主题：鲁西化工：航天炉投产 关注下游产品开发

2011-12-05 09:22:48　来源: 天相投资　


11月17日，我们对公司进行了实地调研，与公司高管交流了航天炉投产效果、公司目前经营状况和下一步发展。我们在当前气化炉投产时点关注公司，主要理由是随着公司航天炉投产，对公司的发展转型时标志性事件。

目前，公司发展思路是按照园区化、一体化的模式进行，依托煤化工延伸下游产品，逐步提升精细化工产品比重，而不在化肥上做过多扩张。公司通过结构调整，向综合型一体化企业转型。

为完善煤化工产业链，2009年开工建设的航天粉煤气化炉经过前期试车已经成功投产，航天炉融合了德士古和壳牌炉的水冷壁和粉煤特点，具有热效率高及合成气含量高特点，成本明显下降（预计吨合成氨成本下降400元，尿素下降230元左右），合成气纯度高（CO+H2≥86%），为公司后期发展C1下游产品奠定了基础。


拓展深度仍有发掘空间 关注合成气的延伸利用。目前公司化工产品比重不断提升，在2011年上半年化工产品收入比重为32%，未来比重将达到60%以上。DMF二期年产10万吨随航天炉而投产，三聚氰胺二期年产8万吨项目预计将于今年底投产；公司在23日公告了建设20万吨己内酰胺项目（技术来源不清），同时公司储备项目较多，合成气为下游产品延伸奠定了基础。

引入战略投资者预计与公司关系不大。鼎晖投资战略投资鲁西集团，持有39%股份。我们结合聊城经济发展，预计集团欲建设合资平台推动鲁西工业园发展，投资的项目预计与股份公司存在协同效应。

投资建议及评级

我们预计公司2011年和2012年的基本每股收益为0.28和0.37元，按照当前的股价6.45元计算对应动态市盈率为23倍和17倍。公司是基础化肥行业典型的一体化循环经济和产业升级企业，存在产品延伸预期，维持“增持”评级。



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