主题：深圳机场：2011年前非航业务是主要增长点

●非航业务是未来几年公司业绩的主要增长点。08 年开始公司广告业务经营模式由自营转向特许经营，高位锁定未来四年机场广告特许经营收益。继4 月份公告户外广告合同后，30 日公司再次公告4.95 亿元的户内广告合同。08-11 年公司广告特许经营转让总收入达到7.3 亿元，将分别增加2008-2011 年EPS 0.06 元、0.07元、0.09 元和0.09 元。和周边的香港机场比较，公司非航业务提升空间广阔。深圳机场单位旅客商
业收入仅有香港机场的1/10，单位商业面积收入仅有香港机场的1/6。预期未来随着商业经营水平的提高，深圳机场非航业务的提升空间将非常广阔。
●2011 年新航站楼和新跑道投产前，受运能瓶颈制约，公司航空性业务将保持平稳增长。短期来看，08 年受奥运挤出效应、自然灾害等突发性因素影响，公司业务量增速将出现短暂回落，09 年随着短期突发性因素消除，航空运输量将在08 年低基数的基础上呈现较快增长。受运能瓶颈的约束，预期2011 年第二条跑道投产前，深圳机场航空业务量将保持平稳增长。
●2011 年3 号航站楼和第二条跑道交付使用，届时成长瓶颈的突破将驱动公司业务呈现跳跃式增长。扩建工程预期2011 年完成，届时公司旅客吞吐能力将达到4500 万人/年，满足2020 年前的发展需求。由于深圳机场产能扩张滞后于实际客货运量的增长，预计在新产能投放后，将释放需求、推动航空业务量呈跳跃式增长。股份公司承建的T3 航站楼资金缺口在20 亿左右，预期公司可能通过引入战略投资者等方式解决资金缺口。
●深圳机场与香港机场的合作将逐步从业务层次深化到股权层次，对深圳机场发展非航业务、提升经营管理水平发挥积极推动作用。
●盈利预测和评级。考虑到公司08 年将计提兴业银行2.3 亿元赔款，预计08-09 年EPS 分别为0.26 元和0.41 元，对应动态PE 分别为23 倍和15 倍，估值水平已降至长期估值中枢的下方。给予公司09 年18 倍PE，目标价7.38 元，维持“谨慎增持”评级。
●风险提示：1）2.3 亿元赔款将在08 年中报中计提，导致公司短期业绩大幅下降的风险。2）市场大幅下跌，导致估值中枢继续下移的风险。




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