主题：万科A：销售不如预期

销售金额同比继续大幅下降。2011年11月公司实现销售面积73.8万平方米，同比下降23.92%，环比下降26.5%。1-11月份公司实现销售面积1015.3万平方米，同比增长22.5%。2011年11月公司实现销售金额82.9亿元，同比下降35.59%，环比下降19.83%。1-11月实现销售金额1157.2亿元，同比增长15.924%。虽然11月份是销售传统淡季，公司也通过降价进行了促销，但11月公司销售同比与环比均下降较多，说明在行业的冬天，公司销售仍没有起色。

　　销售均价同比下降15.34%。公司11月份销售均价11233.06元/平方米，较10月份环比上涨9.07%，较去年同期下降15.34%。从公司单月销售均价看，销售均价环比上升主要是因为一线城市销售占比较多，但从同比下降15.34%和近5个月销售均价走势看，公司销售均价处于震荡下行趋势。


　　11月新增项目权益建筑面积54.1万平方米。11月份公司新增3个项目，建筑面积106.2万平方米，与10月份基本持平，三个项目分别位于上海、珠海、贵阳，总地价款24.3亿，公司的权益地价款12.2亿。前11个月公司新增土地建筑面积为1647万平方米，较去年1-11月的2259万平方米下降27.07%。从前11个月公司土地储备策略看，公司目前对土地市场态度仍然非常谨慎。

　　投资评级：按12月5日公司收盘价7.3元，公司11-12年PE分别为9x，7x，估值仍处于安全边际以下。我们维持公司“买入”评级


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