主题：我国发布五大淡水湖保护与发展报告 呼吁保护湖泊

　[编者按]首届中国湖泊论坛于１０日至１１日在南京举行，论坛主题为“湖泊健康与可持续发展”。大会期间，来自我国湖泊研究领域的８００多位专家学者和工作人员，聚焦湖泊未来，进行了深入的交流，达成广泛共识，并发表了《首届中国湖泊论坛南京宣言》。

　　【页面导读】

　　我国发布五大淡水湖保护与发展报告(本页)

　　我国将对重要湖泊“定期体检”

　　我国湖泊研究专家发布《南京宣言》 呼吁保护湖泊

　　【券商视点】

　　长江证券：关注水处理与大气治理

　　招商证券：政策持续推动 污水处理打开新市场

　　【个股掘金】

　　15大水处理相关概念股投资价值解析



　　我国发布五大淡水湖保护与发展报告

　　新华网江苏频道南京12月11日电（记者邓敏、蔡玉高）《中国五大淡水湖保护与发展》首发式11日上午在南京举行。作为我国首部五大淡水湖综合情况的报告，这本书系统客观地评述了五大淡水湖保护与发展中取得的进展和面临的问题，为社会各界提供了一部系统了解五大淡水湖保护与发展最新态势的权威材料。

　　五大淡水湖是指洞庭湖、鄱阳湖、巢湖、太湖和洪泽湖，沿湖流域是我国人口密度较大、经济发展快速、社会转型激变的地区，可持续发展面临严峻挑战，生态环境保护与治理的需求极为迫切。

　　《中国五大淡水湖保护与发展》由中科院南京地理与湖泊研究所、国家开发银行，共同组织来自中国科学院地理科学与资源研究所、江西省山江湖办公室、中国科学院成都山地灾害研究所、南京大学、浙江财经大学等研究所和高校20余位专家合作完成。

　　报告共分三篇十一章。第一篇为现状与回顾，追溯五大淡水湖的形成、演变、保护与发展历程，评估五大淡水湖健康状态；第二篇为五大淡水湖的热点与焦点问题分析，针对太湖、鄱阳湖、巢湖、洞庭湖、洪泽湖的热点和焦点问题进行分析诊断，提出战略性和前瞻性对策建议；第三篇为战略与对策，在扼述国内外湖泊保护与发展的基础上，提出了五大淡水湖保护的策略和优先行动计划，就五大淡水湖保护与发展的投融资进行了分析。

　　报告认为，目前五大淡水湖基本建立起了资源综合利用、水安全保障和生态环境保护体系，形成各具特色的保护与发展模式，流域发展成为国家发展战略的重要组成部分。保护与发展已经进入由注重开发转向开发、保护、治理并重的重大变革时期，资源开发利用、生态环境保护、社会经济发展三者相互协调。

　　报告指出，五大淡水湖及其流域的水污染已成为现阶段对社会经济发展及其他水问题有重大影响并亟待解决的关键问题。就目前的生态健康而言，洞庭湖最优，鄱阳湖和洪泽湖次之，巢湖和太湖较差；而生态健康状况的发展过程，洞庭湖生态健康状态略有下降，洪泽湖处于波动状态，巢湖和太湖处于由较差状态稳定回升的过程，鄱阳湖则一直处于下降趋势。

　　结合报告内容，报告主要编撰者、中科院南京地理与湖泊研究所研究员该书高俊峰指出，资金是五大淡水湖及其流域治理能否顺利进行，能否可持续发展的关键要素之一。水环境治理重点分别为工业污染、城镇污水和面源污染，污染治理的投融资也应向这些方面倾斜。应理顺流域治理相关的产品与服务价格体系，积极开展主要污染物排污权交易制度建设，在流域治理领域积极发展开发性金融。

　　据了解，编撰者将继续出版后续报告，有针对性地评述五大淡水湖保护与发展的最新进展，评估现状、诊断问题、提出对策，力求为各级政府、科学界和社会公众提供有益参考和帮助。

　　我国将对重要湖泊“定期体检”

　　新华网江苏频道南京12月11日电（记者蔡玉高、邓敏）记者１１日从正在南京召开的首届中国湖泊论坛上获悉，为更好地保护湖泊资源，我国将建立湖泊健康监测评价体系，实现对所有重要湖泊的“定期体检”。

　　我国是一个多湖泊国家，也是世界上湖泊类型最多的国家之一。据统计，全国现有湖面面积１平方公里以上的天然湖泊２９３９个，总面积８．４１万平方公里，湖泊淡水资源量约占全国水资源量的８．５％。其中湖面面积５００平方公里以上的大型和特大型湖泊２６个，面积占全国湖泊总面积的４５．８％。

　　相关专家表示，当前，受气候环境变化和人类活动影响，湖泊生态系统正面临严峻考验，水质恶化，泥沙淤积，湿地萎缩，调蓄洪水能力降低，水生生物资源衰退，每年有２０个天然湖泊消失。

　　水利部部长陈雷在论坛上透露，未来一段时间内，针对湖泊保护面临的严峻形势，我国将坚持预防为主，建立湖泊健康监测评价体系。在大规模开展湖泊健康评估工作条件尚不成熟的情况下，要积极开展试点，总结规律、积累经验，建立湖泊健康评估的基本方法、技术标准体系和工作机制，最终实施对所有重要湖泊的“定期体检”。

　　与此同时，我国将完善湖泊水量、水质和水生态系统监测计量系统建设，加强对湖泊水文水资源、物理、化学以及生物特性的监测，为开展湖泊动态管理保护奠定坚实基础。

　　陈雷表示，我国还将坚持改革创新，建立健全湖泊管理体制机制。分级制定湖泊保护名录，建立政府负责、分级管理的湖泊管理保护责任体系，实行湖泊管理保护绩效目标管理。健全湖泊管理保护投入机制，加大政府投入力度，充分发挥公共财政投入的引导作用，积极探索湖泊治理保护生态补偿机制。

　　中国工程院院士、中国环境科学研究院院长孟伟在论坛上表示，我国最快于明年开始启动全国九大湖库生态安全评估，“提出综合治理措施”。按照“区分轻重缓急、有步骤有计划”的原则，项目安排首先开展全国重点湖泊水库生态系统调查、评估，在其基础上，全面研究制定湖库生态安全保障方案。

　　首届中国湖泊论坛于１０日至１１日在南京举行，论坛主题为“湖泊健康与可持续发展”。大会期间，来自我国湖泊研究领域的８００多位专家学者和工作人员，聚焦湖泊未来，进行了深入的交流，达成广泛共识。

　　我国湖泊研究专家发布《南京宣言》 呼吁保护湖泊

　　新华网江苏频道南京12月11日电（记者邓敏、蔡玉高）《首届中国湖泊论坛南京宣言》１１日在南京发布，宣言以“人湖和谐：让生命之源”永续为标题，倡导人类“尊重湖泊、善待湖泊、保护湖泊”。

　　首届中国湖泊论坛于１０日至１１日在南京举行，论坛主题为“湖泊健康与可持续发展”。大会期间，来自我国湖泊研究领域的８００多位专家学者和工作人员，聚焦湖泊未来，进行了深入的交流，达成广泛共识，并发表了《首届中国湖泊论坛南京宣言》。

　　《宣言》称，湖泊作为地球上重要的淡水资源库，占地表液态淡水资源９０％以上，自古以来就是芸芸众生重要的栖息地，与人类发展唇齿相依、休戚与共。中国幅员辽阔，湖泊众多，天然湖泊有２．４万个，总面积达８．３万平方公里，遍布东中华大地，起着维系生态平衡、调蓄洪水、滋养万物的重要作用。

　　《宣言》指出，当前，受气候环境变化和人类活动影响，湖泊生态系统正面临严峻考验，水质恶化，泥沙淤积，湿地萎缩，调蓄洪水能力降低，水生生物资源衰退，每年有２０个天然湖泊“被死亡”。昔日可临水照影的碧波，不再清澈；鱼虾水鸟，失去赖以栖息的美丽家园；越来越多的“明珠”蒙尘，变成大地疮痍的“浊泪”。特别是人类生产生活对湖泊的损伤大大超出了湖泊生态自我恢复能力。警钟已经敲响，长此下去，发展难以持续，“生命之源”终会枯竭。

　　《宣言》倡议，尊重湖泊，充分认识湖泊生态系统的脆弱性，保持湖泊自身的完整性、多样性和清洁性。以科学的态度，合理进行湖泊开发，维护湖泊健康，保障湖泊的可持续发展。善待湖泊，像珍惜生命一样珍惜湖泊，制定湖泊保护的总体框架，在湖泊的开发利用中，采取有效的举措，规范湖泊的保护与利用。保护湖泊，大力宣传“人与湖泊唇齿相依、休戚与共”的观念，彰显湖泊在经济社会可持续发展中不可替代的作用，让“保护湖泊”成为一根红线，始终贯穿在经济社会发展过程中。

　　《宣言》呼吁，全社会积极行动起来，维护湖泊生态健康，促进人湖和谐相处。尊重湖泊，善待湖泊，保护湖泊，让生命之湖万古奔流，生生不息、造福民生！

　　【券商视点】

　　长江证券：关注水处理与大气治理

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：冯先涛 日期：2011-12-06

　　环保产业2010年产值超过11000亿元

　　我国环保产业近十年来保持了持续的高增速，2010年产值已超过11000亿元。根据“十二五”环保规划纲要，十二五期间，主要污染物排放总量要显著减少，化学需氧量、二氧化硫排放分别减少8%，氨氮、氮氧化物排放分别减少10%。按此标准计算，约需要3.4万亿投资。我们认为“十二五”期间环保产业大有所为。

　　化工与环保：关注水处理及大气治理

　　我们将化工中常出现的污染进行分类，可以将其分为大气治理和水处理两大类。化工板块上市公司标的中，与环保相关的标的主要有：禾欣股份、宝莫股份、三聚环保和三维丝，其中，禾欣股份和宝莫股份属于水处理范畴;三聚环保和三维丝属于大气治理范畴。

　　推荐禾欣股份

　　公司已经形成PU 合成革、超纤和环保3大业务板块。其中，超纤和环保业务都是与日本可乐丽合作。我们认为，PU 合成革和超纤给公司业绩提供足够的安全边际，而环保业务将提升公司盈利水平和估值水平。

　　我们预计，2011-2013年，公司每股收益分别为0.43、0.70和0.95元。公司攻守兼备，我们维持对公司的“推荐”评级。

　　风险因素：PU 合成革扩产项目存在不确定因素;竞争对手扩产可能使得行业盈利水平下降;公司首次进入环保领域，面临市场开拓问题。

　　关注宝莫股份、三聚环保、三维丝;可作为环保行业的配置标的

　　我们认为宝莫股份、三聚环保、三维可以作为环保行业的配置标的。

　　宝莫股份募投的1万吨/年阳离子型聚丙烯酰胺预计在2011年底投产，该项目将是公司2012年的业绩主要增长点;三聚环保募投11000吨产品、超募500套脱硫单元和6，000吨高效脱硫剂成型项目及七台河2亿合同保障公司未来2年增长。建议关注。

　　三维丝在巩固原有火力发电行业的市场份额外，还积极开拓水泥、垃圾焚烧等市场。此外，公司股权激励行权条件为年增速超20%。

　　招商证券：政策持续推动，污水处理打开新市场

　　类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2011-10-11

　　水资源短缺和水污染严重推动水务市场形成与发展。我国人均水资源量低，1/3地区重度缺水。近年来，由于经济社会的持续高速发展，水资源需求的不断膨胀，供需形势日益紧张。同时，随着工业化和城市化进程的快速推进，我国废水排放总量逐年增加，导致我国水体污染日益严重。水资源短缺和水污染严重两大问题推动我国水务市场的形成与发展。

　　污水处理行业经过快速发展，但仍存在较多问题。“十五”“十一五”期间，在政策的推动下，行业投资规模不断加大，我国污水处理行业实现了快速发展，污水处理能力和污水处理率都得到了显著提升。然而同发达国家相比，目前我国在污水处理率、河流湖泊水污染治理、污水处理费收取、再生水利用、地下水污染治理等方面还存在很大差距，而这些问题，预计也将成为“十二五”期间关注的重点。

　　未来政策持续驱动，加强污染治理，推进新市场发展。“十二五”期间，政策对污水处理行业的支持力度不减，投资还将加大，到2015年末，全国污水处理率要提升至85%。此外，从政策的引导方向来看，“十二五”期间将推进再生水利用率的提高。“十二五”期间对地下水污染的防治工作也开始重视起来。再生水、地下水污染防治等新市场预计将开启并有望快速发展起来。

　　关注将受益于污水处理新市场开启的碧水源。在污水处理领域，建议重点关注拥有深度处理技术、最能受益于污水处理新市场开启的碧水源。在其他环保公司中，建议精选个股，重点关注成长性相对确定、估值相对较合理的环保企业，如国电清新、桑德环境、龙净环保、天立环保等。

　　风险提示。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明

　　【15大水处理产业概念股价值解析】

　　中山公用：非经常性损益使得业绩大幅提升

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李毅 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月，公司实现营业收入5.74亿元，同比增长1.92%;营业利润12.84亿元，同比增长187.72%;归属母公司所有者净利润10.54亿元，同比增长140.11%;全面摊薄每股收益1.76元/股。

　　2011年7-9月，公司实现营业收入2.06亿元，同比增长6.82%;营业利润10.43亿元，同比增长480.00%;归属母公司所有者净利润7.96亿元，同比增长345.95%;全面摊薄每股收益1.33元/股。

　　主营业务收入小幅增长。报告期内公司营业收入环比增长3.65%，主要是由于供水水量和污水处理量增加。应收账款和在建工程同比分别增加了111.03%和98.91%，应收账款增加主要是水费增加所致，在建工程增加是由于公司供水管网及基建工程同比增加，随着管网的建成，未来供水量仍将保持增长。

　　业绩大幅增长来自于非经常性损益。报告期内公司获得投资收益10.34亿元，其中来自广发证券增发的收益7.4亿元。由于公司未参与广发证券于8月的定向增发，持股比例由13.70%降低至11.6%。根据相关会计准则的要求，调整后计入当期损益约7.4亿元，使得公司净利润大幅增长。扣除此项非经常性损益的影响，公司前三季度净利润约4.88亿元，同比增长10.46%。

　　广发证券业绩下滑，投资收益减少。由于今年金融市场的波动，下半年证券市场景气度下降，广发证券业绩显著下滑，从广发证券公布的三季度业绩快报来看，前三季度净利润同比减少42.99%。受此影响，公司今年获得的投资收益将同比大幅减少。

　　水务在当地享有垄断优势。公司主营业务是中山市的供水和污水处理，拥有九家参股、控股供水子公司以及六家供水分公司，日水处理能力达到205万立方米，供水和污水处理总资产占据中山市的70%以上，业务总量占据中山市80%以上市场份额。伴随中山市经济增长放大，水资源价格改革的推进，公司未来可以享受水价上调带来的利好。

　　维持“增持”评级：预计公司2011至2013年EPS分别为2.06元、1.02元和1.15元，按10月24日收盘价16.86元计算，对应动态PE分别为8倍、16倍和15倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：证券投资业务受金融市场波动下滑的风险。

　　碧水源：联合武钢集团，打开冶金水处理市场

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2011-12-09

　　1、联合武钢工程技术集团，走出华中市场开拓第一步

　　碧水源公司此次合作的武汉钢铁工程技术集团是武钢集团的全资子公司，主要发展高新技术，实现高新技术产业化。武钢工程技术集团成立于2002年，净资产约10亿人民币。集团现有产业包括信息及自动化产业、电子产品制造产业、节能环保产业、冶金工程技术产业、技术服务等五大产业方向。

　　碧水源公司与武钢工程技术集团合作，以合资公司为平台，借助武钢集团的市场影响力，能够较快开拓湖北地区市场，并辐射华中地区，推广公司膜技术和产品在当地的应用，是公司异地扩张模式的又一次复制。

　　2、进入冶金行业废水资源化领域，建设反渗透膜生产线，拓展工业水处理业务

　　武钢工程技术集团是武钢集团内部水环境保护、水资源综合利用和开发的职能单位，承担系统内冶金废水治理及所在区域污水与自来水处理设施的投资建设和运营管理任务。“十二五”期间，我国吨钢产出耗水要大幅下降，冶金行业废水资源化拥有较大市场。

　　在此次合作中，武钢工程技术集团承诺“尽快促成武钢自来水及工业脱盐水两个项目立项，并确保由合资公司实施，争取在新公司成立1年时间内，在武钢内部率先完成武钢北湖及工业港排口闭环利用脱盐和港东水厂升级改造两个示范项目的建设”，通过合作，碧水源将快速进入冶金行业废水资源化领域，在工业水处理业务拓展中迈出重要一步。

　　而且，为配合公司工业水处理相关业务，公司还将配套建设100万平米反渗透膜生产线。未来，随着公司研发的不断深入，在膜技术方面还有望实现新的突破，反渗透膜的生产将为工业水处理业务顺利开展奠定坚实基础。

　　3、合资公司未来五年预计实现年均净利润4700万元，4.56年收回投资

　　合资公司成立后，将在工程建设、项目运营、膜设备生产等三方面为公司贡献收入和利润，根据公司测算，合资公司未来五年预计可实现年均净利润4700万元，4.56年即可收回投资(税后)，项目经济可行。

　　4、公司异地扩张模式持续复制，维持“强烈推荐”投资评级

　　碧水源的拓展模式在云南、江苏成功开花结果后，目前已逐渐获得更多地方政府的认可，近期，又在内蒙、湖北开花结果。而在我国，仍有许多其他地区存在水资源紧缺、水污染严重或污染治理设施与当地排污量尚不匹配的情况，应用膜技术实现污水资源化的需求也将逐渐产生。因此，我们认为，公司的合作模式仍将继续异地复制，而各个地区的“小碧水源”也正在孕育之中。

　　根据膜技术出水水质高、但成本也相对偏高的特点，我国膜应用预计将首先从重度缺水以及污染严重的两类地区开始发展，而其中经济较发达或有专项资金支持的地区市场能更快地培育起来。以下地区将是碧水源合作模式再复制，异地再扩张的主要战场。

　　水资源缺乏，地下水供水占比高，污水再生利用需求高的地区：我国大部分省市均位于中度缺水线以下，其中11个省市人均水资源量在重度缺水线以下，此外北方部分地区地下水供水量占比接近或超过50%，节水和新水源的开拓才能保障这些地区的可持续发展。为了缓解水资源的紧缺形势，膜技术可能在这些地区得以应用，而碧水源公司也可能在当地打开市场，如河北、辽宁、山东、天津等地区。

　　生活污水造成的污染严重，城市水环境迫切需要改善的地区：膜技术也可能在污染严重地区以减排为目的应用起来，与滇池流域治理类似。此外，由于碧水源目前主要业务仍集中在城市生活污水处理领域，因此，我们还重点关注生活污水排放量占比较高的地区，如广东、山东、河南、湖南、湖北等地。

　　长期来看，我们仍看好公司异地扩张模式和能力，维持“强烈推荐”投资评级。

　　今年，受宏观紧缩环境的影响，大部分公司收入确认进度偏慢，我们预测公司2011-2013年每股收益为1.03元、1.68元、2.34元，近期在环保政策的推动下，环保板块整体估值提升，我们按公司2012年30-32倍PE估值，目标价50.4~54元。

　　首创股份：看好污水处理业务的二次扩张

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈俊华，陈舒薇 日期：2011-11-04

　　投资亮点：

　　首创股份的业务模式特征：成功实现水务业务异地扩张+丰富现金流业务提供支持。我们看好首创股份借助其异地扩张经验和资金实力在这一市场领域实现二次扩张。

　　看好公司在污水处理领域的二次扩张。1)十二五期间，我国将新增4200万吨/日污水处理能力，主要集中在中西部及东北地区。

　　2)首创股份与各地方政府建立了良好的合作关系。公司在中西部的污水处理能力累计达948万吨/日，占公司存量污水处理能力的75%，其中占比较大的几个省份为：内蒙古、湖南、山西等省份，相应污水处理能力分别为：317、206、166万吨/日。看好公司在上述地区污水处理能力的二次扩张潜能。3)截至2010年末，公司污水处理业务收入和毛利润贡献占比分别为48%和47%，我们预计十二五期间，这一比例将持续提升。

　　积极探索新业务：进军固废处理业务。2011年公司完成收购香港上市公司新环保能源股份。2010年末，新环保能源股份拥有固废处理能力3625万吨/日，考虑在建产能，2012年末，其固废处理能力将提升至6425万吨/日。短期该公司尚在业务整合中，我们预计长期将为公司业绩增长提供新动力。保守测算，固废投运后，全年可增加6750万元净利润，合EPS0.03元。

　　充备现金牛业务为公司持续扩张提供资金支持。除主业自来水销售和污水处理业务外，公司拥有高速公路业务带来的稳定现金流，年均产生经营利润2亿元，占公司经营利润的20%，为公司实现规模扩张提供了充备的资金支持。

　　财务预测：

　　2011-13年公司净利润分别为5.4、6.8、7.8亿元，复合增长率17%，EPS分别为0.25、0.31、0.36元。盈利增长主要源自于污水处理业务。

　　估值与建议：

　　首次关注并给予“审慎推荐”评级。当前股价对应2011-2013年市盈率分别为：23x、18x、16x。

　　风险：中西部城市污水处理费回收困难。

　　漳州发展：盈利重心向水务业务转移

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-08-25

　　2011年1-6月公司实现营业收入9.25亿元，同比增长23.30%;归属母公司所有者的净利润3，418万元，同比减少52.58%，EPS为0.11元。2季度公司实现营业收入4.63亿元，同比增长21.56%，环比增长0.28%;归属母公司所有者的净利润1，524万元，同比减少73.46%，环比减少19.53%，EPS为0.05元。

　　报告期内，公司转让福州玖玖红旗汽车销售服务有限公司取得投资收益441万元。

　　2季度毛利率回升，期间费用率有所下降。受公司水务业务快速增长且毛利率提升的影响，上半年公司综合毛利率为13.44%，同比上升1.50个百分点，2季度同比上升3.65个百分点，环比也上升1.10个百分点。在公司水务业务占比提升且毛利率升高的影响下，公司的毛利率有望持续好转。上半年公司期间费用率为9.88%，同比下降0.49个百分点，虽然2季度环比上升1.71个百分点，但同比下降1.48个百分点。

　　公司汽贸业务增速如期下降，盈利重心向水务业务转移。上半年公司汽贸业务实现营业收入6.25亿元，同比仅增长8.83%，符合我们的预期。公司水务业务实现营业收入6，589万元，同比增长34.72%，同时毛利率也上涨1.61个百分点，贡献毛利2，887万元，毛利占比提升4.38个百分点至31.61%。

　　水务工程和污水处理属于国家政策鼓励发展的行业，未来有望继续快速成长，支撑公司的盈利能力。

　　公司参股漳州农商行，已开始贡献收益。去年公司参股福建漳州农村商业银行股份有限公司10%股权。2011年01月和3月公司分别收到中国银监会、银监会福建监管局的批复，同意福建漳州农村商业银行股份有限公司开业，福建漳州农村商业银行股份有限公司注册资本为4亿元，上半年为公司贡献投资收益623万元。

　　公司房地产开发业务年内开始贡献收益，但盈利前景不容乐观。公司旗下漳州市晟发房地产有限公司负责开发建设的南靖靖城晟发名都项目已进入施工阶段，一期工程已于07月28日开盘，预计下半年将取得收益;欣宝房地产公司开发的江滨路-钟法路地块完成工程的设计调整工作，取得规划部门的审批，并办理了相关施工手续，目前已基本完成桩基的施工。国家对房地产开发实施的调控政策持续收紧，近日公布的“国五条”中，限购令将延伸到部分二、三线城市，并且央行在最近一年以来连续加息提准，限制了大量购买需求，公司的房地产开发业务盈利前景堪忧。

　　盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS为0.21元、0.29元、0.36元的，按当前收盘价6.19元计算，对应的动态PE分别为30倍、22倍、17倍，维持“中性”投资评级。

　　风险提示。(1)公司汽贸业务收入增速下滑超预期的风险;(2)公司水务业务增速放缓的风险。

　　桑德环境：固废行业龙头，竞争优势明显

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李毅 日期：2011-11-07

　　公司主营业务包括固体废弃物处置工程市政施工、固废处理设备制造和污水处理运营。拥有高于同行业水平的技术实力，具备综合性的固废处理项目设计能力。

　　2011年1-9月，公司实现营业收入10.25亿元，同比增长59.85%;实现净利润2.27亿元，同比增长36.72%;实现归属于母公司所有者净利润1.91亿元，同比增长36.87%。2011年1-9月，公司实现每股收益0.462元/股。

　　产能将逐步释放：报告期内，公司营业收入10.25亿元，同比增长59.85%;业务毛利率为36.89%，较上年同期上升1.16个百分点。营业收入增长方面，由于报告期内公司前期部分设备系统集成合同进入结算期，同时咸宁设备生产基地达产，造成营业收入增长。咸宁基地达产将新增堆肥处理设备、焚烧设备和干化设备产能35000吨/年，基本可以满足公司现阶段集成业务的发展需要。设备自给率提升标志着公司集设计、咨询、工程总包、设备制造、系统集成和安装调试服务的完整产业链发展模式已经基本确立，即使市场竞争加剧，公司依然可以凭借完整产业链优势率。

　　水处理设施运营以稳定经营为主，静待固废运营实现突破：报告期内，公司污水处理和自来水生产两项运营业务以稳定经营为主，伴随湖北省内的部分污水处理项目投入运营，为来将增加公司的污水处理量，进而提升业务规模。由于公司与控股股东之间存在战略协议，该协议明确公司发展以固废处理业务为核心，同时限制公司拓展新的水处理运营市场。伴随在建水处理设施达产和处在试运行阶段的项目度过产能爬坡期，公司的水处理产能在短期内将无继续放大空间。固废处理运营业务方面，公司上年新签订的南川区固废处理BOT项目在短期内亦不能创造盈利。我们认为，公司的运营业务增速在未来一段时间内出现放缓将是确定性事件，在固废BOT项目形成规模前，运营业务总体将以稳定经营为主。

　　具备多元化固废处理方案提供能力，技术实力处于行业前列：报告期内，公司承建的上海青浦生活垃圾综合处理厂工程被选固废处理推荐案例。该项目使用以动态好氧堆肥为核心的综合处理技术，集合了前分选、动态好氧堆肥、精制系统、填埋及RDF等处理方式。由于工艺复杂、固废减量大，该项目成为公司强大技术实力的象征;同时公司在湖北咸宁的环境设备研发、设计、制造基地也已投入运营，为公司产品更新换代以及技术创新提供保证。由于固废存在污染浓度高和品质差异大的特点，处理工艺较为多样。市场上固废处理方案提供多为城市设计院等单位，技术较为单一，缺乏进行多元化方案提供的技术实力。公司同时拥有卫生填埋、综合处理和焚烧发电三种主流工艺路线设计能力，能够依据市场需求快速调整技术，具备实施复杂处理工艺设计的能力。以上技术优势使得公司的接单能力强于行业中其他竞争者。

　　固废处理市场初生，空间广阔：目前我国垃圾焚烧和堆肥项目共计109个，总处理能力为78232吨/日。以“十二五”全国固废无害化率为80%计算，若未来五年达到规划要求，需新增固废无害化处理能力约5840万吨/年，至少需要新增日处理能力800吨的垃圾焚烧发电厂或堆肥生化处理场200座，相当于将现有处理规模翻一番。“十二五”期间固废处理设施建设的高投入，为行业打开广阔市场空间。同时，北京等地也将实行固体垃圾处理计价改革措施，固体垃圾处理收费上调是大概率事件。废固处理行业相关公司将受益于此。

　　静脉园投资为公司带来超预期的想象空间：公司的控股股东与湖南湘潭市政府签署了《湖南静脉园项目投资合作协议书》，根据初步规划，未来园区内将填充“长株潭”固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心和循环经济型企业孵化中心等固废资源化项目，总计划投资50亿。按照固废处理项目投资、回收网络建设投资和其他基建7：2：1的比例计算，则与公司业务相关的投资高达35亿元。虽然现阶段该项目的投资模式尚存不确定性，但是该产业园建设为公司提供巨大订单资源是大概率事件，公司或将从中获得超预期的发展增速。

　　盈利预测和评级：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.77元、1.19元、1.59元，按10月24日股票价格测算，对应动态市盈率分别为33倍、21倍、16倍。公司主营业务所处行业具备较大发展空间，同时公司业务经营稳健，未来持续快速增长的可能性较大。维持公司“增持”的投资评级。

　　创业环保：经营稳定，财务费用增加

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李毅 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入11.29亿元，同比增长9.12%;营业利润3.07亿元，同比增长1.90%;归属母公司所有者净利润2.20亿元，同比增长5.23%;全面摊薄每股收益0.15元/股。

　　2011年7-9月，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长5.41%;

　　营业利润1.12亿元，同比减少0.49%;归属母公司所有者净利润8251万元，同比增长3.72%;全面摊薄每股收益0.06元/股。

　　收入小幅增长。天津四座污水厂的一级B提标改造工程即将完成调试验收，污水处理量小幅提高，带动收入增加5.41%。

　　排放标准的提高可能会导致运营成本的增加，同时改造工程完工确认固定资产后，固定资产折旧的增加也会增加未来毛利率下滑的风险。

　　营业税减免，财务费用增高。由于今年母公司获得污水处理营业税免征政策，7-9月营业税同比减少82.13%;同期，公司财务费用同比增加1927万元，增幅为53.52%，带动期间费用率上升3.39个百分点至20.21%。随着新能源项目的开展以及水务业务的扩张，公司未来贷款或发债进行筹资的几率会增大，财务费用由进一步增加的可能。

　　再生水产能短期尚难突破。公司再生水业务开展较早，受制于城区再生管网的缺失，目前19万吨/日的生产能力利用率不足20%。在“十二五”提高污水再生资源利用率的大方向下，我们看好公司中水业务未来的发展潜能，产能释放的关键在于管网的铺设和进一步理顺价格机制。

　　新能源业务是未来看点。天津文化中心地热能源站项目标志着公司对新能源业务的探索，有望在年底完工明年贡献收入，未来有望在全国推广。地热能源具有良好的环境效益和经济效益，应用空间广阔，未来或将成为公司业绩新增长点。

　　维持“中性”评级。预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.19元、0.22元和0.24元，对应10月27日收盘价6.09元的动态市盈率分别为32倍、28倍和25倍。维持“中性”投资评级。

　　风险提示：污水处理毛利率下降;中水业务进展慢于预期。

　　先河环保：销售旺季收入快速增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入1.11亿元，同比增长4.94%;营业利润2684.7万元，同比增长12.97%;归属母公司所有者净利润2877.34万元，同比增长12.41%;基本每股收益0.18元/股。

　　2011年第三季度，公司实现营业收入4874.22万元，同比增长37.60%;营业利润为1238.81万元，同比增长121.73%;归属母公司所有者的净利润1092.69万元，同比增长48.47%;全面摊薄每股收益为0.07元。

　　进入销售旺季收入快速增长，毛利率稳中有升。公司经营具有较强季节性，一般三、四季度为公司销售旺季。三季度公司收入增速显著提升达到37.60%，上半年为下降11.51%，呈现出典型的旺季特征，说明公司产品需求较为旺盛。公司三季度毛利率为54.23%，环比上升3.00个百分点，同比上升9.33个百分点，呈现稳中有升态势。产品结构的不断优化、电子元器件价格的下降及旺盛的市场需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。

　　运营市场稳步推进，成长空间巨大。资深的行业背景为公司从事运营服务提供了技术支撑，IPO 也为公司提供了资金实力。报告期，公司续签河北省重点污染源运营项目，续签山西污染源运营项目，中标山东TO 模式运营项目，为公司环境监测市场化运营项目的全面开展打下了基础。

　　公司逐步进入快速增长期。公司产品为环保产品，受环保产业政策影响较大，今年作为十二五开局之年，相关环保政策尚处于细化落实阶段，环保投资尚未充分释放。未来随着环保政策的落实，环保投资将持续加大力度，受益于此，公司也将进入业绩快速增长期。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盘价16.26元计，对应动态市盈率分别为：42倍、31倍、23倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：无法适应新竞争格局，市场开拓不及预期。

　　兴蓉投资：供水业务是带动净利润增长的主要动力

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李毅 日期：2011-11-07

　　公司前身是蓝星洗剂，经过2010年和报告期内两次资产注入，公司主营业务由化工转变成为包括污水处理、污水处理项目投资和自来水生产供应业务在内的综合性环保公司。

　　2011年1-9月，公司实现营业收入14.34亿元，同比增长25.25%;实现营业利润5.53亿元，同比增长52.63%;实现归属母公司所有者净利润4.64亿元，同比增长51.55%;1-9月公司实现每股收益0.40元/股。

　　供水业务是公司净利润增长的主要动力：在2011年3月非公开发行1.15亿股收购大股东成都水务的自来水生产资产，加上之前的成都通用-丸红BOT 项目，公司总计获得178万吨/日自来水产能。另一方面，成都市自来水销售价格大幅上调，水价在2010年6月和2011年1月出现两次上调，由每吨由1.35元调为1.95元，涨幅44.4%。现阶段，成都市人均可支配收入2.08万元，人均用水量71.5吨/年，用水支出占可支配收入比重0.67%，仍存在较大上升空间;同时根据公司与成都市政府达成协议，明年将迎来污水处理调价窗口。由于资源产品价改政策和污水排放提标等因素，供水和污水处理价格出现上调是大概率事件，公司将充分享受调价利好。

　　跨区域发展能力初现：本报告期内公司先后股权并购了成都金堂县自来水项目、参与连云港项目竞标、获得银川第六污水厂15万吨BOT 项目。截至2011年6月31日，公司拥有货币资金11.98亿元，资金优势明显。随着自来水业务收购完成，公司有望将更多精力投入到跨区域收购当中，利用自身技术和资本优势，以BOT、TOT 和股权并购等方式持续拓展异地水务市场，提高市场规模。

　　城市化城镇化进程为公司带来增长动力：随着成都市城市规模扩大和城市化进程的快速推进，成都市管网也不断延伸。公司的售水和污水处理覆盖区域不断扩大，水处理业务也因之增长迅速。由于城镇化因素，公司的供水和污水处理量在报告期内分别扩大10%和19.1%。根据规划，成都市的城镇化率要在“十二五”末期达到69%，未来有城镇化因素带动的内生性增长仍可持续。

　　分享成都环保发展规划：根据成都“十二五”规划，城市饮用水源地水质达标率需达到95%，中心城区污水收集处理率需达到95%。公司作为西部地区供水规模最大，污水处理规模第二的水务龙头企业，必将分享这次水务盛宴。同时公司依托大股东优势，有望获得岷江流域污染治理和成都市水环境改善等诸多优质项目和资源。上述两点为公司带来较大的市场想象空间。

　　大股东有能力继续注入环保资产：公司大股东是成都国资委下属的成都兴荣集团，根据集团规划，未来将把公司打造成为综合性水处理公司。现集团拥有在建环保项目也有望在未来注入公司。

　　盈利预测和评级：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.52元、0.61元、0.68元，按10月24日股票价格测算，对应动态市盈率分别为16倍、14倍、13倍。公司现有的环保业务增长速度和业务利润率均高于同行业水平，同时公司未来实现跨区域发展和得到大股东资产注入可能性较大，具备想象空间。维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：(1)公司水处理设施产能利用率不足;(2)动力和人工价格上涨增大成本压力;(3)排放标准提升导致公司经营成本上升。

　　国电清新：创新驱动国电清新高速成长

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周凤武 日期：2011-11-07

　　国电清新是我国脱硫环保行业少有的创新型企业，我们看好国电清新未来的发展前景和投资价值，主要基于以下研究结论：1、能源、环保政策催生工业烟气治理新市场;2、国电清新在技术创新和业务模式创新上处于国内领先地位;3、当前市场环境下，技术和业务模式上的创新给国电清新带来高速成长良机。

　　能源、环保政策催生工业烟气治理新市场：我国能源、环保政策下，在我国工业烟气治理市场上，干法脱硫、脱硫脱硝脱汞综合净化等新型烟气治理技术市场机会涌现，环保设施第三方特许经营等新兴业务模式市场规模将进一步扩张。

　　国电清新在技术创新和业务模式创新上处于国内领先地位：和竞争对手不同，国电清新带有浓厚的创新基因。通过自主研发和引进，国电清新在干法脱硫、综合治理等烟气治理新技术市场占据领先地位。公司率先投入脱硫特许经营这一创新业务模式，积累了丰富的运营经验，在我国脱硫特许经营业务的推广中占据先发优势。

　　当前市场环境下，技术和业务模式上的创新给国电清新带来高速成长良机：在目前市场环境下，获得充沛上市资金支持后，依靠在技术创新和业务模式创新带来的诸多优势，国电清新将在我国烟气治理市场获得高速成长良机。我们预计：

　　(1)2012~2013年，锡林郭勒煤电基地建设促国电清新干法脱硫业务开始确认收入并保持高速增长;

　　(2)依托创新技术和上市募集资金，和竞争对手相比，国电清新在传统湿法脱硫市场具有技术适应性强和业务模式多样化等优势，公司湿法脱硫业务有望实现稳定增长;

　　(3)国电清新脱硫特许经营业务有望高速增长，至2013年，脱硫特许经营项目总规模有望达当前3倍以上至1600万千瓦。

　　盈利预测和投资评级：预计2011~2013年国电清新将分别实现EPS 0.35、0.80和1.31元，归属于母公司净利润同比增长57.4%、130.4%和64.4%。利用DCF 估值法，我们评估认为公司的合理价位应为29.60元，对应2011~2013年动态PE 分别为86、37和23倍。目前价位下，存在约20%上涨空间，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　脱硫业务毛利率不达预期的风险

　　干法脱硫建造业务收入不达预期的风险

　　中电环保：环保大会召开在即提升政策预期

　　类别：投资策略 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：张平 日期：2011-12-07

　　点评：备受市场关注的环保大会即将在12月初召开，全国环保大会5年举行一届，是环保领域最高级别的会议;利好政策的发布历来是环保类企业估值提高的核心驱动因素。目前尚在制定还未出台的环保政策还有很多，重点在税收及污染治理收费等方面给予更多的政策支持。 中电环保是这波反弹的龙头，年初日本地震所引发的国内核电安全检查使得今年业绩大幅低于预期，随着核电项目重新启动，公司未来业绩恢复性增长的预期非常明确。

　　重庆水务：污水处理费下调

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李毅 日期：2011-10-25

　　2011年1-9月，公司实现营业收入26.77亿元，同比增长16.86%;实现营业利润10.89亿元，同比增长13.24%;归属母公司净利润11.59亿元，同比增长18.48%;摊薄每股收益0.24元。

　　2011年7-9月，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长16.97%，环比增长5.64%;实现营业利润3.20亿元，同比减少9.75%，环比减少27.01%;归属母公司净利润3.66亿元，同比增长3.96%，环比减小21.7%;摊薄每股收益0.08元。

　　下调污水处理费导致营业利润增速放缓。报告期内，公司2011-2013年污水处理价格确认为3.25元/吨，下调了5.25%，1-9月按一期价格计算的收入与实际收入的差额于本报告期进行了调整，减少毛利约7500万元，导致单季营业利润环比出现明显下滑。据我们测算，在污水运营成本保持不变的前提下，调价后污水业务毛利率下降1.68个百分点至67.92%，仍保持较高水平，公司利润增速将有所减慢。

　　投资收益和营业外收入增加。1-9月，公司获得投资收益1.35亿元，同比增长120.01%，主要来自对重庆国际信托有限公司的投资收益。此外公司实现营业外收入1.02亿，同比增长66.42%，主要原因是与重庆中法唐家沱污水处理有限公司签署的唐家沱污水厂资产转让协议在本报告期内完成了固定资产结算手续。扣除投资收益和营业外收入对净利润的影响，公司1-9月净利润同比增速约为7.2%。

　　在三峡库区治理和成渝经济区的建设中快速发展。公司是西部地区实力最强的专业化水务集团，拥有垄断地位和规模优势。成渝经济区建设的推进，工业化、城镇化步伐的加快，将拉动当地环保特别是水务市场的需求。重庆是三峡库区治理的五大重点控制片区之一，对三峡治理起到关键作用。三峡库区及上游水域污染防治工作在“十二五”阶段将继续推进并加强，重庆将进一步提高城市生活污染处理能力，包括污水厂扩容提标、管网配套、污泥处置等一系列工作。凭借区域经济发展和环境治理的契机，公司计划五年内投资82亿元进行产能扩张建设和资产收购，以保证未来的成长能力。公司账面有33亿货币资金，为扩张提供充裕的资金支持。

　　维持“增持”评级：考虑了调价因素，预计公司2011至2013年EPS分别为0.32元、0.34元和0.38元，按10月21日收盘价6.41元计算，对应动态PE分别为20倍、19倍和17倍。公司经营稳定，具有明显的区域优势，维持“增持”评级。

　　风险提示：水源地水质恶化;在建工程进度不达预期。

　　巴安水务：工业水处理设备系统集成商

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：冯大军 日期：2011-09-16

　　1.事件

　　2011年9月16日，新股巴安水务将在深交所创业板上市。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)工业水处理设备系统集成商 公司在工业水处理方面具有完整的系统集成和全面的技术服务综合能力，能够为客户提供从给水处理、凝结水精处理到废污水处理及中水回用等系列水处理成套设备系统，并可提供技术咨询、系统设计、工艺及控制设备系统集成、运行技术服务和工程承包等一体化服务。

　　(二)工艺技术领先、项目经验丰富 公司树立了多技术路线、多产品类型、多行业应用的品牌形象。“多技术、多产品、多行业”不仅有利于公司承揽业务时采取多个水处理系统打包定价策略，也有利于公司深挖核心客户的多项业务，提供全套“交钥匙”服务;而且有助于公司开拓新市场，也更有实力把握环保水处理行业发展带来的巨大机遇。

　　公司已经完成近200个水处理项目，积累了丰富的工程经验。公司擅长将技术优势转化为市场成果，在多项工程领域通过创新性技术的运用，创造了多个典型案例。

　　(三)工业水处理行业市场前景广阔 随着我国经济持续快速发展，城市化和工业化进程不断推进， 水资源呈减少趋势，水污染治理的迫切性不断提升。我国对环境污染问题的重视程度越来越高，国家大力引导和鼓励环境污染治理领域的投资，并出台各项扶植政策，行业受惠于利好产业政策。

　　我国废水排放总量持续增长，每年有200亿吨废水没有经过处理即进行排放，整个水处理市场容量至少有35%的发展空间。我国将继续加大基础设施建设力度，城市化进程也将继续推进，电力、石化、煤化工等重工业领域的投资仍将保持增长，这将带动工业给水处理、废水处理以及各种循环水处理市场需求的不断增长。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2.6亿、3.4亿、5.0亿元，EPS分别为0.56、0.81、1.22元，对应发行PE 分别32X、22X、14X。我们预计公司未来业绩年均增长率不会低于40%，当前合理动态PE 为40倍，DCF绝对估值为23.3元，公司合理价格区间为22.4-23.3元。我们认为公司发行价被低估，上市后给予“买入”评级。

　　南海发展：水务增长迅速，固废引领未来

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李毅 日期：2011-08-26

　　公司属于公共事业行业，主营业务包括污水处理、自来水生产、垃圾焚烧发电及垃圾处理配套设施的运行服务。

　　报告期内，公司实现营业收入3.1亿元，同比增长20.49%;营业成本1.82亿元，同比增长17.39%;实现归属母公司所有者净利润7833万元，同比增长59.45%.1-6月公司实现每股收益为0.29元。

　　污水处理产能释放，业务出现大幅增长：报告期内，公司污水处理业务收入6964万元，同比增长124.7%;污水处理量达到6089万立方米，同比增长97.99%，可以认定，产能扩张是报告期内污水处理业务大幅增长的主要动力。现阶段公司污水处理产能已达到55.8万吨/日的规模，其中年内新增产能为10.8万吨/日。目前公司新增水厂处于试运行和爬坡阶段，未来处理能力仍有放大空间，2011年处理总量超过1.4亿吨是大概率事件。

　　垃圾发电业务将成未来看点：报告期内，公司的垃圾焚烧发电业务实现收入910万元，同比下降11.4%，主要是由于绿电项目一期(处理能力400吨/日)设备利用小时数下降所致。由于绿电一期项目可能于两年内拆除，报告期内公司只针对部分设备进行小修以维持运转。现阶段一期项目设备故障率较高，导致利用小时数出现下降。现阶段垃圾焚烧业务占公司总业务体量仍然较小，在产处理规模仅有400吨/日，预计下半年绿电二期项目1500吨/日产能释放，将提升处理能力将至1900吨/日。同时南海绿电二期项目也在建设中，预计2年内公司垃圾日处理能力可达到3000吨/日规模，产能出现爆发式增长。收费方面，南海区现行的垃圾处理费为每户居民8元/月，目前垃圾处理费已到增收临界点，垃圾处理费将提高，公司运营处理费增收将成为大概率事件。通过政府背景优势，公司的垃圾焚烧业务将开始进入高速发展期。

　　垃圾发电业务将受益于国家政策和行业规划：行业“十二五”节能环保产业规划即将出台，预计规划中的固废无害化率将达80%，需新增垃圾处理量约5800万吨，市场空间巨大。同时今年国务院下发来了《进一步加强城市生活垃圾处理工作意见》，该意见措辞相比之前更加严厉，要求省会以上城市垃圾无害化率达到80%以上，无害化效果将被列入政府考核项目。“十二五”期间，由于受到政府政绩考核限制，城市垃圾处理将不再采用简单填埋法处理，焚烧发电和生化堆肥处理等专业化的运营需求将得到释放。

　　垃圾压缩处理和污泥处理业务将成为公司的稳定利润来源：公司投资3.35亿元人民币建设南海区生活垃圾压缩转运系统，作为南海绿电垃圾焚烧项目的配套工程。报告期内里水、大沥东等5个垃圾转运站陆续投入运营，剩余转运站预计也将在年内陆续投产，总规模将达2800吨/日。垃圾转运服务费按项目全部投资额的一定比例确定，建成后除为绿电项目配套外，还可以为公司提供较为稳定的利润来源。

　　盈利预测和评级：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.64元、0.71元、0.77元，按8月23日股票价格测算，对应动态市盈率分别为18倍、16倍、15倍。公司处于快速增长期，且估值与同行业相比具备一定优势，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：(1)公司废固处理设施建设速度低于预期;(2)公司处理设施利用率低于预期;(3)垃圾处理费用上涨缓慢。

　　洪城水业：未来资产整合有望超预期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元 日期：2011-04-12

　　1.事件

　　2011年4月9日，洪城水业公布2010年报：公司去年实现营业收入8.43亿元，同比增长314.56%;归属于上市公司净利润0.93亿元，同比增长344.76%;基本每股收益0.42元，同比增长344.76%。

　　公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元，同时以资本公积金每10股转增5股。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)公司通过定向增发收购大股东供水资产以及竞标收购78家县级污水处理厂，使得2010年业绩同比大幅增长

　　2010年，公司自来水营业收入3.36亿元，同比增长23.98%;污水处理营业收入3.18亿元，同比增长597.41%;工程营业收入1.68亿元，同比增长135.61%。公司主营业务毛利率同比增幅12.08%，主要系公司销售自来水价格从2009年9月1日起上调和73家污水处理厂投入运营所致。

　　(二)公司具有很强的外延扩张能力，水务业务增长不会遇到天花板

　　公司将在经营全省78家污水处理厂项目的同时，利用这些“桥头堡”，本着合作共赢和“成熟一个，实施一个”的原则，进军各市县市政公用行业，从而复制环保公司模式。力争2011年完成投资收购兼并省内外1-2个自来水和污水处理项目，取得更多水厂和污水处理厂的建设权和经营权，实现公司低成本扩张战略，占有全省更多的市场份额。同时，加强水源储备，做好占领上水市场和培育、储备省内外优质水务项目的准备工作。

　　(三)集团资产整合将加快，未来业绩有望超预期

　　公司将进一步充分发挥上市公司融资平台和资源整合平台的作用，实现资本化运作，加快资产资本化和资本证券化的步伐;根据控股股东、实际控制人的实际情况和融资需求及在长远发展的基础上，并结合地方政府的重点项目建设，进一步积极推进水务资源和其他公用资源证券化，进一步提高证券化比率;同时做大、做强企业，进一步提高公司在行业中的规模和地位。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9.93亿、11.98亿、14.53亿元;EPS分别为0.51、0.63、0.84元，对应PE分别35X、28X、21X。在A股水务公司中，洪城水业的相对估值较高，但我们认为未来资产整合有望超预期，因此维持公司“推荐”投资评级。

　　中原环保：收入利润稳定增长

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：邵青 日期：2010-08-11

　　公司上半年收入、利润有所增长。

　　中原环保是一家以热力供应、污水处理为主业的公司。今年上半年其实现收入1.69 亿元，较上年同期增长 12.1%;实现归属母公司净利润 3807 万元，较上年同期增长 7.6%。公司毛利率的下降、应收款账龄的提升是净利润增长率低于收入增长率的主要原因。

　　天气因素暂时压低公司毛利率。

　　今年上半年，占总收入比重 49.2%的热力供应业务毛利率仅为 16.4%，较去年同期下降 3.3 个百分点，拉低公司总体毛利率 1.6 个百分点。据我们了解，今年主要是年初反常的低温天气导致公司供暖成本上升，因此其毛利率的下降是偶发性因素，明年这一情况有望改善。

　　应收账款上升并非收入质量下降征兆。

　　今年上半年，公司的应收账款达到 1.78 亿元，较上年同期增加 3800 万元;从账龄结构分析，1—2 年的应收账款比重大幅提升至 24.4%。由于高龄应收账款占比的提高，上半年资产减值损失达到 650 万元，是去年同期的 6 倍。但考虑到郑州市财政局是公司主要的客户，我们认为公司出现坏账的可能性并不高。

　　增加的应收款有望在下半年收回。

　　新供热项目为公司提供新的增长点。

　　公司宣布将投资1 亿元设立独资子公司，建设运营新密城市集中供热项目。预计明后两年将新增公司收入 500 万元， 1000 万元，从而拉动公司营收增长。

　　首次给予“中性”评级。

　　我们预计公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元， 0.28 元，目前股价 11.85 元，估值相对较高，首次给予“中性”评级。



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