主题：人民币即期汇价连续五日跌停 新华社称不必大惊小怪

[编者按]截至北京时间13:15，人民币兑美元即期汇率报6.3650，再度触及跌停线，连续五日触及跌停线。11月初以来，人民币一改单边升值趋势，兑美元中间价持续贬值。在此背景下，人民币汇率预期出现分化，资本逐利下的跨境资本流动亦随之出现波动。有市场人士认为，随着人民币升值预期可能改变，跨境资本流动必然异动，热钱或加速流出。

　　页面导读：

　　三问人民币汇率五连跌（本页）

　　人民币遭狙击连跌停 机构会诊热钱流出后患

　　市场与央行博弈 人民币汇率五日连跌停三年首见

　　五日跌停 人民币无恙乎？

　　连触跌停 人民币国际化需“踩踩刹车”

　　人民币连续5个交易日触及跌停 机构称或遭狙击

　　人民币第五天触及跌停线 价值回归之路或已开启

　　分析

　　人民币升值预期为何消失了

　　述评：对人民币近期走软不必大惊小怪

　　人民币对美元下跌 专家称为海外做空或套期所致

　　即期汇率罕见四跌停 人民币升值预期大减

　　人民币连触“跌停”国际化或受阻 楼市股市承压

　　人民币升贬之争：升势逆转抑或外资暂时撤离

　　热钱疑似外流 新兴市场货币频现大幅贬值

　　人民币即期汇价屡现跌停 升值预期逆转？

　　人民币单边升值趋势改变 货币政策自主性获更多空间

　　专家观点

　　丁志杰：人民币对美元连续跌停跟贬值关系不大

　　谭雅玲：不要极端单边指引人民币预期

　　叶檀：人民币马其诺防线没有失守

　　专家视点：聚焦人民币连续跌停 贬值预期难消除

　　余永定：应暂停出台“人民币国际化”新政策

　　韩志国：人民币连续四日跌停表明中国风险骤增

　　谢百三：全世界对中国经济不看好所以人民币走软

三问人民币汇率五连跌

　　中国外汇交易中心6日的最新数据显示，6日人民币对美元汇率即期市场价格盘中报6.3651，按与中间价上下千分之五的波动幅度计算，6日人民币对美元即期汇率再度触及跌停。

　　至此，从上周三起，人民币对美元汇率已连续五个交易日触及跌停，这与之前几年人民币汇率连续升值形成迥然不同的走势，其中变化耐人寻味。

　　人民币汇率为何五连跌

　　“本轮人民币急速下跌的原因十分复杂，既有短期的需求冲击，也有长期资本收益的因素；既有外部的套利驱动和资本回撤，也有内部经济增速的预期改变，另外也不排除一些机构看空中国经济、做空人民币的因素。”国家信息中心副研究员张茉楠认为。

　　“随着欧债危机的持续发酵，投资者对未来预期趋于悲观，纷纷抛售非美资产和货币购入美元，此时美元扮演着避险货币的角色，其他货币对美元纷纷走软。”中国银行的外汇交易员指出。

　　数据显示，当前美元指数正从年中的74点位置不断向80点关位靠拢，正是美元的强劲上涨带来了人民币对美元汇率的下跌。事实上，在2008年金融危机爆发后，美元就曾在四季度走出一轮强劲上扬的行情，当时人民币也曾出现了连续跌停的现象。

　　此外，贸易顺差的收窄也直接引发人民币升值放缓甚至下跌的走势。数据显示，10月份我国贸易顺差同比收窄36%，而近年来，我国贸易顺差与GDP占比已在明显下降，“支撑人民币升值的力量已大大减弱”。汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌指出。

　　此外，分析人士认为，跨境资本的回流也是导致人民币走软的重要因素。数据显示，10月份我国外汇占款出现了四年来的首次负增长，流入国内的热钱正呈现出回流现象，这也在一定程度导致了人民币的走软。

　　人民币走软如何影响中国经济

　　经济学家认为，尽管本轮人民币连续跌停行情比较罕见，但人民币的走软不会对中国经济造成明显影响。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，人民币一定幅度的走软，对我国出口企业的生产经营利大于弊，有利于稳定出口，进而稳定经济增速。

　　此外，人民币贬值预期的出现还将减轻国际热钱流入的压力，减少央行基础货币的投放量，有利于抑制国内资本价格泡沫。

　　经济学家余永定撰文指出，人民币走软会令投机资本进入中国的积极性进一步下降，这种变化对中国不无好处。“央行将因此减少平抑汇率升值的压力，减少外汇储备积累和对冲操作的压力。”

　　如何看待人民币连续走低

　　分析人士认为，人民币汇率连续跌停是当前外汇市场的正常反应，市场不必大惊小怪，长期来看，人民币将保持均衡水平的基本稳定。

　　“市场不必对人民币下跌做过度解读。”张茉楠认为，一国货币汇率的变化会客观反映出该国经济内外的均衡程度，人民币升值趋缓和下跌是当前中国经济结构趋于均衡的一种体现，市场不必过于恐慌。

　　数据显示，近年来，我国经常项目顺差占GDP比重已显著下降，已从危机前的接近10%逐步降至今年上半年的2.8%，已远低于国际上4%的评判指标，人民币汇率正在向均衡水平靠拢。

　　此外专家指出，汇率高低是不同经济体间经济实力的体现，从长远来看，中国经济还将保持高速增长态势，这决定了本轮人民币连续跌停只是短期市场行情。

　　也有分析人士认为，人民币连续走软透露出增强人民币汇率弹性的时机已经到来。“汇率有升也有降说明人民币正在向均衡水平靠拢，目前正是增加汇率弹性和进一步完善人民币汇率形成机制的时机。”中国社科院世经所副研究员张斌指出。（新华网）　　


　　人民币连续5个交易日触及跌停 机构称或遭狙击

　　近日，市场一反常态，与前一段时间大家看好人民币不同的是，市场中现在出现了抛售人民币，而专买美元的情况。而就在今天，银行间外汇市场人民币对美元即期汇率，盘中再度触及交易区间下限。最终出现了5个交易日盘中触及跌停的局面。
　　财政部财政科学研究所经济学博士周东海在微博称，人民币对美元连续5个交易日触及跌停，主要还是欧债危机导致美元避险需求所致，同时还有国内宏观调控和房地产政策作用下投资机会有限。周东海称 ：“人民币对美元连续5个交易日触及跌停，值得关注。我理解主要还是欧债危机导致美元避险需求所致，同时还有国内宏观调控和房地产政策作用下投资机会有限。如此市场行为，政府或乐见其成。两个担忧：欧债危机马上要大爆发？还有其他我们不了解的市场动因？最近的市场可能担心这个，或许还有一波快速下挫。”
　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲认为，“以前的人民币升值长期化和现在的人民币贬值长期化定语都不利于自己。首先忘记了基本技术和市场规律，不要极端的单边指引预期，市场常态很重要。其次此时的人民币贬值预期更不利于自己，有利于投机。最后人民币需要强化基础和内功，不要高调海外或简单价格。”
　　著名经济学家韩志国12月6日在微博称，“随着经济的快速滑落，人民币升值预期大幅降低。最近两日，尽管央行公布的美元兑人民币中间价大幅走高，但现货市场却并不买账，人民币汇率连续四日出现跌停。受中国金融系统风险（如房价下跌和潜在不良贷款）的担忧影响，有迹象表明资本正持续流出中国市场。”
　　安邦集团分析团队则认为，人民币很有可能遭到了狙击！面对狙击人民币的行动，中国一方面要高度警惕，一方面则要准备好应对的策略。最好的应对策略就是保持市场对中国经济增长的信心、对中国市场稳定的信心，并认为，最重要、最有影响力的干预信息是有关房地产的。只要中国明确房地产的有关战略，提出有关房价稳健的定位、标准和方向，即可瓦解这次对人民币的狙击。（证券时报网快讯中心）

　　人民币第五天触及跌停线 价值回归之路或已开启

　　12月6日，中国外汇交易中心数据显示，人民币兑美元即期开盘价为6.3650，较昨日收盘价6.3636下行14个基点，人民币升值预期持续减弱。盘中，美元延续反弹态势，人民币兑美元即期交易价小幅上涨后逆势下跌，冲击交易区间下限，随即人民币连续第五个交易日触及“跌停线”。截至14：00，人民币兑美元即期交易价格报6.3651，维持跌停状态。

　　此前，人民币对美元在即期交易市场已连续四个交易日触及“跌停线”，人民币表现疲软，升值预期趋淡。然而与即期外汇市场中人民币兑美元交易价下行情况相反，央行公布的人民币兑美元中间价却强势走高。据央行今日公布数据显示，人民币兑美元中间价为6.3334元，较昨日6.3349的中间价升值15个基点。

　　一切似乎正欲打破2010年以来人民币兑美元单边升值的态势，而背后又是隐藏着怎样的博弈？

　　有专家认为，人民币近来连续触及“跌停线”，既有被动性，也有主动性。目前国际市场上美元流动性紧张，这种“供不应求”的局面是人民币对美元汇率走低的一个被动原因。同时，中国内部经济增速预期下降，外部资金在套利驱动下，主动狙击，开始回流资金。多方力量博弈之下，人民币汇率开始大幅波动。

　　珞珈投资行业研究员刘少东在微博上指出，人民币的跌停实属国际资本流动中的一种正常现象，我们也不必对人民币下跌过度解读。

　　刘少东分析，一般情况下，一国的国际收支状况、政治形势、央行的货币政策利率等几大因素对于汇率的影响起到了相当重要的作用。但实际上，由于投机行为所产生的后果将会在很大程度上加剧了汇率的波动幅度，从而造成货币的高估与低估，亚洲金融危机中血淋淋的教训已是一个鲜明的例子。

　　“在欧债危机持续恶化、中国出口企业倒闭潮汹涌，国内物价开始回落之际，境外热钱认准中国难以忍受人民币升值的预期，更进一步打击了人民币的做多信心，而最近降低存准率更是所谓反击热钱的信号。”刘少东说。

　　他同时表示，中国作为在整个世界经济交往中占有重要地位的经济体，快速增长阶段一般都伴随着一个货币走强的过程，但内生性脆弱的经济体制伴随着矛盾的演化，价值回归之路已不可避免。

　　而此前，兴业银行首席经济学家鲁政委在接受21世纪网采访时也曾表示，未来人民币不能简单的预期其升贬，更多的体现是一个幅度内的上下波动，而且这个幅度会越来越大。

　　人民币升值预期为何消失了

　　已经习惯了“步步高升”的人民币汇率近期再度成为新闻热点，原因却是贬值。算上昨日，人民币对美元汇率即期交易市场已连续4个交易日出现跌停，在人民币6年多的汇改史上绝无仅有。原因何在？

　　不妨套用股评家点评股票的路数，从基本面和资金面（市场面）两个角度来找找原因。支持人民币汇率升值的最大理由是中国经济强劲的基本面，理论界对此已有共识。一个强劲增长的经济体，其货币必然经历或缓或急的升值过程，这个共识用在中国身上，符合逻辑的结论便是人民币汇率会不断升值。

　　自加入世界贸易组织以来，中国在制造业上的强大比较优势得以充分释放，大量的贸易顺差汹涌涌入中国，随之而来的是人民币汇率强烈的升值预期。有关部门为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，一方面要对汇率进行适当管理，另一方面又要开动马力回收被动投放的基础货币。尽管如此，人民币实际有效汇率自汇改以来的升值幅度仍超过30%。

　　近期，人民币升值的基本面因素悄然发生改变。据海关总署公布的统计数据，10月中国贸易顺差已经降至170亿美元，而去年同期是272亿美元。中国商务部部长陈德铭此前表示，受欧债危机影响，未来几个月中国贸易出口额下降的可能性非常大。多数分析人士均认为，今年中国贸易顺差与国内生产总值（GDP）的比例将会回落至3%以内。随着贸易顺差的缩小，资本外流情况开始出现。今年10月份，央行统计的金融机构外汇占款出现负增长，为近年所罕见；同时，外汇局公布的10月份银行代客结售汇顺差也大幅降低至32亿美元。这两项数据均显示了资金外流的态势，而资金外流又增强了人民币贬值预期。

　　支撑人民币升值的基本面因素在减弱，支持美元升值的基本面因素却在增强。近期美国经济利好不断，表现在节假日销售数据非常强劲、失业率数据意外回落、消费信心指数反弹和新房销售复苏等等，另外一直让美国政府头疼的银行信贷也在缓慢解冻，再加上欧债危机恶化后导致的相对位置变化，美国经济“风景这边独好”，美元升值当在情理之中。

　　在一个开放的全球经济中，市场参与者对汇率的影响同样明显。在香港的离岸人民币市场上，近期出现一系列反常现象，比如对人民币汇率估值低于内地市场、香港大型银行人民币额度供过于求等。对于这些变化，中国社科院学部委员余永定认为应该更多地从市场角度解读：一是欧债危机造成了对美元的巨大需求，2008年雷曼兄弟破产之后，市场也出现过类似表现；二是对中国经济增长前景悲观情绪上升，人民币资产需求减少；三是国际投机资本有意唱衰并“做空”中国。此外，也不能排除国内企业大量汇出人民币助推贬值。

　　中国政府对于离岸人民币市场的变化并未给予更多关注。11月19日，国务院总理温家宝出席东亚领导人会议期间曾表示，已经注意到9月下旬至11月初，海外无本金交割远期外汇市场出现人民币汇率的贬值预期，这种情况不是人为决定的，是市场对人民币汇率的反应。增加人民币汇率弹性意味着人民币既可以升值，也可以贬值。

　　对于人民币汇率，中国政府的态度一直是希望增加弹性，保持双向浮动。央行公布的最新一期货币政策执行报告再次重申，要按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，参考一篮子货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。

　　人民币汇率过度波动会给实体经济带来伤害，与之相关的热钱大量流入和流出风险同样需要提高警惕，特别是在预期骤然由升值转向贬值期间，大量资金流出对经济会造成严重冲击。从最近几日人民币即期市场的走势来看，虽然盘中出现跌停，但整体趋势仍是升值，不排除“护盘行为”的存在。目前比较有利的条件是，中国拥有足够应对风险的外汇储备和仍然处于管制状态的资本与金融账户。

　　尽管短期内人民币汇率出现比较明显的贬值迹象，但仍然难以断言已经形成趋势。在防范资本外流风险的同时，主要精力还得用于应对来自各方愈演愈烈的升值压力。或许，近期人民币汇率的贬值预期可以为谈判增加一些筹码，毕竟中国的“汇率干预”不可能左右开弓。（证券时报记者 贾壮）

　　述评：对人民币近期走软不必大惊小怪

　　近期以来，在人民币即期市场和远期市场均出现了人民币对美元汇率下跌的行情，人民币贬值预期比较强烈。

　　当前造成人民币贬值主要有以下几方面因素：

　　首先是美元的走高因素。目前来看，美元指数已经从年中74点位置上攻到78，正在接近80点大关，正是美元的强劲上涨带来了人民币对美元汇率的下跌。美元的走高又是因为随着欧债危机的持续发酵，美元日益扮演着避险货币的功能，三年前国际金融危机爆发之初美元也曾上演这样的行情。

　　其次是我国的国际收支变化所致。国际收支的变化会对一国汇率往往会造成直接的影响。海关总署的数据显示，10月当月我国贸易顺差170亿美元，收窄36.5％。事实上近年来，我国对外贸易的顺差程度有所改善，顺差占GDP的比重较往年持续下降，减轻了人民币升值压力。

　　此外，还有跨境资金由流入转向流出，方向出现逆转，以及机构看空中国经济做空人民币等因素。

　　需要指出的是，市场对近期人民币贬值应持理性态度，大可不必大惊小怪。汇率高低是不同经济体间经济实力的体现，从长远来看，中国经济还将保持高速增长的态势，在未来几年将与其他发达经济体的低迷增长形成明显反差，这决定了人民币远期仍有上涨空间。

　　应该说，近期人民币的走软也较有利。短期来看，人民币走低对我国出口企业的生产经营利大于弊，有利于稳定出口，进而稳定我国经济增长。另外，人民币贬值预期的出现还将减轻国际热钱流入的压力，减少央行基础货币的投放量，有利于抑制国内资本价格泡沫，最终有利于控制物价上涨。（新华社）

　　人民币对美元下跌 专家称为海外做空或套期所致

　　人民币对美元周一连续第四个交易日触及日交易区间下限，由于围绕中国经济增长放缓和出口减弱的担忧不断升温，投资者继续买入美元这一避险货币。

　　美元开盘触及人民币6.3666元的日交易区间上限，上周五尾盘报人民币6.3597元。

　　中国央行今日将美元对人民币中间价设在人民币6.3349美元，高于上周五的6.3310元。随着经济数据的快速滑落，人民币的升值预期也大幅降低，最近两日，尽管央行公布的美元兑人民币中间价大幅走高，但现货市场却并不买账，人民币汇率连续四日出现跌停。11月以来，由于美元的反弹和人民币自身的疲软，中间价基本维持在6.35一带，但在经过上周连续两日超100个基点的反弹后，人民币再度涨至6.34以上。

　　与中间价的反弹走势相反的是，上周最后三个交易日，人民币对美元在即期交易市场出现了连续跌停。

　　对此，光大银行首席宏观分析师盛宏清向网易财经表示，出现这一现象的原因是，一方面，海外NBF市场做空气氛比较浓，带动境内资金市场贬值；另一方面，在境内市场美元便宜，而在境外套期市场美元显得比骄贵，资金流向海外市场套利而出现的套期行为。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲向网易财经表示，或与做空情绪有关，同时人民币贬值或与人民币国际结算增加有关，她认为人民币国际结算并没有促进贸易增长，反而在一定程度上成了套利的平台，人民币升值是投机炒作，而贬值是一种获利的技术应用。

　　即期汇率罕见四跌停 人民币升值预期大减

　　中国外汇交易中心数据显示，人民币兑美元即期收盘价昨日(12月5日)报6.3641，此前一度下跌0.5%至6.3666，连续4个交易日触及区间下限。

　　自2010年6月19日央行重启汇改以来，人民币兑美元在200多个交易日中，中间价有147个交易日走升，92个交易日走降，升值幅度约7%，单边升值趋势“深入人心”。

　　接受《每日经济新闻》记者采访的专家认为，短期资本流出只是暂时的，中国经济持续增长对跨境资本仍有巨大吸引力。如果人民币自由兑换的时间点提前，随着人民币成为重要货币，未来几年将维持兑美元循序渐进的升值趋势。

　　升值趋势或将逆转

　　华东某银行外汇交易员表示，近期美元整体市场预期向好，部分银行担忧美金头寸不足，选择及早购汇降低成本，导致人民币开盘后几乎跌停。再加上市场对中国经济硬着陆的担忧，人民币升值的预期减弱，而央行将中间价仍然定在较高位，抑制人民币走贬预期，导致即期汇价连续处于跌停交易区间。

　　统计数据显示，10月份中国外汇占款负增长248.92亿元，为近4年首次负增长。彭博汇编的数据显示，中国外汇储备9月份减少608亿美元至3.2万亿美元，为2010年5月以来首次下滑，暗示资本外流。

　　香港金管局上周公布数据显示，10月香港人民币存款跌0.6%至6185亿元人民币，为两年来首次下降，相比之下，10月份香港整体外币存款上升1.4%。

　　与此同时，当月跨境贸易结算的人民币汇款总额为1615亿元人民币，9月则为1906亿元，为今年2月以来首次下降。

　　未来资产证券驻香港分析师昨发布报告称，NDF、外汇占款下降等数据显示，人民币升值趋势可能停止或逆转。

　　离岸市场贬值预期盛行

　　在美元走强、跨市场套利交易盛行、贸易顺差持续下降等因素共振下，人民币贬值迹象在更为市场化的离岸市场表现得越发显著。

　　在香港离岸人民币 (CNH)市场，昨日亚市早盘，人民币兑美元基本持平于6.3838.12月期人民币兑美元无本金交割远汇下跌0.04%至6.3840元，较上海市场即期汇率折让0.4%，暗示未来12个月人民币将贬值。

　　知名对冲基金经理张敏杰认为，刚刚公布的PMI数据疲弱，暗示中国目前可能暂停人民币升值，为经济增长留下空间。

　　多家券商近期在A股流动性报告中，开始将人民币贬值纳入风险因素。平安证券宏观策略分析师邵青认为，近期人民币升值的一致预期开始受到挑战，单边升值趋势被打破，或将长期影响市场。未来资产证券分析师指出，人民币可能贬值的预期将导致投资流出中国地产市场，楼市“严冬”提前到来。

　　外资又在集体做空亚洲？

　　统计数据显示，除了人民币以外，9月以来，离岸市场其他亚洲货币兑美元均出现不同程度的贬值，暗示资本流出迹象并非中国独有。

　　这是否预示1997年外资集体看空亚洲的情况将再次上演？星展银行财资市场部大中华区投资顾问主管王良亨接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，资本流出只是暂时的，亚洲经济持续增长对跨境资本仍有巨大吸引力。

　　“不排除9月份欧债危机恶化，欧美对冲基金出现亏损，面对海外投资者涌现的赎回需求，不得不变卖亚洲资产，从高盛减持工行、美银减持建行也可见一斑。这种现象在2010年末也曾出现，但此后大笔资金又流入亚洲。”王良亨解释称。

　　恒生银行高级经理兼投资顾问服务主管陆庭龙则告诉记者，“人民币国际化的进程就像开车一样，有时较快，有时较慢，有时停在红灯前，但不会突然倒后，未来人民币升值的幅度会较小，但不表示会有贬值的空间。”（每日经济新闻）

　　人民币连触“跌停”国际化或受阻 楼市股市承压

　　综合报道，截止12月5日，人民币兑美元即期汇率连四个交易日触及“跌停线”。有分析指出，目前人民币升值预期大减，未来人民币升值趋势或逆转，中长期走向贬值；人民币国际化步伐可能因此做出一定调整；另外，随着人民币升值预期的弱化，热钱加速撤出，将对中国的楼市和股市带来压力。

　　人民币连触跌停

　　美元走高与境外唱空是“主因”

　　中国外汇交易中心数据显示，12月5日人民币兑美元即期收盘价报6.3641，此前一度下跌0.5％至6.3666，连续4个交易日触及区间下限。

　　近日，人民币对美元汇率持续罕见走低。分析人士称，主要是因为国际市场上美元流动性紧张，美元指数不断反弹；同时，近期不少境外机构唱衰并“做空”人民币，境外投资者对中国经济走向及人民币升值预期的不确定感增强，因此选择抛售离岸人民币买入美元；另外，受欧债危机导致的避险需求等因素影响，热钱加速撤离中国的趋势愈发明显。

　　也有市场交易员认为，“市场对人民币升值预期减弱，而央行仍通过维持较高中间价的方式抑制人民币贬值预期，这是即期汇价连续处于跌停交易区间的原因之一。

　　人民币连续数日贬值

　　升值趋势或扭转？

　　人民币连续数日贬值，是否预示人民币升值趋势将扭转？

　　对此，渣打银行预计，近期到未来三四个月内，随着全球经济放缓，欧债危机持续恶化，市场的避险情绪依然浓厚，美元仍将持续走强。渣打银行预计，中国即将召开的中央经济工作会议的基调很可能是悲观判断，为此明年经济工作的重心是调结构并保增长。这样一来，明年人民币升值的动力也较弱。

　　而未来更长时间，即使没有央行干预，在渣打银行看来，人民币升值的趋势也很难发生根本反转。

　　中国社科院学部委员余永定也认为，目前由于投机资本流入量下降和人民币升值预期减弱，人民币升值压力将相应减弱。但是，只要中国有较大的贸易顺差，只要中国还未建立起由外汇市场供求决定汇率的汇率形成机制，国际社会上要求人民币升值的呼声就不会消失。

　　但也有分析指出，中长期人民币汇率趋向偏向贬值。正略钧策管理咨询合伙人王丹青认为，随着美国经济的进一步复苏，以及由于国际政治经济环境下的美元走强，大量资本已经开始转而流向美国，而且这一趋向也呈现出快速增长的态势。

　　王丹青同时认为，从国内看，宏观调控政策刺破中国地产行业的发展泡沫，人民币将迎来灾难性的巨大贬值压力。虽然这只是极端的情况，但是在中国整体经济发展前景不确定的前提下，国际社会对于中国地产行业的预期与判断，也会有相应的调整和重估。

　　一旦人民币的升值预期结束，或是人民币升值的空间进一步被压缩，那么这部分海外资本的撤离也会为人民币的贬值“火上浇油”。

　　人民币国际化或受阻？

　　股市和楼市面临资金流出压力

　　数据显示，截至10月底，香港人民币存款余额为6185亿元，两年来首次下降。香港金管局人士认为，香港人民币新增存款出现放缓迹象，部分原因是受到欧债危机升温的影响，另一部分原因则是境外投资者对中国经济走向及人民币升值预期的不确定感增强，因此选择抛售离岸人民币买入美元。

　　不难看出，在人民币升值的预期弱化的趋势下，人民币国际化当前的进程或将受到影响。

　　渣打银行经济分析师李炜认为，央行不会因此暂停人民币国际化，仍将按既定步伐渐进推动。具体来说，央行会继续鼓励市场持有、使用人民币，扩大对海外的投资，但不会加快对资本项下的开放。

　　对外经贸大学中国国际货币研究中心主任孙华妤认为，现在人民币出现贬值，也确实会带来资本套利。但中央不会公开表示暂停人民币国际化，但会顺应市场，做出一定调整，比如促使贸易项下的人民币结算更加扎实，对资本项开放更加审慎等。

　　近期，人民币汇率预期由升值转为贬值，同时A股萎靡不振，房地产临下跌风险，热钱无利可图势必加速撤出，将给国内的房市和股市带来压力。

　　央行数据显示，在9月外汇储备大减608.16亿美元之后，10月金融机构外汇占款罕见地减少了249.9亿美元，为近4年来的首次负增长。

　　据广州日报援引热钱研究专家黎友焕的话称，其课题小组自地下钱庄监控的情况显示，自9月开始，一股不明性质的巨量资金在流出。

　　而广州的二手房地产市场，也已出现了境外客为了抛售而大幅降价的情况。境外资金的加速流出，势必给房市带来更大的撤资压力。（ 中国新闻网）

　　人民币升贬之争：升势逆转抑或外资暂时撤离

　　对于连续多日的人民币对美元贬值，尽管中国人民银行设立较高的中间价以扭转市场对人民币贬值的预期，但据昨天(12月5日)中国外汇中心数据，在询价市场上美元对人民币仍上涨，并在盘中触及涨停，报6.3666，较当日中间价6.3349涨千分之五。值得注意的是，这已经是连续第4个交易日触及日波动区间上限。

　　昨天收盘后，香港恒生银行执行董事、恒生银行总经理兼财资业务及投资服务主管冯孝忠对《第一财经日报(微博)》表示，市场预期未来一年人民币的升值幅度可能不会再如去年及今年这般犀利。但形成“跌停”的更主要原因是中国人民银行设的人民币中间价较高，因此很容易触及相关的波动区域限制。

　　事实上，人民币市场的上述走势令不少市场人士颇为费解：一直被看好的人民币，它的这种贬值为何形成？其次，过往一直是人民币离岸价高于在岸价，但进入下半年以来，两个市场的情况频频出现逆转，这反映了什么？

　　“外资在撤离中国。”国内一家财经资讯公司的首席策略师解释说。他认为，美国近期就业率下降，显示经济复苏平稳，引发外资撤离中国市场。

　　睿智金融资产管理有限公司执行董事、基金经理张承良博士认为，近期的人民币贬值并不代表人民币升值趋势完全逆转。他一直认为，中国的经济增长，数十年来的财富增加以及科技水平的提升，反映在实际的人民币汇率方面应该要比当前更高一些。

　　“如果央行完全放开人民币，相信人民币升值幅度比现在要高。”他说。

　　研富资产管理公司亚太区行政总裁康礼贤博士坦言人民币汇率现象较难理解。“中国的人民币离岸市场与在岸市场参与主体不同，而且力量非常不平衡，因此没有哪个教科书会告诉你如何去预期这种情况。这种情况会持续相当长的时间，但最终肯定会融合。”他说。

　　在香港从事全球宏观对冲基金管理的桑尼表示，近期两大突发因素导致人民币“突然贬值”：一是央行突然下调存款准备金率(RRR)，二是中国的PMI意外地跌至50以下，而且幅度较大。

　　他的理解是，中国一直不愿用利率工具，而是用RRR。现在RRR突降，导致市场预期中国进入新的“降息”周期；此外，PMI跌破了50，跌势过猛，“我们认为这正是央行需要减RRR的原因”。

　　事实上，RRR提升之后，市场上的实际利率，如民间贷款利率已经大幅飙升。桑尼认为，近期一些内地银行间的拆借利率大幅上扬。正常情况下，银行拆息上升反映的是利率上扬趋势，会吸引外资入场，但现在一方面是拆息上升，另一方面却是外资流出。

　　“对外资来说，可能换成人民币利率会高，但可能同时贬值的幅度也更高，所以他们宁可出走，所以市场利率进一步往上飙。”他说。

　　那么能否确认人民币升值逆转？桑尼否认逆转说法。他的原因和张承良及康礼贤都不同。

　　从市场角度来看，在香港，对冲基金基本以美元为本币计价单位，近期美国的形势好转让不少基金再次偏好美元。另一方面，人民币已经升了相当长的一段时间，而上述两个因素令外界预期未来几个月人民币可能不会再升得太快，因此投机者需要先行获利。

　　但外资还不到大规模撤离中国市场的阶段。因为现阶段还不能明确经济趋势，只有当经济数据逼着中国央行进行真正的利率转向，同时经济数据确认恶化(如PMI继续下行)时，投资者才有可能预期人民币未来一年都没有转向可能，届时有可能产生大规模撤离。

　　桑尼猜测，中国政府不会让人民币再软，因为GDP增长不能牺牲。所以人民币还是要保持在上升通道，在它可控范围内。“他们很明白，一旦货币贬值过多，市场会失控，到时不是你想拉升就能升得起来的。”他说。（第一财经日报）

　　热钱疑似外流 新兴市场货币频现大幅贬值

　　当近日人民币对美元出现小幅贬值走势引起高度关注之际，新兴市场国家货币对美元今年以来却频现大幅贬值。
　　《第一财经（微博)日报》记者发现，从四五月份开始，巴西的雷亚尔、印度的卢比，半年来贬值幅度都超过10%。
　　与上半年担心“热钱”、担心输入性通胀不同的是，从8月开始到现在，巴西已经三次下调利息，向市场输入流动性。以贸易市场的汇率价格计算，从5月至今，巴西雷亚尔7个月的时间贬值幅度达到14.6%。一位向巴西出口货物的贸易商对雷亚尔的波动表达了自己内心的焦虑：“对方总不给我及时打款，说是要等到雷亚尔稳定的时候再汇款过来。”
　　此外，印度、墨西哥都出现了类似的情况。墨西哥银行最近对比索的贬值“大动干戈”，表示将再次采取向兑换市场拍卖外汇储备的干预性措施，以保证外汇市场充足的资金和正常运作。该措施自2008年金融危机以来第二次启用。
　　墨西哥银行和经济部组成的兑换委员会是在11月30日宣布的紧急措施：如果当天比索对美元汇率以2%的程度贬值，墨西哥银行将向兑换市场出售4亿美元，稳定市场价格。兑换委员会同时宣布，将暂时停止每月向墨央行出售美元的外汇累积机制。
　　新兴市场国家刚对付完升值引来的“热钱”，如今又在为贬值动用“粮草”。
　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲(微博)近日在公开场合指出，美国正在让全世界为其所发生的危机埋单。在金融危机中，美国太自我了，一些国家在这个时候却没有自我。事实上，回头看一下，伴随着美元贬值，其流入各个新兴市场国家，而如今却又伴随着大幅升值美元向外流出，中间的时间跨度并不长。
　　布隆博格近日发布的一份对经济学家和分析师进行的预测性调查显示，经济学家们认为印度货币卢比将成为金砖国家中表现最强势的货币，未来4个月内卢比兑换美元将升值6.7%，其次是巴西货币雷亚尔，未来4个月内雷亚尔兑换美元升值幅度可能高达5.5%，排在第三位的是俄罗斯货币卢布，预计未来4个月内卢布兑换美元将升值2.5%。而人民币的升值速度可能会减慢。（第一财经日报）

　　丁志杰：人民币对美元连续跌停跟贬值关系不大

　　对外经贸大学金融学院教授丁志杰12月6日在微博称，人民币对美元汇率连续六个交易日跌停，咋听很恐怖，但跌停跟贬值关系不大，主要还是美元买盘压力。
　　丁志杰表示：“人民币对美元汇率连续六个交易日跌停，咋听很恐怖。11月4日中间价6.3165是最低点，今天是6.3334，美元升了不到2分钱。连续跌停跟每日中间价定得偏低有关，原因可能是银行想以较低的价格从央行买美元，因为中间价是做市商报价加权的，也不排除央行有意为之。跌停跟贬值关系不大，主要还是美元买盘压力。”

　　谭雅玲：不要极端单边指引人民币预期

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲12月6日在微博称，以前的人民币升值长期化和现在的人民币贬值长期化定语都不利于自己，不要极端的单边指引预期，市场常态很重要。

　　谭雅玲认为：“以前的人民币升值长期化和现在的人民币贬值长期化定语都不利于自己。首先忘记了基本技术和市场规律，不要极端的单边指引预期，市场常态很重要。其次此时的人民币贬值预期更不利于自己，有利于投机。最后人民币需要强化基础和内功，不要高调海外或简单价格。”

　　叶檀：人民币马其诺防线没有失守

　　看空中国经济蔚然成风，从中国概念股延伸到人民币，但人民币马其诺防线没有失守。有阴谋论者认为，人民币贬值是美国阴谋，通过资金回撤推动欧美经济，中国除了一地鸡毛什么也没有得到。

　　以阴谋论为纲思考问题，与以阶级斗争为纲思考问题没有本质区别。中国拥有3.2万亿美元外汇储备，资本项目尚未全面开放，此时大规模地战略做空人民币，成本极大，无法缓解美联储与欧洲央行的资产负债表，不可能彻底击垮中国的经济实力。

　　击垮日元是在日本成为全球经济强国之后，日本急于让日元拥有国际地位，因此1985年日本政府怀着欣喜之情看着日元升值，所提出的升值幅度超过最大胆的预言家的想象。目前击垮人民币，不过是逼迫中国加速向内需经济转型，而刺破房地产泡沫与提振内需，正是此轮中国经济转型的两大抓手，是中国主动为之。国外资金跟随在中国调控政策背后走，而不是中国市场的指挥棒。

　　从今年上半年开始，从全球大宗商品到A股市场，出现了一轮雪崩式下挫，从9月以来，人民币进入两轮阶梯式下行的平台整理期。截至12月5日的交易日，外汇间交易市场出现人民币兑美元连续4天跌停。

　　这绝不是全面做空中国的开始。从中国5年期国债的主权信用违约掉期价格就可以窥见一斑。

　　近两年的最低点在2010年的10月13日，为52；从今年1月8日开始脱离平台急速上升，当天价格为87.5；到今年10月3日到达最高点，达到201.015，说明当时市场对中国经济的信用降到最低位。而到12月2日，价格已经回落到133.643，这当然与全球央行救市有关，但从趋势图上可以看出，中国国债CDS价格已经处于下降周期，中国十年期国债的国际CDS价格走势与五年期国债基本如出一辙。可见，全球投资者对于中国经济的看法莫衷一是，忽而看多，忽而看空。

　　做空是一种市场博弈行为，还没有上升到战略行为。做空并非从现在开始，也非始于热钱大规模流出的10月。做空中国者早在次贷危机之后就看空中国房地产，当时流行的话是做空迪拜、孟买和上海，原因就是这三个地区都是房地产泡沫的高风险区域。

　　看空中国市场的人振振有词，认为深陷巨大的房地产泡沫与债务危机的中国政府，不可能实行大规模的积极财政与货币政策，如果不推行积极的财政政策，随着全球市场的疲软与投资的下降，今明两年中国经济不可能有太大的起色。如果经济不振，人民币贬值提振出口就成为必然之选。但做空者遭遇到强大的竞争对手，麦嘉华看空，罗杰斯看多，双方旗鼓相当。

　　西方投资者2009年成功做空迪拜，2010年欧债危机爆发，而孟买与上海至今没有垮塌。做空没有成为风潮，直到2011年下半年，资金才从新兴市场逐步退出。笔者曾撰文指出，今年9月开始逐步看空包括中国在内的新兴市场：基金产业调查公司Eureka-hedge的资料显示，偏重亚洲的对冲基金9月资金净流出19亿美元，为17个月来首次单月净流出。Eureka-hedge的亚洲对冲基金指数9月下跌4.31%，为2000年开始编纂指数以来的第四大单月跌幅。今年11月继续流出。

　　今年6月，《华尔街日报》发表《是谁在做空人民币》的文章，画出美国国内做空人民币的路线图：投资者从一家银行买进一张卖出期权合约，获得按某种约定价格出售人民币、买进等额美元的权利，但并没有这样做的义务。一张允许投资者在一年后以低于当前水平20%的价格出售价值1000万美元人民币的合约，目前的成本只有0.15个百分点，也就是15000美元。如果人民币跌至这个执行价以下，比如说跌至低于当前汇率30%的1美元兑8.5元人民币水平，那么这张卖出合约就会升值，投资者就以15000美元的投资获得了850000美元左右的利润，回报率约为5500%。有越来越多的投资者开始收割人民币贬值的羊毛，他们收获的是机构小利。

　　真正的战略是，美国高调重返亚太地区，在军事、外交两方面形成钳形包围链；11月中旬在亚太经合组织峰会上力推“泛太平洋战略经济伙伴关系协定”，建立亚太地区又一个规模巨大的自由贸易区。

　　包围圈已经做好，可进可退，如同现在美元对欧元，可以吃大餐，何必吃小餐？人民币马其诺防线目前尚未失守，如果没有第二次公平高效的市场化改革，或者人民币国际化亏功一篑，那时才谈得上城堡沦陷。（每日经济新闻）

　　市场与央行博弈 人民币汇率五日连跌停三年首见

　12月6日，人民币兑美元即期汇率连续第五个交易日触及“跌停”，为三年来首见。

　　人民币汇率的这一走势，无疑令近期甚嚣尘上的外资出逃论更添一把火。“市场对美元需求旺盛，一方面是很多在境外有子公司的大企业在内地买美元，在香港市场卖美元以套利；另一方面是投机资本的流出，都令内地即期市场人民币兑美元不时触及跌停。”一银行交易员分析。

　　不过，实际情况可能更复杂。12月6日，央行数据显示，央行外汇占款10月减少了893.4亿元。这是央行外汇占款近八年来月度余额首次出现下降，上次回落出现在2003年12月。

　　“这与10月所有金融机构外汇占款减少248.92亿元之间有600多亿元的差额，说明央行以外的金融机构增持了大概600多亿元的外汇头寸，主要是商业银行。”建设银行高级研究员赵庆明表示。

　　市场与央行的汇率博弈

　　由于人民币兑美元汇率每日只能在中间价的上下0.5%范围内波动，因此一旦触及下限便可视为“跌停”。自11月30日以来，人民币兑美元汇率已经连续五日触及交易区间下限，而上一次出现类似情况还是在2008年12月初，当时人民币汇率曾连续四天触及“跌停”。

　　从11月30日至12月6日，央行每日公布的人民币兑美元中间价从6.3482上升到6.3334，其间仅有一天中间价下跌。与此形成鲜明对照的是，人民币兑美元即期汇率在这五个交易日的盘中都触及跌停，跌停价从6.3799一路下行到6.3651.

　　市场对央行“维稳”意图并不买账，从人民币中间价和盘中走势的悖逆可见一斑。

　　“自从9月底以来人民币出现贬值预期后，金融机构都不愿卖外汇而愿意持有外汇，导致人民币兑美元汇率走低。而央行为了维稳汇率，即便在人民币盘中价前一交易日触及跌停的情况下，后一交易日还将中间价定得较高，自然导致金融机构更愿意买入外汇，人民币汇率屡次触及跌停也就不足为奇。”赵庆明说。

　　在此背景下，12月6日，央行“货币当局资产负债表”中新增的10月数据显示，央行10月累计外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额减少了893.4亿元。

　　赵庆明认为，央行外汇占款减少额与所有金融机构外汇占款减少额中间的600多亿元差额主要由商业银行等金融机构增持，这种行为可以理解。“在人民币出现贬值预期的情况下，金融机构会更愿意持有外汇，央行口径的外汇占款可能会减少而全口径的外汇占款会增加或者减少得比较少。”

　　不管是金融机构增持外汇头寸还是“热钱”流出，都会令人民币汇率受到抑制，11月人民币对美元已经贬值0.5%左右。而人民币“高开低走”的状况是否会持续下去，赵庆明认为，一方面要看市场氛围，即市场对央行意图是否领情，另一方面要看市场主力对人民币是否继续看空，包括香港的人民币兑美元NDF和即期汇率是否继续走跌。

　　人民币在岸汇率与离岸汇率之间的差距一直存在，但之前一般是人民币在岸汇率低于离岸汇率，反映出人民币升值的预期。自9月底以来，离岸市场人民币NDF和即期汇率多数时候均低于在岸汇率，两者“倒挂”一度高达1000多个基点。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企业和金融机构在内地买美元、在境外卖美元，赚取中间的无风险利差。

　　加息和降息空间均有限

　　不同口径外汇占款变动的差异表明“热钱”形势复杂，而不管是何种原因引起的外汇占款下降，都会给国内流动性的变化以及宏观货币政策调整带来重大影响。

　　12月6日，央行在公开市场招标发行的500亿元人民币一年期央票发行价96.63元，对应收益率连续第三周持平于3.4875%。而此前由于二级市场收益率更低，加之近期下调存款准备金率释放出货币政策宽松的信号，市场曾广泛预期一年期央票发行利率会有所下调。

　　“央票发行利率没动说明短期内不会降息，央行还是偏谨慎。”一国有大行交易员说。

　　在资本可能加速逃离中国的背景下，分析人士认为，不管是加息还是降息的空间都有限。“预计11月CPI涨幅继续回落，未来物价逐步、缓慢回落的趋势进一步明朗；再考虑到小企业正面临经营困难，加息会进一步抬高其融资成本，未来一段时间加息的可能性不大。但也尚未到用降息来促进经济增长的时机。”交行首席经济学家连平表示。

　　央行的谨慎从当日公开市场回笼量亦可看出。除了发行500亿元央票外，央行还进行了500亿元28天期正回购操作，中标利率亦持稳于2.80%。由于本周公开市场仅有350亿元资金到期，因此本周已提前实现净回笼，以对冲5日下调准备金率所释放近4000亿元资金的影响。（21世纪经济报道）

　　人民币即期汇价屡现跌停 升值预期逆转？

　　⊙上海证券报记者 王媛 ○编辑 杨刚

　　人民币对美元即期汇价连续三个交易日一开盘便触及跌停。市场分析指出，近期美元购汇强劲和人民币升值预期的减弱，是即期市场大幅波动的主要原因，但近期中间价走势依旧较强，抑制贬值信号较为明显。

　　尽管昨日人民币对美元汇率中间价回落至6.3349，但当天人民币对美元即期汇价却在早盘一开盘便触及当日中间价千分之五的“跌停板”位置6.3666，连续第四日盘中触及“跌停板”。

　　某银行外汇交易人士表示，近期即期市场人民币一开盘便触及当日交易区间下限，主要与市场汹涌购入美元有关。“一方面是市场看好美元的持续走强，再加上年底企业提前偿还外币贷款。当然，也不排除一部分热钱购汇后出逃的原因。”

　　但这或仅是表面现象。有市场分析指出，近期人民币即期市场的大幅波动，不可忽略的背后因素是人民币升值预期的减弱。

　　“近两个月，人民币即期市场跌停屡见不鲜，表明市场人民币的升值预期减弱。”招商银行高级外汇分析师刘东亮告诉记者，近期海外看空人民币的依据愈演愈烈，外部原因是欧债危机恶化，令美元上涨，其余货币都在跌。而内部原因则是经济增速下滑和出口前景的恶化等。

　　事实上，自今年9月底以来，海外市场出现了一波持续的人民币贬值预期。而上一次出现明显的人民币贬值预期，是在2008年12月初。国际金融问题研究问题专家赵庆明告诉记者，随着人民币汇率逐步逼近均衡汇率，未来人民币对美元汇率将呈现出更为显著的双向波动走势。

　　与海外人民币贬值预期不同，中间价却传递着另一种信号。据记者统计，在人民币即期汇价大幅波动的同期，此间四个交易日，人民币对美元汇率中间价仍上涨了238个基点，尽管昨日小幅回落39个基点，但今年以来的累计升幅仍达4.35%。

　　上述交易员表示，人民币贬值信号已出现数月有余，现在市场上买入美元的情况非常强大，人民币近期成交价明显偏离中间价，可以看出中间价抑制贬值的力量非常明显，照此走势，预计今年全年中间价的升幅将控制在5%以内。

　　人民币单边升值趋势改变 货币政策自主性获更多空间
　　11月初以来，人民币一改单边升值趋势，兑美元中间价持续贬值。在此背景下，人民币汇率预期出现分化，资本逐利下的跨境资本流动亦随之出现波动。有市场人士认为，随着人民币升值预期可能改变，跨境资本流动必然异动，热钱或加速流出。
　　是什么导致了人民币持续贬值？未来人民币汇率会向哪里走？这是否将改变跨境资本流动的方向，并对国内投资市场产生较大影响？汇率政策的变化又将对货币政策产生何种影响？本期金融圆桌将围绕这些问题为您答疑解惑。
　　嘉宾：兴业银行首席经济学家 鲁政委
　　中国社科院金融所金融市场研究室主任 杨 涛
　　国家行政学院决策咨询部副主任 陈炳才
　　国际金融问题专家、对外经济贸易大学金融学院兼职教授 赵庆明
　　人民币持续贬值
　　上海证券报：11月初以来人民币对美元中间价持续贬值，一改单边升值预期。造成人民币出现持续贬值的原因是什么？
　　杨涛：我认为有几方面原因：第一，是支撑人民币升值的国内经济基本面发生了一些变化。如经济增速回落、出口增幅放缓使得贸易盈余前景不容乐观、外汇占款下降等。第二，是近期国内决策层人士多次吹风，表示人民币汇率已经接近均衡水平，使得市场预期发生了微妙变化。第三，人民币汇率受到国际资本流动的影响程度不断增加，近期由于欧洲危机的影响，国际资本向美元回流的倾向在增加，对中国资本流入放缓及流出增加，也使得对人民币的需求有所下降。第四，近期中美关于人民币汇率进行争议的紧张氛围，也使得市场担心会引发新的贸易保护主义争端，从而对我国的出口及政策当局的取向产生影响。第五，近两年国际短期资本基于投机目标而对中国经济的看空声音也在增加，也使得人民币汇率产生技术性贬值压力。第六，这也表示了人民币单边升值趋势的转变，意味着人民币汇率弹性的增加，而未来更可能出现的双边波动，也符合人民币汇率改革的方向。
　　对于下阶段的人民币汇率走势，一方面，应该不会出现过度贬值的情况，另一方面短期内可能会呈现汇率中间价相对稳定、同时出现双边宽幅波动的态势，但就十二五期间来看，受与欧洲、美国相比更稳定的经济前景支撑，人民币汇率仍然会保持一定的升值趋势。
　　鲁政委：人民币贬值的直接原因是美元的波段走强。具体来说，其原因主要有两个方面；一是欧洲主权债务危机向纵深发展，曼氏公司因此倒闭，受此影响，欧美金融机构不得不再度去杠杆，普遍需要维持资本充足率，储备现金。此时，他们选择出售人民币资产是自然的，高盛选择在价格并不非常好的时候出售中资银行的股票，以及美国监管机构启动第二轮银行压力测试，就是这种现象的反映；二是，中国经济减速，加上海外经济减速令国际投资者对未来中国出口前景感到悲观，也让其预期人民币对美元已很难继续升值。
　　在我们看来，人民币美元汇率的变化，在很大程度上取决于国际美元的走势。而我们认为，美元可能在未来数年里保持在70-80之间的区间震荡状态。这意味着，人民币美元汇率未来不再是简单的升贬问题，更可能出现的情况是波动区间的进一步扩大。
　　陈炳才：就国内来说，今年10月底人民币兑换美元中间价汇率为6.3233：1，11月底为6.3482：1，人民币兑换美元汇率向下浮动0.39%，即使按照11月29日最低点 6.3587：1计算，人民币汇率向下波动为0.56%。如果回看10月份人民币兑换美元的最低点14日6.3762：1，11月的人民币汇率还是升值的。如果观察交易日情况，总体来看，10-11月的人民币汇率中间价相对9月份的汇率来说还是升值了，但相对于到10月底的最高点6.3233：1来说，11月的汇率向下浮动日期多。
　　国际社会认为年汇率上下2.5%是正常波动，个人认为月度汇率在0.5%-0.7%之间上下波动属于正常，不是什么贬值、升值趋势。就企业和银行外汇指标行为看，人民币汇率升值预期依然存在。
　　赵庆明：最近一段时间，人民币对美元开盘中间价持续走低的主因是参考一篮子货币进行调节的汇率机制在发挥作用的结果。10月底以来，非美货币多数走软，美元指数由75左右一路上涨到11月25日的接近80，在这种情况下，根据人民币参考一篮子货币进行调节的汇率机制，人民币对美元汇率就应该是走软。这个期间人民币对美元汇率基本上与美元指数走势恰好相反。
　　自2005年7月21日，人民币汇率改革坚持自主性、可控性、渐进性，人民币汇率机制被概括为参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。从坚持的这三项原则和具体实行的汇率制度来看，人民币汇率制度有着相当的灵活性，尤其是"参考"一篮子，既可以是100％的紧盯住篮子货币，又可以是完全自主浮动。因此，在我国的汇率制度未改变的情况下，下一阶段人民币汇率走势仍会在紧盯住一篮子货币与完全自主浮动之间灵活性变动。尽管"一篮子货币"外界无从具体知道货币及其权重构成，但是美元指数在一定程度上能够称得上是最好用的参照物，尤其在紧盯住一篮子货币时，如果美元指数下跌，人民币对美元汇率就会升值，相反，则对美元汇率会贬值。从当前美元指数走势看，下一阶段人民币对美元开盘中间价有走强的趋势。
　　上海证券报：实际上，早在9月末香港市场就已经出现人民币贬值的走势和预期，这在当时是与内地市场明显背离的。这种分化是什么原因造成的？
　　杨涛：9月底以来，在香港的离岸人民币市场上，同时出现了离岸人民币规模以及离岸人民币兑美元即期汇率的下降，表明当时市场已经对人民币汇率有所看跌。造成此现象的因素有三方面值得关注：一是由于当时对于欧债危机连锁反应的担心开始上升，国际资本的避险需求上升，相比而言美元现金的吸引力有所上升。二是由于前段时间国内房地产市场、民间资本、小企业等的负面声音比较多，也出现了部分资本由于担心而转向流出。三是因为香港人民币离岸市场还存在一些问题，如真实贸易所支撑的离岸交易发展平稳，而去年以来快速增长的离岸人民币交易很多是基于投机或投资需求。当然，由于中国经济相对欧美而言还算不错，并且香港人民币离岸中心也在不断进行制度和交易结构完善，预计这种贬值只是短期现象。
　　鲁政委：主要原因是我国为控制过热、政策持续紧缩，造成经济放缓，海外市场由此产生了中国经济可能硬着陆的担心。恰在此时，作为清算行的中银香港却突然暂停为参加行提供贸易融资项下的人民币买入方向兑换平盘服务，但却继续向参加行提供出售人民币的操作，由此进一步诱发了市场关于人民币的贬值预期陡然增强。
　　陈炳才：在境外市场，9月末尤其是10月人民币兑换美元持续向下浮动，内外趋向不同，导致汇差点扩大，一般在400-600点（4-6分人民币），最高达到1000点。这其中有几个原因：一是境外人民币不能自由回流，其回流到境内无论是利息和汇率都需要成本，因此，境外人民币利率和汇价比国内低。其次，一些市场因素导致境外预期人民币汇率贬值，如诸多关于温州企业家逃逸等事件反映出企业成本增加，金融环境不好等，企业反映人民币汇率升值导致企业30亿美元出口汇兑损失9亿人民币等，这些消息加剧境外市场对人民币汇率升值的怀疑，因此看空人民币汇率。
　　赵庆明：香港是一个高度开放的国际金融中心，香港的人民币NDF和人民币汇率即期市场具有高度的市场化，这是与内地相对封闭的人民币外汇市场最大的区别之处。9月末以来，香港人民币出现贬值走势与预期，主要因素是这个阶段美元走强，又加之由于欧债危机带来的不确定性，全球避险资金重新青睐美国金融市场和美元，香港的资金也有流向美国和美元之势，另外一个不容忽视的重要因素是自6月以来，国际上出现了看空中国经济和看空人民币的论调，在遇到美元走强的情况下，人民币对美元自然会走弱。这种情况，其实并非第一次在香港出现。
　　未来更趋双向波动
　　上海证券报：人民币汇率改变单边升值趋势，汇率预期出现明显分化，这对完善人民币汇率形成机制、实现人民币资本项目可兑换是否有利？人民币距离均衡汇率还有多远？
　　杨涛：这对于完善人民币汇率机制和人民币资本项目改革应该是有利的，因为这不仅降低了外在的人民币单边升值预期带来的压力，而且有助于让市场认识到人民币国际化过程中的多种波动可能，并且促使汇率弹性不断增加，也给了货币当局进一步推动一揽子货币制度改革的空间。
　　至于人民币均衡汇率一直就是理论界和政策层谈论的焦点，由于人民币还没有自由兑换，现有的理论分析模型实际上都存在缺陷。但是基于影响汇率预期的经济基本面、政府政策、市场信心及国际博弈环境等多方面因素来看，应该说还未达到均衡汇率，未来仍然存在一定的升值压力。
　　鲁政委：人民币汇率改革的终极目标，是最终走向完全自由浮动。在迈向这一目标的过程中，需要通过渐进扩大人民币对美元的波动幅度来培育人们的避险意识和外汇避险市场。然而，在此前，市场对人民币美元汇率持有的是一边倒的升值预期，从而导致缺乏双边波动的氛围。而目前市场对人民币美元汇率的看法出现了分歧，看多和看空的力量基本均衡，此时应该扩大人民币对美元的波动区间。考虑到均衡汇率本身是一个动态概念，这也表明，当下的人民币美元汇率，可能比过去任何时候都更加接近均衡水平。
　　陈炳才：现在还不能判断说，人民币汇率的单边升值趋势发生了改变，因为这仍然在汇率波动的合理范围内。只有在人民币汇率接近均衡汇率时，汇率才会真正双向波动。人民币汇率均衡难以用数量指标判断，但有行为指标：外汇贷款占存款的比重下降乃至到合理水平；贸易顺差持续缩小，乃至出现逆差。
　　目前的汇率机制还不能促进传统认识上的资本项目可兑换。但可以借助跨境贸易、投资的人民币结算国际业务，推动本币项下的资本项目可兑换，就是说，资本账户首先对境外人民币开放，乃至对主权货币对等开放。
　　赵庆明：其实，市场上出现人民币贬值预期并非第一次，2008年12月初时也出现过类似情况，只是由于当时中国人民银行强力将汇率维持在相对稳定状态，又加上中国政府及时推出刺激经济计划，以及美国深陷经济金融危机之中，那次贬值预期持续时间较短。
　　当前对人民币汇率预期称不上分化，应该是逆转，由升值预期逆转为了贬值预期。内地的人民币汇率也呈现为贬值预期，这从上海外汇交易中心的人民币对美元汇率走势可以看出，9月底以来，市场的盘中走势多数时间相对于开盘中间价是贬值甚至是处于跌停的位置。如果市场上对人民币汇率走势预期是高度分化的，这当然有利于人民币汇率制度由当前参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度过渡到自由浮动汇率制度，也有利于推进资本项目可兑换。
　　根据我个人的研究，当前的人民币汇率离均衡汇率状态还有一段距离，当然，随着越来越逼近均衡汇率区间，未来人民币对美元汇率将呈现出更显著的双向波动走势。
　　资本逐利
　　上海证券报：伴随着人民币升值预期的减弱，跨境资本流动正发生微妙的变化，从今年9、10月份的外汇储备、银行代客结售汇、外汇占款等数据中可窥一斑。您认为，资本流动波动的深层次原因是什么？这种趋势会否延续造成持续性的资本外流？
　　杨涛：首先，今年中期以来，在多数新兴市场国家，都出现了一定程度的国际资本外流，除了欧洲资本的回撤之外，也有很多资本流向被视为传统"避风港"的美元和美国国债，中国也受到这方面的影响。其次，国内民间资本基于对前景的担忧，或者是基于"走出去"战略的影响，也增加了流出的趋势。最后，国内持续的房地产市场调控已经体现出效果，股市也保持动荡态势，这也使得原来最吸引境外资本的资产价格领域，其吸引力开始弱化。
　　应该说，在全球资本流动日益频繁、金融全球化联系不断密切的限制，短期的资本流入与流出都是正常的，考虑到中国经济增长的前景仍然被多数人看好，财政与金融可持续性也没有出现严重问题，应该说不会出现持续的资本外流。
　　鲁政委：主要原因是人们对人民币美元汇率的预期出现了变化。在人民币升值预期下，经济主体会尽早收汇（甚至提前预收外汇）、尽早结汇，以此规避人民币汇率升值风险；而在人民币贬值的预期下，经济主体则会提前购汇（甚至多购外汇）、延迟结汇，持有外币愿望增强，由此导致外汇占款减少。
　　这种趋势是否会延续，取决于市场对人民币汇率的预期。从目前来看，在未来三个月内，对于人民币汇率的预期很难根本改变。这就意味着，经济主体购汇意愿仍较强，外汇占款由此将增长乏力。
　　陈炳才：人民币汇率境外市场与境内市场并无联动机制，因此，正常情况下，境外人民币汇率预期不能影响内地汇率市场和跨境资金流动。但当汇率差价达到一定水平，在允许企业境外保留外汇，香港市场人民币基本自由兑换的情况下，境外市场的人民币汇率不能影响境内汇率，但可以影响资金跨境流动，这是资本逐利性所决定的。
　　10月人民币汇率境内外预期相反，境内市场汇率升值，境外贬值，一贬一升。汇差扩大后，企业将外汇资金调出境外或不调回结汇，或增加购汇，以便在境外获得更多的人民币。其结果就表现为银行结售汇顺差的减少甚至为负，因此出现了外汇占款的减少。
　　这种趋势是否会延续，要看国际国内具体发展情况，尤其是欧洲债务危机和人民币汇率变动情况。资本持续性外流，流出去的资金，并没有投资方向，更多是在获得人民币汇率差价，这是汇率交易投机。如果境外市场扩大，投机交易规模也会扩大，但前提条件是汇率差价有利，无利则不会。
　　赵庆明：根据我的观察和测算，9月份我国外汇储备出现月度净减少主因是这期间非美货币贬值造成我国外汇储备中欧元、英镑、澳元等非美元资产折算成美元时出现损失，9月货币中央银行的外汇占款仍是正增长，增加额相对于此前基本正常。10月份，金融机构外汇占款出现近250亿元的净减少，中央银行外汇占款10月净减少893.4亿元。但是综合银行代客收付汇和代客结售汇、以及我国其他国际收支项目看，出现这种净减少主要是企业和个人收汇和结汇出现相对减少导致，企业和个人的购汇和对外付汇基本正常，从这个角度看，还不能说是热钱流出或者说是资本外流。造成企业和个人收付和结汇相对减少的主因是市场上出现了人民币贬值预期。
　　还有一点必须指出，所谓的热钱在任何一个时点上既存在流入也存在流出，不是单向的，还由于我国对资本项目仍然实行高度管制，所谓的热钱集中大量流出也不大可能发生。流入我国的热钱主要是通过贸易、FDI及相关外债、个人汇款等渠道，同时也是主要通过这些渠道流出，这些渠道本身的性质也决定了不可能短时间内出现大量集中流出。从未来人民币汇率更趋于双向波动来看，未来流入的热钱会有所减少，流出会逐步增多。
　　"降准"有了更大空间
　　上海证券报：近期人民币汇率持续贬值的同时，10月份外汇占款也出现负增长，这是否会增加货币政策的自主性，放大"预调微调"的空间？随着后续货币政策的调整，预计汇率会有怎样的表现？
　　杨涛：过去央行为了对冲外汇占款的增长压力，实际上货币政策的操作空间非常小，外汇占款的减少当然会增加货币政策的自主性。当然，对于货币政策后续的影响，一方面要看此后的进出口变化，另一方面还是取决于现有的汇率政策与货币政策能否真正分开，以及外汇储备管理机制能否进一步改革，否则并不能从根本上解决货币政策的对外独立性问题。
　　由于近期属于微妙的政策试探期，因为也可以认为在政策微调的过程中，汇率政策同样体现出类似特点，即避免过大的涨跌幅度，逐渐趋于稳定。
　　鲁政委： 外汇占款此时的减少，为已达到经验极限的法定存款准备金率的下调提供了必要的背景。从这个意义上说，这当然有利于增强政策的自主性，并能够恢复我国货币政策周期性调节能力。这意味着，2012年法定存款准备金率可能下调。同时，人民币美元汇率弹性需要进一步增强。
　　陈炳才：如果汇率依然保持升值态势，外汇占款可能依然会增加，但增加多少，要看汇率预期升值的幅度大小。预期越大，外汇储备增加越多，外汇占款则增加越多，调整存款准备金的间隔时间就越长。如果外汇占款持续减少，其名义增长远低于名义GDP增长，那么，降低存款准备金率，就成为货币政策的必然选择。
　　赵庆明：央行外汇占款减少，我个人认为会增加货币政策的自主性。以前，央行外汇占款持续增加且增加较多，迫使央行不断地通过发行央票、回购、提高存款准备金率等来对冲投放出去的外汇占款。从当前的市场形势来看，外汇占款净减少有可能会持续一段时间，因此，仍存在继续下调存款准备金率的可能。
　　未来货币政策的"预调微调"里，人民币汇率不可能承担大任。至于人民币汇率，官方在未来一段时间内极有可能采取紧盯住一篮子货币调节的方式。（上证 唐真龙 李丹丹）

　　专家视点：聚焦人民币连续跌停 贬值预期难消除

　　人民币对美元周一连续第四个交易日触及日交易区间下限，由于围绕中国经济增长放缓和出口减弱的担忧不断升温，投资者继续买入美元这一避险货币。

　　潘福祥：人民币贬值预期是否形成仍需观察

　　知名网络作家和投资人安普若12月4日在微博称，随着房地产调控的深入，热钱流出的趋势也许会更加明显，人民币的贬值预期难以完全消除，对此，诺德基金管理有限公司董事、总经理潘福祥12月4日在微博表示，是否已经形成人民币贬值预期，仍需观察。

　　谢作诗：人民币6年来单边升值结果并不乐观

　　浙江财经学院教授谢作诗12月3日在微博表示，2005年中国启动（人民币）单边升值之时，希望达到的目的主要是三个，但是6年过去，人民币的单边升值结果并不乐观。

　　余永定：应暂停出台“人民币国际化”新政策

　　建立在升值预期上的人民币国际化近期遭受到挫折，这恰恰是人为推动货币国际化的结果。当前应暂停出台有关人民币国际化的新政策。
　　2011年9月中旬以来，香港离岸人民币远期非交割市场（NDF市场）、香港离岸人民币可交割市场（ 包括即期市场和远期市场－CNH spot and CNH forward 或CNH DF）的人民币/美元汇率出现一些“反常”的变化，这包括：
　　第一，香港离岸人民币（CNH)汇率一向高于在岸（境内）人民币（CNY）汇率（即在香港外汇市场人民币较贵）。但最近一段时间前者却低于后者。
　　第二，香港NDF在过去一向被看作是未来人民币汇率走势的指示计。最近，尽管从基本面来看人民币应该继续升值，但NDF的汇率却明显低于市场的人民币升值预期。香港可交割人民币远期（DF)汇率也同样如此。
　　第三，从前中银（香港）曾因香港金融机构对人民币的强烈需求，以致用完出售人民币的额度。最近却出现购买人民币额度被用完的情况。
　　香港CNH汇率下跌一定是香港CNH市场上人民币供给大于人民币需求（或美元需求大于美元供给）的结果。在岸CNY汇率在央行的直接控制之下,离岸CNH汇率受到境内境外更多因素影响，离岸和在岸汇率发生背离很自然。
　　造成CNH市场上人民币供给大于需求（或美元供给小于美元需求）的原因可能包括四个方面：
　　其一，欧债危机造成的对美元的巨大需求。2008年雷曼公司破产后，市场也出现过类似表现。资金短缺的国际资本撤离包括中国在内的新兴市场国家，香港离岸人民币市场的卖盘增多，从而导致CNH汇率走低。
　　其二，对中国经济增长前景的悲观情绪上升。担心全球经济复苏前景不佳，影响中国出口。担心政府近年来所执行的宏观紧缩政策以及地方债、房地产泡沫和地下金融等方面的问题将导致中国经济硬着陆。由于上述担心，国际投资者的人民币升值预期发生变化，从而导致对人民币和人民币资产需求的减少。
　　其三，国际投机资本有意唱衰并“做空”中国，从而导致CNH汇率走低。
　　其四，不能排除国内企业为了在香港CNH市场上筹集低成本资金，大量汇出人民币助推了香港CNH汇率的贬值（这种情况可能随CNH汇率的变动而逆转）。
　　香港人民币非本金交割远期市场（NDF）汇率并不代表市场上的人民币升值或贬值预期。据彭博的调查，市场公认的人民币未来汇率要显著高于人民币NDF汇率。以2011年中期的调查为例，彭博发现人民币/美元一年期升值幅度为4.8%，但是NDF人民币/美元一年期升值幅度不到2%。
　　决定NDF汇率的原因比较复杂。过去，在香港人民币可交割市场（CNH远期市场）出现之前，在国际投资者难以从事套利活动的情况下，NDF人民币汇率大致反映市场对人民币未来汇率的预期。但现在情况已经改变，NDF汇率已不再反映市场的人民币升值预期，而越来越受CNH远期汇率的影响。而后者在很大程度上则是由国际投资者的套利活动所决定的。在国内利息率较高而人民币汇率不能充分升值的情况下，NDF和CNH远期汇率低于市场预期是正常的。
　　今后，NDF市场的作用将越来越被CNH远期市场所取代，而NDF汇率的波动性可能将越来越强。
　　近期内欧洲债务危机还在恶性循环的陷阱当中无法自拔，金融市场 动荡还会持续一段时间。在此期间内，金融机构的首要任务是自保，并被迫大量抛售非美元货币和资产。因此，近期内，境外市场的人民币价格较境内市场价格更便宜的局面还会持续一段时间。但近几天两个市场的汇差已经缩小。
　　当前境外市场上的人民币汇率变化反过来会使投机资本进入中国的积极性进一步下降，甚至不能排除一定时期内的资本净流出。总的来看，这种变化对中国不无好处。例如，货币当局将因此减少平抑汇率升值的压力——减少外汇储备积累和对冲操作的压力。
　　目前由于投机资本流入量下降和人民币升值预期减弱，人民币升值压力将相应减弱。但是，只要中国有较大的贸易顺差，只要中国还未建立起由外汇市场供求决定汇率的汇率形成机制，国际社会上要求人民币升值的呼声就不会消失。
　　当前人民币汇率出现的贬值趋势，尽管可能是短期的，可以看作是对中国经济发展趋势的某种预警。我们不应该掉以轻心。但更重要的是：应该把出现汇率的双向波动看作是加速汇率形成机制改革的机会。
　　这里有两种可供选择的方案：第一，利用当前外汇市场供求趋于平衡的机会，确立一套明确的、贯彻人民币汇率改革目标的人民币汇率浮动规则。具体而言，人民币汇率浮动规则中应该考虑三个中间目标：经常项目余额/GDP占比目标，以此反映促进外部平衡目标；外汇占款目标，以此反映促进内部平衡目标；有效汇率目标，以此反映稳定出口竞争力和进口成本的目标。有管理的人民币汇率浮动过程中，可以对上述三个中间目标加权形成一个综合指标，并以此为基础形成一套货币当局管理外汇市场的明确规则。
　　第二，一个更为激进但比较简单的办法是：央行利用某一个适当的时机宣布停止干预外汇市场，让市场供求决定汇率。汇率自由浮动将一劳永逸地拔掉中美关系中的一根刺。
　　在目前情况下，中央银行停止干预外汇市场，人民币可能停止升值，甚至贬值。如果出现这种情况，美国也无话可说（我们并未“操纵”）。根据中国经济的基本面，人民币汇率存在贬值压力的状态不大可能维持很长时间。同时，从当前中国进出口贸易状况来看，即便升值，升值幅度有限，应该是中国所完全能够承受的。如果有什么问题，问题可能出在资本项目。
　　例如，如果热钱突然加速流入，升值就可能出现“超调”。为了防止出现“超调”，中国必须管好资本项目，御热钱于国门之外。以目前形势来看，国际资本可能还无暇顾及中国。因而当前是我们调整汇率政策的难得机会窗口。
　　其实，所谓“不干预”也并非让人民币完全自由浮动，因为我们将通过对资本项目的管理，控制外资的流入，防止“超调”的发生。同时，央行也可以做好预案，一旦情况有变，重新入市干预（日本等国就是如此）。美国是否会得寸进尺、提出新的要求？会的，但届时中国的反击将会较为容易并将得到更多的国际支持。
　　最后需要指出的是：当前外汇市场出现的异动与“人民币国际化”进程不无关系。从一年多的实践可以看到，在人民币国际化的旗帜下，我们实际所推行的是资本项目的自由化。我们有人民币国际化之名，却无人民币国际化之实。
　　我们无资本项目自由化之名，却有资本项目自由化之实。在当前国际金融环境下，推进资本项目自由化必须慎之又慎。
　　此外，在利率和人民币汇率市场化实现之前的资本项目的渐进式自由化，为国际投资的套利和套汇提供了巨大利润空间，而中国则将因此遭受巨大福利损失。
　　笔者建议，暂时停止出台有关“人民币国际化”的新政策。待在充分总结前一时期经验教训后再做进一步打算。近期国际金融市场动荡，为了避免受到冲击，应该是加强资本管制。渐进的资本项目自由化，或者是以人民币国际化为名的资本项目自由化，目前来看无论是国内条件还是国外条件都不成熟。
　　（作者系中国社科院学部委员）

　　韩志国：人民币连续四日跌停表明中国风险骤增

　　随着经济的快速滑落，人民币升值预期大幅降低。最近两日，尽管央行公布的美元兑人民币中间价大幅走高，但现货市场却并不买账，人民币汇率连续四日出现跌停。受中国金融系统风险（如房价下跌和潜在不良贷款）的担忧影响，有迹象表明资本正持续流出中国市场。

　　谢百三：全世界对中国经济不看好所以人民币走软

　　12月6日,根据中国外汇交易中心公布的外汇牌价显示，人民币兑美元汇率中间价报6.3334，截至北京时间13:15，人民币兑美元即期汇率报6.3650，再度触及跌停线，已经为连续五日触及跌停线。对此复旦大学教授、金融与资本市场研究中心主任谢百三对和讯网表示，全世界对未来中国经济不看好所以人民币会走软。

　　谢百三认为，看一个国家的货币走势一个是看含金量；另一个是看经济运行的情况。“如果中国经济很旺，人民币就会比较坚挺，过去大家都看好中国经济所以人民币比较坚挺，但是现在看来中国经济明显不看好”，谢百三说，“外国人担心中国经济不好，不好，我就跑”。他认为人民币内在含金量很高，但是在一段时期内对中国经济不看好，人民币就会走软。

　　谢百三表示，对未来中国经济不看好很大一方面原因是因为房地产。他认为，近期房地产跌幅较大，这是老百姓所支持的，但是对跌下来之后造成的后果，国家一直没有进行统筹安排，所以一些企业家比较悲观。同时对中国经济不看好还表现在B股市场上,“B股市场失去理智下跌，例如老凤祥A就跌得不是很明显，而老凤祥B就下跌很厉害”，谢百三表示，外国人对中国经济有疑问不看好，所以人民币就会走软。

人民币遭狙击连跌停 机构会诊热钱流出后患

　12月6日，人民币抛售压力推动该汇率升至日交易区间下限6.3651元，连续第五个交易日触及跌停。

　　同一日，上证指数盘中下探底2310点，欲触及前期2307点的低位；进入12月以来，上证指数跌幅已经累计达2.78%。

　　“现在热钱流出还在中场。”东北证券宏观分析师王国兵说，人民币的贬值是热钱流出最直观的表象。

　　当市场翘首以盼货币政策放松时，热钱却赶在这个时候加速离开中国市场。

　　“上个月，我们觉察到了这一现象，因此将看多的策略改为看空。”东方证券分析师金麟表示：“目前看来，我们的策略还没改变”。

　　热钱滚滚

　　从5月份开始，热钱就有了流出的迹象。

　　中金公司宏观研究团队发现，从国际收支平衡表的历史数据来看，自从2006 年以来，热钱的流动呈现季节性的特征：一般上半年净流入，下半年净流出，但全年净流出。但2009 年以来，由于金融危机带来的全球不确定性增加，前几年热钱流动的规律被打破。

　　今年开始，上半年只进不出的神话就已打破。5月份，新增外汇贮备减去当月贸易顺差和当月FDI出现负值，为-20亿美元。

　　而到了9月份，热钱流出迹象更加明显。根据央行统计，9月份外汇储备出现了608亿美元的减少，如果算上235亿元的FDI和贸易顺差，热钱流出量超过840亿元。

　　虽然10月份的外汇储备数据尚未出炉，但热钱流出的趋势没有变化。央行11月21日公布的10 月份外汇占款数据显示，当月外汇占款环比下降249 亿元。这一水平显著低于今年月均3258 亿元的水平，而且是2002 年以来第二次外汇占款环比负增长的月份。

　　中金公司根据外汇占款估算，10月“热钱”流出中国的规模大约为1800亿元，约284亿美元。

　　“热钱流出，首当其冲影响的是股市。”东方证券金麟表示。

　　确实有许多证据表明，外资在撤离A股。汤森路透在观察QFII规模时发现，从9月份开始，QFII基金的规模就低于100亿美元，这是该机构观察QFII基金以来首次录得该数据。而10月份，虽然QFII基金的规模从9月份的92.95 亿美元小幅回升至96.63 亿美元，但是增幅小于A 股涨势，说明QFII基金仍然处在被净赎回的状态中。

　　而全球基金研究机构EPFR Global的数据显示，从8月份开始，基金就开始从中国市场离场。

　　四个月周期？

　　根据申银万国测算，从2001年至今年6月份，热钱流入量共计8761.03亿美元，而今年下半年以来，截至10月份，热钱流出量只有1100亿元。这意味着，尚有超过7600亿元的热钱仍在国内。如果它们快速流出，对中国各个市场的影响可能会非常剧烈。

　　“短期热钱流出的趋势还会继续。”采访中，多家机构表达了同样的观点。

　　安邦研究团队在跟踪近日的市场形势后认为，人民币很有可能遭到了狙击。

　　“从人民币出现连续跌停的时间来看，狙击者的战略时机选择得非常好。”安邦证券认为，近期正值中国经济下行、持续的房地产调控不断为市场信心降温，再加上中国出口前景显著恶化和制造业出现萎缩，引发了市场对中国未来经济增长的担忧，市场对人民币汇率的信心在下降。而中国央行开始稍微放松货币，更加重了市场对中国经济放缓的预期。当这些因素都聚集升温之时，正是狙击人民币的最佳战略时机。

　　如果是外资有目的的做空，那么未来一段时间，热钱流出可能会非常快。但外资究竟会用多长时间来做空人民币？

　　12月6日，彭博发布的一项对经济学家和分析师的预测性调查显示，未来4个月内人民币可能成为“金砖国家”中表现最疲软的货币。

　　根据这种判断，热钱可能在未来4个月都不会停下流出的步伐。

　　东北证券王国兵认为热钱流出止步的窗口也在明年4月份，但理由却和“狙击派”大相径庭。

　　“明年一季度有多种原因会刺激人民币走强。”王国兵认为，明年一季度出口的风险就会释放，经济在二季度会有复苏；此外，美国国会每年会在4月份讨论汇率法案，届时又会对人民币升值施压。

　　王国兵认为，人民币仍具有升值空间。“虽然中国经济增速减缓，但仍保持中高速增长，而日本和德国的经验表明，在国家经济中高速增长阶段，币值仍会继续上升。”

　　但东方证券分析师金麟表示，如果中国经济发展好的话，在4月份会有热钱重新回流，但是人民币升值空间确实已经有限。如果算上对内的贬值，人民币升值过程基本到位。热钱存在长期流出的可能性。（21世纪经济报道）


五日跌停 人民币无恙乎？

　　人民币连续第五日跌停！在境外市场存在人民币“看空”预期、“热钱”有撤离中国迹象等背景下，人民币会不会一反此前的升值势头，掉头向下大幅贬值，进而冲击中国的金融市场与经济？

　　《第一财经日报》采访的多名市场分析人士均表示，对此不必过分担心，近期对人民币的抛售应为短期现象，或为套利所致；在中国3.2万亿美元外储支撑下，至少在亚洲国家眼里，人民币中长期仍是“避险货币”。

　　市场不买央行账

　　中国外汇交易中心数据显示，昨日，美元/人民币询价长时间高于中间价的千分之五，人民币停在“跌停板”上，而竞价索性就是一条“跌停板”上的直线，延续了前四个交易日的“跌停走势”。

　　“整个上午几乎就没有什么交易量，人民币几乎一直跌停在那里。”兴业银行的外汇交易员张昱昨日中午告诉本报。

　　市场价格似乎有意跟央行授权公布的美元/人民币中间价“唱反调”。

　　昨日央行发布的美元/人民币中间价为6.3334，人民币较前一日小涨15个基点。昨日人民币即期市场开盘后，美元/人民币询价多数时间封在6.3651的人民币“跌停”价位，直到接近收盘才有所松动，最终报收6.3642.

　　“市场以大量购汇为主，购汇量大过结汇量，在净买入美元的推动下，人民币连续触及跌停。”张昱对本报分析称，几日来一直如此。昨日是几日来趋势的延续，表现得也比较突出。

　　但央行继续维持着“强势”的人民币中间价。上周，人民币中间价升值244个基点；市场的跌停，似乎在同中间价“叫板”。

　　套利和资本外逃

　　市场上究竟发生了什么？令人民币面临如此巨大的抛盘压力？

　　套利投机是一个最直接的解释。昨日人民币境内的中间价是6.3334，而在离岸市场上人民币的价格都低于这个水平，香港人民币兑美元即期CNH和海外无本金交割远期NDF近日一直徘徊在6.38左右。套利者以昨日境内跌停价抛出人民币购入美元，再到境外市场抛出美元套利，能够坐收200个基点的差价。

　　日前，央行货币政策委员会前任委员余永定分析指出：“在利率和人民币汇率市场化实现之前的资本项目的渐进式自由化，为国际投资的套利和套汇提供了巨大利润空间，而中国则将因此遭受巨大福利损失。”

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲也持类似的观点，认为中国人民币跨境贸易结算之中的套利行为占比非常大。

　　另一种更大的担忧是“热钱”外逃。

　　今年年初，在欧美极度宽松货币政策下，新兴市场饱受“热钱”大量流入之苦，承受了很大的输入性通胀压力。

　　而亚洲金融危机的苦涩记忆，令人们更担忧“热钱”流向突然反转，撤离新兴市场，对新兴市场的本币币值和国内经济造成冲击。

　　数据显示，11月新兴市场国家总体呈现资本净流出。为了应对雷亚尔的贬值，减缓“热钱”流出势头，巴西政府将外国人投资其股票和债券市场的IOF税率从2%和6%下调“归零”。

　　昨日中国央行发布的“货币当局资产负债表”10月数据显示，10月央行外汇占款余额为23.29万亿元，比9月减少了893.4亿元，是8年来央行外汇占款首次负增长。央行此前公布的10月所有金融机构外汇占款就出现了负增长248.92亿元，为近四年来的首次负增长。

　　央行和所有金融机构两个口径的外汇占款出现负增长，被广泛理解为同人民币贬值预期和国际资本流出有关。

　　欧债危机的风险传染也成为市场看淡中国经济和人民币的一个理由，据本报了解，一家大型券商即将发布的年度报告认为，欧元区GDP如下降一个百分点，中国对该地区的外贸额将降低17%。

　　在此背景之下，从2005年几乎一直走在升值路上的人民币，其未来的走势，出现一个大大的问号。

　　亚洲对人民币仍有信心

　　其实，同其他新兴市场国家相比，人民币的表现已属不错。今年以来，南非兰特贬值超过30%，印度卢比贬值达17%；巴西的雷亚尔自5月以来贬值超14%，俄罗斯卢布也自七八月起开始对美元贬值。

　　“目前市场担心，如果人民币被过度看空，导致‘热钱’大量突然撤离中国，将给中国的经济带来损害。”张昱称。

　　但在新加坡华侨银行经济学家谢栋铭看来，人民币大幅贬值的情形不太可能出现。

　　“人民币对东南亚一些国家的影响已经非常大了，在新加坡或者说在东南亚的一些国家，很多人愿意手里持有人民币，说明人们是看好人民币的升值。”谢栋铭昨天在新加坡接受本报采访时表示，他个人认为，对亚洲国家来说，人民币称得上是“避险货币”。

　　但人民币升值减缓的预期有所加强。《华尔街日报》称，美国前财政部长保尔森(Henry Paulson)日前表示，随着美国选举年的到来，人民币升势减缓可能将加剧中美紧张关系。

　　昨日也有消息称，野村证券货币策略师认为中国政府将继续让人民币对美元升值，但年升值速度或将放缓，其原因是通胀压力减小及经济增长减速。

　　兴业银行的一名外汇交易员对于人民币几日的跌停并不觉得反常，他认为中国经济如果不出现大的问题的话，人民币不会大幅贬值。

　　“中国有3.2万亿美元的外汇储备，而且几天以来央行发布的中间价意图非常明显，不会轻易让人民币贬值。我们也对中国政府有信心。”谢栋铭说。（第一财经日报）

连触跌停 人民币国际化需“踩踩刹车”

　话题缘起

　　继上周三、周四和周五连续三个交易日触及跌停后，本周一和周二银行间外汇市场人民币对美元即期汇率盘中再度触及交易区间下限。中国10月外汇占款近4年来首次下降，说明热钱正回流欧美。引发市场对于中国经济走势的担忧，以及人民币难以维持坚挺的预期。据中金公司最新利率策略周报估计，10月“热钱”流出中国的规模大约为1800亿元。此外，中国第三季度增加的外汇储备规模较第二季度缩小了509亿美元。这些都表明，热钱外流在加剧，而且规模庞大。

　　人民币汇率为何连续5天触及跌停？人民币汇率异动与人民币国际化步伐有何关联？我们应怎样审视未来人民币国际化的前途？带着上述问题，《每日经济新闻》记者专访了三位专家。

　　对话记者

　　胡健 杨芮

　　对话嘉宾

　　孙立坚复旦大学经济学院副院长

　　张茉楠 国家信息中心副研究员

　　鲁政委 兴业银行（601166）首席经济学家

　　贬值源头仍在欧债危机

　　NBD：人民币连续5个交易日大幅贬值，原因在哪里？

　　鲁政委：人民币贬值的直接原因是美元的波段走强。具体原因主要有两个方面：一是欧债危机向纵深发展，欧美金融机构不得不再度去杠杆；二是中国经济减速，加上海外经济减速令国际投资者对未来中国出口前景感到悲观，境外资本也普遍认为中国明年将长时间为稳定出口做准备，让其预期人民币对美元已很难继续升值。

　　孙立坚：主要还是世界经济不太好。2009年的时候，全球市场都不太景气，中国通过一系列的政府刺激经济手段，成为全球经济增长最为迅速的国家，外加美国等国家对于人民币施加了很多政治压力，人民币更多成为外国人投资的一个方向。然而，现在欧债危机难以见到实质性的解决办法，在此背景之下，就重回“现金为王”的思想，于是大批资金撤离，转而投向国际货币美元。

　　张茉楠：近期，在全球金融局势急剧恶化之时，恐慌情绪和做空动能集结，加大了人民币下跌的态势。今年以来，在主权债务危机、经济衰退两大风险集中爆发，导致金融市场动荡不定的大背景下，全球投资者风险偏好严重受挫，避险需求迅速攀升，“去风险化”成为短期国际金融市场的风向标。

　　美债被降级和美联储的 “扭曲操作”之后，全球的资产价值重估空间被完全打开。伴随着全球金融市场短期美元流动性吃紧，美元需求紧张驱动避险资金回流美元，避风港效应重启美元升值通道，欧元以及新兴经济体货币兑美元开始大跌，其实人民币离岸价也呈现下跌之势，美元/人民币无本金交割远期（NDF）两年期以内合约已经明显隐含人民币贬值趋势。

　　NBD：除了欧债危机引发热钱撤离外，中国的外汇机制有没有问题呢？

　　鲁政委：这个问题确实值得反思，我们一直以来都在一个怪圈之中打转。简单说就是，当热钱进来时，我们的金融机构、我们的舆论都非常恐慌；而当热钱流出时，我们还是恐慌，这其实不正常。外国投资者无论是做多中国、还是做空中国都是可以解释的，比如这次他们选择做空中国，事实上，明年中国确实经济存在很大的减速可能，所以我们自身有问题，这个问题主要就来源于我们的刚性汇率机制。人民币对美元的波动幅度只有千分之五，而世界普遍水平可以达到千分之二十五以上，我们一直是由政府扛着，避免升得太快，这就导致我们并没有避险安排，给了投资者套利空间。

　仅升值难以国际化

　　NBD：人民币经历较大幅度的升值周期后，突然连续贬值，人民币国际化碰到什么问题？

　　孙立坚：这恰恰是一个我们反思人民币国际化的好时间窗口。说实话，我一直不是很支持人民币加速国际化，这次人民币被外国资本做空恰恰说明我们的国际化道路不成功，应该好好思考一下这个问题了。虽然资金外流、人民币贬值都是暂时的，因为这不是中国经济导致，而是因欧美债务危机产生的流动性恐慌导致，但市场对人民币态度的逆转却说明，此前市场对人民币的追捧，并非人民币具有高度的安全性及流通性，而是因为人民币升值带来的套利、套汇的投机需求。当真正的危机来临时，当真正的“现金为王”思想回归时，更多的人还是去把钱去兑换成美元和日元这样的世界货币，这也说明人民币离作为国际货币的流动性地位还差得很远。

　　仅靠升值来推进人民币国际化不够，还需在经济和军事实力上下工夫，这次连续的贬值已经给了我们经验和教训。

　　以升值为主要方式的国际化进程已经遭到了当头棒喝，外国资本并没有真正视人民币为具有避险功能的币种，还不仅仅是这么简单，最近两年我经常去江浙的中小企业调研，我太了解企业的痛处了，长期积累起来的依靠加工、低廉劳动力等撑起的“中国制造”并非是船小好掉头那么简单，他们的转型升级需要一个很长的时间段，如果人民币升值过快，可能会加速经济的衰退。

　　这主要是源自两方面传导：一方面，如果欧美经济不景气甚至可能恶化的预期，会令海外资金回流本土市场；另一方面，由于中国民间资本对未来财富增长预期悲观以及对民间借贷市场整顿的恐慌，出现资本外流。

　　盲目升值、盲目国际化，会给资本大进大出留下太多空间，比如1997年的泰国，为什么泰铢会被大举做空，就是源于本身并不具备太强大的经济实力，却为境外资本提供了一个非常畅通的来去通道，而人民币的坚挺正是来源于我们稳定的汇率机制。

　　张茉楠：人民币的国际化，不能再走日元国际化的老路。虽然这些年一直说日元是国际货币，但是它并未享受到国际货币的红利，反而不断成为各个投资机构和金融大鳄的阻击目标，包括现在日本央行非常尴尬地要对汇市进行持续性的干预，是因为它已经形成了一个非常良好的投资标的，利率低、好操作、目标集中，所以不断地被国际市场投资者作为投资货币，但这也加速了日元长期加速的被动升值，对日本的宏观经济造成了很大伤害，因为它很难根据自己的节奏来控制涨跌，而是不断被人炒高或者套利融资。

　　而目前在人民币国际化的进程中，一定要避免成为投资标的和套利货币，这是非常重要的一点，因为这就等于失去了货币的自主权和定价权。

　　适度增加人民币弹性

　　NBD：接下来人民币国际化、汇率机制改革应该如何进行？

　　孙立坚：我们也不可能关起门来搞人民币国际化，只能是在人民币国际化的过程中将步伐放慢一些。根据历史经验，风险最小的路径选择应该是：先理顺国内价格市场化改革，再推进利率市场化和汇率市场化，继而推进金融市场开放，提高金融创新能力，最后把人民币推向国际舞台。在目前国内利率市场化和汇率市场化尚未完成的情况下，人民币国际化的各个步骤都应该先考虑条件是否成熟，不能一下子跳到最后一步。

　　张茉楠：这么多年来，包括金融危机爆发3年来，中国的汇率机制非常被动，无论涨跌，话语权都几乎掌控在国外金融资本上，现在也是中国与外围博弈的极有利时机。尽管人民币近期的波动可能会引起心理恐慌等风险，但是中国要想实现向市场化的这种转轨，包括汇率形成机制及资产价格的利率形成机制，都应该是自然的，是去看市场的脸色，是市场认为你有向下做空的动能和趋势，央行也是顺势而为。

　　不必对人民币贬值过度担忧，汇率涨涨跌跌恰恰充分说明人民币正在反映本国经济客观现实。中国可以利用当前外汇市场供求趋于平衡的机会，确立一套明确的、贯彻汇改目标的人民币汇率双向浮动规则，加快人民币汇率形成机制等一系列金融制度改革，让人民币真正“弹起来”。也许这才是中国的机会。

　　NBD：如果人民币增加弹性，更加密切联系市场，会不会对外贸企业造成冲击呢？

　　鲁政委：其实这个是不会的，就以近期人民币连续升值和突然贬值为例，当人民币连续升值的时候，企业会自觉地采取避险措施，比如提前结汇等办法。人民币波动比较大时会不会造成外贸企业的恐慌？其实也不尽然，举例来说，人民币长时间来与美元挂钩，但是中国也同澳大利亚和欧盟做生意，结算时也会有用欧元结算的时候，但从外贸数据来看，人民币对欧元的波动似乎并没有对中欧贸易造成实质性的影响。

　　我们现在最应该做的就是趁欧债危机、美元区间震荡的宝贵“机遇之窗”，切实增强人民币对美元的弹性，真正实现可升可贬；同时，也应考虑港币当前联系汇率的可持续性问题。否则，一旦欧债平复、美元反转，人民币或港币难免成为投机资本攻击的下一个对象，现在还仅仅是美元因为避险需求而走高，如果未来美国经济转好，美元持续上升的情况下，人民币恐怕难以承受投机资本的冲击，即便我们的外汇储备并不少。

　　结束语：人民币连续触及跌停虽然出乎意料，但十分合乎情理。伴随汇率数字走低，我们最需要静下心来看清的问题是，人民币并非那么国际化，当大难临头各自飞时，众多投机资本还是选择栖息在美元这一硬通货上。如此来看，我们也没必要一味通过升值而换回虚幻名头，更多还是要在本国经济结构和转型中下苦功夫，最终让国际市场认可人民币。谢谢三位专家。（每日经济新闻 ）



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