主题：热钱撤难撼A股资金平衡

[编者按]昨天(12月13日)人民币对美元最低报6.3673，达到中间价±0.5%的跌幅下限，人民币即期汇率连续第10个交易日触及跌停。

　　页面导读

　　人民币汇率弹性增加利大于弊（本页）

　　人民币十触跌停 对冲基金“做空中国”获利52%

　　人民币汇率10度跌停 后市仍有下挫空间

　　即期人民币汇率十触跌停 热钱出逃难撼A股资金平衡

　　人民币“跌停”背后的算术题

　　人民币汇率弹性增加利大于弊

　　2011-12-14 来源：上海证券报 作者：⊙匡桦 陈珊 ○编辑 杨晓坤

　　近期人民币兑美元汇率一改升势，连续10个交易日盘中触及交易区间上限，不少报道都冠以“跌停”的字眼，再加上国际贸易顺差和外汇占款的减少，给整个金融市场蒙上人民币汇率正在遭受国际资本冲击的阴影。

　　让我们先讨论一下人民币“跌停”的概念。目前，即期人民币兑美元汇率是由持有外汇业务经营许可的金融机构，在外汇交易中心每日公布中间价上下浮动千分之五的区间内形成。可以说，人民币汇率已形成完全市场化的定价方式，但另一方面，人民币汇率的波动区间可控。

　　因此，所谓人民币兑美元“跌停”是指人民币兑美元的银行牌价达到了当日上限。虽然与股票“跌停”具有相同的“达到限度”含义，但与包含“抛售”、“攻击”等意味的股票“跌停”绝不可同日而语。笔者认为，近期人民币兑美元汇率走势受以下几个因素影响：

　　第一，贸易顺差收窄，人民币继续快速升值缺乏理由，导致资本流出。受国际经济形势影响，我国贸易顺差逐步收窄，而人民币兑美元汇率从2010年6月至今已累计升值超过7%。在贸易顺差占GDP比重已进入IMF规定合理区间的情况下，人民币汇率水平将趋于平稳。这导致针对人民币升值进行套利的国际资本有主动流出意愿，而离岸市场人民币汇率低于在岸人民币汇率，进一步增强了这种资本流出的意愿。

　　第二，欧债危机引发全球动荡，美元和美元标的资产仍然是避险首选。欧债危机引发的全球金融市场动荡，使美元和美元标的资产重新成为国际资本避险首选；而且，美联储扭转操作策略造成较短时期内美元流动性短缺的局面，使美元和美元标的资产走强。此外，欧洲作为我国最大的贸易伙伴，基于贸易权重对“一篮子货币”的人民币汇率形成机制产生影响，削弱了人民币的内在价值。

　　另外还需要注意，年底也是国内企业和居民购汇高峰，2010年同期，同样出现了人民币兑美元汇率由强转弱的情形。

　　事实上，人民币兑美元汇率近期走势，表明人民币汇率弹性增加，正逐渐形成双向波动。对于正处在国际化进程当中的人民币而言，人民币兑美元盘中触及交易上限也表明人民币汇率单边升值预期的破灭，这是一件好事，是人民币未来国际化的必由之路。对此，我们应当抱有市场至上的理念，这是力图成为国际货币起码应该具有的信心，毕竟，我国进出口贸易仍然保持顺差，经济依然保持了较高增速。

　　在前所未有的复杂形势下，我们更需要沉着应对。当前，人民币汇率形成机制和资本流动管理虽然还有健全完善空间，但整体运行良好；中国经济存在一些问题，但巨大的消费潜力和尚未完成的城镇化表明经济增长是一个快和慢的问题。在这种情况下，我们不应过分关注一些吸引人眼球的字眼，而应当关注人民币汇率双向波动之后的应对策略。

　　首先，应抓住此次契机进一步完善人民币汇率的形成机制，丰富人民币所蕴含的投资价值。从某种意义上来说，人民币兑美元汇率的近期走势使已形成思维定式的“人民币单边升值”变得正常和清醒——任何资产都不可能保持某种单边态势。在市场意识到人民币汇率可升可降的情况下，我们应当因势利导，进一步丰富人民币所蕴含的中国经济增长潜在收益，而不是单纯的升值投机套利。

　　其次，应进一步拓展货币市场和债券市场的广度和深度。人民币汇率双向波动意味着资本流动将会愈发频繁，在这种情况下，金融市场尤其是货币市场和债券市场的重要性进一步凸显。如何吸收资本流动和汇率波动短期冲击带来的负面影响，取决于金融市场，特别是货币市场和债券市场在广度和深度领域的实力。广度就需要我们放开行政藩篱，从推动市场发展本身这个角度丰富市场参与者类型，由市场参与者覆盖自身风险敞口同时推动整个市场发展。深度就需要我们进一步扩大金融市场特别是货币市场和债券市场的发展规模。唯有建立起广度深度足够的“池子”，才不至于一石激起千层浪。

　　最后，应鼓励为防范金融风险和促进实体经济发展的金融创新。在可预见范围内，微观主体将面临更为复杂的汇率风险，这是金融创新的客观需求。从这个角度来说，我们应当乐于见到防范金融风险和促进实体经济发展的金融工具涌现，而不是因为人民币兑美元汇率产生波动，就单纯为了保障“安全”禁止任何金融创新。

　　近期人民币兑美元汇率走势的确会引发一些问题，但就其代表的人民币汇率弹性增加这一象征意义而言，利远大于弊。

　　人民币十触跌停 对冲基金“做空中国”获利52%

　　昨天(12月13日)人民币对美元最低报6.3673，达到中间价±0.5%的跌幅下限，人民币即期汇率连续第10个交易日触及跌停。这10个交易日，人民币中间价升幅0.4%，对美元收盘价累计升幅近0.2%。

　　接受《每日经济新闻》采访的经济学家认为，新公布的进出口数据处于连续下滑态势中，加上此前公布的工业增加值和投资等数据明显减速，中国经济下行风险累积，人民币升值预期下降。预计2012年第二季度前后经济增长重启时，人民币才会重新步入升值轨道。

　　人民币即期连续10日摸跌停

　　昨天银行间外汇市场，人民币对美元汇率中间价和即期收盘价均走跌，中间价报1美元对人民币6.3359元，较前一交易日6.3297跌62基点。即期询价交易系统，人民币对美元收盘较上日走跌0.08%，至6.3652元人民币。

　　昨天盘中人民币对美元最低报6.3673，达到中间价±0.5%的跌幅下限，自11月30日以来已经连续10个交易日触及跌停。

　　尽管如此，近10个交易日人民币中间价升幅0.4%，对美元收盘价累计升值0.2%，升值幅度较上周有所收窄。

　　华东某银行交易员表示，中间价下调因为欧元对美元本周一(12月12日)一度触及10周新低1.3161，因市场忧虑欧元区主权债券评级可能遭降级。

　　美元指数昨天在79上方的高位窄幅震荡盘整，北京时间20:00，美元指数最高报79.65，较10月27日的低点已经反弹6%，处于近两个月的高位。

　　海外无本金交割市场，人民币对美元12个月NDF昨天基本持平在6.4240/90，对比12月12日报6.4140。离岸人民币自9月底以来一直呈贬值走势，较国内即期市场折让率一度达到1%。

　　中银国际周一发布报告预测称，短期内人民币仍将下跌，而境内人民币中间价仍保持在6.33附近的稳定区间内，暗示政府有决心维持强势人民币政策。

　　对冲基金做空暴赚52%

　　值得注意的是，2008年金融危机期间，美元因避险买盘支持走强，人民币对美元当时最多连续四天跌停，此次十跌停创2008年金融危机以来最长纪录。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，大多数新兴市场货币近期对美元均走贬，因为全球金融市场不确定性，投资者选择持有美元。对中国经济增速放缓以及中国经济出现硬着陆的担忧日益加剧，也令人民币近期连续跌停。

　　除了上述因素外，花旗集团大中华区首席经济学家沈明高表示，人民币资产的投资回报率偏低，部分投资者转投美元或其他货币资产；欧美银行或企业去杠杆化，也加大了对美元的需求。

　　澳新银行预测称，人民币弱势仍将维持一段时间，2012年第二季度前后中国经济重新开始启动，人民币很可能重新步入升值轨道。

　　渣打预计也指出，2012年第一季度美元将续涨。全球范围内的去杠杆化，经济分化以及避险情绪将在2012年第一季度令美元继续从中受益。

　　金融市场表现看，据外电报道，对冲基金经理HughHendry旗下的对冲基金因“做空中国”今年获利52%，《对冲基金研究》(HedgeFundResearch)近期调查显示，今年前11月对冲基金平均亏损4.37%。

　　2009年开始，HughHendry在多个场合公开表示对中国经济减速表示担忧，并且制作视频反映中国楼盘空置率现象。HughHendry旗下基金的策略是做空周期性强，受中国需求影响大的日本企业信贷。（每日经济新闻）

　　人民币汇率10度跌停 后市仍有下挫空间

　　中国外汇交易中心公布的数据显示，昨日人民币对美元中间价为1美元对6.3359元人民币，较前一日回落62个基点。同时，境内即期尾盘时再度触及中间价5％。的跌停位，报收于6.3606元。

　　外汇交易员表示，昨日全天的交易基本围绕在美元对人民币涨停价附近，波幅约为30多个基点。该交易员称，近日来，多数银行自营动力已明显减弱，这除了市场走势本身的因素外，临近年末也是原因之一。

　　11月30日至今，人民币对美元境内即期交易盘中均触及5％。的跌停位，昨日为连续第10个交易日触及跌停。分析人士预计，隔夜美元大涨1.2%，但央行中间价回落幅度仍偏小，加上年关临近，预计这一态势还会延续。（证券时报）

　　即期人民币汇率十触跌停 热钱出逃难撼A股资金平衡

　　业内人士认为，外汇占款减少和人民币即期汇率盘中的跌停对A股影响偏中性，也就是说，外汇占款变动将在一定程度上影响短期货币政策操作，而货币政策逆向操作所释放的资金量可以对冲流出资金

　　编者按：自2005年人民币汇率改革以来，至今人民币已升值超30%。近日，人民币兑美元即期汇率的持续下跌已引起了各方的高度关注，这是三年以来人民币首次连续10天在即期交易市场中连触“跌停”。这无疑使得投资者对人民币升值的预期出现减弱，同时，在这次下跌过程中，热钱的悄然涌出将对国内股市产生什么样的冲击？

　　人民币即期汇率“连触跌停”

　　中间价九天仍升值0.2%

　　据中国货币交易中心消息，13日人民币即期汇价在14:30，到达6.3670，与昨日跌停价格6.3675仅差5个点，触及跌停区间，随后小幅反弹。

　　此前，人民币兑美元即期汇率继11月30日以来到12月12日，连续九天触及当日跌停线。本周刚一开始，人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.3297元，较前交易日上升55基点。开盘交易后人民币即期汇率随即跌至交易区间下限。

　　近段时间以来，人民币对美元的走势让人叹为观止，在即期交易市场的交易过程中连续触及“跌停”，但是，另外一个不容忽视的问题是，中间价价格却是在持续升值：从人民币兑美元汇率中间价近9个交易日的走势来看，自11月29日的6.3587到12月12日的6.3297，９个交易日反而上涨了290个基点，升值幅度为0.45%。同时，人民币在即期市场的价格，虽然遭遇了9个跌停，但是依旧达到了0.2%左右的升值幅度。也就是说，在人民币兑美元即期交易中，虽然出现了罕见的10连跌，但是人民币依然处于升值通道之中。

　　与此同时，业内人士普遍认为，近来人民币的连跌并不能扭转其升值形势，预计明年人民币兑美元再升3-3.5%。这对国内股市影响也并不是很大，而其中原因则较为复杂。

　　对此，花旗集团大中华区首席经济学家沈明高表示，不存在外资集体做空中国的现象，人民币近期连续触及跌停，是正常市场行为所致。人民币兑美元汇率的“连跌”，主要有三个方面原因：一是今年截至目前，人民币对美元升值将近4%，而别的新兴市场货币有的贬值了5%，多的超过10%，人民币汇率相对其他新兴市场货币来说仍坚挺。在全球经济放缓，尤其是中国经济放缓的情况下，市场出现人民币走软的预期；二是人民币资产的投资回报率偏低，部分持有者想将人民币资产转为美元或其他货币资产，因此将人民币卖掉；三是欧美一些银行或企业要去杠杆化，需要更多钱来减轻负债，将部分资金回调到母国。

　　央行公布数据显示，今年10月份央行外汇占款余额为23.29万亿元，较9月底净减少893亿元。这是自2003年12月份以来，央行外汇占款月度余额首次出现下降，远远超过之前公布的10月份金融机构外汇占款净减少249亿元的规模。外汇占款主要反映央行买入或者卖出外汇的情况，代表了资金流入或流出的情况。外汇占款净减少，意味着市场上对外币的需求金额超过人民币，央行净买入人民币，投放外币。上次央行外汇占款回落出现在2003年，从当年11月的3.13万亿元回落至12月的2.98万亿元，下降了1450亿元。

　　人民币汇率表现

　　与股市互为牵引

　　据统计，自1994年外汇改革开始，人民币兑美元升值接近40%。自2005年人民币汇率改革以来，人民币兑美元的汇率从1∶8.2765，到2007年突破7.8，且13年来首先超过港元，2008年4月10日破7，至2011年11月17日，人民币兑美元已升值到6.3405，六年来升值了30.53%。

　　今年以来人民币已升值近4.6%。而国际清算银行数据也显示，截至10月末，今年人民币实际有效汇率已经上升了5.34%，这比2007年底时高了约12%，是除巴西和印尼外新兴市场中升值最快的货币。

　　回顾历史，自2005年7月21日，出于国家经济发展需要，我国宣布实行汇改，实施“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，人民币汇率不再盯住单一美元，此后人民币兑美元持续升值。自人民币汇率改革之后，股市便不断上涨，在汇率改革的当天，上证指数收于1020.63点，而宣布人民币汇率改革的第二天，股指即大涨2.5%，收于1046.31点。截止2006年12月13日，股票指数上涨了120%。

　　从2005年7月21—2007年10月16日，美元兑人民币（中间价）从8.11降到7.5136，降幅为7.35%。 期间上证指数从1020.63点一路飙升至6124.04点，涨幅高达500.03%。

　　自2005年以来，股市逐步走出波澜壮阔的牛市行情。正如市场所认为的那样，这波牛市行情要归功于2005年进行的股权分置改革。与此同时，不容忽视的是，人民币汇率先是跌破1:8关口，继而逼近7.6的水平，人民币大幅升值无疑对股市走牛做出了自己的贡献。业内人士也普遍认为，汇改和股改几乎出现在同一时点，也意味着两者之间存在着一定联系，如果仔细分析，此轮人民币升值略早于股市启动，也反映出人民币升值对股市行情启动有一定的前兆预示作用。

　　从2007年10月16日—2008年10月28日,美元兑人民币（中间价）从7.5136降到6.8369，降幅9.01% 上证指数从6124.04点跌至1664.93点，跌幅达268%。

　　在2007年10月份之前，人民币升值与股市走势都呈现出正相关关系，两者互为影响的成分更多。但当股市疯狂到极致的时候，也就是在2007年10月16日股市达到顶部之后，市场急转直下，一路狂泻。而此时，人民币升值的步伐不但没有停止，反而在股市见顶之后，出现了加速升值，一直涨至次年4月份。4月份之后，人民币升值的步伐才有所减弱，直至走平。可以看出，在股市走熊的过程中，股市的反应明显早于人民币汇率的反应，股市行情对人民币汇率有一定的拐点指引作用。

　　从2008年10月28日—2010年7月，美元兑人民币（中间价）基本处于横向窄幅盘整的“一直线”中。这一状况一直延续到2010年6月19日，央行再次公开表示要“增强人民币汇率弹性” 期间上证指数却经历了从1664.93点到3478.01点，再从3478.01到2481.97点的轮回。

　　从2008年下半年开始一直到目前，人民币汇率变动不大，基本维持在6.8的水平，处在温和升值的过程中。与前期大起大落的走势相比，这个时期的股市无疑呈现出温和上涨的趋势。从时间段上看，人民币汇率走平的拐点出现在2008年7月份，而股市企稳回升出现在2008年10月份，再次说明在牛市行情到来前，人民币汇率的表现对股市行情有一定的先行特征。

　　今年以来 人民币累计升值3.7% 香港的恒指以及国指累跌17.8%以及19.2%，上证指数则下跌了17.2%。

　　在人民币波澜壮阔的一路升值过 　　程中，A股市场也在期间出现了跌宕起伏的表现。

　　实际上，人民币兑美元连续跌停在2008年12月初也发生过，当初也因中国经济增长放缓、出口增速面临大幅下滑压力，当时人民币汇率中间价为6.8482，而一年期人民币无本金交割合约已跌至7.3550，市场预计，人民币汇率一年后将贬值到7.3550。现在看来，一年后人民币升值已经达到7.5%，显示当时人们过于悲观。

　　总之，股市的表现和人民币汇率的表现互为牵引。有关分析人士表示，在牛市行情中，人民币汇率的反应要早于股市的反应，而在熊市行情中则恰好相反，股市的反应要早于人民币汇率的反应。另外，人民币升值对股市短期内还是具有利好效应的，投机性资本的流入会在一定程度上推动股市行情。但这里面有一个人民币兑美元临界值的问题，临界值究竟是1:5还是1:6并不好确定，但有一点是肯定的，就是如果人民币持续升值，将会发生一系列连锁反应，对实体经济的影响势必会传导到资本市场上来，那个时候就会给股市带来负面影响。 　　十跌停

　　对A股资金面冲击偏“中性” 　　11月末央行公布的数据显示，10月外汇占款出现减少现象，为四年来首见，据“热钱规模=新增外汇占款-实际利用外资-贸易顺差”的残差法计算，在扣除10月170亿美元顺差和83亿美元的外商直接投资(FDI)后，当月流出的热钱规模为负293亿美元，约合1800多亿元人民币。

　　加上近期人民币兑美元即期汇率已连续10个交易日在盘中触及交易区间下限，更是历史罕见。这些都使得市场投资者担心，这对本已弱不禁风的A股会否造成冲击？分析人士指出，总体上看，货币政策的相机抉择，使得“10跌停”对A股的资金面影响偏中性。因为一旦外汇占款减少和汇率贬值，导致基础货币收缩，央行为维持M2增速在合理水平，会通过释放央行票据和下调存款准备金率的方式对冲， A股市场的整体资金面状态将处于平衡状态。

　　有不少学者表示，翻阅其他国家的经济史，新兴国家追赶美国经济发展水平的过程，大都是实现本币兑美元汇率升值的过程。按巴拉萨—萨缪尔森效应基本结论看，如果一国相对生产率提高幅度高于另一国，则该国的实际汇率将升值。经过改革开放30多年来的努力，中国经济实力不断增强，国内生产总值大幅提升，主要农产品和工业品产量居世界第一位，成为世界第一大货物出口国和第二大货物进口国，经济基数的增大可能导致经济增速的回落，人民币汇率升值增速会减小。

　　此前，在2008年12月初时曾出现过人民币汇率连续4天触及跌停，当时次贷危机愈演愈烈，新兴市场国家的汇率和人民币汇率曾出现短暂贬值，到2009 年一季度末在全球大规模量化宽松措施初见成效，美元指数开始下滑，新兴市场国家汇率继续开始升值的过程。

　　那么，10月外汇占款的减少和近期人民币即期汇率“10跌停”对A股市场有何影响呢？

　　不少业内人士认为，外汇占款减少和人民币汇率盘中的跌停对A股的影响偏中性。其演绎逻辑如下：外汇占款是基础货币的重要组成部分，其变动将在一定程度上影响短期货币政策操作，而货币政策逆向操作所释放的资金量刚好对冲了这部分流出的资金。

　　国海证券认为，从11 月底央行下调存款准备金的操作来看，如果未来外汇占款继续流失，则货币政策很可能随之相应变动，根据“M2 增量=信贷增量+外汇占款增量”的公式，如果需要维持M2 增速在合理水平，则外汇占款增量下降部分需要通过相应信贷增量来弥补。由于央行一般通过央行票据和存款准备金率对冲外汇占款的流入，而未来公开市场到期央票数额较低，并且为了继续保持公开市场未来的可操作性，预计央行将继续发行央票，因此作为外汇占款下降和续发央票的对冲，存款准备金率可能需要发挥更大的作用。

　　货币政策随资金流动方向而相机抉择，正因为如此，热钱流出对A股资金面和对国内经济的冲击很小。

　　值得一提的是，还有一种观点认为，新兴市场国家本币触及跌停现象或是对弱势美元倒逼本国货币升值的一种主动性的反抗，并不代表热钱的流出。今年以来，金融市场的动荡正在剧烈扰动着全球的经济政策。而债务危机不断升级，美元、欧元走软等因素促使大多数新兴经济体货币大幅升值。中国人民大学经济学院教授王晋斌认为，在当前的背景下，其他国家阻止货币升值是对弱势美元倒逼本国货币升值的一种反抗，新兴国家的本币贬值无非是想保出口，促进国内就业。不过新兴经济体如巴西，俄罗斯，也包括中国，在国内高通胀的压力下，贬值的空间是非常小的，因为会增加进口通货膨胀的压力。这对于这些高通胀的国家来说是两难选择。

　　十跌停

　　或带来6大行业交易性机会 　　据新华海外财经报道，胡锦涛11月份在G20戛纳峰会上，呼吁全球领导人不要再敦促新兴市场升值货币，因为这会令全球经济陷入“平衡的衰退”，使可持续增长成为不可能，这是中国领导人迄今为止最为强硬的措辞。而结合近期人民币即期汇率连续10天触及跌停板的现象，不少分析人士认为，管理层强硬的态度，或令人民币升值增速大大放缓，甚至未来有望出现人民币贬值现象，这或带来6大行业的交易性机会。

　　首先是纺织行业。业内人士指出，人民币若贬值直接刺激纺织品出口，将使得纺织出口企业的利润在结汇环节大幅增加。相关概念股如下： 浙江龙盛，具备高端芳纶纤维产品生产技术和规模领先优势的龙头企业。国信证券认为，1-8月浙江省分散染料累计产量同比增长16%，其中出口增长23%，涤纶替代棉花，出口旺盛拉动需求保持较快增长。平稳度过3季度传统淡季后4季度为需求旺季，公司分散染料仍将保持旺盛销售势头，支撑业绩继续上升。

　　其次是航运行业。人民币若贬值会带来国内纺织业等行业的出口量增加，从而给集装箱航运带来一定的利好。相关概念：中集集团。银河证券认为，目前集装箱业务量价逐渐接近底部平衡位置，虽然短期行业景气度仍有较大波动，但未来1-2年需求增长的趋势仍然是确定的。此外，今年我国为了控制通货膨胀，采取了一系列的紧缩宏观政策，四季度或明年国内调控可能会逐步放松，道路运输车辆等业务有望复苏，获得平稳发展机会。

　　第三是家电业。由于家电企业在产品销售结汇时大都采用美元结汇，人民币贬值可以增加企业的汇兑收益。值得一提的是，12月的家电市场进入销售旺季，各大商家陆续推出各种促销活动冲刺年末市场。同时，受到国家以旧换新政策即将到期的影响，消费者纷纷抢搭政策“末班车”，将本就热闹的家电市场推至沸腾。家电卖场11月节能家电销量环比上涨两成，同时还带动了其他家电的销售。相关概念股如：格力电器。天相投顾认为，格力电器是家电行业最具投资价值的公司，公司经过几年高速发展，具有较强的规模优势，生产成本低于其他中小企业，在充分市场竞争的情况下，公司可以凭借自身的成本优势和品牌价值逐渐侵蚀其他中小企业的市场份额，但随着“家电下乡”等政策的出台，一定程度的缓解了市场的竞争程度，抑制了公司市场份额的提升，未来随着“家电下乡”政策的逐步退出，公司产品的市场份额有望继续提高。

　　此外，还有不得不提的汽车行业，人民币汇率兑美元贬值的话，直接导致汽车行业的出口量和出口利润都将增加。相关概念股：江铃汽车。民生证券认为，公司产品定位于高端轻客轻卡，业绩增长稳定。2011年1-10月，公司销售为16.3万辆整车，总销量比去年同期增长11%。其中全顺同比增长14%；轻卡同比增长5%；SUV及皮卡同比增长17%。轻卡销量下滑严重,10月同比下滑13%，拉低整体销量增速。考虑宏观经济持续放缓以及乘用车市场景气度持续下降预期,全年形势并不乐观，预计公司2011年整车销量增速至10%左右。预计2011年-2013年公司每股收益分别为2.04元、2.51元、2.93元，维持公司谨慎推荐评级。

　　当然，若人民币开始贬值，钢铁行业亦受益匪浅，由于下游机械、家电行业的间接促进作用，这些行业向好，带动钢材市场转好。相关概念股：南钢股份。兴业证券认为，从公司利润构成来看，新注入南钢发展成为公司净利润的主要来源。金安矿业盈利能力仍较强，但由于产量稳定，税收优惠到期的影响，未来同比可能小幅下滑。未来业绩的增长主要依靠钢铁主业产品结构调整以及行业面的周期改善。预计未来三年公司每股收益分别为0.28 元，0.31 元，0.38元，给与公司“推荐”评级。

　　最后是对部分化工行业的利好，人民币若贬值，利于磷酸二铵、复合肥以及磷矿等产品的出口,化肥的出口数量有望放大。相关概念股：澄星股份。民族证券认为，澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业，目前拥有超过1.3 亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向，利用国际中低端磷化工产能转移的机遇，占领国内相关产品市场，而公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升。

　　（证券日报）

　　人民币“跌停”背后的算术题

　　证券时报记者 朱凯

　　昨日，境内人民币即期汇率再度触及跌停，为今年11月30日以来连续第9次盘中跌停。不过，与9天前相比，通常口径（即期交易收盘价）的人民币汇率，仍实现了172个基点或0.27%的升值。官方中间价的升幅还略大于此，为290基点或0.46%。也就是说，这段时间以来人民币根本没有贬值。

　　而遗憾的是，这道简单的算术题，很多人却做错了。为什么呢？其实一句话就可以解释，那就是中国人民银行每天设定的官方中间价，并非上一日的收盘价，而是根据隔夜美元和其他一篮子货币走势，以及当日早间做市商（主要是大型银行，含外资银行）报价撮合计算的结果等决定的，很多时候会高出上一日收盘价数百个基点。这与股票市场的最大不同点，导致了两者最终结果的迥异。

　　同时，“每日交易波幅不能超过0.5%”的限制，也是这道算术题中一个不应忽略的重要环节。举例来说，近9日当中中间价升幅最大的交易日为12月1日，其官方价格开在1美元对6.3353元人民币，比上一日（11月30日）境内即期市场收盘价6.3789元高出了436个基点，约相当于0.6835%的升幅。这样一来，即使12月1日当天盘中人民币触及了相较中间价而言0.5%的跌幅位，其实际汇价6.3670依旧高于11月30日跌停价6.3799元129个基点或0.2%。

　　更重要的是，境内即期人民币汇市由于受到商业银行不能持有美元空头过夜，以及其他一些非市场因素等的影响，其收盘价很可能高于跌停价格。以消息面出现巨大变动的极端情况为例，该交易日日内波幅达到上下各0.5%的话，最终收盘价则可能远远高于跌停价。也就是说，即使当日出现盘中跌停，但最终的通常口径人民币汇率仍是升值的。

　　平心而论，人民币即期汇率的屡屡跌停，已不同程度伤害了市场投资者的信心这或许也包括股市投资者在内。那么，解决之道何在？

　　从市场分析人士观点看，现在仍有分歧明显的“两派”：一方认为，人民币尚未达成完全的国际化，因此，未来仍应通过中间价管理来提振市场信心，并维持小幅波动和缓慢升值；另一方认为，我国已为尽国际义务付出了许多，未来应采取“阵痛”的方式，将中间价与前一日收盘价“接轨”，待到市场预期发生“久跌必涨”的转变时，再宣布扩大日间波幅至1%或2%，市场也将由此步入更为理性的正常波动区间 。

　　对此，兴业银行首席经济学家鲁政委指出，美元走强，世界多数国家货币正对美元实质性贬值，这已导致我国人民币有效汇率出现了暴涨，并将严重拖累中国对美国以外地区的出口。同时，这也令国内政策以不必要的宽松作为代价，对此进行了缓冲。



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