整体的产业链，这对公司的生产、经营与销售会造成一定的难度。

　　有业内人士表示，目前，已经陆续有纺企在向中西部转移，这为中西部地区的发展奠定了基础。不过，这种转移是个长期的过程，需要长时间的运作。

　　中投顾问轻工业研究员朱庆骅对此则评价较高：“中西部地区在人力资源方面的成本优势较为明显，加上产业转移有利于拉动当地经济发展，因此中西部地区政府都持积极的态度，这使行业发展获得有利的外部因素，但是产业转移对地区配套设施的要求较高，这成为转移过程中的关键问题。” （证券日报）

　　汪前进：国内纺企两大优势变劣势 产业升级迫在眉睫

　　中国第一纺织网主编汪前进认为，常规产品已经过剩，未及时转型的化纤企业未来很可能被淘汰

　　随着科学技术的迅猛发展，全球进入空前的创新时代，以智能、绿色和普惠为特征的新产业变革蓄势待发。随着金融危机、棉价“过山车”、人民币升值与欧洲债务危机的相继爆发，中国的纺织业深受影响，大批的中小企业倒闭关门。

　　在这一场场风暴的背后，只有有实力的大企业与有特色的企业才能经受住大浪淘沙，现实的体验令纺织企业切身的体会到技术的重要性。

　　中国第一纺织网主编汪前进接受《证券日报》记者专访时表示，“纺织业的产业升级已经迫在眉睫了”。

　　产业升级是发展大方向

　　中国的纺织业一直是世界公认的加工厂，但这种称谓是建立在成本低的前提下。目前的纺织业，受到国内人工、原材料、人民币升值等因素的影响，成本逐渐走高，中国的纺织企业已经无法再通过低成本获得利润了，众多纺织企业老板在无法雇到廉价的劳动力的情形下，只能被迫转变经营方式转而进行产业升级，以机械智能化的方式节约成本。

　　正是在这种大背景下，产业升级与技术创新被提上了纺织业十二五规划的议程之中。中国第一纺织网主编汪前进向记者谈到，十二五要进行产业升级很可能是纺企一致达成的建议，“产业升级早在几年之前就提出来了，但由于动力不足才耽搁到现在。”

　　据汪前进所说，我国前期纺织业的发展主要靠的是成本低与出口量大这两个优势，但随着市场环境的变化，这两个优势变成了劣势。

　　“这两年，成本提升特别快，出口情况也不好。以前的有利因素转换成了不利因素，各纺企不得不迫于情势改变自身，在有了切身的体会之下开始尝试转型，进行产业升级”，汪前进表示。

　　汪前进认为，这次纺织业的转型将以化纤行业为重点，主要是因为我国出产的化纤量是世界第一位，占全球60%的份额，但大部分是常规产品，高端产品的生产能力较弱，无法满足国内需求，往往要从国外进口。

　　目前，我国传统化纤产能过剩，但对位纺纶、碳纤维和超高分子量聚乙烯等高性能纤维却仍需大量进口。其中对位纺纶全年需求量约5000吨，进口依存度超过95%。

　　据了解，高性能纤维及其复合材料已被列为我国“十二五”期间纺织工业科技进步的重点任务。针对近年来我国PPS、PTFE、芳纶等过滤用纤维及滤料的发展特点，有相关纺企提出，拟开发高温袋式除尘领域的高性能纤维，着重开展纤维用原料，纤维细旦化、异型化、复合化技术开发工作，形成纤维上下游产业链条的关键节点技术，最终为不同行业除尘领域提供最优化的纤维原料。

　　纺企转型关键是资金

　　在发展的同时，我国产业技术创新仍存在一些亟待解决的问题，主要表现为：一是以企业为主体的技术创新体系有待完善。企业尚未真正成为技术创新的主体，产学研有机结合的技术创新机制有待形成，产业链上下游之间的技术创新结合不够紧密。二是产业核心关键技术对外依存度高，拥有自主知识产权的技术与产品少。三是技术创新投入不足。投入强度不足和投资分散的问题长期存在，特别是面向行业基础技术研究的投入严重不足。2009年规模以上工业企业研究开发经费内部支出占主营业务收入比重仅为0.69％。

　　“产业升级政策的出台将会加大纺企产业升级的力度与相关扶持。”汪前进认为，如果有相关优惠政策出台，那么，将会为纺企的产业升级起到很大的推动作用。“纺企进行产业升级最关键的就是资金问题。如何将资金落实到具体实行难度较大，主要还是看企业自身的实力。”

　　汪前进指出，技术创新要通过长时间的不断钻研与尝试才能成功转化为产品，而这段时间的投入对企业来说将是个巨大的花费，要持之以恒的投入对企业来说要承担很大的风险。

　　化纤业竞争将加剧

　　我国化纤工业发展20多年以来，虽然得到了快速发展，但是，由于底子薄、发展时间短，国产设备技术质量水平跟不上，除部分涤纶长丝企业及新建大中型企业外，多数化纤企业工艺技术落后、设备陈旧。粘胶纤维设备大多仍停留在五、六十年代水平。锦纶生产设备约40%是低速纺系列，产品毛丝多、卷装小，不能适应喷水织机需要。

　　汪前进认为，这些企业如果不进行产业升级的话，未来非常有可能倒闭。“未来的市场将有两类模式：一是规模大、平均成本低的企业；二是产品高端或具有独一无二的特性。”

　　“化纤行业的竞争正在逐渐加剧，而且在今后会越来越残酷。”汪前进认为，企业只有通过由量到质的转型，才会有希望。相反，则有可能会被淘汰。“这种淘汰将会在今后的十二五发展进程中持续进行。”

　　“化纤行业中多数企业是细分市场，产品比较单一，这有利于单一产品的研究。”汪前进说道，如果产品未来发展空间小的话，企业将会转型找其它发展空间大的。化纤业的技术升级是个长期的过程，不仅是技术的积累，同时也是技术人员的积累。如何才能在众多纺企中突围而出也是对企业的一种考验。最后，汪前进向记者讲道：“现在进行转型还不算晚。” （证券日报）

　　纺织工业：“旧瓶”要装“新酒”

　　■贺 骏

　　曾几何时，纺织业被认为是夕阳产业。所谓夕阳产业，是对趋向衰落的传统工业部门的一种形象称呼。 回溯夕阳产业的提出，还是在上世纪的1977年。彼时，联合国组织全球6000多位专家对21世纪上半叶世界发展规划进行调研。专家们的调研结果认为，作为服装、家纺的主要原料，纺织纤维的发展空间已趋饱和，纺织工业的发展空间日益缩小。随着这一预测的出炉，从1977年到1980年3年间，美国、欧盟等国家和地区相继将纺织工业定位为“夕阳产业”。

　　在中国，纺织业曾是工业重镇上海最大的工业行业,被喻为上海的“母亲工业”，从新中国诞生至上世纪80年代，其一直雄踞上海第一支柱产业的地位，产值和利税分别占上海工业的1/3和1/4。但是从1992年开始，上海纺织业大幅压缩初级加工规模，职工人数从55万降为2.25万人。

　　上述现象似乎已经印证了纺织工业“夕阳”的事实。不过，还有一个数据却呈现出一个相反的结果，即从1980年至今30年来，纺织工业非但没有衰退，而且迎来了又一个发展高潮：全球纤维加工总量从3000多万吨增长至7000多万吨，翻了一倍有余。而且，这个高增长期还将持续。据联合国预测，到2050年，全球纺织纤维加工总量将达到2.53亿吨，比目前7000多万吨的数量还要增长近3倍。

　　为何会出现这个矛盾，其实原因很简单，纺织工业其实是一个大概念，除了服装面料，还包括产业纺织品等。近几十年来，纺织工业眼见着日薄西山之时又重新升起，正是缘于产业纺织品的快速拉动。

　　产业用纺织品是指农业、建筑、汽车、医药卫生、国防、航天等领域所需要的纺织品。按用途不同，有高强度、超高强度、高模量、低模量、耐高温、耐低温、低电阻、高绝缘性、防高能粒子等特性。比如，航天领域里，宇航员穿着出仓的宇航服，朝向太阳的一面最低温度是185℃，背向太阳的一面最高温度是零下160℃，因此，要求服装纤维在185℃以上不变软、融化，在零下160℃以下不能发硬、发脆。这样高的要求，不是传统纺织品所能企及的。

　　要满足不同产业的需求，就必须开发新的纤维品种，开发新的纺织加工工艺、设备，开发一系列检测技术和仪器，建立一系列新标准。

　　中国现已研发进入产业化的高性能纤维品种主要有：超高分子量高强度高模量聚乙烯纤维、聚间苯二甲酰间苯二胺纤维、聚对苯二甲酰对苯二胺纤维等等。同时，全球高性能纤维正在开发并产业化的还有：超高强度碳纤维、碳化硅纤维、聚全氟纤维、聚对亚苯基苯并二噁唑纤维等等。

　　在纤维名称越来越晦涩的同时，是其科技含量以及应用范围的大大提高。联合国预测，世界钢铁材料加工量在2050年时将降至1980年的50%，而数量减少那部分主要由于被纤维增强复合材料所替代。尽管这个预测，对同为“夕阳产业”的钢铁业不是什么好消息，但却给纺织业进一步增加了想象空间。

　　自“十一五”起，国家便对高端纤维的研发生产实行减税和资金补贴。在国家确定的七大战略性新兴产业中，高端纤维是新材料产业中的重要组成部分。今年高端纤维更是进入化工“十二五”规划和纺织“十二五”规划。高端纤维成为国家三大规划的交集，足可见其重要性。目前，中国对高端纤维的进口依存度还相当之高，某些重要产品甚至超过95%。如果这一短板不能快速有效的得到弥补，则会很大程度上拖累其它产业的发展。

　　人们传统概念中的纺织工业这一“旧瓶”，如今已经装进了高端纤维这一“新酒”。为有科技多创新，敢叫日月换新天，纺织工业的起死回生再次证明了，不论哪个产业，只有不断创新，才能保持生机活力。 （证券日报）

　　携5年科研成果重返纺织业 汉麻面料成雅戈尔独家法宝

　　雅戈尔董秘刘新宇表示，雅戈尔在纺织领域的发展主要是依靠推进对面料与成衣两个项目的研发

　　伴随着纺织业进行技术提升、产业转型，雅戈尔在增加了房地产与投资为主营之后，再次转回头将巨资投入公司的老牌主业——服装纺织业。

　　今年6月雅戈尔剥离了握在手中整整4年，却未给上市公司带来明显收益的新马服装；5个月后的11月7日，却又以8.86亿港元的重金，以新马国际为主体，拟从关联方邹氏国际有限公司手中收回宁波雅戈尔衬衫有限公司等14家公司的股权。

　　业内人士认为，这次的收购标示着雅戈尔将再次发力进军服装业。

　　雅戈尔董秘刘新宇向《证券日报》记者透露，雅戈尔在服装业主要依靠的是对两个研发项目不断的推进：一个是对面料的研发与创新的推进；一个是对成衣的功能性等研发的推进。

　　高科技面料是核心竞争力

　　据刘新宇透露，雅戈尔为了给成衣提供更好的面料，公司专项研发了一种国内独一无二的面料。“汉麻技术是公司下属公司研发的面料技术，这种面料是专门为雅戈尔供货的。”

　　不断的工艺革新，使面料成为雅戈尔的核心竞争力。雅戈尔旗下一家科技上市公司专门负责汉麻纤维技术的开发，而为了这种汉麻技术的研究，雅戈尔整整历时5年的时间。

　　“外观的颜色和款式很容易复制，但面料是我们的核心竞争力，别人很难仿制”，雅戈尔集团技术研发中心主任王庆淼说道。

　　服装最重要的是其功能性，正因如此，雅戈尔集团非常注重对服装面料的研发，近3年申报了30项专利。

　　六大品牌实现市场全覆盖

　　独特的面料创新为雅戈尔的成衣设计带来了灵感，形成了雅戈尔独特的功能性成衣设计。

　　据刘新宇介绍，由于将新技术运用到新产品中，雅戈尔一直在市场上保持着新品的领先地位。此外，从2009年开始，雅戈尔便开始探索多品牌战略，推出6个系列细分品牌。

　　雅戈尔副董事长李如刚表示：“旗下6大品牌已形成了各自清晰的品牌定位。”雅戈尔董事长李如成的盘算是，“雅戈尔将逐步减少毛利率低、占用资源多的OEM外销份额，公司品牌服装资产将进一步优化，服装的边际效益将进一步凸显。”

　　中投顾问轻工业研究员朱庆骅向记者谈到：“建设自主品牌是我国纺织企业长期发展的必由之路，只有如此才能摆脱简单代加工等低端制造者的身份。”

　　数据显示，今年前三季度，公司实现归属于母公司净利润4.63亿元，依然同比增长28.23%。公司内销毛利率达65%，超过了国际一线品牌的水平（2010年LV的毛利率为64.6%，Burberry为62.8%）。 （证券日报）

　　纺织服装行业2012年投资策略:寻找能抗风险穿越周期的成长股

　　申银万国证券

　　1. 运行情况:出口增速回落,内销保持平稳增长,消费者信心有所回落
　　2. 发展趋势:制造业进行产业升级和转型,品牌零售的前景依然看好
　　3. 投资策略:在通胀回落过程中,寻找需求稳定增长、报表稳健的公司
　　4. 推荐公司:七匹狼、报喜鸟、九牧王、上海家化

　　纺织服装行业周报:家纺业有望超越服装成为纺织第一大市场

　　一周要点:
　　行情回顾:本周市场大幅震荡,上证指数收于2360.66点,下跌0.82%,深成指9808.23点,下跌0.79%。纺织服装板块本周下跌2.23%,其中纺织和服装表现差异度较大,纺织板块下跌3.8%,服装板块下跌0.95%,板块整体跟随大盘走势,弱于大盘表现。在大盘较弱的当下,品牌服饰较纺织制造有较强的防御性,业绩较为确定的男装和家纺板块较为抗跌,制造和休闲服板块下跌较大。我们覆盖的公司中,除星期六本周收益率达8.57%外,报喜鸟、希努尔、富安娜和梦洁家纺本周实现绝对正收益。本周瑞贝卡、嘉麟杰下跌较大,跌幅超过7%。
　　行业信息:
　　(1). 家纺业有望超越服装成为第一大纺织市场领域:"礼品化"趋势日益明显;
　　(2). 运动品牌加速进军童装市场;
　　(3). 绿盒子跻身"德勤高科技、高成长亚太区500强"前20,双十一单日销量突破4000万;
　　(4). 欧美订单锐减,部分服装外贸企业转型内贸;
　　(5).美国知名品牌Coach 香港上市 将进军中国二三线城市;
　　公司动态:
　　品牌风尚:
　　(1). 报喜鸟投资比路特 完善产品推童装新品;
　　(2).富安娜试水“卖包”,馨而乐进军时尚配饰行业;
　　投资观点:在大盘整体震荡低迷的当下,需要警惕大盘的系统性风险。
　　我们维持对品牌服饰板块长期坚定看好的观点,特别是基本面良好,具有较高成长性的品牌服饰企业一方面具有较好的防御性,同时在大盘企稳或者反弹的情况下,又具有较好的弹性。我们长期推荐成长性确定、基本面良好的重点品种继续持有(九牧王、七匹狼、富安娜、搜于特、探路者、美邦服饰、梦洁家纺、报喜鸟等)。（东方证券）

　　纺织服装业2012年投资策略:待到山花烂漫时

　　核心观点
　　行业判断
　　棉花供应充足、价格围绕2万/吨波动,租金、人工成本继续高企
　　外需疲软,出口受压
　　内销受经济下滑、产品售价高企影响,短期存在下滑风险,需密切关注销量
　　受益消费升级、城镇化,服饰长期看好的观点
　　12年品牌服饰企业收入增速可能较11年放缓,但毛利率走强可期
　　投资策略
　　品牌板块:看好产业生命周期位前、增长确定性强的公司(富安娜、七匹狼、报喜鸟、罗莱、探路者、美邦)
　　制造板块:谨慎,关注估值低或议价能力强的龙头公司(鲁泰A) （光大证券）

　　纺织服装行业2012年年度投资策略:运筹于渠道之中

　　投资要点随着经济的发展和居民购买力的增加,中国的服饰消费呈现出巨大的发展潜力,据测算2010-2020年服装消费支出复合增长率为11.57%。中国服装市场巨大潜力和中国服饰与世界流行愈加贴近的背景下,世界知名品牌(包括奢侈品和休闲服饰等)分别将中国作为国际化战略的重要一环,加速在华扩张的步伐。
　　居民消费理念的成熟和对品牌认知程度的加深,促使成熟阶段的服装行业进入品牌持续细分阶段。中国品牌服饰多成立于八九十年代,存在品牌老化的风险,品牌服饰公司应该重新审视自身的品牌定位,通过重新定位品牌,适时调整品牌风格,以适应变化中的消费群体,或是通过创立时尚引导消费群体。对于年龄段上移这一趋势,可以通过调整品牌的年龄结构或是新设定位于年龄较大阶层的品牌以维系和获得更多的消费群体。
　　专业化购物渠道成为服饰零售的重点,未来三年中国服装专卖店销售收入增速将超过20%。居民服饰消费理念的变化是造成零售结构变化的最主要因素,相对于试图满足所有顾客需求和尽可能更多的提供选择的传统购物渠道,满足会员顾客的要求和帮助会员顾客确定选择的专业购物渠道更受消费者的青睐。
　　中国服装零售仍以传统的百货商城为主,居民对专业化购物渠道的青睐促使未来三年服装专卖店的收入增速高于百货商城5个百分点,无店铺销售将获得超过50%的增速。
　　不同于国外零售商逐步的参与到服装的设计和生产环节,中国的零售商仍是销售场所的提供者,中国品牌服饰商在供应链上的地位优于国外品牌服饰商。中国品牌服饰公司的资金实力有限,难以依靠自身实力形成强大的零售网络,更多的依靠分销商的力量实现规模的扩张。分销商的实力较弱促使中国品牌服饰公司在依靠分销商扩张规模的同时对终端销售的控制能力较强。商业+地产所获得渠道的先天优势和分销商的实力较弱造成中国品牌服饰在供应链中的地位大于国外的服饰品牌,这也为中国的服装品牌赢取更大的发展空间。
　　产业链价值分配更倾向于批发零售环节,渠道运营能力在品牌服饰公司发展过程中显得尤为重要。据预测,服装制造、批发和零售环节的毛利率分别是16%、40%和47.5%。产品特征和品牌定位决定渠道规模和结构,其中直营渠道的布局更多的是基于公司品牌战略的考虑,加盟渠道的扩张基于利益的趋势。
　　投资策略:选取渠道竞争力强的公司。筛选要点:公司所处行业仍具备较大的发展空间;公司建立适应其产品特征和发展阶段的稳定且适当的销售体系;公司渠道数量和质量均具有优势;公司品牌和渠道战略相得益彰。推荐时尚休闲、商务休闲和家纺子行业,推荐美邦服饰、七匹狼和富安娜。 （齐鲁证券）

　　个股解析

　　富安娜:战略规划立足长远,渠道增速稳健,存货情况良好

　　华泰联合证券

　　战略选择决定发展轨迹,公司规划立足长远。比起规模增速,公司更加注重利润增长和企业管理、文化、价值观念等软实力的提升;比起加盟渠道增速,更加注重直营店经营效率和品牌影响力的提升。可以说罗莱更加注重市场拓展,富安娜更加注重独特设计和品牌塑造。目前公司的净利润率已经是三家当中最高,净利润增速持续快于收入增速,公司注重利润率、企业经营内功、产品设计和品牌影响力提升的战略选择凸显中长期投资价值。
　　具体策略执行上,吸收同业优点,坚持自己独特性。设计方面坚持董事长为主线的独特设计风格,同时发展不同品牌不同产品的多样化设计;渠道方面以质为先,直营比例仍然比同业占比较大情况下,加盟比例有所提升,渠道增速保持新增300-400家的较快步伐;品牌塑造方面高端品牌减少打折,低端适度促销,但不会考虑价格战。
　　公司存货情况较为合理主要源于对于渠道订货无强制性要求。公司对于加盟商管理较为宽松,对于其订货增减情况有指导性要求,无强制性要求,即超过指导要求后将给予一定奖励、补贴或折扣,而对于订货额较低者不会给予惩罚性制裁。因而基本没有压货现象,存货情况较为合理。
　　房地产行业低迷的预期对于家纺行业有一定影响。家纺行业处于品牌化初期,消费升级替换性需求及出生高峰期出生人口进入结婚年龄都极大促进了行业增速。投资性房产受到抑制实际上减少了空房率,保障性房产上市弥补了可能的缺口。相比房地产成交量下降对家纺的影响,我们认为房屋装修的数量及新房入住率的增减的影响更为直接。因此短期看,房地产成交量如果大幅下滑将会带动家纺行业增速下滑,但我们看好中长期发展。
　　盈利预测与评级:看好家纺行业一线企业的发展和公司独特发展路线带来的客户粘性和品牌价值提升,预计2011年-2013年EPS 分别为1.53、2.112.94元,给予“增持”的投资评级。
　　风险提示:房地产限购政策更加严厉、大股东解禁、终端消费下滑影响业绩

　　雅戈尔:拟收购品牌服装14家子公司股权,提高未来整体盈利水平,维持买入
　　雅戈尔 600177 纺织和服饰行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平，戴卉卉 撰写日期：2011-11-07

　　事件:雅戈尔11月7日公告关于收购品牌服装板块14家控股子公司部分股权的关联交易公告,本次股权收购完成后,14家公司将成为雅戈尔的全资子公司。公告为:雅戈尔的全资子公司新马服装国际有限公司拟与关联方邹氏国际有限公司签订《股权转让协议》,以宁波雅戈尔衬衫有限公司等14家公司2010年度经审计净资产金额作价,收购邹氏国际持有该14家公司的25%股权,收购价格合计为约7.5亿元,收购完成后14家公司将成为公司的全资子公司。

　　点评:股权收购完成后,公司的品牌服装业务实现的净利润将不再剔除少数股东损益,有利于公司做大做强品牌服装业务,提高公司未来整体盈利水平。

　　本次股权收购完成前,公司全资子公司雅戈尔服装控股有限公司持有这14家公司75%股权,关联方邹氏国际持有25%股权。截止2010年底,这14家公司净资产约为31.05亿,对应25%的股权的净资产约为7.5亿元;2010年这14家公司净利润约为9.27亿元,对应25%的股权的净利润约为2.32亿元,因此公司收购这部分少数股东权利所对应2010年PE水平仅为3.2倍,大大低于纺织服装企业现有股价所对应2010年的估值水平,对现有流通股东有利。本次收购完成后,雅戈尔获得了这14家服装子公司100%权益,同时,由于是雅戈尔全资子子公司新马服装国际(注册地香港)完成此次收购,因此预计这14家控股子公司的税收优惠政策仍将保留(股权结构图详见图1)。截止2011年三季度,这14家公司产生少数股东权益约1.8亿元,折合EPS约为0.08元。根据我们静态测算,本次收购预计增厚公司EPS约为0.1元。

　　价值低估,维持买入评级。由于本次收购尚未完成,我们暂时按原来维持原来盈利预测,未来收购完成后,业绩有上调可能。因此不考虑金融股权,我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)的盈利预测。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发,预计到期后公司会通过不断置换股票以每年产生稳定的滚动收益,假设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元,目前公司总市值较低,服装业务股权理顺后,公司服装板块的估值有望提高,维持买入评级。

　　七匹狼:计划重启外延式扩张,期待业绩实现外延和内生双重驱动
　　七匹狼 002029 纺织和服饰行业
　　研究机构：华泰证券 分析师：高国 撰写日期：2011-11-11

　　品牌运营模式逐渐成熟

　　公司目前已经形成一套符合当前休闲服市场的发展趋势和自身品牌定位的品牌经营模式。公司为满足不同类型消费者的多元化需求,已形成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女装、童装等七大品牌系列。目前,“红标”、“绿标”、“黑标”是公司销售主力,2011年1-6月贡献主营业务收入约90%。“黑标”是公司今年重推的品牌系列,较为契合市场,订货会情况良好。未来公司重心将在主打系列红标、绿标、黑标上,未来产品定价较高的黑标和红标比重将会加大,各系列产品结构的调整将提高平均单价,进而提高单店收入。

　　渠道策略灵活,内生外延双重驱动

　　公司经过前几年经销商加盟模式实现快速扩张后,公司近年开始梳理渠道管理,主要围绕优化经销商管理,稳健推进渠道扁平化建设和加快直营体系建设,提高对零售终端的管控力。经过09-10年的内部供应链的升级后,公司开始重启外延式扩张。今年11月,公司预告将进行非公开发行,募集资金总额约18亿元,全部用于投资建设“营销网络优化项目”。

　　稳健战略转型,经营业绩稳定 09年以来,公司发展重点从外延式快速扩张向内涵式增长转变,但同时兼顾经销商渠道稳定发展,实施稳健转型的战略。尽管销售收入在转型中渐趋缓,但是借助品牌和渠道优势,公司毛利率水平显著上升,期间费用率也呈现下降的趋势,盈利能力持续增长,转型成效渐显。

　　给予公司“推荐”评级

　　未来三年公司主要增长动力有二:提升内部供应链管理效率,稳步优化经销商体系,不断增强公司内生增长能力;重启外延式扩张,并加快渠道网络建设。从公司今年全年订货会情况和三季报情况来看,今年全年业绩增长已较明确。考虑到年底估值切换和增发效应,给予公司23-25倍市盈率,对应12年EPS1.79元,未来6个月股价区间为41.17-44.75元,给予公司“推荐”评级。

　　报喜鸟:公开增发获发审委审核通过,将助推报喜鸟展翅高飞,维持买入

　　申银万国证券

　　事件:11月30日,发审委审核通过了报喜鸟公开增发A股股票的申请事宜。
　　按5月19日公司年度股东大会决议,本次公开增发内容:(1)募集资金总金额不超过15亿元;(2)发行股数不超过1亿股(按除权后);(3)发行价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日均价。
　　点评:我们认为,本次增发获批,为未来业务发展提供充足的资金保障,报喜鸟将借力资本市场,加快渠道拓展和渠道深耕。公司本次募集资金用于营销网络建设,拟以直营、合作经营或加盟经营模式建立180家报喜鸟品牌主力店,100家圣婕罗品牌主力店,总营业面积9.2万平米,项目建设期2年。报喜鸟今年以来,经营战略由原来的毛利率单轮驱动转向毛利率和规模双轮渠道,我们预计未来3年公司的开店增速将由2010年的8%提升至15%左右。
　　公司基本面情况较好,净利润保持稳定增长,我们预计公司有能力且也有动力释放业绩。公司2006年至今净利润均保持在30%以上的稳步增长,我们预计随着男装明年收入增速加快,公司收入有望保持30%左右的增长,净利润有望达到40%以上的增长。公司会计处理十分稳健,资产减值损失计提充分。报喜鸟2010年已计提1.2亿预计负债,到2011年三季度已累积计提2.4亿预计负债,2011年前三季度已计提近5000万资产减值损失。我们预计,即使明年上半年经济增长放缓,公司业绩下调可能性较小。
　　维持盈利预测,目前估值较低,维持买入。我们预计公司2011年EPS为0.6元(未摊薄),维持2012-2013年EPS为0.71/0.98元(按增发1亿股本摊薄,若未摊薄为0.83/1.15元),对应2011年PE为23.6倍,按摊薄后业绩对应2012-2013年PE为19.8/14.4倍。目前估值较低,预计未来3年净利润复合增长率为41%,可给予2012年摊薄后25倍估值,目标价18元,维持买入。

　　九牧王:以稳为上,稳步前行
　　九牧王 601566 纺织和服饰行业
　　研究机构：上海证券 分析师：张凤展 撰写日期：2011-11-08

　　投资建议:

　　九牧王管理层经营风格稳健扎实,在业务的发展上,在巩固原有裤装优势的基础上,上装成为公司业绩持续增长的又一助剂,在渠道扩展上,利用原有在渠道优势,得以迅速开展加盟业务向三线城市进一步渗透,有较大发展空间。预计2011-2013年公司每股收益分别为 0.90、1.21、1.29.元。维持“跑赢大市”投资评级。(2013年的EPS含有所得税变动因素,由于公司所得税优惠在2013年到期,因此我们保守预测在2013后,所得税按照25%税率征收)

　　探路者：管理日益精细化 增持评级

　　东方证券

　　泛户外在中国本土市场空间巨大。近年国内户外行业高速增长，行业零售额年均增速高达47%，我们预计2011 年和2012 年整个国内户外行业的零售额将达到100 亿元和150 亿元。在国内户外行业蓬勃发展的大背景下，除了一小部分专业户外发烧友的需求之外（人数可能还不到千分之一），更大部分是越来越多的大众消费者，随着收入水平提高，追求自由健康生活的理念的更新，对于户外运动产品的需求越来越强烈，这部分属于泛户外的市场空间要远高专业户外市场空间，我们认为泛户外需求的快速增长和巨大容量是中国本土户外用品市场的重要特征。
　　公司定位于泛户外领域的大众户外品牌，抓住了行业当前快速增长的主驱动因素，未来具有更大的发展前景。上市后公司的品牌战略日益清晰，公司主攻泛户外领域的大众户外市场，这样的品牌战略既避免了与国际品牌的直接竞争，同时有效抓住了国内泛户外这个巨大的市场。在具体品牌建设方面，公司未来将持续加强研发投入，进一步升级研发中心的实力，加强核心技术的研发和控制；同时逐步提升外包设计比重，引入国际视野和创新元素，注重产品时尚元素的提升。清晰的品牌定位与相配套的品牌建设举措将进一步突出公司产品的高性价比，在与国际品牌和本土非上市小规模户外品牌的竞争中获得更多的市场份额。

　　浙江富润

　　投资亮点
　　1. 公司主营绢丝及绢纺绸产品等,具出口竞争力,其已被命名为浙江省绿色企业,公司高新材料精纺呢绒、绢纺两条生产线均通过ISO14001环境管理体系认证。公司印染技术在华东地区是一流的,订单主要来自于国内。纺织业务方面,主要是面料的生产,出口约占40%,由于公司生产的面料多次中标公安、法院制服的生产,面料质量获得了国外市场的认可。 2、管理层收购:2011年7月7日公告,省政府批复同意富润控股整体改制,同意浙江诸暨惠风投资公司以52852万元受让诸暨市人民政府所持富润控股集团81%国有股权,富润控股集团持有公司股份3607万股,占公司总股本的25.64%,转让后,惠风投资成为公司实际控制人。因惠风投资主要股东为公司董事、监事和高级管理人员,此次股权受让构成管理层收购。富润控股集团及浙江诸暨惠风投资公司承诺在《富润控股集团有限公司81%国有股权转让合同》生效之日起36个月内,不减持所持公司股票。
　　2. 废旧军服回收利用项目进展顺利:由于技术原因,废旧服装回收利用目前在国内还是空白市场,公司的废旧军服回收利用项目是跟军队建立合作关系,目前该项目已投入上千万,厂房建设、设备研制、人员培训等进展顺利,但进行规模化生产还需时日。 4、参股金融:截至2011年中期,公司子公司浙江富润印染有限公司向绍兴市商业银行投资4500万元,折合股份3000万股,占该行总股本的2.9%,期末账面值4500万元。初始投资3500万元持有诸暨市宏润小额货款公司4000万股(占10%),期末账面值3500万元。2011年11月,公司拟出资2550万元与诸暨市财务开发公司、菲达环保、浙江上峰水泥集团等共同组建诸暨联合担保有限公司(暂定名),新公司注册资本1.5亿元,公司占17%。该公司经营范围为国家法律、法规和政策允许的担保业务。

　　梦洁家纺2011年三季报点评:销售终端快速扩张,收入和净利润实现较快增长
　　梦洁家纺 002397 纺织和服饰行业
　　研究机构：东莞证券 分析师：俞春燕 撰写日期：2011-10-28

　　前三季度收入利润均实现较快增长。今年1-9月份,公司实现营业收入8.11亿元,同比增长63.86%;实现净利润6459万元,同比增长43.17%;实现每股收益0.43元。其中,第三季度实现营业收入2.57亿元,同比增长73.6%;实现净利润2294.53万元,同比增长36.9%。公司预计2011年净利润同比增长30%-50%。

　　营业收入保持快速增长主要是因为公司销售终端快速扩张以及公司加大销售力度。2010年门店总数1990家,新增门店328家。2011年三季度公司门店扩张300家左右,预计2011年公司门店总数有望扩张400家左右,达到2400家左右。近两年公司门店数量年均复合增速在9%左右,随着募投项目的推进,公司门店扩张速度有望进一步加快。在门店快速扩张的同时,加大促销力度、加大对加盟商的奖励力度和提高去库存的力度,增加营业收入。

　　毛利率大幅提升净利率略有下降。今年三季度公司毛利率43.17%,较去年同期提高1.73个百分点。毛利率的提高与公司优化品牌结构有关。公司加大了对其高端品牌“魅”的推广力度,使“魅”这个品牌的收入占比提高,同时也拉高了公司的毛利率。期间费用率31.26%,较去年同期提高1.22个百分点,主要是由销售费用大幅上升所致。三季度销售费用同比增加80.62%,销售费用率同比提高了2.58个百分点至27.78%,主要原因是公司增加了广告费用投入和直营终端建设费用投入所致。另外,由于应收账款较年初增加了130.09%,公司计提了坏账准备金导致资产减值损失同比增加92.7%。公司毛利率虽有提升,但由于费用上升较快导致公司净利率同比下降了1.36个百分点至7.83%。

　　存货同比提高27.5%。公司前三季度存货规模4.17亿元,同比提高27.5%。存货规模和增长速度控制地较好。另外,前三季度存货周转速度也有所加快。

　　盈利预测及投资评级:预计公司2011-2012年基本每股收益0.86元和1.26元,对应PE分别为34.33倍和23.43倍,给予公司推荐评级。

　　风险提示:渠道扩张不达预期;渠道扩张带来成本费用的快速上涨;人工成本和商业地租的大幅上涨。

　　美邦服饰季报点评:盈利增长符合预期,等待存货进一步消化
　　美邦服饰 002269 纺织和服饰行业
　　研究机构：东方证券 分析师：施红梅 撰写日期：2011-11-02

　　研究结论:公司2011年前三季度实现营业收入和净利润分别较上年同期增长40.01%和132.54%。其中,第三季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长29.78%和31.72%。公司前三季度实现每股收益0.74元。公司预计2011年全年归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为50%~80%。

　　公司前三季度营业收入快速增长主要是由于以下三方面原因。首先,渠道扩张和平效增长,我们预计公司全年净开店速度维持在20%以上,同时,品牌价值的稳步提升、品类的日益丰富、供应链效率的提高使得公司平效取得了很大的提升。其次,公司加大了对一批信用良好的加盟商的信用支持,也在一定程度上促进了公司营业收入的增长。最后,公司第三季度一定程度的降价促销(前期存货的融入式销售)也带动了公司第三季度的淡季依然实现了营业收入的快速增长。

　　公司前三季度毛利率较去年同期增加0.76个百分点。毛利率的同比增加主要是由于去年一季度公司由于经营波动,采取了大幅折扣让利市场的策略,造成当季毛利率大幅下滑至37%,虽然之后及时调整策略扭转了毛利率下滑的局面,但依然大幅拉低了去年整体的基数。

　　公司前三季度期间费用率控制较好。同比去年下降4.33个百分点。期间费用率的下降主要是由于公司销售费用率大幅下降4.16个百分点。一方面是由于公司去年开设较多直营大店,导致销售费用率很高。另一方面,公司今年整体营业收入保持快速增长,更是进一步摊薄了销售费用的增长。

　　公司三季度末存货金额29.82亿元,经营活动净现金转为正值。虽然存货较中期还增加了0.92亿元。但是考虑到通常第三季度行业内公司会因为秋冬备货,导致存货有明显的上升,从这方面看,公司存货第三季度环比仅微增显示出实际存货消化情况还是比较好的。我们预计公司第四季度存货会有一定的下降,2010年的高货值秋冬存货有望基本在今年秋冬处理完毕。

　　我们认为公司未来的增长来自品牌(产品)和做深做精和供应链管理能力的提升,公司相对同行的优势主要在于优秀的品牌设计运营能力和相对庞大而规范的直营体系,未来MB品牌在成熟的品牌运营基础之上,2012年起将着力通过品牌延伸、消费者延伸和渠道延伸战略进一步延续快速发展的态势。而MC品牌在经历过波折后,目前正在逐步成熟,明晰了定位,2012年下半年有望放开加盟并逐步产生盈利。

　　盈利预测和投资评级:目前我们维持对于公司2011-2013年的盈利预测分别为1.22元、1.65元和2.18元。维持公司“买入”评级。给予2012年25倍估值,对应目标价41元。

　　风险因素:存货消化和MC品牌未来拓展可能存在的不确定性。



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