主题：恒瑞医药：传说它的未来很有搞头？

　找到值得买的股票，跟找一个值得嫁的人一样，真不是件容易的事。两千多支股票里，翻来覆去……跟非常勿扰现场似的，市盈率太高，灭灯；资产负债率太高，灭灯；净利润每况愈下，灭灯；什么？速动比率0.2，这种你也有脸出来混啊你！

　　所以看到罗周在《理财周报》上推荐恒瑞医药，就非常想看看这支股票是不是真有他说的那么好。

　　他说，请把观察这家公司的未来窗口放在两个产品方向，一个叫艾瑞昔布，一个叫阿帕替尼。

　　他的理由之一，艾瑞昔布已在今年6月获得国家一类新药批件和证书，恒瑞医药1999年就开始了临床研究，花了12年。它是新一代非甾体抗炎类创新药(属COX-2酶抑制剂)，用于缓解骨关节炎的疼痛症状。

　　这将是恒瑞不得了的宝贝，是一个绝对的重磅炸弹。美国辉瑞2009年的“塞来昔布”(胶囊)销售额就达到了23.8亿美元。这个静脉注射型的产品极可能年收入超过10亿。这个产品8月已开始推广，恒瑞已在各大医院的类风湿科进行四期临床。但今年可能在销售指标上不会有体现，请把目光放在明年。

　　理由之二，另一个重磅炸弹阿帕替尼带给恒瑞医药的财务贡献绝对不会小于艾瑞昔布。它的治疗方向是胃癌、肝癌和肺癌。阿帕替尼以VEGF为靶标，目前处于三期临床，正在申请胃癌适应症，另外苹果酸法米替尼的临床实验与辉瑞的索坦相比，疗效基本一致，法米替尼目前处于二期临床早期阶段。

　　罗周的结论是，未来几年是分享恒瑞医药创新的大机会。这家公司正开始第二阶段的起跑——它将从40亿收入到100亿收入。

　　搞懂这些专业术语没有？大概生物医学博士、基金经理姜广策比较明白这些专业词汇到底是什么意思，在资产负债表上，它又能表现为怎样的数字。

　　姜广策曾经阐述过他关于医药股的投资方法，他看重的有三点：一、公司的产品线，主打产品是否有足够强大的市场空间，是否是足够大的品种，是否针对大的病种，或者产片是否独家等；二、公司的营销团队，是否打造符合公司价值的品牌，获得与公司价值相符的市场空间；三、公司的政府事务能力，是否有能力在政府招标和政府沟通中要价。最后他提到一个附加条件是技术壁垒。

　　根据这三条标准，姜广策给予的结论是——恒瑞医药在这三个方面算是国内A股中做得比较好的企业了。

　　罗周和姜广策对恒瑞医药的毛利率的稳定性都相当肯定。但是我猜，对于有当家产品的医药企业来说，毛利率的稳定性都不会差到哪里去。

　　在这八成的注射剂品种中毛利保持平稳，近三年都在85%以上，应该说是很不错的情况。(姜广策)

　　需向各位提示的是，恒瑞医药目前为止的主营产品已进入常态，处于稳步增长，而且毛利率极其稳定——片剂药毛利率77.09%，针剂药87.84%，原料药18.78%。(罗周)

　　恒瑞的全部制剂产品分为抗肿瘤、心血管、麻醉与精神类药、抗生素和其他类等五条产品线。其中抗肿瘤产品线是恒瑞的收入大头。抗肿瘤线的成长性决定了恒瑞的成长性。

　　姜先生认为，影响恒瑞增长的主要引擎抗肿瘤药物占比过大，继续保持高增长不容易，在5年之内如果恒瑞销售金额过百亿的话，意味着恒瑞需要有几个能过十亿的品种和一大批过亿的品种，从目前的产品线来看殊为不易，恒瑞需要更强有力的产品线。

　　这是2010年的观点。现在市场上的消息是，强有力的产品线出现了。查看分析师的报告，关于这个创新产品线的更多消息并不多。反倒是继续强调短期内仿制药仍是公司业绩增长的主要动力。

　　姜先生对这个主要动力的可持续性倒是没那么乐观——从现在起的五年是世界专利药到期的高峰时期，恒瑞当抓住机遇狠狠地仿制，当年抢先上市多西他赛的历史机遇不再容易碰到了。

　　对于“抗肿瘤进入基药目录”，基金分歧很大。中金公司认为，进入基药目录可能性很小。近期再次有新闻说明年国家基本药物目录

　　调整将加入抗肿瘤药和心血管高端药物等。这样的传言常有，可能性很小的原因在于：首先，基药目录的首要作用是覆盖面广，使用量大。绝大多数抗肿瘤药物只在三级医院或专科医院使用，对医生要求较高；其次，抗肿瘤药物普遍价格较高，即使是仿制药，进入基药目录难度很大。

　　国信证券则言之凿凿地认为，恒瑞医药的抗肿瘤药有可能进入新版基药目录。

　　综合下来，这是一家业绩相当稳定的好公司没错。但是如果说到它有如何前程似锦的未来，也许大概可能……可以肯定的是，未来不会那么快。

　　如果你看好它，耐心是必需品。

　　分析师看多理由

　　东方证券：公司业绩保持平稳增长

　　今年销售增长动力主要来自于手术药，有些地方的销售网络还在进一步完善，今年全年预计增长40%-50%，明年预计仍有较好的增长。另一个增长点是造影剂，今年主要是原料和制剂的生产，11月初拿到新版GMP证书，并于本月开始放量生产，12月开始保证市场供应，明年预计可以番翻，规格问题也将得到解决。另外肿瘤药增长较低，10%左右，S1今年应该不会过1亿，进了医保，明年应该会有较高的销售额，有翻一倍可能。

　　阿帕替尼：疗效显著，值得期待

　　阿帕替尼已经进入三期临床， 并申报特殊通道，具体审批时间要看SFDA，特殊通道可以减少三期临床， 其中最快的适应症是肺癌，今年年底三期临床预计可以结束，之后整理递交资料， 年后上报给SFDA，顺利的话预计明年下半年可以拿到批文，胃癌预计要晚一点。阿帕替尼目前定位在四线用药，前期推广快，受医保的影响不大。四线用药如果临床统计能延长生命30天， 在美国FDA就可以批准，目前公司的产品可以达到70多天的效果，是典型的临床有疗效的药品，推广速度预计会比艾瑞昔布快。

　　造影剂：明年新的增长点

　　造影剂增长主要依靠病例的增长，外资企业在国内并未形成规模。碘伏醇增长很快， 主要用于手术造影。碘沙醇去年年底获批，拿到GMP证书后即可销售，碘沙醇在医保目录里， 价格定位较高，主要用于支架造影。去年公司的造影剂销售规模1亿多，今年预计能达到3亿， 未来造影剂将有望成为公司的重要发展方向，目前我国的造影剂厂家较少，主要是GE和拜耳，恒瑞的品种质量可靠，车间是新造的，经过三到四年和造影剂专家不断沟通，关系密切，未来做大值得期待。

　　投资策略

　　短期内仿制药仍是公司业绩增长的主要动力， 但此后随着通用名药进入海外市场， 创新药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。伴随着公司迈入创新药收获期， 未来股价不缺乏催化剂。

　　安信证券：增长稳健，新品蓄势待发

　　营销网络向广度和深度两维深入。公司继续加大自有营销网络对于中西部城市的覆盖和投入，同时加强营销力度，提高在既有覆盖医院的销售量。在重量级新品上市并取得一定市场规模之前，公司加大营销力度。以拓展市场空间换取宝贵时间，为企业持续性发展奠定基础。我们认为，除了在手术麻醉，造影剂领域的产品拓展，公司的营销网络效率的提高也是公司这两年增长的关键驱动因素。

　　新品小荷才露，未来值得期许。虽然阿帕替尼、瑞格列汀等重量新品还未正式上市，但已上市品种替吉奥，碘克沙醇等表现非常值得关注。替吉奥在胃癌治疗领域对于铂类等传统化疗药物具有较强替代性，因为其更强的选择性，更小的副作用在日本已连续使用10年之久，有望巩固公司在肿瘤领域的领先优势。


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